医药行业25年年报和26年一季报总结：创新药、CXO、生命科学服务业绩改善明显持续看好医药创新与出海

内容目录行业整体情况 7细分板块业绩 17化学制剂：得益于创新药持续放量，2025年和2026Q1整体业绩增长靓丽 17化学原料药：部分原料药品种价格周期性下滑，2025年和2026Q1原料药板块业绩承压 生物制品：多因素影响业绩整体承压，部分品种表现较好 20医疗服务：CXO、生命科学服务等细分板块业绩持续改善 21CXO：受益于多肽、小核酸等后期项目订单的显著放量，CXO板块业绩持续高增长 生命科学服务：各公司拐点先后出现，业绩有望持续改善 24医疗器械：2026Q1收入重回正增长，关注国际化和新兴技术 25医药商业：得益于零售药房业绩显著改善，2025年和2026Q1医药商业板块扣非净利润稳步增长 零售药房：得益于门店店龄结构优化和降本增效落地，20252026Q1售药房业绩恢复正增长 27中药：板块业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚 29风险提示 30图表目录图1.2025年医药行业上市公司营收增速分布情况 8图2.2025年医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情8图3.2026Q1医药行业上市公司营收增速分布情况 9图4.2026Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情9图5.2025年各申万一级行业营业收入增速情况 10图6.2025年各申万一级行业归母净利润增速情况 10图7.26Q1各申万一级行业营业收入增速情况 11图8.26Q1各申万一级行业归母净利润增速情况 11图9.A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均12图10.A股各申万一级行业板块对比（TTM；整体法；剔除负值） 12图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；整体法；剔除负值） 12图12.2026Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值） 13图13.2018-2026Q1公募基金医药持仓水平概况 13图14.2018-2026Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况 14图15.恒瑞医药创新药历年收入情况（亿元） 18图16.恒瑞医药对外许可历年收入情况（亿元） 18图17.恒瑞医药创新药占药品销售比重 18图18.抗生素类原料药品种价格走势 19图19.沙坦类原料药品种价格走势 20图20.维生素类原料药品种价格走势 20图21.CXO上市公司历年营收情况（亿元） 22图22.CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元） 22图23.药明康德持续经营业务在手订单（亿元） 23图24.药明康德TIDES业务收入（亿元） 23图25.药明康德小分子D&M业务收入（亿元） 23图26.凯莱英历年新兴业务收入情况（亿元） 23图27.凯莱英临床阶段多肽和寡核苷酸项目（2025年） 24图28.凯莱英多肽固相反应合成总产能（L） 24图29.康龙化成历年小分子CDMO业务收入（亿元） 24图30.康龙化成各阶段项目数量情况 24图31.生命科学上游公司季度间收入及归母净利润增速情况 25图32.零售药房上市公司历年营收情况（亿元） 27图33.零售药房上市公司历年归母净利润情况（亿元） 27图34.国内零售药房每日店均销售额（-月度数据） 28图35.国内零售药房店均订单量（-月度数据） 28图36.国内零售药房店均客单价（-月度数据） 28图37.各家上市药房的次新门店（2-3年店龄）数量占比情况 28表1：2026Q1医药行业主要财务指标情况 7表2：2026Q1持股基金数医药个股（全基金） 14表3：2026Q1持股基金数量环比增加医药个股（全基金） 15表4：2026Q1持股基金数量环比减少医药个股（全基金） 15表5：2026Q1持股基金数医药个股（非药基金） 16表6：2026Q1持股基金数量环比增加医药个股（非药基金） 16表7：2026Q1持股基金数量环比减少医药个股（非药基金） 16表表表表8：2025年及化学制剂板块主要财务指标情况 17表表9：2025年及化学原料药板块主要财务指标情况 19：10 2025年及生物制品板块主要财务指标情况 21：表11：2025年及医疗服务板块主要财务指标情况 22表12：2025年及医疗器械板块主要财务指标情况 26表13：2025年及医药商业板块主要财务指标情况 27表14：2025年及中药板块主要财务指标情况 291.行业整体情况为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据，国投证券医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年度，医药板块（股21.86%；2026Q1（股1.17%2.90%3.60%。