西南大学《国际金融》课件-第2章外汇与汇率

1第二章外汇与汇率西南大学《国际金融》2第一节外汇外汇含义：动态外汇：国际汇兑静态广义外汇泛指一切以外国货币表示的资产：外国货币，包括：纸币铸币外币支付凭证，包括：票据银行存款凭证邮政储蓄凭证；外币有价证券，包括：政府债券公司债券股票等。其他外汇资产。3静态狭义外汇指以外币表示的可用于进行国际之间结算的支付手段。包括：以外币表示的银行汇票、支票、银行存款。其中，银行存款是狭义外汇概念的主体。外汇的特点：外币性可兑换性普遍性案例14第二节汇率的基本知识一、汇率的概念

汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。5二、汇率的标价方法

一般商品的价格标价具有不可逆性——商品的价格是用货币表示的，而货币的价格不能反过来用商品表示。

由于两种不同的货币可以相互表示，也就有了两种基本的汇率标价方法。直接标价法和间接标价法。

特殊商品外汇的价格标价具有可逆性——交易双方都是货币，可以相互表示对方的价格。汇率具有双向表示的特点，即：既可以用本币表示外币的价格，也可以用外币价格表示本币价格，本币和外币都具有同样的表现对方货币价格的功能。6（一）直接标价法直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。我国外汇牌价采用直接标价法例如：2004年2月20日人民币外汇牌价为

100USD＝826.47－828.95¥100HK$＝106.31－106.63¥100€＝1052.34－1055.50¥100£＝1567.36－1572.07¥7（二）间接标价法间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。美、英等国采用间接标价法例如：2004年2月21日纽约外汇市场汇率

1USD＝109.07－109.15J¥1USD=1.3335－1.3342C$1€＝1.2538－1.2542USD8三、汇率的种类

汇率有多种表现形式，从不同的角度出发，汇率可划分为不同种类。

9第三节汇率形成机制汇率产生以来，它的价值基础经历了不同的发展阶段一、金本位制度下的汇率决定

自1816～1936年的120年时间里，世界各国普遍实行了金本位制。10

广义的金本位制包括金币本位制金块本位制金汇兑本位制狭义的金本位制指金币本位制，也称金铸币本位制。是典型的金本位制11（一）金币本位制度下汇率的决定

铸币平价是金币本位制度下汇率决定的基础

两国货币含金量之比称为铸币平价例如：十九世纪末期，1英镑金币的重量为123.27格令含纯金量为113格令1美元金币的重量为25.8格令含纯金量为23.22格令即英镑与美元之间的铸币平价为：113格令23.22格令＝4.8665由此可见，1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，即1£＝4.8665$，其构成金币本位制度下汇率决定的基础。12铸币平价是两国货币之间法定的兑换比率，但不是市场上的真实汇率。市场汇率随外汇供求关系的变化围绕铸币平价上下波动。

汇率波动幅度受黄金点制约。黄金点也称黄金输送点，由黄金输出点和黄金输入点构成。案例213（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定黄金平价是两国货币所代表金量的比黄金平价是金块、金汇兑本位制度下汇率决定的基础14

金块本位制的特点：①

国内不流通金币，只流通银行券。③

银行券不能自由兑换金币，但因国际支付或工业方面需要，可请求兑换一定数量以上的金块。②

银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系。15

金汇兑本位制的特点：①

国内不流通金币，只流通银行券。②

银行券不能兑换黄金。③

本国货币和另一实行金本位制国家的货币保持固定比价。16两种本位制的特点决定了各国银行券均有过量发行的可能，不能稳定地代表一定的黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去了稳定的基础。1936年国际金本位制宣告彻底破产。17二、纸币制度下汇率的决定1936年至今，均为纸本位时期．根据纸币流通是否代表黄金量，可分为两个阶段：18（一）货币黄金化时期1、1936年－1945年国际金融发展史上的混乱时期，各国普遍实行严格的贸易保护和货币保护。黄金对货币价值的形成仍有决定性的作用。黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。192、1945年－1973年战后世界各国普遍实行了不兑换纸币制度。各国通过黄金市场价格以法令的形式规定纸币代表的黄金量。黄金平价是这一时期汇率决定的价值基础。黄金对货币价值的形成仍有十分重要的影响。20（二）货币非黄金化时期70年代后，布雷顿森林体系崩溃，黄金不再作为货币价值的基础，纸币流通非黄金化。纸币流通中所代表的真实价值表现为纸币具有的购买力。两国纸币购买力水平构成汇率决定的价值基础。21

