保险-保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径

保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径分析师王维逸执业证书编号：S0680525120001分析师王维逸执业证书编号：S0680525120001邮箱：wangweiyi@执业证书编号：S0680126030003邮箱：wangyide@2保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径1保险公司的经营特征与利润本质2保险公司利源分析模型：三差与二元4新会计准则下保险公司的利润呈现3保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径4一、保险公司的经营特征与利润本质保险公司在销售产品时并不确认利润，而是通过“边际”储存起来，在保单有效期内逐渐摊销释放。保险公司的收入发生在前，责任履行发生在后，保费收取和利润实现之间存在时间差。期收入”5一、保险公司的经营特征与利润本质保险公司的利润来源，从本质上可以理解为实际经营结果与产品定价假设之间的差异。如果实际结果优于定价假设，保险公司就产生盈利；反之，则产生亏损。•保险公司在定价时，会考虑“收取多少保费，才能覆盖未来赔付、费用等支出，并为公司创造合理利润”•由于保险合同期限较长，实际经营结果往往会与假设存在差异，这种差异就构成保险公司主要的利润或亏损来源6保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径7二、保险公司的利源分析模型：三差与二元保险公司的利源分析框架主要有三差模型和两元模型，二者并无实质差异 经济利润保险公司的利润来源穿透本质来看穿透本质来看，险企利润主要来自利差益、费差益和死差益（三差模型）•利差益：实际投资收益率高于预计收益率的部分；•费差益：实际经营费用低于定价费用假设；•死差益：实际赔付率优于死亡率、疾病发生率等假设；从财务角度看，利润来源也可以拆成承保利润和投资利润（两元模型）•承保利润：保险业务本身产生的利润，主要受公司经营能力的影响；•投资利润：投资产生的超额收益。 会计呈现利润最终需呈现在财务报表保险合同负债具有长期性和估计性，保险合同负债具有长期性和估计性，承保利润不会在首年确认，而是会随着保险服务提供逐步释放。这也是新保险合同准则改革的核心影响之一。财政部修订发布《企业会计准则第25号——保险合同》，明确境内外同时上市等企业自2023年1月1日起执行，其他执行企业会计准则的企业自2026年1月1日起执行；2025年财政部进一步通知，其他企业应当自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则。8二、保险公司的利源模型：三差与二元“三差”模型是分析保险公司利润来源的经典分析框架。9二、保险公司的利源模型：三差与二元三差就是保险公司实际经营结果与精算假设之间的差实。际经营情况优于预期时，产生利润，反之则产生亏损。从本质上来说，除投连险之外的所有寿险和年金保险都适用于这种分析模式，因为所有长期寿险、年金保险的盈利来源都可以分为利差、死差与费差三部分，只不过年金保险的死差与寿险的死差是反向的。二、保险公司的利源模型：三差与二元两元模型从公司财务和业务板块的宏观层面揭示保险公司的利润来源。在二元模型中，保险公司的利源被划分两部分，投资端与承保端；与之对应的，利润也被划分为了两个模块，即投资利润与承保利润。在二元模型中，保险利润等于承保利润和投资利润之和。ll承保利润：指保险业务本身所产生的利润，即保费收入减去赔款支出和各项承保费用后的余额，主要与“三差”模型中的死差承保利润承保利润保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径三、旧会计准则下保险公司的利润呈现旧准则下，保险公司的利润呈现方式较为模糊，存在较大的调节空间，主要体现在负债端、资产端和保费收入三个方面：会计准备金是保险公司根据保险法律法规和精算原则，为履行未来保险责任（如赔付、给付、退保等会计准备金是保险公司根据保险法律法规和精算原则，为履行未来保险责任（如赔付、给付、退保等），从收取的保费中提存的准备金。