财务指标 财务指标 2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入 5711.465528.635348.515295.2621883.855463.615434.655356.335469.0621720.325523.95营收增速 0.26-1.92-0.50-4.76-1.73-4.34-1.730.193.42-0.711.17毛利率 29.1529.6628.5328.0628.8728.2228.5627.7328.1328.1728.04销售费用率 12.0012.2412.0013.5412.4311.4012.1612.1013.4412.2811.29管理及研发费用率 6.807.467.699.427.827.087.577.928.917.877.04财务费用率 0.320.350.640.360.420.350.330.530.640.460.78研发费用 156.95174.78168.22211.67711.62157.70169.59175.11207.42709.80156.84研发费用/收入 2.753.163.154.003.252.893.123.273.793.272.84归母净利润 441.66423.04356.2130.771251.67402.49395.35309.24-70.281036.60390.61归母增速 -5.05-6.01-12.77-76.83-14.06-8.87-6.56-13.18-331.90-17.17-2.90扣非净利润 417.16392.10327.45-15.581121.13371.86324.81266.05-86.76875.86358.37扣非增速 -4.09-4.29-12.66-116.00-14.86-10.86-16.77-19.03467.55-21.86-3.60扣非净利率 7.307.096.12-0.295.126.815.984.97-1.594.036.49应收账款 5958.62---5330.145882.86---591.535388.815924.71应收账款增速 4.90---0.18-1.27---5.101.130.72经营现金流净额 -48.91652.52403.731810.87803.53-10.83660.48460.51938.852049.14-33.71（亿元）经营现金流净额/净利润-11.07154.25113.34 5886.00 64.20 -2.69 167.06 -1335.80197.68-8.63经营现金流净额/净利润-11.07154.25113.34 5886.00 64.20 -2.69 167.06 -1335.80197.68-8.63ST的转型类公司2025年医药上市公司营收增速分布：2025年医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-30%至30%，这一区间的公司数量达到262家，占比为91%。2025年医药上市公司扣非利润增速分布：2025年医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-40%至30%，这一区间的公司数量达到121家，占比为54%。图1.2025年医药行业上市公司营收增速分布情况8480848046278121370 0 01 11 11320 01 180706050403020100股、ST图2.2025年医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况242424242018191612121388 886 65 533 3122520151050股、ST2026Q1医药上市公司营收增速分布：2026Q1医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-30%至40%，这一区间的公司数量达到268家，占比为93%。2026Q1医药上市公司扣非利润增速分布：2026Q1医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-50%至30%，这一区间的公司数量达到160家，占比为69%。1008990807064100899080706460504240323019201210100 0 0 012343102 2010hoice、国投证券证券研究所，注：标的统计基础是优化过的国投证券医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司图4.2026Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况342434242121201714151188885133413 3035302520151050股、ST2025年医药板块收入增速居后，利润增速居中：2025，203个行业的营收增长超过10。其中，医药行业的营收增速为0.08，位居31213116920滑1.13，位居28个基期非亏损的申万一级行业中的第15位。图5.2025年各申万一级行业营业收入增速情况40.0030.0020.0010.000.00计算机汽车煤炭-20.00-30.00国投证券证券研究所图6.2025年各申万一级行业归母净利润增速情况100.0050.00国防军工国防军工传媒房地产-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00国投证券证券研究所，注：综合、房地产与钢铁板块2024年的归母净利润为负，上图未展示综合板块情况2026Q15个行业的营收增长超过10其中医药行业的营收增长0.49位居1223116同比增长或扭亏820增长3.88，位居30个基期非亏损的申万一级行业中的第14位。图7.26Q1各申万一级行业营业收入增速情况50.0040.0030.0020.0010.000.00国防军工有色金属国防军工有色金属综合房地产-20.00-30.00hoice、国投证券证券研究所图8.26Q1各申万一级行业归母净利润增速情况150.00100.0050.00房地产-50.00-100.00-150.00hoice、国投证券证券研究所，注：房地产的25Q1归母净利润为负，上图未展示相关行业情况医药板块行情回暖，年4月30日医药板块自2026年初上涨3.23位于申万一级行业分类第20位过PE347656.50（20208，21.64（2022920249为显著的上行，PE2025933.67302026430PE30.26类第12位。