纸币购买力的概念纸币购买力是指单位纸币购买商品或劳务的能力。纸币购买力高低，是纸币所代表的价值和商品价值对比的结果。在商品价值不变的情况下，单位纸币买回的同种商品越多，说明该纸币的购买力越高，或者说它所代表的价值量越大。反之，则说明该纸币的购买力越低，或者说它所代表的价值量越小。22结论：

在两国同种商品的价值量相同的条件下，通过比较两国纸币购买力或物价水平，即可得出两国纸币的交换比率——汇率。强调：

两国纸币购买力比较，必须是同种商品具有相同价值量。同时参与国际市场交换，具有国际价值。23

法定贬值的作用缓解国际收支逆差，稳定汇率。刺激经济增长，刺激出口增加，抑制进口。以美元为例：1971年12月美国政府正式宣布美元贬值7.89%，其黄金平价由原来的0.888671克纯金降至为0.818513克纯金。美元纸币实际代表的黄金量降低后，美元兑换外汇的能力必然降低，外汇汇率则必然提高。给美国出口商带来最为有利的竞争性选择的机会。24以美元对英镑汇率为例：美元贬值前英镑与美元的黄金平价之比为=2.4

则1£＝2.4$£2.13281$0.888671美元贬值后

英镑与美元的黄金平价之比为=2.6057

则1£＝2.6057$£2.13281$0.818513可见英镑汇率已升高25若此时美国出口商向英国某商品，则可给出口商带来有利的竞争性选择。见下表最大利润最大竞争力利润与竞争力兼顾100£92.11£92.11～100£1台1台1台计算机计算机计算机效益售价数量出口商品（三）固定汇率制度的崩溃26第四节汇率与经济的关系一、汇率变动的原因1、国际金融市场机制中的汇率浮动外汇供求是决定汇率的最基本原因外汇供过于求，汇率趋跌↘；外汇供不应求，汇率趋升↗；外汇供求平衡，形成均衡汇率。案例11272、经济因素对汇率变动的影响①

国际收支②

通货膨胀率③

利率水平④

国家干预⑤

财政政策与货币政策的协调283、非经济因素对汇率变动的影响主要包括政治因素、自然因素、战争、心理预期等。突发事件对汇率的影响战争伊战恐慌压低美元汇率伊战打趴股市恐怖袭击9.11惊恐心理预期对汇率的影响293、非经济因素对汇率变动的影响

主要包括政治因素、自然因素、战争、心理预期等

主要包括政治因素、自然因素、战争、心理预期等30二、汇率变动对经济的影响这部分内容自学，提交2000～2500字论文31第五节西方汇率理论简介一、国际信贷说（一）主要内容国际信贷说认为，外汇汇率取决于外汇的供给与需求，而外汇的供求是由于本国与外国之间存在着信贷关系而产生，因此汇率变动的最主要原因是国际信贷。英国古典经济学家戈森于1861年创立国际信贷划分为固定信贷与流动信贷两部分。结论：流动信贷对外汇供求产生影响。32戈森总结了流动借贷、外汇供求与汇率之间的变动关系流动债权多于流动债务，外汇供给>需求，外汇汇率下跌；流动债务多于流动债权，外汇需求>供给，外汇汇率上升；流动债权等于流动债务，外汇供求平衡，外汇汇率不发生变化。33（二）理论贡献1、将国际信贷划分为固定信贷与流动信贷。2、从动态层面分析了汇率变动的原因。（三）缺陷

