基金经理研究系列报告之一百：汇添富沈若雨：边际思维择时+总量思维定价追求长期稳健超额收益

权益量化研究权益量化研究证券研究报告证券研究报告《重塑基金业绩衡量体系：另辟蹊资策略研究系列报告之八》jiangxin@——基金经理研究系列报告之一百究所分析师，富国基金分析师，易方达高级研究员，2020年加入汇添富基金，2021年l沈若雨目前管理有多只产品，其中沈若雨单独管理且规模较大的代表产品有两只——汇l沈若雨采用自上而下中观行业对比+自下而上个股深挖+宏观动态再平衡的三层闭操作风格，实现不同市场环境下的稳健超额收益，同时保持投资风格稳定不21.29%，在同类产品中处于较低的42%分位数水平；2）汇添富移动互而季度超额收益均值达9.05%，尤其在业绩比较基准明显上行的两个阶段（25Q3及有较多长期重仓股；2）持股集中度适中，适度换持续个股配置获取超额收益，适度交易换手请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想股票基金1.汇添富沈若雨——边际思维择时+总量思维定价，追求长 4 4 5 6 7 8 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想股票基金图1：沈若雨基金经理指数 4图2：沈若雨的投资框架和理念总结 6图3：基金业绩衡量方法流程示意图 8图4：全行业选股基金的收益率及波动率情况 9图5：全行业选股基金的收益风险比情况 9图6：汇添富ESG可持续成长vs业绩比较基准 9图7：汇添富移动互联vs业绩比较基准 图8：汇添富ESG可持续成长的持股行业分布情况（%） 图9：汇添富ESG可持续成长的持股地区分布情况（%） 图10：汇添富ESG可持续成长的重仓股分布情况 图11：汇添富ESG可持续成长的持股集中度（%） 图12：汇添富ESG可持续成长的换手率 图13：汇添富ESG可持续成长的持股市值分布（%） 图14：汇添富ESG可持续成长的重仓股稳定性 图15：汇添富ESG可持续成长的收益拆分结果 图16：汇添富ESG可持续成长板块收益拆分（绝对收益） 图17：汇添富ESG可持续成长板块收益拆分（相对收益） 图18：组合股票整体左右侧策略的识别方法 图19：沈若雨所管主动权益产品的左侧系数（越接近1越左侧） 图20：汇添富ESG可持续成长的投资能力分位数（越接近100越突出） 图21：汇添富ESG可持续成长的能力分位数雷达图（越接近100越突出） 表1：沈若雨目前在管产品情况总结 4表2：汇添富ESG可持续成长产品信息 6表3：汇添富移动互联产品信息 7表4：两只产品的超额动量数据统计 8表5：汇添富移动互联的季度表现汇总 表6：根据申万一级行业划分板块的结果 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想股票基金1.汇添富沈若雨——边际思维择时+总量思维定汇添富沈若雨：数量金融硕士。2011年起从事证券投资研究相关工作，曾任申万宏源研究所分析师，富国基金分析师，易方达高级研究员，2020年加入汇添富基金，2021年1月起管理公募基金，投资经理年限5.41年，在管产品5只，规模合计87.76亿元。（资料来源：wind）为更直观地看到基金经理的主动权益投资业绩，我们采用以下方法构造基金经理指数：1）仅选取主动权益基金与指增基金；2）若管理多只基金，则收益率数据采用规模加权。沈若雨的基金经理指数历史表现持续稳定战胜沪深300指数。资料来源：wind，申万宏源研究，数据区间2021/1/1沈若雨目前管理有多只产品，其中沈若雨单独管理且规模较大的代表产品有两只——汇添富ESG可持续成长和汇添富移动互联。两只产品在定位上有显著区别：汇添富ESG可持续成长定位于全行业选股，而汇添富移动互联则定位于科技主题。沈若雨管理产品自其任职以来表现均显著领先业绩比较基准。资料来源：wind，申万宏源研究，业绩数据截至//，规模数据截至//请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共19页简单金融成就梦想股票基金沈若雨采用自上而下中观行业对比+自下而上个股深挖+宏观动态再平衡的三层闭环决策体系，全程以风险收益比作为统一定价标尺，搭配类哑铃组合结构与左侧布局的操作风格，兼顾收益弹性与风险控制。1）三层投研决策确保标的选择时充分考虑各个层面的信息：第一层以中观行业比较为核心抓手，从供需结构、ROE分位、估值、景气趋势、全球竞争力等维度筛选高景气、高胜率赛道，缩小研究范围；第二层在选定行业内自下而上精选龙头个股，重点考量企业技术壁垒、竞争优势、现金流与公司治理；第三层结合市场风险偏好、流动性、外部环境做宏观再平衡，动态调整成长与价值、进攻与防御的配比以及整体仓位、持仓集中度。