白银行业投资-白银产业链-从矿到银

白银产业链从矿到银：全流程深度解析SilverIndustryChain:FromMinetoMarket白银行业投资研究|2025年7月1/10目录01白银产业链全景图02上游：矿石开采与选矿03中游：冶炼与精炼04伴生银的提取工艺05精炼技术与纯度标准06白银仓储与物流07全球白银贸易流08产业链各环节利润分配2/1001白银产业链全景图IndustrialChain:三大环节衔接全球白银供给上游开采矿山勘探

矿石开采

品位检测成本占比

55-60%中游冶炼浮选分离

冶炼提纯

电解精炼成本占比

15-20%下游加工工业制造

首饰加工

投资产品利润占比

40-45%>>>>【产业链关键特征】1.白银产业链从矿山到终端产品平均耗时3-6个月，价格传导存在时滞效应2.上游成本占比最高（55-60%），其中能源和人力是主要成本项3.中游冶炼环节集中度高，CR5（前5大精炼商）全球占比约45%4.下游加工环节附加值最高，精深加工银粉毛利率可达30%以上5.产业链利润分配呈两头高中间低格局，精炼环节利润最薄3/1002上游：矿石开采与选矿Mining:原生矿与伴生矿并存原生银矿只占矿产银总量约30%3,500吨/年以独立银矿形式开采

代表:Fresnillo矿脉铜伴生银占矿产银约40%5,200吨/年从铜精矿中综合回收

代表:Collahuasi铅锌伴生银占矿产银约30%4,500吨/年铅锌浮选副产品

代表:凡口铅锌矿矿石类型平均品位浮选回收率选矿成本($/t)原生银矿180-350g/t85-92%$25-35铜伴生银20-80g/t75-85%$15-25铅锌伴生银50-150g/t80-88%$18-28多金属复杂矿100-200g/t70-80%$30-454/1003中游：冶炼与精炼Smelting:火法-湿法-电解三步提纯火法冶炼1200-1300

高温熔炼产出粗银

纯度95-98%湿法浸出氰化/硫脲

化学浸出浸出率

92-97%电解精炼电解提纯

银板析出银纯度

99.99%+>>>>精炼商国家年产能(吨)工艺认证标准Metalor瑞士1,200电解精炼LBMA认证JohnsonMatthey英国800电解+化学LBMA认证Mitsubishi日本600电解精炼LBMA/TOCOM中金黄金中国500电解精炼LBMA/上金所5/1004伴生银的提取工艺By-productRecovery:铜铅锌矿的综合回收铜矿伴生银铜精矿熔炼时银进入粗铜，电解精炼时银富集于阳极泥，再通过

Seborga法提取回收。回收率约95%，是成本最低的伴生银来源。铅锌矿伴生银铅锌浮选时银富集于铅精矿，通过派克法(ParkesProcess)用锌

从铅液中置换银，再蒸馏脱锌得纯银。回收率88-92%。矿石类型银回收率(%)综合回收成本($/oz)优势/劣势铜伴生银90-95$6-9成本最低，依赖铜矿生产铅锌伴生银85-92$8-12工艺成熟，回收率中等金矿伴生银75-85$10-15品位高但回收率偏低独立银矿85-90$12-18自主可控，成本最高6/1005精炼技术与纯度标准Refining:LBMA标准与交割银锭粗银98-99%电解粗银板用于进一步精炼标准银99.9%(999)交割银粒工业原料交割银99.99%(9999)LBMA交割银锭

1,000oz/15kg交易所标准品高纯银99.999%(5N)电子级银粉光伏/半导体【精炼行业关键点】1.LBMA（伦敦金银市场协会）认证是白银交割品的国际通行标准，全球仅56家企业获认证2.合格交割银锭标准：纯度≥99.9%，重量750-1,100oz（约23-34kg）3.高纯银（99.999%）是光伏银浆的核心原料，进口依赖度较高（国内约40%自给）4.精炼加工费约$0.3-0.8/oz，占终端银价不足3%，产业链附加值最低环节7/1006-07全球白银贸易流与仓储物流TradeFlow:南美产银，亚洲消费贸易流向主要出口国主要进口国年贸易量(吨)占比美洲-亚洲墨西哥/秘鲁中国/印度8,50032.7%欧洲-欧洲波兰/瑞典德国/英国3,20012.3%亚洲内部日本/韩国中国2,80010.8%南美-欧洲智利/秘鲁瑞士/英国2,1008.1%非洲-亚洲摩洛哥/南非印度1,5005.8%【仓储物流体系】1.伦敦是全球白银交易和仓储中心，伦敦金银市场(LBMA)日交易额约300亿美元2.纽约COMEX交割仓库库存约10,000吨（2024年末），为全球最大白银库存地3.上海黄金交易所白银库存约2,500吨，服务中国白银现货交易4.瑞士是最大白银精炼和转口贸易中心，年精炼量占全球约30%8/1008产业链各环节利润分配MarginDistribution:加工端附加值最高环节毛利率利润占比关键驱动因素矿山开采35-55%25%矿石品位、能源价格、汇率精炼加工5-15%10%加工费、产能利用率银粉制造25-40%20%技术壁垒、粒径规格终端产品30-50%45%品牌溢价、渠道能力【产业链投资价值判断】1.上游矿企利润弹性最大，银价涨10%带动矿企利润增长20-30%（经营杠杆效应）2.中游精炼环节竞争激烈，利润薄且波动小，投资价值相对有限3.下游银粉制造技术壁垒高，国内银粉龙头(苏州晶银)市占率约25%4.投资策略：银价上行周期优先配置上游矿企，稳定期关注下游深加工龙头9/10总结与投资建议

01全链覆盖白银产业链从上游矿到下游终端产品，各环节存在清晰的成本传导与利润分配机制02伴生属性约70%白银来自铜铅锌伴生矿，独立银矿仅占30%，供给弹性受主矿影响大03精炼集中全球精炼CR5达45%，LBMA认证体系构成高品质银锭准入门槛04价值导向银粉制造和终端产品利润率最高，是产业链投资最优赛道【投资建议】1.上游配置：关注低成本银矿企业（