建筑与工程行业2025年建筑工程财报综述：压力增加出清加速

正文目录行业概述：下行压力加大 425年行业继续承压，归母净利润受损加重 425年杠杆率继续提高，归母净利率及周转率降低，ROE继续下滑 5财务费用和减值压力增加（经营性投资性）现金流同比流出显著减少 7细分板块：钢结构、化建等专业工程经营相对平稳 10业绩增长：子板块利润普遍下滑 10盈利能力：多板块毛利率有所提升，归母净利率普遍下滑 10管理能力：期间费用率多有提升，行业回款压力较大周转率普遍降低 债务结构：基建板块带息负债压力显著增加 1426Q1板块实物量同比承压 16建筑央企：石化能源类工程表现好于传统工程 19重点推荐：能源及产业服务类景气较好 22风险提示 23图表目录图表1：2015-2025年建筑板块整体营收及同比增长率 4图表2：2015-2025年建筑板块整体归母净利润及同比增长率 4图表3：2016-2025年CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、归母净利同比增速 4图表4：2017Q1-2026Q1建筑板块单季度收入同比增速 5图表5：2017Q1-2026Q1年建筑板块单季度归母净利同比增速 5图表6：2016-2025年建筑板块摊薄ROE走势 5图表7：2016-2025年建筑板块毛利率和净利率 5图表8：2016-2024年建筑板块总资产周转率 6图表9：2016-2025年板块（存货+合同资产）/应收账款及票据周转率 6图表10：2012年至今建筑板块四项财务数据的同比增速 6图表2025年建筑板块关键财务数据同比增速情况 7图表12：2016-2025年建筑板块资产负债率 7图表13：2016-2025年建筑大基建板块与其余板块整体资产负债率 7图表14：2018-2025年建筑板块四项费用率变化 8图表15：2016-2025年建筑板块期末应收款及同比增速 8图表16：2016-2025年建筑板块减值损失及占收入比重 8图表17：2016-2025年建筑板块现金流量净额变动趋势 9图表18：2016-2025年建筑板块收现比与付现比 9图表19：2022-2026Q1单季经营性现金流净额 9图表20：2022-2025年建筑行业各子板块营收增速 10图表21：2022-2025年建筑行业各子板块归母净利润增速 10图表22：五家省级基建设计院2016-2025年营收增速 10图表23：五家省级基建设计院2016-2025年归母净利增速 10图表24：2023-2025年建筑行业各子板块毛利率 图表25：2023-2025年建筑行业各子板块净利率 图表26：2025年相对2024年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT） 图表27：2023-2025年建筑板块各子板块期间费用率 图表28：2023-2025年建筑板块资产减值损失占收入比重 图表29：2023-2025年建筑行业各子板块管理费用率 12图表30：2023-2025年建筑行业各子板块研发费用率 12图表31：2023-2025年建筑行业各子板块财务费用率 12图表32：2023-2025年建筑行业各子板块销售费用率 12图表33：2023-2025年建筑行业各子板块（存货+合同资产）周转率 12图表34：主要子板块当年新增（存货+合同资产）占营收的比重 12图表35：2023-2025年建筑行业各子板块应收账款及应收票据周转率 13图表36：2023-2025年建筑行业各子板块总资产周转率 13图表37：2023-2025年建筑行业各子板块资产负债率 13图表38：2023-2025年建筑行业各子板块流动比率 13图表39：2023-2025年建筑行业各子板块经营净现金营业收入 14图表40：2023-2025年建筑行业各子板块投资净现金营业收入 14图表41：2016-2025年各子板块带息债务占负债总和的比例（%） 14图表42：四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化 15图表43：另外四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化 15图表44：建筑板块单季度营收及同比增速 16图表45：建筑板块单季度归母净利润及同比增速 16图表46：各子板块营收及同比增速 16图表47：各子板块归母净利润及同比增速 16图表48：建筑央企单季度新签订单同比增速 16图表49：建筑央企24Q1-26Q1新签订单同比增速 16图表50：建筑及各子板块24Q1-26Q1收现比 17图表51：建筑及各子板块24Q1-26Q1付现比 17图表52：建筑及各子板块2025Q1、2026Q1应收应付变化量比较（单位：亿元） 17图表53：建筑及各子板块2025Q1、2026Q1预收预付增加量对比情况（单位：亿元） 18图表54：2016-2026Q1八大建筑央企收入、归母净利润增速（单位：%） 19图表55：2016-2025年八大建筑央企盈利能力指标（单位：%） 19图表56：2016-2025年八大建筑央企资产负债率和总资产周转率 20图表57：2016-2025年八大建筑央企现金流指标 20图表58：2013-2026Q1八大央企收入市占率 21图表59：2015-2026Q1八大央企新签订单市占率 21图表60：2009-2026Q1中国建筑房建施工市占率 21图表61：建筑央企2025年境外收入规模及占比 21图表62：建筑央企2023-2026Q1境外新签订单增速 21图表63：重点公司推荐一览表 22图表64：重点推荐公司最新观点 22行业概述：下行压力加大25年行业继续承压，归母净利润受损加重2025年行业继续承压，利润降幅显著高于收入。2025CS8.21万亿元，同比增速-5.67%1305.87亿元，同比增速-22.67%241.57pct2025248.27pct25年建筑企业减值压2025年建筑行业归母246.70pct10.87%，同比-0.09pct2.08%，同比-0.36pct1.59%，同比-0.35pct。图表1：2015-2025年建筑板块整体营收及同比增长率 图表2：2015-2025年建筑板块整体归母净利润及同比增长率)0