2）组合构建层面上，对于全市场选股产品，基金经理采用类哑铃策略划分持仓结构：左侧配置港股金融、交运、公用事业等低估值、高股息的防御类资产；右侧布局AI算力、半导体、光通信等高景气成长赛道作为进攻主力；中段搭配储能、IDC、各类专用设备等均衡制造类资产。同时严格把控行业偏离度，分散收益来源，不押注单一赛道。3）操作层面上，基金经理坚持提前布局+拐点确认的思路，在行业及个股底部区域逐步建仓，待基本面拐点明确后再加仓；整体换手率平稳，不频繁进行行业轮动，个股持有周期适度较长。投资判断上运用“边际思维做择时，总量思维做定价”，既捕捉短期基本面变化，也立足产业长期发展空间。沈若雨投资框架的核心在于依托风险收益比定价、依靠三层决策体系把握行业景气、借助哑铃结构平衡收益与风险，针对不同属性标的形成统一且适配的投资逻辑：对于科技成长标的（AI、半导体、光通信等），核心判断产业所处发展阶段，优先选择供需紧张、资本开支明确、技术壁垒高、产业格局稳定的环节与龙头，不在意短期交易拥挤带来的震荡，将调整视作长线布局窗口。评估时重点看产业长期空间、技术壁垒与供需格局，优先布局景气度确定性最强的主线。对于周期类标的（能源、化工等），聚焦库存周期、产能供给、全球份额及政策影响，筛选供给收缩、产能受限、价格中枢上行的细分领域。同时结合流动性、外部环境主动减配波动大、压制因素较多的品类。对于虽处于底部但反转信号不足的板块，则保持观望，规避时间成本。对于高股息红利资产，根据估值、股息率及收益性价比动态调整，持续降配性价比回落的标的，仅保留现金流稳定、估值偏低的硬核红利品种，确保红利端长期配置效果的稳定性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共19页简单金融成就梦想股票基金整体上来说，沈若雨以稳定收益为导向，依托可复制的完整投研闭环逻辑搭建组合——一方面通过中观行业比较锁定全年高景气主线，以科技成长作为进攻核心、周期化工增厚收益；另一方面用高股息红利资产作为底仓防守，辅以先进制造实现组合均衡。依靠标准化的定价逻辑、严格的风控规则、中长期持股的操作风格，实现不同市场环境下的稳健超额收益，同时保持投资风格稳定不漂移。（资料来源：汇添富基金官网整理）汇添富ESG可持续成长（A类代码：011122、C类代码：011123）成立于2021年6月，该产品自2023年12月起由沈若雨担任基金经理，主要在可持续发展的投资理念下，基于深入的企业基本面分析，通过系统化评估方法精选出ESG特征突出且具有持续成长潜力的企业进行投资，在严格控制组合风险的前提下，力争实现基金资产的中长期稳健增值。产品管理费率1.20%，托管费率0.20%。（资料来源：wind） 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共19页简单金融成就梦想股票基金汇添富移动互联（A类代码：000697、C类代码：015198、D类代码：015199）成立于2014年8月，沈若雨自2024年5月起担任该产品基金经理，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，精选移动互联主题的优质上市公司，结合市场脉络，做中长期布局，在科学严格管理风险的前提下，谋求基金资产的中长期稳健增值。产品管理费率1.20%，托管费率0.20%。（资料来源：wind）基金全称汇添富移动互联股票型证券投资基金基金简称汇添富移动互联A类代码业绩比较基准中证移动互联网指数*80%+中债综合指资产的中长期稳健增值。本章节我们将针对沈若雨目前正在管理的两只代表产品——汇添富ESG可持续成长、汇添富移动互联——的业绩表现进行分析，并将其与同类产品进行横向对比，探讨基金产品在业绩表现上的特点。在报告《重塑基金业绩衡量体系：另辟蹊径探索定量选基新思路——基金投资策略研究系列报告之八》中，我们提出了一套基于基金净值表现相似度和相对表现的业绩衡量体系，以超额业绩动量作为基金未来业绩延续性的核心判断指标：根据报告中的算法，我们对两只产品近期的表现进行了分析：1）近一年表现来看，汇添富ESG可持续成长、汇添富移动互联的超额动量分位数分别为98.8%和60.0%，均处于主动权益产品中的前列，近期超额业绩动量在主动权益中表现较为领先；2）市场环境适应性上，产品明显在逆境环境下表现更强，说明基金产品善于在同类产品表现下行的环境下，创造比同类产品更高的超额。故产品表现具有较同类产品更强的防守属性，尤其是定位于全行业选股的汇添富ESG可持续成长，逆境投资表现非常突出，能够在同类产品表现不佳的情况下为投资者提供更好的业绩表现。