第六章-项目投资管理课件

第六章项目投资管理主要内容：本章主要包括项目投资的含义及分类，投资决策的原则与程序，项目现金流量的构成与估算，项目投资决策评价指标及项目投资决策方法的应用。1教学目标及重难点本章的教学重点为项目现金流量的构成与估算、项目投资决策评价指标、新建项目投资决策；教学难点为估算现金流量时的基本假设及应注意的问题、固定资产更新决策。通过本章的学习，学生应掌握现金流量的估算方法及项目投资决策评价指标的计算方法，具备初步实施企业项目投资可行性分析的能力。2教学内容第一节项目投资概述第二节项目现金流量估算第三节项目投资决策的评价指标第四节项目投资决策方法的应用3第一节项目投资概述一、项目投资的含义及分类二、项目投资的原则与程序4一、项目投资的含义及分类（一）项目投资的含义项目投资是一种实体性资产的长期投资，它以特定项目为对象，是对企业内部各种生产经营资产的长期投资行为。从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的对内投资，其目的是保障企业生产经营过程的连续和生产规模的扩大，通常包括固定资产投资、无形资产投资等内容。项目投资具有耗资大、时间长、风险大、收益高等特点，对企业长期获利能力具有决定性影响。5（二）项目投资的分类1.按项目投资的作用，分为新设投资、维持性投资和扩大规模投资2.按项目投资对公司前途的影响，分为战术性投资和战略性投资3.按项目投资之间是否相关，分为独立投资和互斥投资4.按项目投资的风险程度，分为确定型投资和风险型投资6二、项目投资的原则与程序（一）投资决策原则1.及时性2.科学性3.系统性7（二）投资决策程序1.提出项目投资方案2.评价项目投资方案3.确定项目投资方案4.实施并监控投资项目5.事后审计与再评价投资项目8第二节项目现金流量估算一、现金流量概述二、估算现金流量时的问题与假设三、现金流量的构成及估算9一、现金流量概述现金流量，又称现金流，是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。项目投资决策中所使用的现金概念是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。10（一）现金流量的内容1.现金流入量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现实货币资金的增加额，简称现金流入。典型的现金流入量包括项目投产后每年实现的现金收入、固定资产在终结报废清理时的残值收入或中途转让的变价收入、项目结束时收回的最初投放在各项流动资产上的营运资本等。11（一）现金流量的内容2.现金流出量现金流出量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金支出额，简称现金流出。典型的现金流出量包括建设期内进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等，用于项目经营期间周转使用的营运资本投资、经营内为满足正常生产经营需要而发生的付现成本、项目投产后发生的各项税款等。12（一）现金流量的内容3.现金净流量现金净流量（NetCashFlow,NCF），也称为净现金流量，是指投资项目在项目计算期内现金流入量与现金流出量的差额，即现金净流量=现金流入量-现金流出量。当现金流入量大于流出量时，净流量为正；反之，净流量为负。13（二）现金流量与会计利润现金净流量=净利润+非付现成本(折旧或摊销)现金净流量=现金流入量-现金流出量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(付现成本+非付现成本)-所得税+非付现成本=利润总额-所得税+非付现成本=净利润+非付现成本14二、估算现金流量时的问题与假设（一）估算现金流量时应注意的问题1.明确增量现金流量2.区分相关成本和非相关成本3.重视机会成本的影响4.全面考虑投资方案对企业的影响5.正确对待利息或股利支出15（二）估算现金流量时的假设1.全投资假设2.建设期投入全部资金假设3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设4.时点指标假设5.确定性假设6.产销平衡假设16三、现金流量的构成及估算（一）初始现金流量初始现金流量，是指开始投资时发生的现金流量，也称为建设期现金流量：1．固定资产的投资2．垫支的营运资金3．其他投资费用4．原有固定资产的变现收入17（一）初始现金流量初始现金流量的一般计算公式如下：初始现金净流量=-（该年固定资产投资+该年垫支的营运资金+该年其他投资费用+该年固定资产变现收入）18（二）营业现金流量营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量，一般按年进行计算：1.营业现金收入2.付现成本与税款19（二）营业现金流量每年营业现金净流量=每年营业收入－付现成本-所得税每年营业现金净流量=每年税后经营净利润+折旧（即非付现成本）=（营业收入-付现成本）×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率20（三）终结现金流量终结现金流量是指投资项目结束时所发生的现金流量：1.固定资产的残值收入2.垫支营运资金的收回3.其他清理支出21第三节项目投资决策的评价指标一、非折现现金流量指标二、折现现金流量指标三、评价指标的比较22一、非折现现金流量指标非折现现金流量指标，又称为静态评价指标，是指在计算指标过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括投资回收期、会计报酬率。