图9.A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均）6050403020100电子电子电力设备计算机房地产社会服务非银金融-20hoice、国投证券证券研究所；注：涨跌幅统计区间为2026年1月1日至2026年4月30日图10.A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）14012010080604020综合国防军工综合国防军工计算机hoice、国投证券证券研究所；注：数据截至2026年4月30日图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；整体法；剔除负值）医药生物申万(T) 过年平均过去10年均值：33.39x60过去10年均值：33.39x50403020100国投证券证券研究所；注：数据截至2026年4月30日从全部基金持股市值来看，2026Q1，8.87环比上升0.90pct整体来看基金持仓相对集中前四大行业为电子电力设备通信医药生物合计持仓占比达47.05其中电子持仓比例17.98环比下降0.66pct；电力设备持仓比例10.20，环比上升0.71pct；通信持仓比例10.00，环比上升1.06pct。图12.2026Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值）2018161412108642机械设备汽车房地产国投证券证券研究所2026Q13.23pct-3.34pct2026，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.87，环比上升0.90pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为2.30环比上升0.10pct医药股在A股总市值中占比为5.64比0.04pct，3.23pct，非药基金低配-3.34pct。图13.2018-2026Q1公募基金医药持仓水平概况全部基金药持比例 医药股占股市值例16141210864202023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1国投证券证券研究所图14.2018-2026Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况剔除医药题基医药仓比例 医药股占股市值例1098765432102023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1国投证券证券研究所（670（479（2262026Q1+262（+115（+110（Pharma2026Q1（-4-U（-40、百济神州-36。排名代码名称排名代码名称持有基金数持有公司家数持股占流通股比持股总市值季报持仓变动1603259.SH药明康德670108()15.98387.76(万股)6,672.552600276.SH恒瑞医药479927.83275.87-3,299.3731801.HK信达生物2267113.46175.05-827.194300677.SZ英科医疗2014625.6470.065,067.015688331.SH荣昌生物1706832.4568.162,006.176300760.SZ迈瑞医疗163535.56110.96-1,222.3779926.HK康方生物1425612.66134.111,088.148002294.SZ信立泰1395412.6886.655,102.2991530.HK三生制药1305916.1882.10-3,331.3510688506.SH百利天恒129566.7277.12194.47国投证券证券研究所表3：2026Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）排名代码名称持有基金数季度环比变化持股占流通股比例季度环比变化()1603259.SH药明康德2622.702688331.SH荣昌生物11512.213300677.SZ英科医疗11010.884002294.SZ信立泰854.585002432.SZ九安医疗455.946688796.SH百奥赛图4215.997002422.SZ科伦药业392.948002821.SZ凯莱英395.8899926.HK康方生物381.18102315.HK百奥赛图-B282.08国投证券证券研究所表4：2026Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）排名代码名称持有基金数季度环比变化持股占流通股比例季度环比变化()1300760.SZ迈瑞医疗-41-1.012688382.SH益方生物-U-40-7.083688235.SH百济神州-36-8.494688271.SH联影医疗-31-1.165688068.SH热景生物-30-7.336002020.SZ京新药业-22-2.467600993.SH马应龙-21-3.068002223.SZ鱼跃医疗-20-0.699600276.SH恒瑞医药-19-0.5210002262.SZ恩华药业-18-1.12国投证券证券研究所非药基金医药持仓明细：2026Q1（122（89、迈瑞医疗（63。与全部基金的持仓相比，非药基TOP10（+44（+28、荣昌生物+192026Q1（-22（-7（5。需要注意的是，非药TOP100.16pct、恩华药业环0.29pct0.3pct。