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共19页简单金融成就梦想股票基金资料来源：申万宏源研究，图源自报告《重塑基金业绩衡量体系研究系列报告之八》资料来源：wind，申万宏源研究，数据截至2026/5/31，算法源自报告《重塑基金量选基新思路——基金投资策略研究系列报告之八》产品的收益表现在全行业选股基金中处于前5%水平：我们将汇添富ESG可持续成长自沈若雨管理以来的业绩表现与所有成立于2024年之前的全行业选股基金进行对比。产品自沈若雨管理以来（截止2026/5/31，下同）年化回报42.71%，在同类产品中处于前5%左右水平。同时产品的年化波动率仅21.29%，在同类产品中处于较低的42%分位数水平。收益风险性价比上产品同样处于同类产品中的较高水平，同期年化Sharpe比率1.81，Calmar比率2.55，分别处于同类产品约前1%和前1.5%水平。（资料来源：wind）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共19页简单金融成就梦想股票基金产品在2025年以来较业绩比较基准超额显著：与产品的业绩比较基准（MSCI中国A股指数*60%+恒生指数(经汇率调整)*20%+中债综合指数*20%）相比，沈若雨管理以来的汇添富ESG可持续成长的业绩表现弹性更强。截至2026/5/31，汇添富ESG可持续成长取得137.09%的业绩回报，同期业绩比较基准收益仅不足36%，产品超额收益显著。此外，从净值曲线上观察也可以看出，产品较基准指数的相对收益较为稳定，在2024年业绩表现与基准基本持平，而2025年开始基金产品的相对收益表现显著上行，呈现出明显更强的收益弹性的同时也持续具有稳定的相对表现。（资料来源：wind）资料来源：wind，申万宏源研究，数据区间2023/12/2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共19页简单金融成就梦想股票基金汇添富移动互联具有显著领先基准指数的业绩表现：产品自沈若雨接手以来，产品表现领先业绩比较基准（中证移动互联网指数*80%+中债综合指数*20%），区间回报208.12%，同期业绩比较基准涨79.09%，超额收益显著较高。从净值曲线上来看，产品自2025年起较基准指数的超额收益较为显著。（资料来源：wind）资料来源：wind，申万宏源研究，数据区间2024/5汇添富移动互联季度表现胜率较高，2025年下半年以来超额显著：从24Q3起至26Q2的季度表现来看，汇添富移动互联在大部分季度均取得战胜基准指数的业绩表现，较基准超额收益季度胜率62.50%，而季度超额收益均值达9.05%——其中，在25年下半年以来，基金产品持续取得了较业绩比较基准的超额，尤其在业绩比较基准明显上行的两个阶段（25Q3及26Q2截至5/31）基金产品的超额收益非常显著，这也说明基金产品可以有效把握所在赛道上行阶段带来的超额收益机会。（资料来源：wind）资料来源：wind，申万宏源研究；业绩比较基准为：中证移动互联网指数*%+中请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共19页简单金融成就梦想股票基金为了更好地探究沈若雨的投资框架，我们将对其所管的汇添富ESG可持续成长进行更详细的持仓和投资特征分析。本章节我们将对汇添富ESG可持续成长自沈若雨管理以来的投资特征进行详细分析，观察其产品投资方式及持仓特征，分析其超额收益的主要来源，并以此观察沈若雨的投资风格。持仓行业上来看，沈若雨管理汇添富ESG可持续成长时具有均衡+轮动的特征：1）汇添富ESG可持续成长自沈若雨管理以来各期在单一行业上配置大多不超过25%，不会在单一行业或板块上过于集中，呈现适度均衡分散的特征；2）各期之间行业配置也会有适度调整，例如24H1~25H1重仓银行和电子、25H1~25H2重仓有色金属，25H2重仓通信和化工等。地区配置上来看，产品会兼顾A股和H股的投资机会，地区配置比例持续调整：24Q1~25Q1，基金产品持续增加在港股上的配置比例，一度达到49.3%，而后在港股上适度减少持仓比例，至26Q1港股配置比例为32.7%。可见基金经理在管理产品时会兼顾两地的投资机会，并且会以较为灵活地进行地区配置上的调整。（资料来源：wind）资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：wind，申万请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共19页简单金融成就梦想股票基金具体持仓个股上来看，产品持股周期：汇添富ESG可持续成长在重仓周期上相对较长，有较多个股连续重仓周期均超过6个季度——如中国石油、中国银行、中国宏桥、宁德时代等。