23（一）投资回收期投资回收期（PP），是指收回全部投资总额所需要的时间。一般来说，回收期越短，投资方案越有利。1.投资回收期的计算（1）项目建成投产后各年的净现金流量均相同，则投资回收期的计算公式如下：241.投资回收期的计算（2）项目建成投产后各年的净现金流量不相同，则投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。其计算公式为：252.投资回收期的决策原则将计算出的投资回收期与企业自行确定或根据行业标准确定的基准回收期进行比较：若投资回收期≤基准回收期，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若投资回收期>基准回收期，则方案是不可行的。在实务分析中，若没有可供比较的基准回收期，一般认为投资回收期小于项目经营期一半时方为可行。263.投资回收期的优缺点（1）优点：投资回收期指标容易理解，计算也比较简便。投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。（2）不足：投资回收期忽略了货币的时间价值，没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金流量，只考虑了投资回收之前的效果，忽略了投资回收之后的情况，使得无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。27（二）会计报酬率会计报酬率（ARR），是指投资项目年平均净收益与该项目原始投资额的比率，是评价投资项目优劣的一个静态指标，在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。1.会计报酬率的计算282.会计报酬率的决策原则将计算出的会计报酬率与企业的期望报酬率进行比较：若会计报酬率≥期望报酬率，则该方案可行；若会计报酬率＜期望报酬率，则该方案不可行。如果是对相互排斥的备选方案进行决策时，当有两个或两个以上方案的会计报酬率≥期望报酬率，应选择会计报酬率最大的方案。293.会计报酬率的优缺点（1）优点：简明易懂，容易计算；它所需的资料只是年平均利润及初始投资额等财务报告的数据，容易取得；该指标不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。（2）不足：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短、投资方式不同、回收额的有无对项目的影响；该指标分子分母时间特征不一致，可比性较差；使用账面收益而非现金流量，忽视了这就对现金流量的影响。30二、折现现金流量指标折现现金流量指标，又称为动态评价指标，是指在计算指标过程中考虑资金时间价值因素的指标，包括净现值、现值指数、内含报酬率等。31（一）净现值净现值（NPV），是指投资项目投入使用后的现金净流量按企业的资本成本或所要求的折现率折算为现值再减去初始投资后的余额，即投资项目各年所发生的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，是评价项目是否可行的最重要的指标。321.净现值的计算332.净现值的决策原则一般来说，如果计算出来的净现值为正值，表明投资报酬率高于资金成本，该项投资方案是可行的；如果计算出来的净现值为零或负值，表明投资报酬率等于或低于资金成本，表明该投资方案不可行。若在投资额相等的互斥方案决策中，则选净现值大于零且金额最大的方案为最优方案。343.净现值的优缺点（1）优点：考虑了资金的时间价值，较合理地反映了投资项目真正的经济价值；考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性。（2）不足：净现值是一个绝对数，当各方案投资额不等时，无法确定方案优劣；当各方案经济寿命不等时，难以进行评价；无法直接反映投资项目的实际收益率水平；折现率的确定比较困难。35（二）现值指数现值指数（PI），又称获利指数，是投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。1.现值指数的计算362.现值指数的决策原则如果投资方案的现值指数大于或等于1，说明其投资报酬率超过预定的折现率，该方案可行；如果投资方案的现值指数小于1，说明其投资报酬率低于预定的折现率，该方案不可行。若进行互斥方案的决策时，如果几个方案的现值指数均大于1，那么选择现值指数最大者。373.现值指数的优缺点（1）优点：考虑了资金的时间价值，能反映投资项目相对盈亏的程度，可以从动态的角度反映资金投入与总产出之间的关系；可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。（2）不足：只代表获得收益的能力，而不代表实际可以获得的财富，忽略了互斥项目之间投资规模的差异。38（三）内含报酬率内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是能够使项目未来现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率，即是使投资项目的净现值等于零的折现率。1.内含报酬率的计算当净现值等于零时，有：解出式中的折现率，即为项目的内含报酬率。391.内含报酬率的计算折现率的具体解法如下：（1）如果投资项目投入使用后每年的NCF相等：第一步，计算年金现值系数；第二步，查年金现值系数表；第三步，采用插值法计算内含报酬率。401.