震裕科技精密制造筑牢根基积极布局商业航天

内容目录深耕密造域多布打优势 5心品元赛协发力 5术代动长发历积深厚 5权构定子司务同展 6收润步长盈结持优化 7能张定来核赛全加码 8模具结件轮动主高筑基盘 10具业产性国领，尖术对海外 10营务跑业下推量齐升 11机芯电关零件一粘技增盈能力 11电构：能及能景推动务利升 13机器打成弹，业天予象间 17策业加，业加迎爆发 17器核部，产代机遇 19术源能器业，具规化量能力 21局业天道卫制打第成长线 22投资议 24盈预测 24可公估与资议 24风险示 26图表目录图表1：公主产及要用域 5图表2：公发历程 6图表3：股结图截至2025底） 6图表4：2020-2025营收及速 7图表5：2020-2025归净润增速 7图表6：分务收比况 8图表7：主业分务利率 8图表8：2019-2025销毛率销利率 8图表9：2019-2025期费率 8图表10：集金途万） 9图表11：具造重指对比 10图表12：具务入毛率 11图表13：具务量单价 11图表14：机构意图 12图表15：磁步动机本比计于2023年212图表16：密压芯业点业 12图表17：司机芯入毛率 13图表18：司机芯量单价 13图表19：电内结图 14图表20：同型池构的点关应场景 14图表21：球能汽销及透率 15图表22：内能汽销及透率 15图表23：电结件场模算 15图表24：司力电结件入利率 16图表25：司力电结件量价 16图表26：tesla形器近变化 17图表27：形器相政梳理 17图表28：2021-2026年球能器场规（元） 18图表29：形器内结构 19图表30：类丝对比 19图表31：向行滚丝示图 20图表32：珠杠意图 20图表33：形器部价量比 20图表34：形器部国化及成熟度 21图表35：2021-2030E国星业收（亿） 22图表36：星航务式 23图表37：司业盈预（位元） 24图表38：比司值（至2026.5.25） 25深耕精密制造领域，多方布局打造优势核心产品多元，赛道协同发力震裕科技成立于1994图表1：公司主要产品及主要应用领域产品类别 主要产品 主要应用领域精密级进冲压模具三列电机铁芯级进模系列该类模具凭借其天然的高效节能特性在压缩机电机铁芯、风扇电机铁芯、汽车电机铁芯、步进伺服电机铁芯冲压制造领域得到广泛应用多列电机铁芯级进模系列压制造领域得到广泛应用双列电机铁芯级进模系列在冰箱压缩机电机铁芯、洗衣机电机铁芯冲压制造领域得到广泛应用单列电机铁芯级进模系列在汽车电机铁芯（包括新能源汽车驱动电机铁芯、工业电机铁芯、水泵电机铁芯制造领域得到广泛应用单列锂电池结构件级进模系列在锂电池精密顶盖片制造领域得到广泛应用精密结构件 电机铁芯精密结构件 在新能源汽车、家用电器、工业工控、传统燃油车领域中广泛应锂电池精密结构件 新能源汽车动力锂电池领域以及储能领域广泛应用人形机器人精密零部件及组件反向式行星滚柱丝杠人形机器人等行业领域线性执行器人形机器人等行业领域灵巧手精密零部件人形机器人等行业领域司可转债说明书、长城证券产业金融研究院技术迭代驱动成长，发展历程积淀深厚20241994302012精密结构件项目，并于2018、2019年度连续被评选为宁德时代十大“优秀供应商”之一；2021年公司成功于深交所创业板上市；2024年公司成立子公司马丁机器人，正式布局机器人精密零部件领域。图表2：公司发展历程司招股说明书、公司2025年报、公司可转债说明书、长城证券产业金融研究院股权结构稳定，子公司业务协同发展202546.17%27图表3：股权结构图（截至2025年底）司2025年报、长城证券产业金融研究院营收利润稳步增长，盈利结构持续优化20252020-20250259.366.5513同比增长图表4：2020-2025年营业收入及增速 图表5：2020-2025年归母净利润及增速1501000