20152016201720182019202020212022202320242025

(%)营业收入同比增速（右）营业收入同比增速（右）151050(5)(10)

2,5002,0001,5001,0000

2016201720182019202020212022202320242025

(%)归母净利润同比增速（右）归母净利润同比增速（右）20100(10)(20)(30)在扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块业绩下滑进一步扩大，龙头利润贡献比例持续提升。2025年建筑板块收入规模最大的四家公司分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国交建（以下简称TO4，合计收入及归母净利润总额占整个中信建筑板块60.12%72.81%0.53、1.93pct。若扣除上述四家公司，2025年建筑板块收入与归母净利同比增速分别为-6.91%和-27.80%，相比剔除前营收下滑幅度扩大1.24pct5.13pct若进一步扣除中国电建、中国能建、TOP8（TOP8）25年营收、归母净利同比增速分别为-10.42%和-27.14%4.75pct。2025TOP881.37%90.88%，占比同比0.99pct0.56pct，行业集中度持续提升。我们认为主要系八大央企规模较大，抵御行业波动能力较强，剔除后中小企业受行业下行影响更为明显。图表3：2016-2025年CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、归母净利同比增速收入增速收入增速 归母净利润增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525Q4。-6.04%/-5.09%/-4.29%/-7.08%。25Q1/Q2/Q3/Q4/...Q34Q2一度改善，但Q3起重新承压，Q426Q126Q1板块单季度营收/归母净利同比增速分别为-6.10%/-15.15%，同比分别-0.06/-6.35pct。随着稳增长政策推进，专项债、特别国债25Q1用刚性，对盈利形成拖累。从全年维度看，传统投资需求放缓，建筑行业总量承压，竞争加剧、减值压力犹存，行业仍需时间消化压力。图表4：2017Q1-2026Q1建筑板块单季度收入同比增速 图表5：2017Q1-2026Q1年建筑板块单季度归母净利同比增速收入增速60%收入增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%

归母净利润增速17Q117Q318Q117Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q117Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q125年杠杆率继续提高，归母净利率及周转率降低，ROE继续下滑2025摊薄继续降低。2025CS10.87%，同比-0.09pct1.59%，同比-0.35pct，总资产周转率小幅下滑，资产负债率同0.84pct25年板块毛利率在行业需求下滑、竞争加剧等因素影响下略有图表6：2016-2025年建筑板块摊薄ROE走势 图表7：2016-2025年建筑板块毛利率和净利率ROE（摊薄）(%)ROE（摊薄）86420

