信用债融资持续回暖收益率震荡下行关注结构性投融资机会

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@-2026年3月219联系人：中诚信国际研究院院长袁海霞hxyuan@作者：中诚信国际研究院ylhao@lglu@谭畅chtan@图说债市月报2026年4月1日—4月30日地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期地方政信用债融资持续回暖收益率震荡下行，关注结构性投融资机会——2026年4月图说债市月报本期要点展望及策略建议44PMI债券市场回顾信用风险：40.2121宏观与资金环境：4PMI0.150.3150.6%0.151.5，440163bp-17bp73bp71bp0.71843.531138.3147918271.6485.92二级市场：442-7bp107bp1.75%12bp市场动态及策略从外部环境来看，4月制造业PMI小幅回落、经济维持温和弱复苏，资金面月度扰动增多但整体维持充裕平稳。4月制造业采购经理指数为50.3%，环比回0.1个百分点，连续两个月处于扩张区间，当月制造业景气水平保持稳定。生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.6%，两者均高于临界点，显示制造业企业生产和市场需求保持扩张。流动性方面，月初受月度缴税、政府债集中发行、月末机构备付等因素扰动，资金面出现阶段性波动，央行通过公开市场操作灵活对冲流动性缺口；同时由于实体信贷需求偏弱，大量流动性滞留银行间市场，叠加财政资金回流补充体系流动性，市场资金整体保持宽松，资金利率顺势下行。与上月相比，各期限质押式回购利率全面下行，变动幅度在3-17bp，资金利率中枢持续维持低位运行。从债市运行情况看，月信用债发行节奏小幅提速，收益率呈震荡下行趋势。信用债延续季节性扩容趋势，全月发行规模共计1.773月增加726.82亿元，一级市场发行保持平稳。净融资额较上月增加1138.31亿元至4400.81元。从发行利率来看，4月市场融资成本多数下行，下行幅度在3bp-14bp之间，企业融资成本持续走低。二级市场方面，资金面内生宽松叠加“资产荒”延续，机构配置需求旺盛，债市整体表现偏强，信用债表现优于利率债。截至4月末，各期限国债收益率走势分化，收益率曲线趋于平坦，长端国债收益率下行幅度更大，其中10年期国债收益率下行7bp1.75%，更短期限国债收益率下行幅度在2-6bp之间。信用债方面，在配置资金持续涌入下，信用债收益率整体下行，最大下行幅度为12bp。展望后续，债市或继续呈“低利率、高波动、强分化”的态势，策略上建议延续中性防御思路，坚守票息底仓，严控信用风险，灵活把握波段交易机会。当前经济弱复苏基调、宽松货币环境为债市筑牢底部支撑，但政府债持续放量供给、通胀预期边际回暖以及海外货币政策扰动等因素，约束收益率下行空间。预计长短端走势分化或将延续，短债受资金面平稳支撑波动偏小，长债受经济预期、通胀变量影响波动略有放大。从经济基本面来看，后续国内经济或将延续温和修复格局，结构性分化态势大概率持续。当前经济复苏主要依靠政策靠前发力，内生增长动能偏弱，实体修复基础仍不稳固，叠加美伊地缘冲突持续发酵，国际油价震荡上行，能源价格带来的扰动预计将在二季经济数据中度进一步体现。从资金面与货币政策来看，4月中央政治局会议延续适度宽松的货币政策基调，明确提出持续增强货币政策的前瞻性、灵活性与针对性，强调依据当月市场环境灵活开展流动性管理。在央行维稳资金面、平滑市场波动的操作思路下，结构性宽松力度有望持续释放，后续资金面大概率维持平稳宽松格局，流动性环境持续为债市稳定运行提供支撑。从机构行为来看，配置盘方面，中小银行、保险仍是长端债券主要配置力量，4商业银行增持利率债规模超7200亿元，保险机构当月持续加仓同业存单及中高等级信用债；交易盘方面，4月银行间市场合计日均成交10.74万亿元，同比增长34%，预计后续交易资金操作会更为灵活，波段博弈行为或将增多。在监管坚持引导市场长期价值投资方向下，中长期增量资金仍有持续入市空间。对于发行人而言，建议抓住宽松资金窗口期，合理把控后续发行节奏，优化债务融资结构。后续货币政策预计维持宽松，叠加近期信用债一二级市场表现向好，二级市场收益率普遍下行、信用利差持续收窄，信用债融资优势凸显；当前市场资金成本处于低位，实体融资环境相对友好，建议发行人依托当前优质融资窗口期，适度加大中长期债券发行比例，锁定长期低成本资金。同时，4月起政府债供给持续放量，市场供给压力攀升，建议发行人避开集中供给高峰，结合自身偿债到期压力错峰发行。对投资者而言，4月市场走出利好行情，5月上旬至今市场整体转为震荡，资金宽松支撑做多、基本面等扰动压制追涨，在此背景下，建议以稳健底仓为基础，兼顾波段博弈，严格做好风险管控。组合配置上，以中短期限、高等级国企债、优质城投债作为底仓，夯实票息收益。交易层面，把握收益率曲线平坦化机会，适度进行波段操作；同时持续警惕大宗商品涨价引发的通胀上行风险以及美联储货币政策偏鹰带来的扰动。此外，需密切跟踪当月稳增长政策落地节奏、政府债发行进度，动态调整组合久期与仓位。2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月表1：债券收益率整体情况资料来源：中诚信国际研究院整理2026年4月债券市场回顾一、 债市风险：滚动违约率为0.21，信用利差表现分化5单位：家43210资料来源：中诚信国际研究院整理5单位：家43210资料来源：中诚信国际研究院整理资料来源：中诚信国际研究院整理0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1：公募发行主体月度滚动违约率走势12（，统12AAAAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-4月债券市场月度滚动违约率为0.21%，较上月保持不变。