营业收入（亿元） YoY2020 2021 2022 2023 2024

200%150%100%50%0%

归母净利润（亿元） YoY64202020 2021 2022 2023 2024

600%400%200%0%-200%司2020-2025年年度报告、长城证券产业融研究院 司2020-2025年年度报告、长城证券产业融研究院分产品来看，动力锂电池精密结构件营收占比逐年增长，主营业务毛利率2025年均处于上行趋势。2019-202428.93%。2024023205/低6%-12%图表6：分业务营收占比情况 图表7：主营业务分业务毛利率80%60%40%20%

模具 电机铁芯 动力锂电池精密结构件 其他2019 2020 2021 2022 2023 2020-2024

60%50%40%30%10%

模具 电机铁芯 动力锂电池精密结构件2019 2020 2021 2022 2023 2024司招股说明书、公司2020-2024年年度报告、长城证券产业金融研究院 金融研究院公司销售毛利率自2023图表8：2019-2025年销售毛利率及销售净利率 图表9：2019-2025年期间费用率30%

毛利率 净利率

销售费用率 管理费用率8% 研发费用率 财务费用率20%10%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252020-2025

6%4%2%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025司招股说明书、公司2020-2025年年度报告、长城证券产业金融研究院 金融研究院产能扩张锚定未来，核心赛道全面加码10188,000（以（1056,736.5228,200万元。图表10：募集资金用途（万元）项目名称项目总投资额拟使用募集资金金额锂电池精密结构件扩产项目103,754.6775,200.00人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期）56,736.5228,200.00电机铁芯扩产项目（一期）41,344.8028,200.00补充流动资金56,400.0056,400.00合计258,235.98188,000.00司可转债说明书、长城证券产业金融研究院模具及结构件双轮驱动，主业高增筑牢基本盘模具产业：产品性能国内领先，精尖技术对标海外（亿次）图表11：模具制造的重要指标对比（亿次）指标震裕科技国外先进水平行业标准综合寿命1.5-2.01.55-2.21-1.5冲次（次/分钟）250-600250-600200-400生产周期（天）30-12025-11040-130单次刃磨寿命 200-300万冲次/（0.08~0.1）mm

250-400万冲次/

100-250万冲次/（0.08~0.1）mm精度（mm） 0.002 0.002 0.005司招股说明书、长城证券产业金融研究院20256.33%；出图表12：模具业务收入及毛利率 图表13：模具业务销量及单价5004003002001000

模具营业收入（百万元） 营收YoY 毛利率60%40%20%0%-20%2019202020212022202320242025

8006004002000

销量（套，左） 单价（万元/套，右2019202020212022202320242025

100500

2020-2025

司招股说明书、公司2020-2025年年度报告、公司可转债说明书、长城证券产业金融研究院主营业务领跑行业，下游推动量利齐升NVH占比约在图表14：电机结构示意图 图表15：永磁同步驱动电机成本占（统计于2023年2月永磁材料 硅钢 绕组 电机轴 电机壳 其他15%15%30%15%5%15%20%莫网、长城证券产业金融研究院 世汽车、观研报告网、长城证券产业金融研究院。根据VICMarketResearch2023112120302637亿元，2024-2030年CAGR12.82%。2035.29%，公司2013SU7max、yu7、、L9、Mega图表16：精密冲压铁芯行业重点企业企业名称 主营业务 精密冲压铁芯产业布局在精密冲压铁芯领域，利用其优质钢铁材料基础，涉足铁POSCO 钢铁生产及相关材料业务Hidria 汽车零部件等制造

芯生产环节，产品应用于多个领域提供铁芯产品KurodaPrecisionIndustries

精密机械部件制造 专注于生产高精度的精密冲压铁芯用于各类对精度要求极高的电机、电子设备等华新精科 精密冲压领域产品研发生产和销售主要产为各类精密冲压铁芯及相关精密冲压模具震裕科技 精密级进冲压模具及下游精密结构件研发生和销售

铁芯、点火线圈铁芯等多种类型铁芯生产等领域企业名称 主营业务 精密冲压铁芯产业布局隆盛科技 发动机废气再循系统等汽车零部件发、生产和销售经产业研究院、长城证券产业金融研究院