排名代码名称排名代码名称持有基金数持有公司家数持股占流通股比持股总市值季报持仓变动1603259.SH药明康德12261()3.4383.27480.722600276.SH恒瑞医药89550.8329.33341.873300760.SZ迈瑞医疗63461.8637.10-1,390.984300677.SZ英科医疗56279.1725.061,272.265688506.SH百利天恒38250.596.74133.366688271.SH联影医疗30233.9636.59-1,378.997920047.BJ诺思兰德29217.743.37-287.4181801.HK信达生物26131.5620.34-213.109688235.SH百济神州26124.1911.26-31.29109926.HK康方生物26112.0721.908.74国投证券证券研究所表6：2026Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）排名代码名称持有基金数季度环比变化持股占流通股比例季度环比变化()1603259.SH药明康德440.192300677.SZ英科医疗282.733688331.SH荣昌生物190.674002294.SZ信立泰110.425000423.SZ东阿阿胶101.266688266.SH泽璟制药-U90.107688617.SH惠泰医疗70.458688513.SH苑东生物70.329002821.SZ凯莱英70.2310300347.SZ泰格医药63.67国投证券证券研究所表7：2026Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）排名代码名称持有基金数季度环比变化持股占流通股比例季度环比变化()1688271.SH联影医疗-22-1.672688382.SH益方生物-U-7-0.363002223.SZ鱼跃医疗-5-0.474300760.SZ迈瑞医疗-5-1.155688068.SH热景生物-4-0.686688578.SH艾力斯-4-0.477002262.SZ恩华药业-4-0.2982268.HK药明合联-4-0.4191530.HK三生制药-40.1610688301.SH奕瑞科技-4-1.12国投证券证券研究所细分板块业绩化学制剂：得益于创新药持续放量，20252026Q1根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年化学制剂板块整体营收同比增长0.27，归母净利润同比增长10.47，扣非后净利润同比增长7.92销售费用率持续优化（-0.18pct+0.1pct2026Q12.08，归母净利润同比增长14.85，扣非净利润同比增长6.21，销售费用率有所抬升（+0.11pct（-0.40pct。得益于传统药企的创新转型，仿20252026Q1靓丽。财务指标（亿元） 财务指标（亿元） 2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入 688.12694.83659.12656.482698.54675.54684.91661.21684.012705.66689.56营收增速 1.844.542.72-1.201.97-1.83-1.430.324.200.272.08毛利率 50.9951.8150.3649.8450.7751.1352.3450.2148.9650.6651.36销售费用率 21.4521.4020.7422.3521.4820.0621.3321.3422.4521.3020.17管理及研发费用率 13.6514.8215.4717.5315.3414.5614.8115.9616.6815.5014.16财务费用率 0.00-0.020.70-0.290.090.180.070.450.640.340.80研发费用 48.4758.1853.6966.68227.0253.5355.3257.0962.67228.6151.62研发费用/收入 7.048.378.1410.168.417.928.088.639.168.457.49归母净利润 79.7781.0366.300.56227.6682.2786.8563.2019.17251.4994.49归母增速 9.5533.835.24-98.23-0.243.147.19-4.673250.6610.4714.85扣非净利润 75.9275.3364.560.25216.0679.4077.3259.3717.08233.1884.3412.8342.6516.28-98.6211.434.582.52-7.071946.817.926.21扣非净利率 11.0310.849.790.048.0111.7511.298.982.508.6212.23应收账款 581.26---540.70605.36---569.31628.28应收账款增速 -1.41---1.104.15---5.293.79经营现金流净额 71.97127.9085.23397.33112.2438.15149.25121.96128.98438.3439.55经营现金流净额/净 90.22157.85128.557038249.3046.37171.84192.97672.85174.2941.86扣非增速利润hoice、国投证券证券研究所，注：标的统计基础是优化过的国投证券医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司2026Q1163.4245.2625.7520263051.802026Q133.9225.63。图15.恒瑞医药创新药历年收入情况（亿元） 图16.恒瑞医药对外许可历年收入情况（亿元）1601401008040200