过分强调国际信贷对汇率变动影响的唯一地位和作用，忽视了其他因素。34二、购买力平价说瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出（一）主要内容购买力平价说的基本观点：人们之所以需要外国货币是因为改货币在国外具有一般商品的购买力，反之本国人将本国货币供应给外国人即等于将本国一般商品的购买力授予了外国人。因此以本国货币所表示的外币价格主要是由两国货币各在其本国所具有的购买力之间的比决定的。35购买力平价说有两种形式绝对购买力平价相对购买力平价1、绝对购买力平价反映在一定时点上，两国货币的汇率是由两国货币购买力之比决定的。用公式表示为：R＝PA/PB362、相对购买力平价反映在一定时期内汇率的变化，这种变化是由货币购买力即物价水平的变化而引起。用公式表示为：R1=×R0下标1代表当期，下标0代表基期PA1/PA0PB1/PB037（二）理论贡献1、货币购买力决定两国货币汇率实质上是从货币代表的价值量的层面分析了汇率的决定。2、作为一种核算工具。（三）缺陷1、过分强调物价水平决定汇率的唯一作用。2、实际运算有一定困难。案例1438三、汇兑心理说法国经济学家于1927年提出（一）主要内容汇兑心理说的基本观点：汇率表面上看受外汇供求关系的影响，但实质上起决定作用的是每个人对于外国货币的主观评价。这种评价虽然不同，但在市场上供求双方会达成均衡，供求均衡时的价格就是实际汇率。39（二）理论贡献

拓宽了人们研究汇率决定的思路，强化了心理预期在现代汇率理论中的作用，具有强烈的现实意义。（三）缺陷

以人们的主观评价作为汇率决定的基础，缺乏科学依据。40四、利息平价说

该理论是关于远期汇率决定和变动的理论，第一次提出了远期汇率与利差之间的内在联系。英国经济学家凯恩斯提出。

利息平价说的主要内容基本观点结合后面远期汇率的内容一起掌握。案例5案例441五、资产市场理论资产市场说是在国际资本流动高度发展的背景下产生的、它充分考虑金融资产市场均衡对汇率的影响。（一）货币学派的汇率理论

1.该理论的研究是建立在如下假设条件上：1).存在着自由的资本市场且资本有较强的流动性；2).存在着有效市场，使人们对未来汇率的预期可以强烈地影响汇率；3).一价定律在充分商品套购的活动中得以实现。424).名义利率等于实际利率加通货膨胀率，而且各国的实际利率相同；5).市场参与者能够根据信息和其他资料对汇率作出合理的预期。3.教学模型推导过程：

PA=EPB……（1）式中PA代表A国的物价水平，PB代表B国的物价水平（用外币表示），E代表汇率，而A国物价水平必须满足货币市场的均衡条件，即43Pd=Msd/MddPf=Msf/Mdf