内含报酬率的计算折现率的具体解法如下：（2）如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等：第一步，采用试误法，不断估计折现率，用估计折现率计算净现值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个折现率；第二步，采用插值法计算内含报酬率。412.内含报酬率的决策原则如果方案的内含报酬率大于其资金成本，该方案可行；如果投资方案的内含报酬率小于其资金成本，该方案不可行。若在互斥方案之间进行决策时，如果几个方案的内含报酬率都大于其资金成本，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资金成本之间差异最大的方案最好；如果各方案的原始投资额不等，其决策标准是“投资额×（内含报酬率-资金成本）”最大的方案为最优方案。423.内含报酬率的优缺点（1）优点：考虑了资金的时间价值，反映了真是报酬率，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2）不足：计算过程复杂；对于非常规的投资项目，即当经营期出现追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现，或偏高或偏低，给决策带来不便。43三、评价指标的比较（一）非折现与折现现金流量指标的比较（1）非折现现金流量指标忽略了资金的时间价值，将不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，因而其决策结果夸大了投资的获利水平和资本的回收速度。（2）非折现现金流量指标对寿命不同、资本投入的时间和提供收益的时间不同的方案缺乏鉴别能力。44（二）折现现金流量指标的比较1.折现现金流量指标间的联系与区别折现现金流量指标间的联系在于，不同指标之间存在同方向变动关系。即：当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞基准收益率；当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=基准收益率；当净现值＜0时，获利指数＜1，内含报酬率＜基准收益率。451.折现现金流量指标间的联系与区别指标NPVPIIRR相对指标/绝对指标绝对相对相对是否可以反映投入产出关系不能能能是否受设定折现率的影响是是否能否反映项目投资方案本身收益率否否是462.折现现金流量指标间的对比分析（1）净现值与现值指数的对比分析在一个备选方案采纳与否的决策中，净现值与现值指数的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与现值指数可能出现分歧。净现值是绝对值指标，现值指数是相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能会不一致。472.折现现金流量指标间的对比分析（2）净现值与内部报酬率的对比分析在一个备选方案采纳与否的决策中，净现值与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结论可能会不一致：第一，各方案的初始投资规模不同，原因是净现值是绝对值指标，内部报酬率是相对值指标。第二，各方案现金流量发生的时间不一致，原因是净现值假定再投资报酬率为企业的资金成本或必要报酬率，内含报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。482.折现现金流量指标间的对比分析（3）获利指数与内部报酬率的对比分析在一个备选方案采纳与否的决策中，获利指数与内部报酬率的结论一致。在多个互斥方案的取舍决策中，获利指数与内部报酬率可能出现分歧。原因是获利指数假定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。49第四节项目投资决策方法的应用一、新建项目投资决策二、固定资产更新决策50一、新建项目投资决策­新建项目投资决策的重点是分析项目的现金流量情况，并在此基础上计算投资决策的相关指标，进而判断项目的财务可行性。一般而言，新建项目在初始投资时会涉及营运资本的垫支与固定资产投资。由于新建项目往往会增加企业的生产能力，因此在经营期间内，需要分析由于项目的实施而增加的现金流出和流入，计算营业现金净流量。投资项目结束时还要分析固定资产变卖或者停止使用所发生的相关现金流量以及营运资本的收回。51二、固定资产更新决策固定资产更新是指经济上或技术上不宜继续使用的旧资产，用先进的技术对原设备进行局部改造或者直接更换全新的资产。固定资产更新决策就是对这种投资进行分析并作出决策，主要是在继续使用旧设备与购置新设备之间进行选择。固定资产更新决策不同于一般的投资决策。一般来说，设备更换不会对生产能力造成改变，不会增加企业现金流入。同时，处置旧设备时会产生现金流入，还会带来纳税上的影响。而如果继续拥有旧设备，实际上放弃了将旧设备变现可获得的好处，表现为拥有旧设备的机会成本。相反，购置新设备则表现为现实的购置成本。52（一）新旧设备使用寿命相等的情况在新旧设备尚可使用年限相同的情况下，可以用差额分析法计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，这种方法的计算比较简单。53（二）新旧设备使用寿命不等的情况1.最小公倍数寿命法最小公倍数寿命法，又称为项目复制法，是将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。542.年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值