AI珠峰系列八：内燃机深度：从卡特彼勒扩产的结构性预期差说起

AI珠峰系列八动机。在AI数据中心电力需求的驱动下，卡特彼勒在短短半年内将供电源地位正被重估。产。北美燃气轮机供应受制于上游叶片等热端部件产能瓶颈，GE续扩大。天然气发动机凭借交付周期短、运营成本较柴油低约45%、时，油气田现场发电替代需求与天然气管道网络扩张带来的增压设备需求，形成三重需求共振。l供应链价值外溢至国产主机与集成环节，出海窗口加速打开。海外缺突破。国内企业在高端动力设备领域的出海发展新蓝海正加速打开。缺持续，天然气发动机的超预期扩产是当前核心的结构性投资线索。），术验证进度不及预期；海外发电设备巨头供应70%54%38%22%6%12/2503/26沪深30005/2612/2503/26沪深30005/26 2银轮股份鹰普精密 3 5 7（一）来自数据中心的需求：燃气轮机交付瓶颈催生替代机遇 7（二）来自更新换代的需求：排放法规收紧下的替代需求 9（三）来自天然气管道增压输送的需求 （二）铸件：高端玩家稀缺，国内供应商份额有望增长 （三）热管理与后处理：扩产与排放法规收紧共同推动供应商需求增加 （四）曲轴、连杆：核心能量转换装置，国内供应商正积极扩产 （五）产业外溢：国内机头及成套设备商迎出海机遇 4个 7 7 8 8 表1：卡特彼勒披露的燃气发电机组订单 5 6 7 9 5引言：我们从卡特的财报中发现了什么？"PowerGeneration-Salesincreasedinlargereciprocatingengines,primarilydatacenterapplications."2024年的产能），包含柴油发动机、天然气发动机和混合发动机，燃气轮机扩产至业绩电话会中宣布大幅上修产能目标，将2030年的总产能规划上调到65GW，同时将大型发动机目标产能提升至3倍（基于2024年的产产，天然气发动机在数据中心的地位有望被重估。根据公司官网，卡特正在向数据勒燃气发电机组及配套设备驱动，数据中心计划在2026年启用2）2026年1月282029年间供给约1.4GW天然气发电机组。（4业务部门与卡特彼勒签署协议，将采购2.1GW的发电资产，以满足数据中心、油气及工业客户日益增长的能源需求，并计划在2031年底完成发电装机容量交付。），），）， 6目前卡特彼勒披露的GW级别以上的AIDC相关在手订单已达9.5GW，以G3516、G3520K、CG260和G3520型号测算（Joule项目中1.5GW采用燃气发电机组，），4.5MWProPetro2.1GW升至630亿美元（同比+79%）。市场正逐渐将卡特彼勒从"传统重工业"重估为"A础设施核心供应商"。7一、为什么天然气发动机的扩产会超预期？美国AIDC电力需求持续增长，燃气轮机成为AIDC主电源的主流选择。根据国际能数据中心通常采用燃气轮机作为园区主供电,这一选择也建立在美国长期充足的天较于天然气发动机、SOFC）等综合优势，成为AIDC主电源的主流选择。40-45% 8发动机40-50%源40-45%源商GEVernova、西门子能源、三菱重工、贝克休斯及安萨尔多能源占据全球64.5%数据来源：GMI，长期高温下工作的SOFC寿命相对较短且面临显著的性能衰减。而且内燃机供应链环境相对宽松、交货周期短。相较于燃气轮机大多采用定制化方案且受制于供应链上游叶片等热端部件扩产瓶颈，内燃机产业链上的曲轴连杆、缸套活塞、增压器等 9以内燃机中的中速机巨头瓦锡兰为例，其核心外购件覆盖大功率涡轮增压器、并机欧美细分龙头，也有Rane、桂林福达等区域厂商；根据Bloomberg，上游并非零扩以推动产能提升与产出增长，Woodward亦已在德国Glatten工厂破土扩建以应对发电与海工需求上行，Rane年报披露其产量扩产项目在建工程金额由1.21升至8.25（INRcroreMiba也通过扩建产线与持续投资来补齐产能与效率；缸套供应商CapeIndustries虽接近满产且资本支出同比大幅降低但缸套领域仍有MAHLE，工体系，核心零部件多点供给、可选供应商更丰富，相比燃气轮机热端部件少数厂Accelleron高天然气发动机相较柴油发动机更能满足主电源需求。