一价定律

Pd=EPf

购买力平价价格富有弹性价格决定于货币供求

E=

PdPf=

Msd/Mdd

Msf/Mdf44现假设A国货币为本国货币，B国货币为外国货币，则从（10）式中可以看出，汇率的变化主要取决于三个因素的变化：（1）两国货币供给存量的变化，当本国货币供给存量增加时，由于外汇汇率与本国货币供应量Msa成正相关关系，所以外汇汇率上升，本币汇率下跌；本国货币供给增加----价格上升----外汇汇率上升45因为利率不变，产出不变，本国货币一次性增加，产出不变，会导致在现有价格水平上的超额货币供给。公众将增加支出减少他们持有的货币现金余额。由于产出不变，额外支出会使价格水平同比例上升。购买力平价成立，则本国价格水平提高将使本国货币同比例贬值。46（2）两国实际收入水平的变化，当本国实际收入水平增加时，由于本国实际收入水平与外汇汇率成负相关关系，外汇汇率会下跌，本币汇率会上升；本国国民收入上升----价格上升-----外汇汇率下降因为货币供给不变，利率不变，国民收入增加使货币交易需求上升。在名义货币供给不变时，为维持现有货币余额，公众会减少支出，支出下降本国价格水平下降。根据购买力平价，外汇汇率下降，本币升值。47（3）两国通货膨胀率的变化，本国通货膨胀率与外汇汇率成正相关关系，当本国通货膨胀率（预期）高于外国通货膨胀率，则外汇汇率上涨，本币汇率下跌。本国利率上升----价格上升-----外汇汇率上升国民收入和货币供给不变，本国利率上升，货币需求下降，在货币供给不变时，存在超额货币供给，为维持现金持有余额，公众增加支出，导致物价上升。根据购买力平价，本币贬值，外汇汇率上升。48（二）射击过头理论几个相关概念：由于购买力平价在短期不成立，经济存在由短期向长期平衡的过渡过程。短期平衡：即商品价格来不及发生变动时的经济平衡。（购买力平价短期不成立）长期平衡：即商品价格可以充分调整后的经济平衡。（购买力平价长期成立）超调：由于商品价格粘性，即汇率和利率调整幅度在短期内超过经济长期均衡水平。494、总供给曲线的变动由于商品价格粘性，总供给曲线在不同时期呈现不同形状。（1）、短期：总需求上升，引起总产出上升，价格不变，总供给为水平型。因为短期内价格粘性，不能立即随需求调整。PADAD’ASYP0Y0Y150（2）中期：价格开始随需求上升，缓慢调整，需求上升，价格上升，产出上升。PYASADAD’P0P1Y0Y151（3）长期：价格开始随需求上升，可以充分调整。所以，总供给曲线是垂直的，总需求上升，只能引起价格上升，产出不变。PYY0ASAD’ADP1P0523、调整过程：

以其他条件不变，本国货币一次性增加25%为例，说明超调过程。（1）经济长期平衡。（价格可以充分调整，购买力平价成立）货币一次性增加25%，价格立即调整，物价同步上升25%，53根据购买力平价，汇率一次性贬值25%。总供给曲线产出和利率不变。商品价格上升使经济实现均衡。（2）短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不成立）商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和利率立即调整。由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。(F-e)/e=i-i*54在货币市场上：名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升，则货币市场实现新的均衡。利率下降对汇率的影响：利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资本流出，直接对汇率产生影响。本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。55利率下降对总需求的影响：由于利率下降，私人投资上升。因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资上升，本国的产出将超出充分就业水平。结论：在短期内，总供给曲线时水平形，价格水平不能调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡所需的水平。本国产出超过充分就业水平。因此，汇率和利率的过度调整主要出现在这一时期。。56（3）经济由短期向长期平衡调整（价格可以缓慢调整，但是不能充分调整）：价格可以调整，总供给曲线的斜率在不断增加。由于前一段产出超过充分就业水平，价格开始缓慢上升。运用利率平价分析：由于价格水平上升，货币交易需求上升，则利率将逐渐上升。57对汇率的影响：本国利率上升，资本流入，本币将逐渐升值。升值是在前一段过度贬值的基础上的回升，则使汇率逐渐向长期均衡水平趋近。而本币升值，出口下降。对产出的影响：利率上升，私人投资下降。因此，总产出也将在前一段超出充分就业水平的高位下调，并逐渐向长期充分就业水平过渡。58以上调整过程将持续到商品价格达到充分调整，经济达到长期平衡水平为止。此时价格水平发生与货币供给量的增加同比例的上升，本国货币汇率达到长期平衡水平，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。5960（三）资产组合平衡理论假定条件：1）本币资产与外币资产不能完全替代。原因：国内外金融资产收益与风险不完全相同2）利率平价原理不成立。因此，需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立市场进行考虑。613）将本国总产量直接引入分析模型。本国的资产总量直接制约着对各种资产的持有量。在总量一定时，资产组合的调整是对财富存量的调整。私人部门财富的积累和流失是通过经常帐户顺差和逆差这一流量来实现的。而经常帐户的变动影响总量，因此，将流量与存量结合起来。在浮动汇率制下，顺差和逆差都不进入储备，不会表现为政府对外资产的变动。只表现为私人财富的积累和流失。623、基本思路：