月内新增一家违约主体，为东方时尚。共有2只债券违约，分别属于恒大集团和东方时尚，违约原因包括融资渠道收窄、债务结构失衡及债务逾期引发交叉违约等，并且东方时尚存在预重整及退市风险。展期方面，有1只债券展期，主体为万科，属于房地产行业，展期原因包括公司流动性严重承压、短期债务集中到期现金流无法覆盖等。2、信用评级调整：4家主体评级上调，4家主体评级下调4月共4家主体评级被上调，其中奉发集团属于基础设施投融资行业，武汉创投、南方工业资管和合肥国控属于综合行业，评级上调原因主要为区域财政实力提升、运营收入持续增长、外部环境支持力度进一步加大和公司资本实力增强等。4月共5家主体评级被下调，其中易华录和龙大美食分别属于农林牧渔和商业与个人服务行业，其下调主要原因包括业绩持续亏损和流动性紧张；东方时尚由于存在破产重整风险，主体评级已连续两月被下调；山东章鼓和上合控股分别属于装备制造和基础设施投融资行业，其下调主要原因为旗下子公司出现票据逾期以及存在公司治理问题等。AA+与AA+与AA级利差变动(bp)AAA与AA+级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp)2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.52026-03-31 2026-04-30 变化（右轴）5年期3年期1年期-60.00-420.00-260.0040.00080.002100.004120.00140.00bp 6图4：中短期票据等级间利差变化图3：中短期票据信用利差走势21年3年5年2使用中债中短期票据收益率数据计算。资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理4月信用利差多数收窄。以中短期票据为例，除5年期AAA级信用利差走阔5bp外，其余各期限等级信用利差普遍收窄，最大收窄幅度为5bp。等级利差方面，各期限等级间利差变动方向不一，但幅度与上月相比均变化不大，其中各期限AA+与AA级利差普遍收窄，其余各等级利差均有所走阔，变动幅度均不超过2bp。二、 债券市场运行：信用债发行规模小幅增加，收益率全面下行1、宏观及货币环境：官方制造业PMI连续两月处于扩张区间，资金利率多数下行图5：财新和官方制造业PMI走势图6：存款类机构质押式回购利率走势56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造业PMI RatingDog中国PMI2.20 %2.001.801.601.401.201.00DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理表2：2026年4月货币政策工具操作情况投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购214396逆回购到期217712-3316国库定存22000国库定存到期17001300央行票据互换到期00央行票据互换000SLF00SLF到期000MLF14000MLF到期16000-2000PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合计/-4016官方制造业PMI持续处于扩张区间。4月中国制造业采购经理指数较上月微降0.1个百分点至50.3%，仍处于扩张区间。需求方面，4月份新订单指数为50.6%，比上月减少1515%，比上月增加01个百分点，两者均高于临界点，显示制造业企业生产和市场需求保持扩张。从企业规模看，大型企业PMI50.2%，较上月下降0.1个百分点；中、小型企PMI分别为50.5%50.1%，分别较上月上升1.50.8个百分点，均升至扩张区间。从资金面来看4月央行通过公开市场操作净回笼资金4016亿元。其中，月内央行开展4396亿元逆回购、4000亿元MLF操作、13000亿元买断式逆回购和2000亿元国库定存，同期有7712亿元逆回购、6000亿元MLF、17000亿元买断式逆回购和700亿元国库定存到期。同时，央行通过国债买卖操作净投放400亿元。尽管4月央行净回笼资金，但月内银行信贷资金投放疲软影响下，银行间市场流动性保持充裕，资金整体较为宽松。与上月相比，各期限质押式回购利率普遍下行，下行幅度在3bp17bp之间，其中7天期质押式回购利率下行3bp1.39%7天期逆回购政策利率1bp。2、一级市场：信用债发行规模小幅增加，不同券种发行利率多数下行2500单位：亿元20000-10002026年2500单位：亿元20000-10002026年3月2026年4月3.00%2.502.001.50AAAAA+AA图12：3年期公司债发行利率走势图11：3年期中票发行利率走势净融资额(右)总发行量(左)40003000200010000-1000-20005000亿元 16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000图10：1年期短融发行利率走势图9：信用债发行量和净融资走势2026年4月2026年3月40003000200010000单位：亿元6000图8：各主要品种信用债净融资情况图7：各主要品种信用债发行情况2024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-012025-10-012026-01-012026-04-013.503.50%4.00%3.503.003.002.502.502.002.001.501.501.00AAAAA+AAAAAAA+图13：各行业发行规模与利率情况6000.00亿元