2016201720182019202020212022202320242025

(%) 毛利率 归母净利率1412108642020162017201820192020202120222023202420252510.8%。18年开始部分企业逐步按最新会计准则，将原包含在存货科目中的“已完工未结算存货”重分类计入“合同资产”项下，因此我们将合同资产加回至存货处理，考虑到应收票据占建筑企业应收项目比重持续提升，我们在计算应收账款周转率时也加回应收票据。250.500.083.610.81存货+合同资产1.630.2325年板块资产项目中应收票据存货+合同资产业成本增速，非流动资产关键项目中，在建工程增速较高，主要系部分央企自投电站及基础设施项目影响，（应收长期应收款+其他非流动资产）增速高于营收增速。图表8：2016-2024年建筑板块总资产周转率 图表9：2016-2025年板块（存货合同资产）/应收账款及票据周转率0.800.700.600.500.400.300.200.100.00

总资产周转率（次）总资产周转率（次）2016201720182019202020212022202320242025

2.502.001.501.000.500.00

(存货+合同资产）周转率（次）应收账款及票据周转率（次，右轴）2016201720182019202020212022202320242025

6.05.55.04.54.03.53.0图表10：2012年至今建筑板块四项财务数据的同比增速营收营收 总资产流动资产非流动资产50%40%30%20%10%0%-10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表11：2025年建筑板块关键财务数据同比增速情况营收增速资产总计流动资产非流动资产-5.67%7.98%7.45%8.82%成本增速应收票据及应收账款长期股权-5.57%10.92%2.09%预付账款固定资产5.87%10.41%其他应收在建工程4.61%-0.52%存货长期应收-2.70%14.34%合同资产其他非流动资产14.69%应收+长期应收+其他非流动资产10.67%7.99%注：应收+长期应收+其他非流动资产中包含应收票据20252577.85%，0.84pct（10家公司24252576.52%0.31pct，民企近年图表12：2016-2025年建筑板块资产负债率 图表13：2016-2025年建筑大基建板块与其余板块整体资产负债率 资产负债率7877767574

85% 大基建板块 除大基建外其余板块75%70%7372712016201720182019202020212022202320242025

65%60%

2016201720182019202020212022202320242025（经营性投资性）现金流同比流出显著减少管理费用率小幅压降，其他费用率有所抬升，综合影响下板块整体期间费用率同比提升0.13pct6.54%。2025CS0.54%，同比+0.07pct；管理费用率%0.8ct%-0.5ct%0.3ct，主要系回款周期拉长、支付压力增加导致有息负债增加及汇兑收益减少。图表14：2018-2025年建筑板块四项费用率变化 管理费用率 销售费用率 研发费用率期间费用率（右）财务费用率3.02.52.01.51.00.5

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

5.8应收账款增加，整体减值压力继续加大，长账龄应收占比明显上升。我们将资产减值损失和信用减值损失相加统称为减值损失。25年建筑板块减值损失1330.21亿元，同比增长18.47%1.62%0.33pct。我们判断主要系一方面地产链仍存在减值压力，另一方面地方政府资金压力较大，项目进度款支付放缓，导致企业应收2524年放10.74pct4.86pct16.81%，长账龄应收账款回收难度加大，坏账准备计提增加。应收账款同比增速 3年以上账龄应收款比例图表15：2016-2025年建筑板块期末应收款及同比增速 图表16应收账款同比增速 3年以上账龄应收款比例(%)2550

2016201720182019202020212022202320242025

亿元1,4001,2001,0000

2016201720182019202020212022202320242025

1.8%减值损失占收入比重减值损失占收入比重1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%注：减值损失=资产减值损失+信用减值损失25年板块（经营性投资性）净流出同比收窄，筹资资金净额减少。25年建筑板块经营性1798627.402871亿元，同比396.56亿元。受会计政策调整影响，21PPP相关项目建造期发生的支（经营性+投资性况，2510731023.9625年建筑板块筹17391400亿元。25101.18%，同比提图表17：2016-2025年建筑板块现金流量净额变动趋势 图表18：2016-2025年建筑板块收现比与付现比4,0003,0002,0001,0000

经营净现金经营净现金投资净现金筹资净现金2016201720182019202020212022202320242025

(%)120115110105100959085807570

收现比收现比 付现比2016201720182019202020212022202320242025图表19：2022-2026Q1单季经营性现金流净额2022 2023 2024 2025 2026(亿元8,0002022 2023 2024 2025 20266,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)Q1 Q2 Q3 Q4细分板块：钢结构、化建等专业工程经营相对平稳业绩增长：子板块利润普遍下滑252.28%（-/-0/-.%询板块中，传统基建、建筑、化工石化设计均为下滑，主要受其他设计类带动改善。图表20：2022-2025年建筑行业各子板块营收增速 图表21：2022-2025年建筑行业各子板块归母净利润增速23年23年24年25年20100(10)(20)(30)大 基 建 程