从全生命周成本柴油发动机具有一定优势，但就燃料成本而言，天然气具有显著优势：根据CNMFRS报道，在北美，柴油发电机的成本约为每千瓦时0.30至0.45美元，而天然存储有限，设备长期运行需频繁补给。 复式发动机和燃气轮机这种现场发电解决方案成为油气能源需求的可靠选择。根据卡特彼勒官网报道，其G3250等型号的天然气发动机可以帮助油田企业通过利用火炬气发电来减少火炬燃烧，同时与柴油解决方案相比，其温室气体（GHG曾采用电动压裂（采用天然气发动机）和双燃料压裂技术替代传统柴油发动机，将排放量降低的目标约束。用天然气发动机现场发电这一解决方案替代传统柴油发动机提供电力，不仅可以满足企业可靠性和成本节约的需求，还可以保证符合日益严上、2030年非化石能源消费占比达到25%等目标，合理控制煤《欧洲气候法》设定了2040年温室气体净排放较1990年减少85%的约束性目ETS）轨迹，考虑更慢取消免费配额，并审查市场稳定储备温室气体排放量较2005年减少62%的目标；EUETS全联盟配《碳中和与绿色增长框架法》确立2030年GHG排放较2018年减少35%的目标，并每零部件，去承接大量的翻新业务，这也算是一种另类的更新换代需求，促使卡特彼勒进行扩产。 需要更广泛的管道网络和增压设施进行输送。根据IEA《GasMarketReport,Q1-美国天然气产量可能最高增长20%(2100亿立方米/年)，到本十年结束时达到12800亿立方米/年，为解决如此高的天然气产量运输问题（以二叠纪盆地为），终端的投资；巴基斯坦允许生产商将最多35%的天然气直销，这将增加对特定线路的输送和增压需求；欧盟决定在2027年11月前完全量非俄LNG的再气化以及从替代来源（如阿塞拜疆、北非或挪威）的管道气输送；方米），并增加对乌兹别克斯坦等中亚国家的管道气供应。这些新增或改向的长距 二、天然气发动机扩产谁会受益？要做抗爆震设计、热负荷管理、具备防水防尘性能数据来源：康明斯、潍柴动力、玉柴股份公司官网，长源东谷年报，卡车网，中国汽车工业天然气发动机的扩产瓶颈主要集中于缸体（铸件）与曲轴两大核心部件。缸体产能扩张受限于铸造生产线建设周期；曲轴锻造产能制约交付速度。用特殊的铸铁或铝合金材料；缸体的内壁加工精度要求极高，以保证活塞在其中运精度的测试设备和专业的研发人员，进行大量的实验和测试工作，研发周期长，成领域，客户对缸体等铸件的质量、性能和售后服务有严格标准，新进入者需通过国际质量管理体系认证、行业标准认证等，才能获得客户认可。 鹰普精密铸件业务已切入内燃机核心下游客户。鹰普精密作为大马力发动机产业链上游的核心零部件供应商，深度切入全球高端供应链，专注为大马力发动机领域的世界知名OEM客户提供性能关键的熔模铸件、砂型铸件及精密机加工件。等客户合作覆盖了广泛的零部件需求，充分受益于全球大马力发动机需求激增。在大马力发动机砂型铸造方面，鹰普精密可生产从几公斤到数吨的球墨铸铁、灰铸仅为1.5%。在大马力发动机熔模铸造方面，鹰普精密可以以不锈钢和合金钢打密零部件，垂直整合铸造至表面处理全流程，为下游客户提供喷射器夹块、燃烧室座体等高端产品。 公司2026年3月31日-4月3日投资者关系活动记录表，公司是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化产业链的高精度机械设备零部件龙头企业，是卡特彼勒25年卓越供应商。2025年工程机械部件收入4.727亿元（占比37.69%主要受益海外核心零部件订单高速增长。公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力4月16日投资者关系活动记录表（2025年度业绩说明会），2025年公司在海外业务方面实现了显著增长，海外收入达6.32亿元，同比增推进墨西哥工厂建设，预计2026年第二季度投产，这将有效满足北美区域客户的供务的产能瓶颈，充分满足下游能源动力、压缩机、工程机械等领域持续增长的市场需求，进一步扩大核心产品的产能规模，优化产品结构，提升高附加值产品的营收占比。