随着经济状况的变化，经济人将依据国内外金融资产的预期收益和风险程度的不同来持有财产，即对它们的资产不断进行重新组合，从而引起本外币需求的变化和资本跨国流动，导致汇率改变。634.论证过程：（以小国为例）

一国资产总量（财富总额）在任何时候，都可以用下式表示：

W=M+B+E·F………（1）其中W：代表一国资产总量，M：代表以本国货币持有的财富形式，B：愿意以本国债券持有的财富形式，F为愿意以外国债券持有的财富形式。E·F为以本币表示的外国债券的财富持有额。64M：货币供求货币供给：私人货币积累主要通过中央银行

购买政府债券发行货币以融通政府赤字。

货币需求：是本国利率、外国利率和资产总量的函数。本国和外国的利率上升，货币需求下降，则增加持有债券；本国利率上升，持有货币的机会成本上升，则增加持有本国的债券；

65但是，外国利率上升，持有外国债券上升，因此，外国债券是外国利率的减函数。本国债券需求是本国利率的增函数。资产总量上升，货币需求上升。66B:国内债券供求国内债券供给：主要是通过政府发行或公开市场业务的渠道国内债券的需求：本国债券需求是本国利率的增函数。本国利率上升，持有货币的机会成本上升，而债券的价格下降，收益上升，故持有本国债券上升。本国债券需求是外国利率的减函数外国利率上升，持有外国债券上升，而资产总量不变，因此可能会减少持有本国债券。对外国和本国债券的需求是资产总量的增函数。67F：外国债券的供求外国债券供给：主要是通过国际收支经常项目中的盈余获得。国际收支盈余在浮动汇率制度下，储备资产不变。国际收支的均衡要求经常帐户产生的盈余等于资本金融帐户的赤子。即盈余通过资本金融帐户流出，假定只购买外国债券，即形成为外国债券供给。而在资本金融帐户中反映为对外资产的增加。如果经常帐户状况稳定，则外国债券的供给稳定，而且是属外生变量。68外国债券的需求：对外国债券的需求是本国利率的减函数，是外国利率的增函数，同时也是资产总量的增函数。因为本国利率上升，持有本国债券上升，而资产总量不变，货币供给不变，则持有外国债券减少。外国利率上升，持有外国债券收益上升，故增加需求。69三个市场受制于利率和资产总量。因此，三个市场相互联系。在资产总量供求均衡时，任何两个市场的均衡都会使第三个市场处于均衡。在短期看，各种资产的供给不变时，三个市场的供求均衡同时确定本国的利率和汇率水平。在长期，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常帐户的失衡会带来本国持有的外国债券总量的变动，这一变动的供求平衡还要求经常帐户处于平衡状态。70结论：由于上述本国货币市场与本国和外国债券市场联系，因此，当三个市场都处于平衡状态时，本国的资产市场整体才会处于均衡状态。短期内在各种资产的供给不变时，资产市场的供求平衡会确定本国的利率和汇率水平。长期，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常帐户失衡会带来本国持有外国债券总量的变动，这一变动会引起资产市场的调整。因此，长期内本国资产市场的平衡还要求经常帐户处于平衡状态。715、资产组合模型分析三大市场的同时均衡所确定的利率和汇率水平，即为短期均衡水平，即MM、FF、BB三线交点所对应的利率和汇率水平。MMFFBBeoiA72这一稳定的均衡点是在各类资产存量已定的情况下的均衡点。当其中某一类资产的供给发生变化时，会使这三条曲线移动，形成新的均衡汇率和利率水平。上述三个资产市场中只有两个使独立的，任何两个市场的均衡必然意味第三个市场也处于均衡状态。所以，只要两条线的均衡就能确定第三线的位置。73（2）对相对供给量变动的分析相对货币供给增加：（即存量调整，通过减少其他资产供给，增加货币供给）在本国债券市场，央行购入债券，增加货币供给