准备金属于负债科目，准备金的计提和转回（即"准备金旧准则下，保险公司可以通过修改精算假设（如折现率溢价水平、死亡率等精算假设影响当期利润。例如，当公司想增加利润时，可以提高折现率溢价水平，减少准备金的计提。这种调节方式使得保险公司的财务在旧准则下，金融资产采用“四分类”在旧准则下，金融资产采用“四分类”：A期持有，也可能随时出售的金融资产，例如股票、基金以及部分债券。这类金融资产的计量方式为公允价值计量，其公允价值变动计入其他综合收益（OCI），不进入利润表；出售时，累计盈亏从OCI转出，计入当期利润。而这也是资产端在旧准则下最大的调节器。资产价格下跌时，只要不卖出，不触发减值，亏损会计入OCI中而不会体现在最终的利润表中；等行情好转或需要释保险公司保费收入实行收付实现制，收到保费即确认为收入。这种确认方式导致具有“储蓄”性质的收入也被计入保费收入，使得旧准则下保险公司的保险服务收入有所夸大。发单时刻后的利润为RM释放和DPL释放三、旧会计准则下保险公司的利润呈现保险公司的利润不是当期保费收入减去赔付和费用，利润呈现有两个关键：保险产品的定价与负债准备金的评估。二者的底层逻辑都是“未来现金流折现”，但区别在于现金流假设和折现率假设。•定价保费一般采用法定假设：预定利率、预定附加费用率、预定发生率等•负债准备金中的最优估计准备金（BEL）则根据公司自身情况采用最优估计假设使会计结果更审慎，反映假设的不确定性BEL0+RM0可以理解为风险情景下的定价利润最优估计现金流按750移动平均折现的现值，反映最优估计负债BEL0可以理解为定价利润保证发单时刻准备金不为负(DPL0=-BEL0-RM0)，使利润在保单期间内逐步确认保费现值三、旧会计准则下保险公司的利润呈现根据《企业会计准则——基本准则（2006）》，会计利润是企业在一定会计期问的经营成果，利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。旧准则下，实际现金流决定当期经营结果，预期现金流决定准备金提转差。(△Res）(△Res）三、旧会计准则下保险公司的利润呈现在理想情形下：保险公司真实发生的保费、投资收益、费用、赔付、退保，都和原本预计的一致，BEL的滚动变化会和实际现金流基本匹配，不会产生额外经验偏差。此时，会计利润主要来自风险边际RM的释放、剩余边际DPL的释放，以及新单亏损的确认。预计利润=RM释放+DPL释放+新单亏损但是在实际经营中：保险公司准备金折现并不是使用单一利率，而是一条有斜率的折现率曲线，准备金提转差同时受曲线平移的影响。由于利率曲线前低后高，平移后折现率降低，准备金提高，降低当期利润；但同时平移也使预期投资收益率始终为曲线起点，实际投资收益不变的情况下利差益相比不平移变大，整个周期看两者影响抵消，同样不改变利润总额。会计利润=预计利润–折现率平移影响三、旧会计准则下保险公司的利润呈现实际现金流与预期现金流的差额，形成旧准则下的经验偏差此时：会计利润=预计利润+经验偏差根据会计利润与准备金提转差的相关公式，会计利润可以进一步表现为利差、费差和死差。会计利润=三、旧会计准则下保险公司的利润呈现当假设发生变化时，旧准则利润下不解锁剩余边际的摊销因子，因此假设变化主要为BEL变化（风险边际一般会随BEL相应变化，剩余边际也可能因摊销载体变化而变化）BEL准备金变化即现金流贴现的变化：对于折现率影响，主要取决于负债久期情况对于费用假设，影响为ΔPV（E）对于影响人数的退保/死亡，需要考虑影响方向保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径保险行业研究框架系列二：保险公司利源模型及实现路径四、新会计准则下保险公司的利润呈现长期以来，我国保险行业执行的是2006年发布的《企业会计准则第25号——原保险合同》和《企业会计准则第26号——再保险合同》（以下简称"旧准则"），旧准则在实施过程中逐渐暴露出一些问题，如利润确认不透明、收入计量不准确、不同公司之间财务数据可比性差等。