恒瑞医药新药入（元） 同比增2024 2025 2026Q1

40303525 3020 2515 201510105 50 0

恒瑞医药对外许可收入（亿元）2024 2025 2026Q1司公告 、投证证券究所 司公告 、投证证券究所图17.恒瑞医药创新药占药品销售比重创新药占药品销售比重64.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.002024 2025 2026Q1司告 投证证券究所化学原料药：部分原料药品种价格周期性下滑，2025年和2026Q1原料药板块业绩承压根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年化学原料药板块营收同比下降2.86，归母净利润同比下降32.08，扣非净利润同比下降29.43，销售费用率有所优化，0.95pct，0.73pct。2026Q12.47归母净利润同比下降14.60扣非净利润同比下降32.95销0.32pct。，20252026Q1财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q4财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入275.91275.25254.50244.921050.57268.16264.90246.22241.221020.49261.54营收增速-1.453.501.600.050.90-2.81-3.76-3.25-1.51-2.86-2.47毛利率37.7436.7737.7539.9838.0135.6236.8435.2535.5035.8234.77销售费用率12.7611.3611.1811.5111.7210.6010.7210.7111.0610.779.60管理及研发费用率13.0913.8815.2519.8515.3913.8314.8516.7619.4116.1214.15财务费用率1.040.381.760.050.810.420.151.612.161.052.81研发费用15.6816.5016.3622.8171.3516.5617.3218.3121.7973.9915.78研发费用/收入5.685.996.439.316.796.186.547.449.037.256.03归母净利润22.3929.1721.920.0673.5423.9121.3714.81-10.1449.9520.42归母增速3.2033.6853.65-100.3133.786.81-26.76-32.42-15783-32.08-14.60扣非净利润21.0121.0419.24-0.8960.3921.4020.0111.96-10.7542.6214.35扣非增速8.330.5947.60-96.94149.511.89-4.89-37.821106.46-29.43-32.95扣非净利率7.617.647.56-0.365.757.987.554.86-4.464.185.49应收账款214.26---210.19237.53---216.75230.33应收账款增速-2.38---7.9810.86---3.12-3.03经营现金流净额31.5236.2941.27153.6044.5321.0538.5140.7052.86153.1225.58经营现金流净额/净利润140.77124.38188.28237483.2460.5588.01180.24274.77-521.15306.54125.28ST的转型类公司2026.36-APA7-ACA4-AA80.00/BOU、222.5/kg、480/kg、525/kg、680/kg、元/kg，33.3320.540.006.254.622026、6-APA、4-AA2026.13.23、17.11、4.62。图18.抗生素类原料药品种价格走势2,500

青霉素工盐（元中国单价氨基青霉烷元7氨基头烷酸C）元g) 硫氰酸红素（元克）乙酰氧氮杂丁酮元/kg） 氟苯尼考元千克）2,0001,5001,0005002017/012017/042017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/01国投证券证券研究所640/kg1050、625/kg，与去年同期相比，缬沙坦、替米沙坦、厄贝沙坦单价维持不变。图19.沙坦类原料药品种价格走势缬沙坦（元克） 替米沙坦元千克） 厄贝沙坦元千克）2,500.002,000.001,500.001,000.00500.002017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01国投证券证券研究所2026.4.30AB1B2B6D3E97.71/kg、232.50/kg、76.50/kg、67.50/kg、112.50/kg、140/kg、99/kg，2026.1.457.242.111.3262.650.459.6883.33。E图20.维生素类原料药品种价格走势1,600.001,400.001,200.001,000.00

