煤炭开采行业25%2626Q1财报总结：绩优则股优依旧有效好戏不容错过

内容目录行情回顾 5基本面：上半年煤价逆季节性上涨，旺季到来煤价有望破千 5动力煤：临近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千 5焦煤：宽幅震荡为主，市场情绪偏强 6市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤 8基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配 9业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善 经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善 量：优质产能释放25年产量惯性增长，26Q1产量同比下滑 利：煤价回落燃料成本上涨压制业绩，煤价上涨预期26Q2盈利有望改善 投资建议“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”好戏仍在 风险提示 图表目录图表北港动力煤价格走势（元/吨） 5图表北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨） 6图表柳林低硫主焦煤价格走势（元/吨） 7图表柳林低硫主焦季度均价走势（元/吨） 7图表山西地区焦煤长协价格（元/吨） 8图表2026年初至5月13日煤炭行业位居31个中信一级行业第9位 9图表2026年至今煤炭板块公司涨跌幅排行（截至2026年5月13日） 9图表主动型基金重仓股中煤炭板块占比 图表指数型基金重仓股中煤炭板块占比 图表主动型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%） 图表指数型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%） 图表样本煤企2025年利润总额与股价表现 图表样本煤企26Q1利润总额与股价表现（26年初至5月13日） 图表样本煤企2025年及2026Q1业绩表现（亿元） 图表2016-2025的年度CS煤炭板块毛利率及净利率趋势 图表2017-2026年的一季度CS煤炭板块毛利率及净利率趋势 图表样本煤企2025年及2026Q1盈利能力梳理 图表样本煤企2025年及2026Q1期间费用率梳理（%） 图表样本煤企2025年产销量情况（万吨） 图表样本煤企业26Q1产销量情况（万吨） 图表2025年煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨） 图表2026年Q1煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨） 行情回顾基本面：上半年煤价逆季节性上涨，旺季到来煤价有望破千2尼诺”将临，沿海八省日耗创21年以来同期新高，预期夏季煤价易涨难跌。同时美伊动力煤：临近旺季价格加速上涨，看好后市煤价破千截至2026年5月13日：港口Q03498元（3%价格仍处11月高点元/吨；现货季度均价：513日，26Q2港口Q5500785元/吨，43元/吨（%Q16元吨（%年长协：5月港口Q5089元14元/吨（%；年长协均价：2026513日，26Q2港口Q5500687元/吨，3元吨（1%5吨（.%图表1：北港动力煤价格走势（元/吨）2026 2025 2024 2023 2022 2021年：年：年：年：年：：年2400220020001800160014001200100080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月ctd

10月 11月 12月注：26Q2数据截至26年5月13日。图表2：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨）秦 年度长协价格 CCTD注：26Q2数据截至26年5月13日。焦煤：宽幅震荡为主，市场情绪偏强截至2026年5月13日，0元380元（%年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足；现货季度均价：513日，26Q21529元/吨，40元/吨（%Q11元吨（跌幅-0%长协：202651570元/220元/吨，月环比持平。图表3：柳林低硫主焦煤价格走势（元/吨）注：26Q2数据截至26年5月13日。图表4：柳林低硫主焦季度均价走势（元/吨）3500

柳林低硫主焦3152315230033065259191193316182413015651529143415131592152911891211319136522923852380244424501401131625002000150010005000注：26Q2数据截至26年5月13日。图表5：山西地区焦煤长协价格（元/吨）沙曲焦精煤 精煤24002200200018001600140012001000

煤在线市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤2026年初至5月13日，沪深指数上涨.96%，中信煤炭指数上涨15.88%沪深指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。（.%（79%（.%伊泰B股（+.%、昊华能源（41%；（%（%（%.%、冀中能源（.%。图表6：2026年初至5月13日煤炭行业位居31个中信一级行业第9位15.88%15.88%.96%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%120%100%80%60%40%20%0%-20%基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配煤炭行业年Q1基金持仓继续增配：末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%20250.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）1.43%2025年Q40.32pct1.05%25Q40.32pct。主动型基金持仓继续增配：从流通股占比变动来看，获增配的为江钨装备（.pct（pctpct（7pctH股（pct；获减配前五标的为华阳股份（-7pct、恒源煤（-pct（-1pctH（-1pct（-pct。指数型基金继续增配：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为晋控煤业（.pct（pct（pct（4pct（.pct（-1pct（-pct兖煤澳大利亚H（-09pctH（-.pct（-07pct。图表8：主动型基金重仓股中煤炭板块占比 图表9：指数型基金重仓股中煤炭板块占比1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%