化 国 工 际 工 工 程 程

园 设 中林 计 小工 咨 建程 询 企

0

2323年24年25年大基建 化工工程国际工程 钢结构 设计咨询中小建企注：由于园林工程和装饰工程连续四年亏损，故未计算归母净利润增速图表22：五家省级基建设计院2016-2025年营收增速 图表23：五家省级基建设计院2016-2025年归母净利增速(%)800

华设集团 苏交科设计总院 勘设股份 设研院2016201720182019202020212022202320242025

(%)2001000(100)(200)(300)(400)(500)(600)(700)

华设集团 苏交科华设集团 苏交科设计总院 勘设股份 设研院2016201720182019202020212022202320242025盈利能力：多板块毛利率有所提升，归母净利率普遍下滑25年多板块毛利率有所提升，但归母净利率普遍下滑，仅设计咨询为正且同比改善。25年子板块中除大基建和设计咨询毛利率下滑以外，其余毛利率均实现提升，其中园林工程3.65pct一方面重组转型较多，逐步走出修复。归母净利率方面，子板块除园林工程、装饰工程和设计咨询外均出现下滑，且其中园林和装饰仍未亏损主要体现为幅度减少。净利率变化量与毛利率变化量的差体现为费用率（含减值损失）的变化，25年建筑子板块中费用率（含减值损失）均普遍增加，其中国际工程增加最多，汇兑损失影响较大。图表24：2023-2025年建筑行业各子板块毛利率 图表25：2023-2025年建筑行业各子板块净利率202320242023202420252520151050大 基 建 程

化 国 钢工 际 结工 工 构程 程

园 设 中林 计 小工 咨 建程 询 企

(%)20232024202320242025100(10)(20)(30)(40)(50)大 基 建 程

化 国 钢工 际 结工 工 构程 程

园 设 中林 计 小工 咨 建程 询 企图表26：2025年相对2024年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT）(PCT) 净利率变化量-毛利率变化量9876543210(1)(2)大基建 钢结构 中小建企 化工工程 国际工程 园林工程 设计咨询 装饰工程管理能力：期间费用率多有提升，行业回款压力较大周转率普遍降低图表27：2023-2025年建筑板块各子板块期间费用率 图表28：2023-2025年建筑板块资产减值损失占收入比重202320242023202420252520151050设 计 咨 询

化装国中钢工饰际小结工工工建构程程程企

(%)35202320242023202420252520151050园 钢 中 林 结 小 工 构 建 程 企

装 大 国 化饰 基 际 工工 建 工 工程 程 程注：减值损失=资产减值损失+信用减值损失图表29：2023-2025年建筑行业各子板块管理费用率 图表30：2023-2025年建筑行业各子板块研发费用率202320242023202420251086420设 大计 基咨 建询

化装国中钢工饰际小结工工工建构程程程企

(%)5.0202320242023202420254.03.53.02.52.01.51.00.50.0设 大 化计 基 工咨 建 工询 程

装国中钢饰际小结工工建构程程企 图表31：2023-2025年建筑行业各子板块财务费用率 图表32：2023-2025年建筑行业各子板块销售费用率(%)202320242023202420251086420(2)园 钢 国 装林 结 际 饰工 构 工 工程 程 程

设 化 中 大计 工 小 基咨 工 建 建询 程 企

(%)5.0202320242023202420254.03.53.02.52.01.51.00.50.0设 大 计 基 咨 建 询

装国中钢饰际小结工工建构程程企 除园林工程外，各板块存货周转水平均出现下降。园林工程此前资产负债表受损较重，经过多年的缩表修复，250.130.94次，大基建0.29次。从当期（存货+合同资产）较年初净增量占营业收入比重指标看，钢结2.08、0.34pct图表33：2023-2025年建筑行业各子板块（存货合同资产）周转率 图表34：主要子板块当年新增（存货合同资产）占营收的比重(次) (%) 大基建 化工工程 装饰工程202320242023202420256543210设 钢 园 中计 结 林 小咨 构 工 建询 程 企