维生素元维生素元维生素元泛酸钙（元维生素元维生素元维生素元生物制品：多因素影响业绩整体承压，部分品种表现较好2025（ST14.96，归母净利润同比下降140.612025Q1-2025Q37.05，2025Q4归母净利润和扣非净利润存在较大亏损，主要系板块内头部企业计提大额资产减值准备的短期扰动。从细分板块来看，2025HPV2025Q4DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，业绩呈现阶段性调整。扣非净利率 18.1516.1118.061.9714.2212.7611.407.48-54.71-6.788.75应收账款 546.57---396.81383.45---358.56356.84应收账款增速 12.02----25.22-29.84----9.71-6.95经营现金流净额 -11.7063.0816.0276.879.4715.5734.8855.0653.44158.9415.24经营现金流净额/净利润 -23.40156.1935.69935.276.6060.62134.99198.66-46.09-430.82108.052026Q1（ST扣非净利率 18.1516.1118.061.9714.2212.7611.407.48-54.71-6.788.75应收账款 546.57---396.81383.45---358.56356.84应收账款增速 12.02----25.22-29.84----9.71-6.95经营现金流净额 -11.7063.0816.0276.879.4715.5734.8855.0653.44158.9415.24经营现金流净额/净利润 -23.40156.1935.69935.276.6060.62134.99198.66-46.09-430.82108.05表10：20252026Q1生物制品板块主要财务指标情况财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入264.30240.16239.05196.77940.28173.17201.55214.54210.40799.45159.30营收增速-7.64-23.72-35.03-41.66-28.01-34.48-16.06-10.207.05-14.96-7.90毛利率51.3257.9864.6461.7958.6063.1360.5159.9159.9760.7859.93销售费用率14.7920.0125.0827.3721.3724.0724.2827.4827.4725.9623.27管理及研发费用率13.3217.0616.8524.8717.5921.0920.9019.8422.9821.2122.18财务费用率-0.65-0.44-0.38-0.19-0.43-0.16-0.090.210.450.110.92研发费用20.3824.4023.8328.6797.2820.2524.2024.2328.6297.3119.38研发费用/收入7.7110.169.9714.5710.3511.6912.0111.2913.6012.1712.16归母净利润50.0040.3844.898.22143.5025.6825.8427.72-115.95-36.8914.10归母增速-29.47-44.32-42.08-76.98-44.09-48.64-35.95-38.10-1533.95-125.73-44.70扣非净利润47.9738.6843.183.88133.7122.1022.9816.05-115.11-54.1813.94扣非增速 -27.71-41.87-43.10-88.75-45.03-53.93-37.31-64.29-3076.96-140.61-36.39 ST的转型类公司医疗服务：CXO、生命科学服务等细分板块业绩持续改善根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年医疗服务板块整体营收同比下滑4.68，归母净利润同比下滑12.41，扣非净利润同比下滑12.98，销售费用率、管理0.27pct0.54pct2026Q11.71，归母净利润同比增长11.16，扣非净利润同比增长9.63，销售费用率持续优化-0.13pct+0.26pctCXO财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q4财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入244.32272.54265.78274.681057.32241.21257.98255.00253.681007.87237.08营收增速0.161.78-2.172.070.46-1.27-5.34-4.06-7.64-4.68-1.71毛利率34.0537.0239.0933.3435.9034.0935.6138.2634.7435.7035.53销售费用率10.7510.9410.9712.0911.2011.0110.6211.5912.6611.4710.88管理及研发费用率13.2212.6213.0214.0013.2213.2513.1513.4715.1513.7613.51财务费用率1.301.680.752.471.560.901.200.691.531.081.67研发费用8.018.888.919.3435.147.938.328.859.8935.007.78研发费用/收入3.283.263.353.403.323.293.233.473.903.473.28归母净利润12.8524.2728.70-10.7255.0914.2218.1623.23-7.3648.2615.81归母增速-19.68-3.14-11.71-487.91-27.8210.71-25.16-19.07-31.40-12.4111.16扣非净利润11.2720.9325.53-10.7147.0212.7516.2520.40-8.4740.9213.97扣非增速-18.20-9.11-2.90-718.58-27.4813.06-22.37-20.09-20.89-12.989.63扣非净利率4.617.689.61-3.904.455.286.308.00-3.344.065.89应收账款355.38---334.47332.04---296.53297.33应收账款增速-9.53----3.44-6.57----11.34-10.45经营现金流净额3.6329.8644.24154.4676.7414.2837.4553.7688.38193.8713.59经营现金流净额/净利润28.26123.03154.12-1440.35139.28100.44206.17231.43-1201.38401.7485.94ST的转型类公司CXO：受益于多肽、小核酸等后期项目订单的显著放量，CXO2025年CXO上市公司分别实现营收和归母净利润1035.92亿元和252.99亿元，分别同比增长9.30和78.38。2026Q1CXO上市公司分别实现营收和归母净利润270.75亿元和亿元分别同比增长16.04和21.73部分龙头CXO公司受益于多肽小核酸等领域后期项订单的显著放量，20252026Q1CXO图21.CXO上市公司历年营收情况（亿元） 图22.CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）120010006004002000

上市公司收合（亿元） 同比增速2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

706050403020100-10

300150100500

上市公司母净润合计亿元） 同比增速02020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1司公告 投证证券究所注统的括药明康德康龙化成昭衍药泰格药莱英博腾份业美迪西、药石科技皓元药毕得药普洛业、元生药诺思格、普蕊斯