涉及精密冲压铁芯生产，产品应用于汽车相关领域公司自201820252025（）240（）图表17：公司电机铁芯收入及毛利率 图表18：公司电机铁芯销量及单价5000

电机铁芯营业收入（百万元） 毛利2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%20%10%0%

0

销量（万件，左） 单价（元/件，右）50

2020-2024

司可转债说明书、长城证券产业金融研究院感知系统 旋转执行器 线性执行器 碳纤维 通讯 散热 电池组 灵巧手 其2.42%14.55%17.98%感知系统 旋转执行器 线性执行器 碳纤维 通讯 散热 电池组 灵巧手 其2.42%14.55%17.98%1.72%2.86% 19.64%4.01%17.18%19.64%司可转债说明书、长城证券产业金融研究院GGII94.1%。图表20：不同类型电池结构件的特点及相关应用场景项目方形电池圆柱电池软包电池材质铝壳或钢壳铝壳或钢壳铝塑膜优势 电池内阻低ACK工艺复杂度低良品率较高，一致性高；安全性高；单体能量密度高劣势 标准化程度低；安全控制要求高PACK模组成本高对电池连接和管理的要求高主要应用领域 乘用车、商用车、储能 乘用车电动工具电动自行车物流车、智能家居、储能

密度高；产品薄；充放电倍率高机械强度差；制造成本较高3C类产品司可转债说明书、长城证券产业金融研究院1649透率为，同比提升7计2026190054.68%。图表21：全球新能源汽车销量及渗透率 图表22：国内新能源汽车销量及渗透率0

销量（万辆） 渗透率2020 2021 2022 2023 2024

60%40%20%0%

5000

销量（万辆） 渗透率

60%40%20%0%GII、长城证券产业金融研究院 国汽车工业协会、长城证券产业金融研究院据GGII预测数据，预计全球锂离子电池出货量在2026年和2030年将分别达到2396GWh20301501亿元，2024-203023.05%。图表23：锂电池结构件市场规模测算项目2023202420252026E2030E全球锂离子电池出货量（GWh）9661274179423965158方形电池渗透率94%95%95%96%96%全球方形电池需求（GWh）9081210170423004952结构件价值量（万元/GWh）38003572335831903030方形电池结构件市场空间3454325727341501（亿元）GII、ITES深圳工业展、起点研究、公司可转债说明书、长城证券产业金融研究院（亿元）公司于201520252026年需20262025图表24：公司动力锂电池结构件收入及毛利率 图表25：公司动力锂电池结构件销量及单价0

动力锂电池营业收入（百万元） 毛利2019 2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%

0

销量（万件，左） 单价（元/件，右）6543210

2020-2024

司可转债说明书、长城证券产业金融研究院年锂电池结构件行业CR4增长至达利2024年市占率达到29%14.92%锂电池精密结构件扩产项目达产后，预计可新增6.592024年62025年11年2月61.5机器人打开成长弹性，商业航天赋予想象空间政策产业双加持，产业化加速迎来爆发20212022年9月在AIDay上首次展示Optimus2023年底发布OptimusGen-2图表26：tesla人形机器人近年变化、长城证券产业金融研究院政策加持+年3图表27：人形机器人相关政策梳理政策名称 发布部门 相关内容 发布时间《人形机器人创新发展工业和信息化部指导意见》

2027

2023年10月《工业和信息化部等七部门关于推动未来产业创新发展的实施意见》

工业和信息化部、教育资委、中国科学院

2024年1月《2025年政府工作报国务院 提出建立未来产业投入增长机制培育具身智能等未来2025年3月政策名称发布部门相关内容发布时间告》产业，首次将“具身智能”写入报告《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》

