煤炭行业海外供需专题：全球海运煤供给缺口与价格弹性探讨

1投资评级领先大市-A投资评级领先大市-A行业表现煤炭沪深300行业表现煤炭沪深30040%30%20%10%0%-10%2025-052025-092026-012026-05升幅%3M12M相对收益绝对收益全球煤炭市场虽整体供需宽松，但区域性割裂与结构性错配使经济性明显下滑。美国因AI数据中心用电需求增量加速拉动本在供给端趋势性收紧与需求端被动替代的共振下，全球海运动行业专题/煤炭2行业专题/煤炭3内容目录 52.海外供给：主要出口国供给弹性长期弱化 92.1.印尼：配额刚性上限压制现货出口，可销量大幅收紧 92.2.澳洲与俄罗斯：澳煤长期产能收缩，俄煤出口受运力限制 2.3.美国：算力拉动煤电需求，煤炭出口面临下降趋势 3.海外需求：用电旺季临近，气转煤需求增量可期 图表目录 5 5 5 5 5 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 8 9 9 吨，%） 4 行业专题/煤炭51.亚太地区主导下的全球动力煤定价分别出口4.9/3.5/1.7/0.8/0.6亿吨，同比-7.2%/-0.6%/+6.7%/-10.3%/+4.1%。洲需求韧性及运力改善，俄罗斯以量补价支撑出口增长，但削弱了煤企的盈利水平，行业亏损面持续扩大至66%。进口方面，中国/印度/日本/韩国/中国台湾分别进口3.8/2.2/1.5/1.1/0.5行业专题/煤炭6上限则由中国内外市场的套利空间锁定，如进口煤到岸成本出现倒挂，中国将主动收缩进口采购量，从而压制全球煤价的上行空间。此外，短期扰动因素（如地缘冲突、极端天气等）虽退出门槛高，但长期来看市场供需仍会逐步走向再平衡。实际退出速度或慢于理论预期，主因印尼、澳大利亚等主要出口国的矿方已与铁路、港口签订固定支付协议，使得账面现金成本部分成为沉没成本，即使在售价低于账面现金成本时，实际有效边际成本仍可能低于价因基础设施薄弱、运输半径长，位于成本曲线美元/吨）位：美元/吨）行业专题/煤炭7图10.2023-2025年主要航线海煤到岸成本低于国内煤价时，套利窗口打开，中国买家转向采购进口煤，托底国际价格。反之，当进口煤到岸成本持续高于国内煤价并形成倒挂时，进口需求将主动收缩，从而压制全球煤价的上行空间。考虑国内煤炭产量向上弹性充足，煤价很难出现大间。因此，CIF到岸成本的上限预计在多数时间趋于收敛，形成国际煤价长期的上限锚定。求周期扩张，海运费预计将维持偏高水平，900秦皇岛5500混煤2023/6/82024/6/820阶段性推升。考虑超产难度、港口吞吐量以及运力瓶颈，当突发供需缺口出现时，市场无法年，新一轮中东地缘冲突导致国际油气价格迅速拉升，亚洲主要经济体气转煤替代需求再度8450400长33.9%至1.2亿吨，欧洲抢煤潮叠加于中性区间，4月受大秦线检修影响港口库存进入持续去迎峰度夏备煤窗口临近，叠加高温预期下日耗持续回升，下游集中备煤需求预计集中释放，带动价格进一步上涨。印度方面，高位库存快速消耗，库存处于临界水平的电厂数量已上升9库存仍有一定缓冲，但随后续迎峰度夏备煤需求集中释放，买方仍存在被迫进入现货市场竞价的风险。此外，还需考虑印尼资源民族主义驱动的出口量下降，进一步收紧了全球海运煤现货市场的可流通量，使得买方在竞价过程中所能获取的有效供给更趋紧缺。2.海外供给：主要出口国供给弹性长期弱化与2022年俄乌冲突后欧洲主动切断俄煤进口不同，新一轮供给收优先保障国内需求，导致出口量下降。其他主要出口国方面，澳洲动力煤出口以长协合同为主导，短期市场弹性偏弱，长期产能更面临系统性约束，增量空间持续收窄。俄罗斯在运力饱和背景下，铁路运价连续上调，出口经济性明显下滑。除中国、印度、美国三大内循环市场外，全球海运动力煤供给弹性长期弱化，一旦需求脉冲出现，供给端响应能力受限，价格2.1.印尼：配额刚性上限压制现货出口，可销量大幅收紧越南越南韩国马来西亚菲律宾炼焦煤其他烟煤其他煤无烟煤褐煤证的行政处罚。同时，此前在2024-2025年已获批的2026年RKAB生下的主要压缩对象。从分配结构看，印尼能矿部计划2026年DMO供应量为2.479亿吨，略中小矿与边缘矿份额被显著压缩。在配额大幅收紧、年度审批机制回归及中小矿产能结构性行业专题/煤炭按原产能25%弹性生产，煤矿维持生产但非满负荷运行，通过控制运输节奏调节外流量落定，二季度行业进入产能修复和阶段性放量阶段，大型露天矿有望凭借完备的剥离、运输能力及充足的配额将产能快速拉升，而中小型边际矿因资本、油价、运输方面的约束，即便2.2.澳洲与俄罗斯：澳煤长期产能收缩，俄煤出口受运力限制约束，增量空间持续被压缩。