2025Q1483.62026Q1597.7，2026Q1核心业务方面小分子D&M业务2026Q1实现收入69.3亿元同比增长TIDES2026159.1840。图23.药明康德持续经营业务在手订单（亿元）药明康德持续经营业务在手订单（亿元）700药明康德持续经营业务在手订单（亿元）02025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1hoice、公司公告、国投证券证券研究所图24.药明康德业务收入（亿元） 图25.药明康德小分子业务收入（亿元）200150

药明康德E业务收（亿） 同比增速80604020

250200150100

药明康德分子业务收入亿元） 同比增速0 02023 2024 2025 2026E

0 02024 2025 2026Q1司公告 、投证证券究所 司公告 、投证证券究所2025和2026Q1凯莱英新兴业务分别实现收入19.29亿元和5.98亿元分别同比增长和74.0752692026（PPQ）4图26.凯莱英历年新兴业务收入情况（亿元）25 凯莱英新业务入（元） 同比增速2015105

200150100500 02020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1hoice、公司公告、国投证券证券研究所图27.凯莱英临床阶段多肽和寡核苷酸项目（2025年） 图28.凯莱英多肽固相反应合成总产能80706050403020100临床阶段多肽目数量 临床阶段寡核酸项数量

0

多肽固相反应合成总产能（L）2023 2024 2025 2026E司公告 、投证证券究所 司公告 、投证证券究所CDMO2026Q1CDMO8.6625.0120215202534GLP-1图29.康龙化成历年小分子CDMO业务收入（亿元） 图30.康龙化成各阶段项目数量情况康龙化成分子业务收入（元） 同比增速40 35 30 25 20 15 10 5 5

临床前临床I-II期临床III期工艺验证和商业化阶段120010008006004002000 02021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