06.004.002.000.00

基金电综建础融力合筑设生 施 产 投 与融 供资 应

商电汽业子车与 个人服务

化 煤 钢 工 炭 铁 制造

(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额图14：各区域信用债发行情况5000.00亿元4000.003000.002000.00

%15.0010.005.001000.00 0.00

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(5.00)(10.00)-3000.00

区 发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资

(15.00)资料来源：公开数据、中诚信国际研究院整理信用债发行规模小幅增加，不同券种发行利率多数下行。4月信用债3发行小幅增加，发行规模共计17714.14亿元，较上月增加726.82亿元，日均发行规模为843.53亿元；净融资额较上月增加1138.31亿元至4400.81亿元。从累计数据看，1-4月信用债发行规模为49197.01亿元，较去年同期增加1254.77亿元；净融资额合计13596.54亿元，较去年同期增加6542.14亿。从科技创新类债券4发行情况来看，4月科技创新债券发行保持平稳。从数量来看，科技创新债券共发行196只，较上月增减少5只；发行规模为1746.90亿元，较上月12835亿元。从高收益债5发行情况来看4月新增79只高收益债，较上月增加18只，发行规模为271.64亿元，较上月减少8592亿元；发行人主要集中在山东和贵州等省份，其中票面利率超过4%的高收益债有25只。发行利率方面，信用债不同券种平均发行利率普遍下行。具体来看，以短融、中票和公司债为例，各等级期限券种平均发行利率下行幅度在3bp14bp之间。各行业平均发行利率普遍下行。分行业来看，基础设施投融资行业债券发行规模为4809.38亿元，较上期减少965.79亿元；产业类信用债发行规模共计11625.47亿元，较上期增加2971.70亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资净流出236.62亿元；产业类发行人中，多数行业为净流入，其中电力生产与供应行业净流入规模最高，为1043.50亿元。发行成本方面，除房地产平均发行成本较高为2.48%外，其余行业平均融资成本均在2.11于低位。从利率变化趋势上看，各行业平均发行利率普遍下行，其中有色金属行业平均发行利率较上月下行56bp，幅度较大。不同地区发行利率多数降低。分区域来看，北京地区信用债发行规模最高为3875.95亿元，其余地区发行规模均在1900亿元以内。净融资方面，超半数地区净融资为正，其中北京融资净流入规模相对较高，为1365.49亿元，而广东和山东地区净流出较大311.19亿元和289.98吉林和宁夏等地区平均发行利率较高，均超过2.2%；从利率变化趋势上看，多数地区平均发行利率有所下行，其中黑龙江、海南和吉林等地区平均发行利率3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发45高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在3%及以上的信用债。下行幅度较大，均超过50bp，相关省份因发行规模较小，平均发行利率受单只债券的影响较大，同比波动较为明显，其余省份平均发行利率下行幅度均在40bp以内。从六个重点经济大省来看64月广东、江苏和浙江信用债发行规模相对较高,均超过1500亿元；山东、四川和河南信用债发行相对较低，发行规模在300900亿元之间。净融资方面，仅江苏和浙江小幅净流出，其余四省均为融资净流入，净融资规模在15亿元到330亿元之间。发行成本方面，六大省份发行成本普遍下行，除河南发行利率小幅上行4bp外，其余五省均有所下行，最大下行幅度为12bp；从绝对水平来看，江苏、广东、浙江和四川平均发行利率相对较低，在1.902.06%之间，而山东和河南平均发行利率较高,分别为2.29%2.28%。