为了解决这些问题，国际会计准则理事会（IASB）于2017年5月发布了《国际财务报告准则第17号——保险合同》（I—保险合同》，与此同时，为避免资产负债错配，允许满足相关条件险企暂缓执行I9，等待I17同步落地，根据规定，我国在境内外同时上市的保险企业自2023年1月1日起实施新准则；其他执行国内企业会计准则的保险企业自2026年1月1日起实施新准则。在新旧两种不同的会计准则下，对于保险公司收入以及支出的确认有所差异，导致最终体现在财报上的利润确认也有所不同，从而对评估分析保险公司的经营状况产生相当大的差异。四、新会计准则下保险公司的利润呈现在新准则下，利润呈现方式在负债端、资产端和保费收入端进行了重大改革：PAA与旧准则相差不大；对于负债端打开“准备金提转差”黑匣子，加强保险公司财务披露透明性四、新会计准则下保险公司的利润呈现 资产端化繁为简，金融资产"三分类"1.以摊余成本计量的金融资产（AC）：基本等同于旧准则下的持有至到期投资（HTM）。2.以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(利息收入计入当期损益，出售时累计浮盈浮亏从OCI3.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(新准则下，保险公司的资产配置策略发生了显著变化：•对于传统账户，为了平滑利润波动，更多地将权益资产分类为•对于分红账户，由于投资业绩天然被CSM吸收，不会影响净利润，因此可以更多地将资产分类为 保费收入采用权责发生制，并剔除投资成分，有利于长期收入的稳定新准则下，保费收入确认采用权责发生制，并且剔除投资成分。新准则下，保费收入确认采用权责发生制，并且剔除投资成分。保费收入脱离了缴费期的限制，在整个保险期间随服务确市场可以通过观测收入中CSM摊销、费用摊销和保障成分释放三者的比例和变化，初步判断公司的业务质四、新会计准则下保险公司的利润呈现旧准则下，经营表现全部在当期利润确认。新准则抑制保险公司通过修改假设来调节业绩。被其吸收的经营表现随剩余边际释放与利差逐步保险服务经验偏差当期确认利润；投资服务经验偏差被利润蓄水池吸收，未来确认利润。被其吸收的经营表现随剩余边际释放与利差逐步保险服务经验偏差当期确认利润；投资服务经验偏差被利润蓄水池吸收，未来确认利润。传统险利差与服务无关，全部归属公司，计入当√√√√√√√√√√√√√√√√四、新会计准则下保险公司的利润呈现从利润表来看，新准则下保险公司的承保利润与投资收益的来源边界能够清晰拆分：四、新会计准则下保险公司的利润呈现4.新准则下的利润主要来源保险服务业绩的核心是合同服务边际（CSM）摊销•CSM表示尚未赚取的未来利润，随着保险服务逐期提供，CSM逐步摊销进入当期利润。因此，CSM余额反映未来利润储备，CSM摊销则反映当期保险服务利润释放。•旧准则下DPL在发单时刻锁定；新准则下CSM不完全锁定，而是随新业务、计息、未来服务相关假设变化以及当期服务释放不断滚动调整。CSM过去法的计量公式如下：期末CSM=期初CSM+新单CSM+计息+吸收-摊销投资业绩重点看资产端收益与负债端成本的匹配•对传统险而言，投资业绩主要体现为实际投资收益与保险负债资金成本（承保财务损益）之间的差额。资产端收益越高、负债端成本越低，投资业绩越好。•对分红险而言，由于保单利益与底层资产收益挂钩，资产端投资收益变化往往会同步影响负债端计量，形成类似“资产负债照镜子”的效果。因此，分红险投资波动并不完全体现当期利润，而是会在保单持有人利益、CSM和OCI之间四、新会计准则下保险公司的利润呈现新准则抑制保险公司通过兑现浮盈亏来调节业绩。新旧准则各口径投资收益对比如图表所示。++TPL类债券、股票、基金ATrading类债券、股票、基金已发生损失模型(≈新准则第三阶段）A风险提示权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧，从而影响业绩表现寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期，拖累保险行业负债端扩张与国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会