主动型基金重仓持仓占比

2.50%指数型基金重仓持仓占比指数型基金重仓持仓占比指数型基金重仓持仓占比1.50%0.40% 0.20% 0.00%

0.00%图表11：指数型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%）

26Q126Q2业绩预期改善受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格同比下滑14元/致。据国家统计局报道，25年、261-2月煤炭工业规模以上企业合计利润总额（补贴后）分别为3520亿元、531亿元，同比分别-41.8%、+4.5%。龙头上市煤企与煤价表现整体一致，26Q2业绩预期环比大幅改善。20263Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。20263月、45500价格同比分别元/吨、98元/吨。2025BB股。15000%16000%10000%14000%5000%12000%15000%16000%10000%14000%5000%12000%10000%0%8000%-5000%-10000%6000%4000%-15000%2000%-20000%0%-25000%-2000%-30000%-4000%涨跌幅-2025煤炭工业40000%12000%20000%10000%40000%12000%20000%10000%0%8000%-20000%-40000%6000%-60000%4000%-80000%2000%-100000%0%-120000%-140000%-2000%利润总额同比-26Q1 涨跌幅-26年初至今煤炭工业备注：行业平均的利润总额为2026年1-2月数据2025321142513.9%；实现归110929.7%。2026Q12792304。图表14：样本煤企2025年及2026Q1业绩表现（亿元）公司名称营业收入（亿元） 归母公司净利润（亿元）2025A同比2026Q1同比2025A同比2026Q1同比中国神华2949-13.2%7041.2%542-8.9%119-11.1%陕西煤业1487-14.5%364-3.5%168-25.0%42-12.4%兖矿能源1333-5.5%34614.1%85-41.6%4045.9%中煤能源1481-21.8%342-10.9%145-20.0%38-3.4%电投能源2841.1%8012.1%541.5%2028.4%山西焦煤347-18.5%83-2.1%12-61.4%818.6%潞安环能247-23.1%653.9%11-54.5%79.4%新集能源118-4.2%3523.5%21-10.7%53.1%淮北矿业404-37.9%100-4.1%15-69.0%5-29.0%华阳股份193-16.7%44-17.9%17-23.5%5-19.0%山煤国际190-31.8%4630.9%12-48.6%468.1%晋控煤业116-14.6%2724.5%18-34.8%3-33.9%淮河能源383-1.1%9713.7%17-5.3%3-30.5%昊华能源73-12.0%242.7%5-50.6%315.6%苏能股份121-10.9%3412.0%2-83.7%2-3.0%物产环能372-16.6%78-21.8%6-13.6%211.7%平煤股份198-32.3%6117.7%2-89.9%1-20.8%冀中能源142-19.6%33-12.2%6-49.3%1-65.1%上海能源74-18.9%1911.8%2-69.2%1-29.3%甘肃能化73-20.8%2428.8%-2-117.5%141.2%永泰能源230-16.1%53-2.9%2-86.6%121.1%盘江股份9410.3%24-1.0%3216.3%0143.3%恒源煤电53-21.1%1638.2%-2-117.9%012.3%江钨装备25-56.8%1-92.8%-3-20.6%0101.1%花科创74-31.6%229.3%-5-175.2%0-182.3%新大洲A4-39.1%141.3%-2-37.9%01.1%开滦股份171-17.7%44-2.0%0-104.0%-1-262.4%辽宁能源45-15.3%10-27.6%-3-235.5%-1-222.5%郑州煤电34-16.3%7-25.0%-9-428.1%-2-224.8%大有能源39-17.6%9-7.4%-20-84.8%-4-19.4%力量发展53-6.4%9-57.5%中国秦发18-29.3%-1-118.7%合计11425-13.9%27920.6%1109-29.7%304-3.6%图表15：2016-2025的年度CS煤炭板块毛利率及净利率趋势 图表16：2017-2026年的一季度CS煤炭板块毛利率及净利率趋势图表17：样本煤企2025年及2026Q1盈利能力梳理图表18：样本煤企2025年及2026Q1期间费用率梳理（%）公司名称2025A销售期间费用率同比（pct）2026Q1销售期间费用率同比（pct）中国神华5.16%1.14.47%-0.2陕西煤业5.17%0.44.77%0.5中煤能源6.25%1.16.07%0.7兖矿能源13.98%0.513.38%-0.2电投能源4.29%-0.23.08%0.1潞安环能18.13%3.714.46%1.2永泰能源14.07%1.111.32%-1.3山西焦煤15.91%2.311.54%-0.6淮北矿业13.17%4.211.48%0.6华阳股份15.13%2.313.22%2.9苏能股份12.25%1.711.08%0.5晋控煤业6.47%-0.95.15%0.3山煤国际12.60%2.910.64%-2.5淮河能源3.36%0.43.50%1.0新集能源11.12%0.19.53%-1.6平煤股份13.21%1.58.35%-2.1冀中能源17.03%0.818.22%1.1昊华能源14.32%1.29.42%0.3甘肃能化16.07%3.410.99%-2.1江钨装备10.13%2.417.49%6.8大有能源29.84%5.428.34%0.3盘江股份18.61%-4.320.12%-0.3花科创20.00%.415.74%1.7上海能源9.18%0.36.70%-0.3恒源煤电24.20%8.421.00%0.0开滦股份8.58%0.97.73%0.4物产环能1.20%0.01.47%0.2辽宁能源12.73%1.012.17%3.4郑州煤电20.03%-1.024.92%6.5新大洲A39.72%11.247.72%0.4经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善25力以对冲价格下行。