中共中央

提出前瞻布局未来产业，推动具身智能等成为新的经济增长点。 2025年10月《“人工智能+制造”专

信办、国家发展改革委、提出推动具身智能产品创新，建设人形机器人中试基地项行动实施意见》

2026年1月国资委、市场监管总局、率先应用。国家数据局《人形机器人与具身智

工业和信息化部人形机

6（2026版》器人与具身智能标准化技术委员会中咨询公众号、长城证券产业金融研究院

“人形机器人是具身智能的典型标杆产品二者纳入同一体系。

2026年2月人形机器人Figure01S12026130227792025-202634884512年以20252026图表28：2021-2026年全球智能机器人市场规模（亿元）50002021 2022 2023 2024 2025E 2026E商情报网、沙利文、长城证券产业金融研究院机器人核心部件，国产替代迎机遇图表29：人形机器人内部结构sla、长城证券产业金融研究院图表30：各类型丝杠对比

Optimus的14丝杠类型梯形丝杠滚珠丝杠行星滚柱丝杠特点结构简单、精度较低传动效率高、精度较高高承载、体积小、高精度运动原理通过梯形丝杠的螺纹副实现转动运旋转运动转化为螺母直线往复运动传动效率旋转运动转化为螺母直线往复运动传动效率低，仅24%-26%高，可达92%-98%，可显著节能较高，摩擦力较小时可达90%转速慢，一般转速不超过3000RPS较快，额定转速在3000-5000RPS快，转速可达6000RPS导程精度低较高高，可达到微米级

丝杠相对螺母旋转时，丝杠的旋转面通过滚珠的循环滚动推动螺母轴向移动

行星滚柱丝杠以丝杠旋转作为驱动，当丝杠旋转时，滚柱围绕丝杠作运动，同时通过螺旋传动原理将丝杠类型 梯形丝杠 滚珠丝杠 行星滚柱丝杠润滑即可载运动可达1000万次润滑即可载运动可达1000万次微进给难以实现，滑动运动存在爬行现象可实现，滚珠运动的启动力矩小可实现，滚柱运动的启动力矩小自锁性√××应用场景适用于利润率低、用量大、对工作转速及精度要求不高的场景，多用于传统行业适用于无自锁要求、精度要求高、成本控制要求低的场景，如机床、医疗适合用于精度要求高、高速重载工作的应用场合，如机器人、飞行起落架、精密机床、火炮升降架

很长，是滚珠丝杠的10倍以上，荷IO电驱动公众号、长城证券产业金融研究院图表31：反向式行星滚柱丝杠示意图 图表32：滚珠丝杠示意图 司可转债说明书、长城证券产业金融研究院 形机器人精密制造公众号、长城证券产业金融研究院线性执行器在人形机器人中的价值量占比达到约19.64%，灵巧手的价值量占比达到图表33：人形机器人部件价值量占比感知系统 旋转执行器线性执行器碳纤维 通讯散热 电池组 灵巧手 其他2.42%14.55%17.98%14.55%17.98%19.64%17.18%19.64%2.86%4.01%司可转债说明书、前瞻产业研究院、长城证券产业金融研究院图表34：人形机器人部件国产化率及技术成熟度核心零部件国产化率技术成熟度力矩传感器<10%依赖进口丝杠20%行星滚柱丝杠良率不足伺服电机35%中高端突破（如无框电机）编码器40%中低端替代完成减速器50%谐波成熟，RV/行星减速器待突破控制器60%软件算法差距明显电池80%高能量密度方案成熟结构件90%完全国产化中咨询公众号、长城证券产业金融研究院技术同源赋能机器人业务，已具备规模化量产能力20242024100N到12000NC3/C5公司具备技术同源性优势，研发基础扎实，主要具备以下优势：2023量一致性及持续降本的丰富经验。2.%330%20262025Q41201-N（21564布局商业航天赛道，卫星制造打造第三成长曲线2021年底的49920251166颗，其中低轨卫星是中国卫星产业发展的重要基础设施，由2021年底的389颗增长至2025年底的1013图表35：2021-2030E中国卫星行业总收入（亿元）0