装 化 国 大饰 工 际 基工 工 工 建程 程 程

0

园林板块 中小建企 钢结国际工程201720182019202020212022202320242025以应收票据与应收账款共同作为衡量应收款周转率的计算指标，园林工程和设计咨询应收0.100.091.24/0.30/0.270.020.01基建下滑最多为0.09次。图表35：2023-2025年建筑行业各子板块应收账款及应收票据周转率 图表36：2023-2025年建筑行业各子板块总资产周转率)202320242025)20232024202576543210园钢中设林结小计工构建咨程 企询

大 国 化基 际 工建 工 工程

(次1.0202320242023202420250.80.70.60.50.40.30.20.10.0园 林 工 程

中设装大化小计饰基工建咨工建工企询程 程25资产负债率方面，受地方政府财政压力约束，项目回款放缓，叠加供应链支付压力增加，大基建负债增加杠杆率提升，除园林工程外其余子板块同比均有所下降；设计咨询、装饰工程及国际工程在流动比率方面表现出短期偿债的能力提升，园林工程流动比率同比降低较多。图表37：2023-2025年建筑行业各子板块资产负债率 图表38：2023-2025年建筑行业各子板块流动比率2023202420232024202580706050403020100园 林 工 程

中设装大国小计饰基际建咨工建工企询程 程

(%)18020232024202320242025140120100806040200园林工程

钢 中 设 装 大 国 结 小 计 饰 基 际 构 建 咨 工 建 工 企 询 程 程 程25营性现金净流入，国际工程和设计咨询相对自身收入改善幅度较大。投资性现金流方面，除化建外，其余板块投资性现金流出均同比减少，园林工程和设计咨询占营收绝对比重下10.74/1.42pct。(%) 园中设装国 化林钢小计饰大际 工工结建咨工基工 工(%) 园中设装国 化林钢小计饰大际 工工结建咨工基工 工构企询程建程 程20232024202320242025121086420中 钢 园 装小 结 林 饰建 构 工 工企 程 程

化 国 设 大工 际 计 基工 工 咨 建程 程 询

程20232024202320242025(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)(16)(18)债务结构：基建板块带息负债压力显著增加2025年带息负债率方面，化建、设计咨询、大基建和中小建企有所增加，其余子板块趋于202530%以上。在其余下降的子板块中，园林工程、装饰工程持续缩表，带息负债率降低，国际工程在原本较低的水平上继续下降。图表41：2016-2025年各子板块带息债务占负债总和的比例（%）园林工程装饰工程 大基建园林工程装饰工程 大基建中小建企国际工程 化工工程4540353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202522以长期借款和应付债券之和作为长期有息负债，长债占比靠前的子板块分别是大基建、中64.2%/64.0%/51.8%2519.6pct，主要23比较低的子板块，如钢结构、设计咨询等，其有息负债大多只用于短期的经营性垫款，故长期有息负债占比较低。图表42：四个子板块长期带息债务占带息务比例变化 图表43：另外四个子板块长期带息债务占息债务比例变化(%)90800

中小建企 化工工程国际工程大基建2016201720182019202020212022202320242025

(%)600

园林工程园林工程 钢结构设计咨询26Q1板块实物量同比承压26Q1板块实物量同比承压，收入、利润继续下滑。26Q1建筑板块营收和归母净利增速分别为-6.10%和-15.18%。子板块中设计咨询收入实现同比小幅微增0.57%，其余均出现下12.44%26Q1中国交建等实现同比增长，我们认为主要是能源、化学工程等领域需求表现好于传统。图表44：建筑板块单季度营收及同比增速 图表45：建筑板块单季度归母净利润及同增速(亿元)30,0000

(%)60营业收入yoy营业收入yoy403020100(10)16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

(700)归母净利润)归母净利润yoy16Q116Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

(%)806040200(20)(40)(60)(80)(100)图表46：各子板块营收及同比增速 图表47：各子板块归母净利润及同比增速(%) 24Q1 25Q1 26Q11050(5)(10)(15)(20)(25)