美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走上市煤企盈利能力具备较强改善预期。量：优质产能释放25年产量惯性增长，26Q1产量同比下滑2025（19家11.9811.24亿。若剔除中国神华后，188.663.0%7.921.2%。2026年（17家2.822.64亿。若剔除中国神华后，162.012.2%1.864.2%。中国神华33210-1.7%33230-1.6%陕西煤业中国神华33210-1.7%33230-1.6%陕西煤业174892.6%15985-0.2%中煤能源13510-1.8%13636-0.9%兖矿能源182406.3%165374.3%潞安环能5630-2.2%4956-5.1%华阳股份41618.4%396011.4%山煤国际35096.4%27763.8%晋控煤业35291.8%2866-4.4%平煤股份2506-5.4%2441-7.6%冀中能源2682-0.4%2413-0.5%淮北矿业1738-15.4%1331-13.4%广汇能源526721.8%530012.2%盘江股份10096.8%7961.4%昊华能源18432.0%18331.3%花科创14444.2%12580.1%永泰能源133019.5%133619.9%恒源煤电10004.0%7711.8%开滦股份891-2.6%376-15.5%上海能源810-5.6%602-4.8%合计1197981.7%1124020.4%合计（剔除神 865883.0%791721.2%公司名称产量销量2025A同比2025A同比华）司公告公司名称产量销量图表20：样本煤企业26Q1公司名称产量销量中国神华2026年Q18050同比-2.4%2026年Q17800同比-0.6%陕西煤业45343.2%41926.0%中煤能源3017-9.5%2970-9.1%兖矿能源4155-6.3%37971.5%潞安环能14325.5%12596.1%华阳股份10273.4%9265.8%山煤国际9120.4%66951.4%晋控煤业89013.1%71636.2%平煤股份7355.0%75221.5%淮北矿业4576.1%34716.7%广汇能源1088-27.7%1290-12.2%盘江股份24512.2%19314.3%昊华能源5012.6%5087.2%花科创356-3.4%35021.1%永泰能源28319.5%28321.8%恒源煤电2526.6%152-5.0%上海能源23328.1%15341.7%合计28167-2.3%263572.7%合计（剔除神华）20117-2.2%185574.2%司公告利：煤价回落燃料成本上涨压制业绩，煤价上涨预期改善2025年煤炭售价明显下降，吨煤毛利明显回落。售价方面，2025499元/15.6%。成本方面，2025302元/6.1%。毛利方面，2025197元/26.9%。吨煤综合售价吨煤销售成本吨煤销售毛利2025A 同比2025A 同比2025A 吨煤综合售价吨煤销售成本吨煤销售毛利2025A 同比2025A 同比2025A 同比公司名称中国神华 472 -9.3% 283 -3.0% 189 -17.3%陕西煤业 550 -8.7% 292 12.3% 258 -24.7%中煤能源 485 -13.7% 252 -10.7% 233 -16.7%兖矿能源 513 -19.3% 321 -4.3% 191 -36.1%潞安环能 529 -18.0% 347 -11.1% 182 -28.6%华阳股份 453 -20.1% 260 -23.3% 193 -15.3%山煤国际 526 -18.6% 272 -11.7% 254 -24.8%平煤股份 728 -28.4% 570 -21.2% 158 -46.1%冀中能源 488 -19.3% 318 -8.6% 170 -33.8%淮北矿业 807 -26.7% 474 -14.3% 333 -39.2%盘江股份 688 -14.8% 499 -19.8% 189 1.8%昊华能源 340 -20.4% 203 -3.6% 137 -36.8%花科创 493 -21.8% 360 -5.9% 134 -46.2%永泰能源 472 -42.6% 355 -20.7% 117 -68.8%恒源煤电 678 -22.0% 543 -2.7% 135 -56.6%开滦股份 1071 -24.6% 815 0.2% 256 -57.8%上海能源 751 -24.6% 617 -11.7% 134 -54.9%平均 499 -15.6% 302 -6.1% 197 -26.9%司公告2026年Q1煤炭售价同比微降，部分公司降本增利对冲煤价下滑。售价方面，2026年Q1513元/。成本方面，2026年Q1323元/。毛利方面，2026年Q1190元/。图表22：2026年Q1煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨）吨煤综合售价 吨煤销售成本 吨煤销售毛利2026Q1同比2026Q1同比2026Q1同比2026Q1同比中国神华469-3.2%291-0.6%177-7.3%中煤能源4960.8%2793.3%217-2.2%兖矿能源517-2.2%3439.4%175-19.0%潞安环能5511.4%3472.1%2030.3%华阳股份458-10.5%261-10.6%196-10.4%山煤国际557-6.3%