短期来看，澳大利亚部分产量已提前锁定至特定客户，剩余可供现货市场的比例有限，即便价格信号强烈，短期围，直接导致MountPleasant煤矿扩建计划被驳回。叠加昆士兰州联邦法院叫停Adani降至40个，部分中小企业因采矿证附带成本、环保要求及审批不确定性被迫暂停或放弃项行业专题/煤炭三期工程已出现延后与不确定性上升，且施工期内对既有能力形成阶段性扰动，难以在中短期内显著缓解瓶颈。此外，东向配额下调叠加铁路检修占用运力，通道拥挤的长期化风险上与成本上行并行的，是俄煤长期存在的系统性出口折价，对欧洲及亚太市场均以低于主流价2.3.美国：算力拉动煤电需求，煤炭出源展望》显示，经历了近15年几乎持平的电力消费后，过去五年美国电力需求年均增长约短期内难以快速形成实际的供电能力。在此背景下，存量煤电站的利用价值正被重新评估。行业专题/煤炭放松对煤炭产业的环保监管和开采限制，并明确提出评估和利用心供电。相关政策并非口号，而是涵盖资源开发、监管豁免、电厂保留到融资支持的系统性表1：AI供电政策汇总政策/措施主要内容2025年4月行政令心电力来源明确将煤炭+AI绑定，政策导向发生实质转向能源紧急状态及DOE紧急权力延长原计划退役煤电机组寿命，保障系统可靠性直接减缓煤电退役，释放短期可调度容量6.25亿美元煤炭振兴计划于农村煤炭项目，1亿美元用于系统现代化提升存量煤电延寿和恢复能力，增强可交付性联邦土地租赁与费率调整扩大联邦土地煤炭租赁、降低费率、加快许可改善煤炭供应侧经济性，保障燃料端可持续供给排放标准延期/豁免延后部分排放标准执行与合规期限降低煤电继续运行的监管压力与现金流压力电力可靠性法案与基荷保护导向限制高风险区域基荷电源过快退役为煤电“保留容量价值”提供制度支撑量达4256/4364十亿千瓦时。因天然气价格预测下调，中西部可再生能源发电量面，预计2026/2027年煤炭产量5.12/4.96亿吨，同比-3.9%/-3.0%。在基准假设下，预计2026/2027年美国净出口1.02/0.91亿吨，如数据中心用电超预期，有望促使美国煤炭出口量行业专题/煤炭图27.EIA短期能源展望受政策收紧、环保审查趋严、运力瓶颈和成本上行等多重约束国等其他主要煤炭来源国难以释放增量出口形成有效补3.海外需求：用电旺季临近，气转煤需求增量可期而北亚国家天然气发电占比高（韩28%/日31%天然气发耗与进口需求。韩国煤电总装机约43.4GW，为应对中东危机，韩国政府将优先通过提高燃由于日韩本土几乎没有煤炭产能，新增煤耗依赖进口填补。参考全球先进基准假设平均供电行业专题/煤炭表2：东北亚气转煤需求情景假设情景韩国煤电负荷提升幅度提升幅度提升幅度月均发电增量（GWh）月均新增煤炭需求（万吨）年化增量（万吨）保守5%5%15%3823.2114.71376.410%10%30%7646.4229.42752.715%15%45%11469.6344.14129.1重扰动，叠加电力需求刚性增长，迫使这些国家从能源结构层面抬升煤炭消费。其中，印度BPDB正积极推动与印尼签订长期煤炭采购合同，以稳定燃料供应并缓解信用证开立提高煤电利用率和持续增加进口煤炭，实现对燃气发电的长期替代，煤电需求增量具备持续约47%。德国、英国等国持续推进煤电退役，2024年英国已前进一步压降煤电装机。但短期内，能源供需现实约束阶段性影响去煤进程，欧洲天然气库动企业阶段性增加燃煤电量。若今夏出现持续高温、风电出力偏弱，煤电的兜底作用将被动电量可能同比增加约20%。在全球煤炭贸易流向加速重需技术和审批周期，物理天花板突出；二是高比例新能源使煤电出力深度依赖天气，风电偏行业专题/煤炭表3：气转煤需求及当前阶段判断维度2022年（俄乌冲突）2026年（当前中东冲突）当前阶段判断欧洲触发机制核心痛点应对实质物理断供：俄管道气被切断，储气率一度告急面临全民限电风险不计成本抢煤：重启封存电厂，延长退役期限，甚至批准新煤矿未断“控制通胀”，避免能源成本再次推高物价战略观望：虽有讨论，但更多依赖高价LNG有核电/风光，煤炭仅作为备用仅经济性替代，非物理短缺北亚触发机制核心痛点应对实质输入性通胀：跟随全球气价上涨，被动防御贸易逆差扩大，汇率贬值压力维持原有能源配比，通过节电度过危机口国），长协货物理性短缺基荷电源缺失：天然气发电占比高（韩28%/日31%），缺口无法通过其他化石能源填补低效煤电全开阶段2(传导)政策已松绑，等待现货价格触发实质性替代南亚/东南亚触发机制核心痛点应对实质致停电外汇储备不足，甚至发生债务违约风险被动拉闸限电，工业停摆70%，面临“无气可买”填补缺口强制煤电满负荷阶段3(爆发)物理层面已经开始实质性切换此基础上，考虑全球气转煤需求持续释放，叠加厄尔尼诺背景下迎峰度夏用电负荷的额外增4.投资建议价格中枢上移的确定性增强。印尼通过配额审批、地缘冲突引发LNG供应缺