(%)4023Q125Q123Q125Q126Q120100(10)(20)(30)园钢中设林结小计工构建咨程 企询

大 国 基 际 建 工 程 程

(40)钢结构

中设大国小计基际建咨建工企询 程图表48：建筑央企单季度新签订单同比增速 图表49：建筑央企24Q1-26Q1新签订单同比增速 中国化学 中国中铁中国铁建中国电建 中国能建 中国中冶2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

30%2024Q1 2025Q1 2026Q120%2024Q1 2025Q1 2026Q110%0%-10%-20%-30%-40%-50%中 中国 国建 中筑 铁

中 中 中国 国 国铁 交 电建 建 建

中 中 中国 国 国能 化 中建 学 冶CFO26Q1同比流26Q1CFO451770833509亿元。子板块中，收现比均同比提升，其中国际工程和钢结构提升最为显著，分别为22.36和10.32pct；园林工程、化建和设计咨询付现比同比降低，其余板块均有所提升，国际工程提升最多约17.29pct。图表50：建筑及各子板块24Q1-26Q1收现比 图表51：建筑及各子板块24Q1-26Q1付现比(%)160140120100806040200

(%)180160140120100806040200

24Q125Q126Q124Q125Q126Q1CS建筑24Q125Q126Q1CS询 程 企 程 程 程

设 园 CS建 计 林 CS筑 咨 工 询 程

钢 装 大 国 结 饰 基 际 构 工 建 工 程 程 程Q126Q1应收环比首次出现减少，应付环比降幅扩大。我们用指标（期末应付票据及应付账款-期初应付票据及应付账款）代表建筑公司的清欠力度，用指标（期末应收票据及应收账款-期初应收票据及应收账款26Q125年310725Q1241627252862亿元，25Q1242078亿元，我们认为实物量承压项目开工减少是应收降低的主要原因。图表52：建筑及各子板块2025Q1、2026Q1应收应付变化量比较（单位：亿元）25Q1-24FY应付变化量25Q1-24FY应收变化量26Q1-25FY应付变化量26Q1-25FY应收变化量CS建筑(1,627.14)2,078.00(3,107.39)(2,862.47)设计咨询(51.09)(10.94)(49.75)(26.55)园林工程(36.23)(15.39)(28.67)(14.27)中小建企(556.20)(282.64)(516.42)(258.08)钢结构(22.38)(30.21)(43.17)(38.37)装饰工程(99.85)(83.14)(104.91)(88.72)大基建(649.93)2,491.83(2,214.53)(2,428.07)国际工程0.38193.97(19.75)19.23化工工程(160.44)(38.37)(86.57)(27.13)26Q1（期末预收账款-期初预收账款（期末预付账款-期初预付账款况。26Q11.3225178亿元，26Q1末预付账款2995亿元，较25年末增加253亿元。我们认为预收款增加同比减少显示新签订单承压，预付款增加同比减少预示未来实物量改善力度较弱。图表53：建筑及各子板块2025Q1、2026Q1预收预付增加量对比情况（单位：亿元）25Q1预收增加量26Q1预收增加量25Q1预付增加量26Q1预付增加量CS建筑339.75178.06406.91253.21设计咨询4.981.0011.0711.96园林工程1.472.172.382.31中小建企83.3176.2428.0214.47钢结构8.509.374.24(4.76)装饰工程(0.89)(0.69)3.592.15大基建255.8794.30310.69188.44国际工程(8.34)23.8119.9316.20化工工程0.26(34.68)13.9414.08建筑央企：石化能源类工程表现好于传统工程202581.37%/90.88%，行业（中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学，以下简称“八大建筑央企”）年财务指标，由于营收下滑、现金流支付增加，导致央企普遍呈现出较大营收、利润、负债率压力，577家下滑，毛利率5家下滑，资产负债率7家提升，总资产周转率全部下降。25业工程需求景气优于传统工程，而仅中国化学归母净利实现正增长，主要是电建和能建传统基建方面拖累经营质量。盈利能力方面毛利率多有下滑，财务费用和减值进一步侵蚀净利润，导致除中国化学外杠杆压力被动增加、净利率普遍下行。25收现比来看，除中国建筑、中国铁建同比下降外，其余公司均有所提升，中国中冶提升最24国家政策要求呵护中小企业经营，导致建筑央企25年付现比除中国铁建外普遍继续增加。