本国债券供给下降。

在外国债券市场，央行购入债券，增加货币供给

外国债券供给减少。74第一，央行在本国债券市场购买债券，增加货币供给MMMM’FFBBBB’ABieo75

MM线：货币供给增加，利率下降，汇率不变，曲线左移。BB线：本国债券供给减少，债券需求不变，则价格上升，利率下降。汇率不变，曲线左移。MM线与BB线交于B点短期经济均衡点。此时不考虑外国债券市场的情况，FF线不变。当资产总量不变，任意两个市场的均衡，决定第三个市场的均衡。76B点：新的汇率与利率水平均衡点。B点汇率高于A点对应的水平，外汇汇率上升，本币贬值。因为本国债券供给下降，需求不变，则价格上升，本币购买力下降。B点的利率水平低于A点对应的水平，因为债券价格上升，利率下降。77第二，央行在外国债券市场购买债券，增加货币供给FFFF’MMMM’BBABoei78MM线：国内货币供给上升，利率下降。在既定汇率水平，MM线左移。FF线：外国债券供给减少，在既定的利率水平（不影响本国的利率），债券供给小于需求，外国债券价格上升，本币购买成本上升（购买力下降），则本币贬值，外汇汇率上升。FF线上移。MM’与FF’线交于B点，即新的短期均衡点。79B点含义（与A点比较）：货币供给增加，外国债券供给减少，本币购买价格上升，则本币贬值，外汇汇率上升。债券价格上升，利率下降。在本国债券市场的行为对本国利率影响大；在外国债券市场的行为对汇率的影响大。因此，选择市场增加货币供给，要考虑影响的目标是利率还是汇率。结论：在两个债券市场进行公开市场业务的经济后果是相同的。80（2）绝对货币供给增加

第一，央行融通财政赤字

增加货币供给货币供给上升

资产总量同步增加。由于资产总量增加，资产组合的构成相应变动。

W上升：人们持有本国债券和外国债券上升，货币需求也上升。81BB线：本国债券供给不变，而在需求上升（在点存在超额需求），则债券价格上升，利率下降，BB线左移。FF线：外国债券供给不变，对外国债券需求上升，则价格上升，在原有利率水平，意味本币购买成本上升，本币贬值，汇率上升，FF线右移。FFFF’MMMM’BBBB’82MM线：货币供给上升，本国利率下降，在原有汇率水平，MM线左移。