卫星运营和应用

卫星发射

卫星研制2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E星产业协会、弗若斯特沙利文报告、国星宇航招股说明书、长城证券产业金融研究院AI国星宇航是国内领先的AI锋企业，201812AI应用卫星，20249AI2026年5月427包括21颗AIAI图表36：国星宇航业务模式星宇航招股说明书、长城证券产业金融研究院2026年4月20AI（70%AI算投资建议盈利预测关键假设：2026将持续2025年的快速增长趋势。公司自2024AI（3）2025用率有所提升，预计20262026-20280.38%/0.36%/0.32%，2.82%/2.68%/2.60%3.80%/3.76%/3.65%。图表37：公司各业务盈利预测（单位：亿元）2025A 2026E 2027E 2028E精密结构件收入79.16121.35145.48170.69YoY(%)37.68%53.31%19.89%17.32%毛利率（%）15.52%17.30%17.54%17.54%收入4.425.085.185.46模具业务YoY(%)6.34%14.96%1.83%5.39%毛利率（%）50.03%51.00%50.50%50.50%其他收入13.7822.7435.2550.00YoY(%)43.02%65.00%55.00%41.83%毛利率（%）1.01%6.00%9.00%12.00%司2025年年报、长城证券产业金融研究院可比公司估值与投资建议可比公司：公司是锂电结构件领先企业，2024年开始布局机器人赛道。我们选择科达利、双林股份、祥鑫科技作为可比公司，其中科达利为锂电结构件龙头，同步布局机器人，与公司/“+图表38：可比公司估值表（截至2026.5.25）收盘价总股本总市值归母净利润（亿元）市盈率（P/E）代码公司（元）（亿股）（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E002850.SZ科达利197.802.77547.5323.9130.5437.5722.9017.9314.57002965.SZ祥鑫科技36.792.6597.633.915.03-24.9719.41-300100.SZ双林股份33.145.72189.556.187.378.4230.6925.7322.53平均值89.243.71278.2411.3314.3123.0026.1921.0218.55920225.BJ 震裕科技249.621.73433.0412.1216.2621.2736.6527.3220.88长城证券产业金融研究院（注：可比公司归母净利润及市盈率 构一致预期）投资建议：星整星研制与量产环节，打开成长天花板。我们预计2026-2028年公司营业收入为149.18/185.91/226.14亿元，同比增长53.22%/24.63%/21.64；归母净利润为12.12/16.26/21.27亿元，同比增长136.23%/34.18%/30.82%，EPS分别为698.372.6元/股，对应当前股价（06年5月22日收盘价，E分别为37X/27X/21X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期：新能源车销量对锂电及智能汽车等行业需求具备较强影响。政策变化风险：国内外锂电池的政策变动或将明显影响结构件市场的开拓进度和出货情况。技术变动风险：下游锂电池技术变动或对锂电池精密结构件的需求产生较大改变，可能会导致行业需求和格局有较大的变化。行业规模测算偏差风险：由于报告中行业规模测算基于一定的假设，存在新能源发展不及预期风险，可能导致行业规模测算存在偏差。可转债发行失败的风险：若公司可转债发行失败，募投项目无法顺利进行，可能对公司业绩的持续增长带来不利影响。财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产6571753894821138713858营业收入71299736149181859122614现金102686074614873166营业成本61398273124231546018745应收票据及应收账款36744255610767377270营业税金及附加3749576772其他应收款1916372553销售费用3849576772预付账款9763177140192管理费用228299420498588存货9901223133118892057研发费用295384567700825其他流动资产7661121108211091119财务费用1541161047540非流动资产48555504518250745052资产和信用减值损失-49-117-94-110-148长期股权投资00000其他收益67106768388固定资产37873984399039643913公允价值变动收益00000无形资产272268309341354投资净收益56666其他非流动资产7961252884768785资产处置收益21-110资产总计1142613043146641646118909营业利润262563127717042218流动负债59386632749280338688营业外收入22222短期借款16141641209324362502营业外支出37445应付票据及应付账款28903860464148735328利润总额262558127517022215其他流动负债14331131759723858所得税845647789非流动负债2495196215021109749净利润254513121216262126长期借款230717471287894534少数股东损益0000-1其他非流动负债187215215215215归属母公司净利润254513121216262127负债合计84328594899591429437EBITDA8521167185423242727少数股东权益03322EPS（元/股）1.462.966.989.3712.26股本107173243243243资本