3、二级市场：债券交投保持活跃，信用债收益率全面下行图15：各券种日均成交情况图16：债市杠杆率180000亿元16000014000012000010000002026年3月 2026年4月110.5%109.5108.5107.5106.5105.5104.5图17：国债到期收益率走势图18：AAA级中短期票据到期收益率走势6包括广东、江苏、浙江、山东、河南、四川。2025-01-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012.10 % 1.901.702.40%2.10 % 1.901.702.40%2.201.502.001.801.301.100.901.601.401.200.701.001年3年5年7年10年1年期3年期5年期本月利差 上月利差bp9080706050403020100上月利差本月利差80bp706050403020100图20：各行业中期票据信用利差变化图19：各区域中期票据信用利差变化农林牧渔汽车钢铁金融综合基础设施投融资文化产业电力生产与供应月债市杠杆率为106.80%，较前一月下降0.32个百分点。二级市场交投保持活跃。4月二级市场债券成交总额为43.76万亿元，较上月增加1.10%；日均成交额为2.08万亿元,较上月增加5.92%。其中利率债、和金融债成交规模分别为29.24万亿元和2.51万亿元，成交规模分别较上月增加1.44%1256%，信用债成交规模12.01万亿元，较上月减少1.78个百分点，交易活跃度整体较上月变化不大。月利率债和信用债收益率全面下行。4月，受资金面宽松、宏观经济弱复苏以及信贷需求疲软等影响，且“资产荒”持续背景下基金、理财等机构配置需求旺盛，同时偏弱的实体经济复苏压低市场风险偏好，进一步助推债市走强，利率债与信用债收益率呈现全面下行态势。截至4月末，各期限国债收益率全面下行，下行幅度在2-7bp之间，其中10年期国债收益率下行7bp175%。信用债方面，信用债收益率全面下行，最大下行幅度为12bp。整体来看，当前收益率水平已逐步接近年初低点，反映市场对货币政策持续宽松与经济修复平缓的预期较为一致。行业利差多数走阔。4月房地产、批发和零售业、农林牧渔行业利差较高，均超过50bp；建筑、医药和汽车等行业利差在28-42bp之间；轻工制造、交通运输和电力生产与供应行业利差处于较低水平，均在25bp以下。从变动趋势看，行业利差多数小幅收窄，除房地产行业利差走阔1bp外，其余各行业利差普遍收窄，最大幅度为6bp区域利差方面，黑龙江和宁夏地区利差较高，均超50bp；浙江、海南等地区利差相对较低，处于20-25bp之间。从变动趋势看，上月区域利差普遍收窄，除吉林、青海和湖南收窄幅度较大外，其余省份收窄幅度均在7bp以内。图21：成交收益率10%及以上的高收益债净价分布（亿元）80 100.00%7060 80.00%50 60.00%4030 40.00%20 20.00%100 0.00%[0,50) [50,80) [80,95) [95,+) 50-80元占比（右） 50元以下占比（右）数据来源：大智慧，choice，中诚信国际研究院整理图22：4月高收益债成交区域分布(亿元)图23：4月高收益债成交行业分布(亿元)[3%,4%)[4%,6%)[6%,8%)[8%,10%)[10%,+)10%及以上占比（右）200.00 100.00%40.00%50.0020.00%[3%,4%)180160140120100806040200[4%,6%)[6%,8%)[8%,10%)[10%,+)80.00%150.0060.00%100.0010%及以上占比（右）5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.00 0.00%数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理广西壮族自治区重庆[3%,4%)[4%,6%)[6%,8%)[8%,10%)[10%,+)10%及以上占比（右）200.00 