B点：货币供给增加导致总资产增加，对债券和货币需求上升，导致本币贬值，汇率上升，利率下降。832、对外国债券供给增加的分析

经常帐户盈余使外国债券增加。FFFF’MMMM’BBBB’eioAB84FF线：外国债券供给增加，而需求不变，形成超额供给，则债券价格下降，本币购买力上升，汇率下降。因为不影响利率，FF线下移。BB线：外国债券供给增加，使财富总量上升。因此，对本国债券的需求在原有的利率水平，则本国债券的价格上升，利率下降。BB线左移。MM线：一国资产总量增加，货币需求上升，利率上升，MM线右移。注意：三线新交点B与原交点处于相同利率水平。因为资产总量增加，通过国内债券的需求上升所引起的利率下降与因为货币需求上升提升的利率所抵消，则利率不变。85BB线左移同时意味外币贬值，则汇率下降。外币贬值也使线FF线下移，直到新的与外国债券市场的国内价值等于原值为止。此时，国内资产总量又回到原来水平，而国内债券市场和货币市场不受影响。因此，国内利率不变。结论：国外债券供给增加的最终结果是本币升值，汇率下降，利率不变。第一，短期看，汇率是在三种资产市场同时处于平衡状态时决定的。汇率与利率有密切关系。资产总量和货币政策可以改变汇率与利率，引起汇率与利率的反向运动。86第二，货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过相对物价和购买力平价对汇率的影响快。因此，短期看，汇率是资产决定的。第三，经常帐户盈余导致外币资产存量增加，外币汇率上升，本币汇率下降。反之，经常帐户赤字导致外币资产存量减少，外币汇率上升，本币汇率下降。以上结论既是短期内汇率决定的概括，也是长期汇率决定的基础。87资产市场长期均衡及调节机制：在某一特定时点上，当汇率和利率达到均衡时，经常帐户可能为顺差，也可能为逆差。在浮动汇率制时，经常帐户的顺差（逆差）意味资本帐户逆差（顺差），同时也意味外币资产存量的增减，这又会影响汇率。这种不断的反馈过程对汇率产生不间断的影响，从而形成对汇率的动态调整，直到外币自称存量不再增间，即经常帐户为零而止。短期学说也演变为长期汇率决定学说。长期平衡能否达到，关键在于本币汇率贬值能否增加经常帐户盈余，即是否符合马歇尔-勒纳条件。满足该条件，则动态调整必然会实现经常帐户平衡，此时经济处于长期平衡状态，调整结束。完88本章相关案例汇集89案例1A.案情：假设中国机械设备进出口公司向美国史密斯公司出口机器设备（一台），价值2万美元。90B.分析：如下图出口商出口机器一台①价值2万美元进口商中国银行开出美元汇票②⑦结汇通知书美国某银行

寄汇票和单据③

⑥记帐通知书

索汇④承付确认书⑤C.结论：通过上述业务活动，国际间由于贸易发生的债权债务关系得到顺利清偿。由此可见，动态的外汇定义概括了外汇原理的基本特征返回91案例2A.案情：假设美英两国发生一笔交易，英国某出口商向美国出口某商品，当时国际结算方式有两种：

1、直接输金结算

2、汇票等支付手段代替金铸币结算

输金费率为6‰92B.分析：若市场上英镑需求大于供给，英镑汇率必然上升。当英镑价格过高，超过铸币平价+输金费用的水平时，则美国进口商一定以输出黄金方式完成结算，而不采用票据支付方式。与上述相反，若英镑汇率下跌，英镑价格低于铸币平价－输金费用的水平时，则美国出口商一定以输入黄金方式完成结算，而不采用票据方式结算。93C.结论：由于存在输金方式，通过黄金的输出入结算，实现了汇率向铸币平价的回归，并形成了以铸币平价为基础，以黄金点为波幅的汇率形成及调解机制。返回94案例3A.案情：英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美元即期汇率为1£＝2.06$。

若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇率是多少）95英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买远期美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。B.分析：英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买远期美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。B.分析：97英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是：可从下面计算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。由此总结出下面的计算公式：升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/1298C.结论：远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。返回99案例4A.案情：如上例，假设市场上对远期英镑的需求增加，英镑远期汇率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原来的0.0154下降到0.0100

升水率是多少？100B.分析：升水率（%）＝×100％≈1.9％0.01×122.06×3而两地利差为3％，出现了汇差与利差的偏差。这时投资者就会将投资转存英国，获取高利收益，带来套利交易。C.结论：若打破前面的假设条件，考虑市场诸多因素的作用，将会使汇差偏离利差时。偏离幅度越大，获利机会越多。返回101A.案情：作为史上第一个区域共同货币，欧元自诞生之日起就受到多方关注。由于人们普遍认为欧元启动之后必然直接挑战美元的主要国际货币地位，以及美国在国际政治、经济和金融舞台的历史核心地位，所以欧元兑美元汇率也始终是国际金融学界和实务界的热门话题。更富戏剧性的是，自投入使用以来，欧元兑美元长期汇率走出了一个明显的“V”形。为什么会发生这一现象？两种主要国际货币的未来趋势又会怎样呢？

案例5

——欧元兑美元长期汇率走势分析

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由上图可以确认，欧元兑美元汇率大体经历了三个阶段。第I阶段（1999.1－2000.10）欧元持续走低从