02021 2022 2023 2024 2025司公告 、投证证券究所 司公告 、投证证券究所生命科学服务：各公司拐点先后出现，业绩有望持续改善20252026Q1BD2025Q12025Q42026Q1重回增长曲线；细胞培养基龙头奥浦迈2026Q1117.68，167.45及奥浦迈外，包括试剂、耗材、动物、装备等领域的毕得医药、义翘神州、纳微科技、药康生物、东富龙、楚天科技等均不同程度显示出业绩改善趋势，而科学仪器公司则可能受到仪器更新换代及国产化率提升较慢等因素影响，业绩恢复趋势短期内相对不明显。图31.生命科学上游公司季度间收入及归母净利润增速情况hoice，国投证券证券研究所医疗器械：2026Q1根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类120252.19归母净利润同比减少17.97扣非净利润同比减少19.40毛利率为53.65，扣非净利率为13.59（2）2026Q1单季度来看医疗器械板块整体营收同增长2.81母净利润同比降低8.89，扣非净利润同比降低7.14，毛利率为54.60，扣非净利率为16.92。2026Q1（12高值耗材集采接近尾声，规则逐渐透明化，同时第六批高值耗材国采规则缓和，标志着高耗集采开始响应国家反内卷号召3DRGIVD2025年全年已显著收窄，我们分析是因为：IVD2）1）2）新一轮设备更新的资金逐渐到位后，有望带动设备3IVD1）各个医疗器械行业龙头，在技术领域逐渐追上甚至超过国际以脑机接口财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入375.17398.35359.03351.981484.54350.01368.05364.73365.381447.45359.10营收增速1.292.31-0.27-0.930.64-6.71-7.611.595.18-2.192.81毛利率55.8157.0454.7950.4254.6154.2854.2854.2051.7653.6554.60销售费用率15.8415.8915.2619.7816.6516.0416.7117.2719.4617.3915.91管理及研发费用率16.1515.5117.5721.2317.5316.2717.1016.9819.9317.5916.27财务费用率-0.73-0.830.52-1.37-0.60-0.79-1.020.290.58-0.232.01研发费用35.3035.3136.7140.92148.2432.3335.0235.0640.88143.3033.38研发费用/收入9.418.8610.2211.639.999.249.529.6111.199.909.29归母净利润83.1092.4671.0519.14265.7670.5269.0760.8916.90217.3864.25归母增速5.760.39-11.72-51.13-8.47-15.14-25.30-14.31-8.02-17.97-8.89扣非净利润77.5588.4966.0312.78244.8665.4262.8156.6011.94196.7760.75扣非增速4.043.67-12.13-60.81-8.52-15.64-29.02-14.29-1.08-19.40-7.14扣非净利率20.6722.2118.393.6316.4918.6917.0715.523.2713.5916.92应收账款283.42---280.27295.83---281.06297.05应收账款增速10.51---7.784.38---0.930.41经营现金流净额52.12102.0669.00312.6789.4837.3286.5888.78108.76321.4442.89经营现金流净额/净利润62.72110.3997.121633.2633.6752.92125.35145.80643.44147.8766.75ST的转型类公司医药商业：得益于零售药房业绩显著改善，2025年和2026Q1医药商业板块扣非净利润稳步增长根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年医药商业板块整体营收同比增长1.64归母净利润同比增长16.82扣非净利润同比增长3.26销售费用率管理与研发0.24pct0.07pct2026Q12.45归母净利润同比下滑2.18扣非净利润同比增长2.67销售费用率管理0.06pct0.05pct2026Q1表13：2025年及2026Q1医药商业板块主要财务指标情况财务指标（亿元）2024Q12024Q22024Q32024Q42024A2025Q12025Q22025Q32025Q42025A2026Q1营业收入2862.802781.252771.312745.1711160.532836.962809.262826.472870.8111343.512906.42营收增速1.01-0.954.42-1.780.63-0.901.011.994.581.642.45毛利率11.8412.1811.5712.1011.9311.4511.5811.3612.1511.6411.36销售费用率5.716.105.986.596.095.495.935.676.315.855.43管理及研发费用率2.152.332.282.832.402.152.202.362.592.332.10财务费用率0.630.690.720.680.680.580.560.560.560.560.51研发费用6.977.907.1110.0131.986.956.997.7510.2931.986.37研发费用/收入0.240.280.260.360.290.240.250.270.360.280.22归母净利润61.9656.5145.464.31168.2460.3668.3644.2323.55196.5059.04归母增速-0.85-15.00-8.49-79.16-15.60-2.5920.97-2.69449.3716.82-2.18扣非净利润58.3452.8242.96-7.10147.0252.6043.3740.3715.33151.6754.01扣非增速 -1.16-10.71-8.60-142.68-19.14-9.83-17.83-5.99-313.683.262.67 扣非净利率2.04扣非净利率2.041.901.55-0.261.321.851.541.430.531.341.86应收账款3156.73---2860.063229.08---2942.733301.18应收账款增速 7.13---5.012.29---2.892.23经营现金流净额 -204.98168.1779.51355.96313.26-160.64152.3436.74370.70399.14-226.77经营现金流净额/ -330.84297.58174.928255.2186.20-266.16222.8583.051574.14203.13-384.12

ST股、医药主业不突出的转型类公司2.6.1.零售药房：得益于门店店龄结构优化和降本增效落地，2025年和2026Q1零售药房业绩恢复正增长20251107.5738.21增长0.90和26.712026Q1零售药房上市公司分别实现营收和归母净利润276.65亿元和14.97亿元分别同比下降0.63和同比增长8.51得益于零售药房门店店龄结构的优和降本增效的有效落地，20252026Q1图32.零售药房上市公司历年营收情况（亿元） 图33.零售药房上市公司历年归母净利润情况（亿元）1200800600200

零售药房市公营收计（亿） 同比增速35 5030 40253520 3015 2510 205 151005

零售药房市公归母利润合（亿） 同比增速0-10-20-3002020202120222023202420252026Q1

-5

02020 2021 2022 2023 2024 2025

-40司公告 国证券券研所注统房公司包括一心堂、漱玉民、参林老百、益药房健之佳

司公告 国证券券研所统的零司包括一心堂、漱玉平民大参、老姓、丰药、健佳宏观维度-行业月度数据：根据中康咨询的数据，2025年实体药店每日店均销售额为2881.6元同比下降2.85其中年实体药店店均订单量和客单价分别