100.00%40.00%50.0020.00%[3%,4%)180160140120100806040200[4%,6%)[6%,8%)[8%,10%)[10%,+)80.00%150.0060.00%100.0010%及以上占比（右）5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.00 0.00%数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理广西壮族自治区重庆分主体类型看，城投主体成交789.52亿元，环比减少26.05%；从城投主体区域分布来看，山东和贵州成交相对活跃，分别为188.72亿元和146.02元，其余省份成交规模均不超过100华发集团和贵安发展成交规模在30亿元以上，交易规模相对较大。非城投国企成交248.69亿元，环比减少5.62%，其中华发股份和珠实集团成交规模靠前，分别为37.3135.42成交38.3529.97%，其中豫园股份、复星、龙湖、恒逸和东阳光成交规模较大，均在5亿元以上，其余企业成交规模均不超过1亿元。从交易价格来看，低估价成交占比有所增加。4月高收益债成交价低于估价净价的成交规模占比为67.71%，环比增加2.23个百分点；从净价偏离度来-2%及以下的成交规模占比环比增加0.36个百分点至1.192%及以上的成交规模占比增加029个百分点至043%，净价偏离度绝对值在2%以内的成交规模占比接近99%，市场整体定价较为平稳。图24：高收益债成交估值偏离度分布（亿元）(-,-5%] (-5%,-2%] (-2%,-1%](-1%,0%） [0%,1%） [1%,2%）[2%,5%） [5%,+) 净价偏离度在-2%及以下的规模占比（右净价偏离度在2%及以上的规模占比（右）4000 15.00%300010.00%20005.00%10000 0.00% 诚信际研院整理 附表表3：4月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体事件性质东时转债东方时尚驾驶学校股份有限公司202648有限公司发布公告称公司现有货币资金无2026年月862,000张，剩余金额为6240万元。--H1恒大01恒大地产集团有限公司2026427亿元，构成实质性违约。--资料来源：中诚信国际研究院整理表4：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级别AAAAA+AAAA-企业债期限4月30日3月31日变化4月30日3月31日变化4月30日3月31日变化4月30日3月31变化1年3536-13842-44047-77077-73年4445-14853-55762-5116121-55年343223942-36266-4130135-57年3940-15154-37780-3204207-310年434306161090900221221015年2325-24950-18384-1223224-1级别AAAAA+AAAA-中短期票据期限4月30日3月31日变化4月30日3月31日变化4月30日3月31日变化4月30日3月31变化1年3536-13840-24043-37578-33年444515052-25963-4113118-55年40355464606567-2130132-2资料来源：wind、中诚信国际研究院整理表5：监管创新动态时间监管部门或机构涉及文件核心内容2026年4月20日中国证监会《关于深化创业板改革，更好服务新通过八大改革举措提升创业板服务新质生产力的能力，其核心包括突出板块定位以支持成长型创新质生产力发展的意创业企业、优化上市标准、严把准入关并压实审核见》责任等。其中明确支持创业板上市公司发行科技创新债券、绿色债券、知识产权证券化等产品，以及支持优质创业板公司适用公司债券简明信息披露安排，以降低优质主体的信息披露成本，减少发债流程耗时。2026年4月1日中国银行间市场交易商协会《关于提示做好2026况披露工作的通知》从20252026年4月1日所、中证指数有限公司“中证科创创