20162016(16.46)20179.837.778.2111.8311.655.4911.1310.352018 .78 2020.75.5662.99.2432155.632021 11 202310.249.453.805.106.4310.826.9513.102024(3.46)(8.17)(6.22)1.744.057.56(12.91)4.142025(4.81)(5.76)(3.50)(5.29)1.813.71(17.51)1.8826Q1230.841.741.643.2514.612.0510.716.67.12)11.96.70)10.2828.4414.7022.928.7821.9912.75(12.04)16.097.0411.70(4.37)3.79(9.55.1224.052(7.31 6.38 10.87 (19.02) 3 19.1319.516.5226.64(1.16) 6.5013.25 7.077.90 (2.19)6.16 23.6115.93 13.5920.07 2.0722.66 (15.63)16.87 0.205.13(22.20)4.8213.151.598.26Q12025202420232022202120202019201820172016归母净利润增速46(9.7(25.5(24.9(14.7(27.6(7.5(80(37(34(24.59)14.18.13.18.9.15129.141327.8516.10.18.13.13.14.13136.79136.797.221.6710.61(4.41)18.6639.0517.10.112.059.251.7019.25.1125.39.527.682.61.175.92).588.48ROE(摊薄)201620172018201920202021ROE(摊薄)20162017201820192020202120228.91.67.49.980.007.626.44.560.007.355.498.939.297.595.888.799.868.816.616.770.008.719.72.039.196.916.916.907.799.6120249.997.866.777.467.267.244.419.13202525较24变化7.95 -2.056.17 -1.695.40 -1.374.74 -2.725.97 -1.284.87 -2.370.85 -3.569.58 0.45.108.599.218910776483.95.263300.6058646380350262.494681640.04-0.46-0.55-0.92-0.76-0.220.400.603.111.962.223.132.952.792.432.841.922.772.222.612.102.082.072.722.582.422.621.932.022.482.722.432.652.002.133.342.662.372.953.343.373.43-0.24-0.31-0.30-1.01-0.35-0.63-0.930.34202525较24变化202420232022202120202019201820172016归母净利率202525较24变化202420232022202120202019201820172016毛利率3.3.3.2.2.2.2.3.624.014.262.332.363.3.8812.413.112.212.613.212.510.13.1610.11.11.11.13.6510.10.11.15.3214.0211.12.1312.813.5013.7412.412.114.14.0812.913.13.9714.909.9.9.909.7811.11..499.389.24101010.8.036.746.739.35109.98.3511109.101010.1010.8.97.340.751013.2614.9514.9615.1115.6815.3415.6812.610.08.47.88.07.25.910.9.10.9.0.011.612.212.49..39.99.39.711.312.412.110.010.71.882.101.782.021.551.290.293.40图表56：2016-2025年八大建筑央企资产负债率和总资产周转率资产负债率（） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525较24变化0.620.460.520.380.480.500.550.79-0.10-0.11-0.08-0.06-0.04-0.03-0.20-0.030.80.820.730.710.470.550.561.020.860.820.770.760.500.570.611.050.85202525较24变化202420232022202120202019201820172016总资产周转率（次）0.80.950.70.80.80.80.80.70.70.970.0.80.80.0.0.0.80.80.79.0977.9776.9475.3373.6773.2174.3574.8275.8176.9080.2379.8976.4376.7673.9073.6874.8677.3978.1280.4278.2677.4175.7774.7674.3974.6774.9277.3179.5176.6775.7875.0573.5572.5671.8671.8072.7474.8376.8382.8679.3879.9776.2174.7475.0976.8977.5078.9379.5974.7276.7875.5673.1371.0371.6974.7975.9676.3177.7477.9876.5276.6174.5072.2872.1472.3474.6177.4378.1365.2065.0763.70.0270.7670.4869.860.80.80.7图表57：2016-2025年八大建筑央企现金流指标