总部位于俄勒冈州波特兰，是全球超级合金、铝及钛精密铸造领域的领军企业，产品开发技术，通过全球一体化的不断发展运营，为移动、交通和农业等行业提供精密工程制造解决方案。根据利纳马2026年5月6日业绩电话会，公司2026年一季度Mobility和Industrial板块合计获铸、铝/镁薄壁技术、3D打印砂芯等先进能力，从而提升精密铸造和锻造的竞争力。 急和非应急两类。新安装机组需EPA认证，并符合对应使用场景的认证水平，其中Tier2排放标准允许用于纯应急场景，排放控制较弱，但运行时间严格限制。Tier4final排放标准要求要求NOx和PM排放量相较Tier2减少近90%，这需要先进后处理作为卡特彼勒的系统级供应商，对其供应品类主要集中在柴油和燃气发电机组（含数据中心备用及主用电源）的热管理系统与后处理系统两大设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始表，公司在墨西哥开设的蒙特雷工厂将发电业务列为优先级项目，可以充分匹配客户端需求的快速增长。术壁垒：曲轴和连杆需具备极高的尺寸精度、表面光洁度和强度，以承受发动精度加工设备、检测设备以及自动化生产线需大量资金投入。曲轴的加工则需要掌 天润工业是曲轴连杆专业生产企业，是卡特彼勒大缸径曲轴、连杆直接供应商。根中大缸径曲轴和连杆业务收入同比增长53%，卡特和潍柴占比超80%（大缸径业务收入主要受益于全球数据中心建设和船运市场复苏，发电机组用大缸径发动机建两条，另新增规划两条，建成总产能将超55万支，重卡连杆线可转大缸径连杆产年有上百万根曲轴以毛坯或成品的形式从公司的工厂出厂，运往全球各地。这也让际与动力新科，其中潍柴动力主力机型wp13功率范围覆盖350-490 游系统集成环节。集成环节本质是把发动机与发电机打包成可并网、可运维、可交国内玩家方面，当前国内集成领域的领先厂商包括泰豪科技，杰瑞股份等。在产业链上，泰豪科技以智能应急电源系统配套为核心，其产品覆盖1-10000kW各类智 三、投资建议告，公司获得海外燃气发电机组尾气处理产品大单，这标志着国际客户对公司综合关产品已实现多家国际头部客户量产落地，海外产能布局稳步推进。我们认为随着天然气发动机需求持续增加，公司未来有望进一步拓展新客户，获取更多的燃气发（2）鹰普精密：公司延续2025年下半年销售增长势头，于2026年第一季度销售增长持续提速，多元化工业和航空、能源及医疗终端板块销售展现强大韧性，与人工智能数据中心相关的终端市场在第一季度销售尤其强劲，其中大马力发动机收入3.02亿港元（同比增长29%）。客户需求持续增加，销售预测同步增长.规模效应明显，单位成本摊薄，预计毛利率可提升至28%以上。我们认为公司产能布局稳健，毛利可观，有望在后续天然气发动机需求持续增加的市场环境下，实现月投资者关系记录表及公告信息，公司深耕行业二十余年，构建了覆盖全工序一体机厂商长期信赖的战略合作伙伴。同时，公司推进墨西哥工厂建设（预计2026年第提升产品精度与生产效率，深化与全球头部客户的战略合作，巩固公司在高端精密机械零部件领域的行业领先地位。发动机销售约1400台，同比上涨259%；2026年一季度，数据中心用发动机销售超技术路线的前瞻布局以及交付、产品性能及产品组合等差异化竞争优势，和海内外战略客户的沟通进展顺畅，订单需求饱满，后续电力能源业务对公司整体业绩的贡献将进一步提升。 2026年将继续聚焦大缸径高端发电机组业务，继续加深与客户的战略合作并争取更期初大幅增长181.06%，主要系海德馨智慧应急装备扩建项目投入增加，表明公司正在积极扩张产能。同时根据2025年公司年报摘要，公司实现柴油发电机组在北美 四、风险提示若未来AI大模型技术迭代放缓、下游应用