经营性现金流净额（亿元

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525较24变化1,0705453711,0705453712972894718628332 120 222 310 131 436 384 281 288 254 54 400 401 -73 561 204 -314 30 344427 91 59 139 -126 4 121 125 153 2856 192 92 430 156 308 223 245 307 6256 51 110 65 88 79 95 110 115 184 140 176 280 176 182 59 78 153 7529 49 47 83 22 15 91 87 14 -730（经营+投资）性现201620172018201920202021202220232024202525较24变化金流净额（亿元）

-8911,0233701,023370109-90-49-6215439-113-29-583-761

-225-274-438-412-368-12332

-540-180-102-598-6307732

-324-321-102-918-1525769

-181-644-684-655-30851-9

-76-4085-462-148-411116-42

133-17

-116 -249-165 377-540 255-192 -21-104 206-326 67390 408-40 -89收现比（） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525较24变化

-0.0296.50100.2696.50100.26103.77105.93106.43106.81103.54101.10102.38102.36103.82106.34113.38110.17106.65108.53104.53104.5899.1688.8096.67100.78100.47101.19100.06108.32105.47101.48100.51100.3592.4893.7492.4991.0589.3191.5994.6394.4896.76105.7994.8291.5794.4898.6499.61104.2899.5599.39102.26106.23107.1491.3489.57101.3096.0897.2091.8488.2796.27103.3098.8897.50102.40102.10104.0693.8888.0176.8077.7492.6279.5487.8684.2680.7388.5796.2895.9189.1591.71105.34-0.1614.8813.63付现比（） 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525较24变化

83.85105.1983.85105.19107.50110.50107.20108.83105.15101.99102.19104.1089.2095.98106.75103.7599.68103.6798.6293.8480.5290.6691.0194.9999.7693.64104.36107.26100.96101.16103.1599.5384.4383.6289.0486.6086.3994.1995.3692.1597.05102.9880.5084.9887.5793.3394.5594.1694.8697.20101.31102.3285.7287.0598.7395.6591.0592.7389.0784.7793.41100.9885.5089.6996.0595.5796.1189.3183.5575.1674.6787.1973.6782.9278.0478.1079.8187.3791.4985.8685.95100.75-3.6212.5214.80收现比-付现比(pct) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525较24变化

-1.9312.65-4.9312.65-4.93-3.72-4.56-0.76-2.02 -1.61-0.890.18-1.7414.6210.366.636.41 6.974.865.91 5.328.286.009.775.481.446.423.96-1.793.620.31-2.640.828.0410.123.454.452.91-2.60-0.732.33-0.292.8114.326.596.915.319.735.394.525.054.924.825.622.522.573.955.034.472.773.502.872.321.633.075.423.295.764.59-0.10-0.55-1.17龙头市占率持续加速提升。建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续提升。根据对八家建筑央企统计，254.1pct51.3%，26Q125年6.3pct6.3pct图表58：2013-2026Q1八大央企收入市占率 图表59：2015-2026Q1八大央企新签订单市占率(亿元350,0000

30%建筑行业总产值8建筑行业总产值8家央企收入占比20%15%10%5%2013201420152016201720182019202020212022202320242025201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q120152016201720182019202020212022202320242025

(亿元400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

70%建筑行业新签订单8建筑行业新签订单8家央企新签占比50%40%30%20%10%26Q10%26Q1图表60：2009-2026Q1中国建筑房建施工市占率(亿㎡)中国建筑房屋施工面积行业占比中国建筑房屋施工面积行业占比(右)1816141210864220092010201120122013201420152016020092010201120122013201420152016

520202021202220232024202526Q1020202021202220232024202526Q1201720182019，公司公告201720182019从海外市场开拓来看，四大国际工程相较八大央企业务规模较小，境外收入占比较高，均50%2528.9%24年继续提升ct%.2%/1.7%。新签订单是市场开拓的领先指标，25年建筑央企境外新签订单普遍提速，26Q1由于季度波动较大、基数节奏等原因有所分化。图表61：建筑央企2025年境外收入规模及占比 图表62：建筑央企2023-2026Q1境外新签订单增速 境外收入占比(右)(亿元) 境外收入 境外收入增速 境外收入占比(右)0

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

(%)0100)26Q1 202320242025

对中中北外材钢方工国国国程际际际

中中中国国国电交能建建建

中中中中中国国国工国化建中国铁学筑铁际建

中中中北中中 承国国材方