这与基金经理偏好相对长周期持股，不过多进行个股轮换地投资方式较为吻合。汇添富ESG可持续成长持股集中度适中：汇添富ESG可持续成长自沈若雨管理以来前十大个股集中度各期均在40%~60%区间内，前三十大个股占比接近或达到100%，个股配置集中度适中。换手率上，基金经理适度进行交易操作：2024年以来，产品的换手率各期之间有一定变化，但始终不超过3.5倍，属于适度进行交易换手操作的选手。（资料来源：Wind）资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：wind，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共19页简单金融成就梦想股票基金沈若雨持股市值风格近期主要聚焦于大盘：从产品在各期持仓的流通市值分布来看，大部分报告期中基金经理配置的A股股票流通市值均为500亿元以上的大盘股，100亿以下的小盘股占比平均较低，市值下沉操作相对较少。产品重仓股相对稳定，每期重仓股保留率大多在60%左右。（资料来源：Wind）资料来源：wind，申万宏源研究，仅展示A股部分市值资料来源：wind，申万宏源研究借用Brinson模型，对基金收益的来源进行拆分：其中市场收益选取的基准为中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，将基金收益拆分为市场、资产配置、行业配置、选股、交易等交互收益。沈若雨管理汇添富ESG可持续成长时选股能带来显著的超额收益：其中，在2025年下半年以来，产品通过选股贡献的超额收益较为显著。资料来源：wind，申万宏源研究；数据计算区间：//-//请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共19页简单金融成就梦想股票基金我们对基金的持仓进行进一步分析，探究该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。由于申万一级行业的数量较多，我们按照板块进行划分，如下： 计算机、传媒、通信、电子 板块拆分结果来看，汇添富ESG可持续成长的板块的绝对收益来源较为多元，科技创新、周期板块贡献主要收益，金融地产、先进制造板块也有一定收益贡献度，其余板块则收益贡献相对较少。而从相对收益角度上来看，产品在科技创新和先进制造的超额收益较为显著，其余板块则超额收益相对较少。资料来源：wind，申万宏源研究；数据计算区间：2023/12/28-资料来源：wind，申万宏源研究；数据计算区间：2023/12/28-为了探究主动权益持股左右侧特征，我们引入左侧系数的计算方法：对基金产品每一期全持仓，我们假设提前半年买入组合持仓股票，并计算模拟组合收益与基金实际收益之间的超额（下简称提前买入超额）。若该值大于零，则表明若更早买入组合中的股票，基金收益会更高，说明基金实际整体买入股票的价格偏高，基金持股偏右侧（买之前的股票已经在上涨，属于上涨中的买入反之则说明基金产品持股偏左侧。计算所有主动权益的提前买入超额，并计算各基金产品在样本中的分位数，分位数越高（即提前买入超额越低），说明基金持仓越具有左侧特征。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共19页简单金融成就梦想股票基金沈若雨所管汇添富ESG可持续成长呈现左右侧均衡的特征：汇添富ESG可持续成长各期左侧系数大多在40%~67%区间内，属于左右侧相对均衡的配置方式。而结合其所管的科技主题基金——汇添富移动互联——的左右侧系数来看可以发现，其管理科技主题产品时实际上右侧特征较为明显。这一观察结果与基金经理投资框架中左侧配置估值、高股息的防御类资产，右侧布局高景气成长赛道作为进攻主力的表述基本一致。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共19页简单金融成就梦想股票基金总结来看，沈若雨管理的汇添富ESG可持续成长具有以下几个突出特征：1）行业配置均衡且适度轮动，偏好较长周期持股：产品各期均没有仓位过度集中在单一板块或行业，各期之间行业会适度调整。个股配置上则有较多长期重仓股，重仓股稳定性适度较高。2）持股集中度适中，适度换手，左右侧均衡：基金经理主要依靠对持续个股配置获取超额收益，适度交易换手，左右侧均衡——结合所管科技主题产品偏右侧的特征可以推测，产品科技成长风格仓位会以右侧方式进攻，其余仓位中的防御类资产则主要进行左侧配置。3）选股是获取超额收益的手段：从Brinson收益拆分结果可以看出，基金经理在管理产品时能够主要通过选股和获取超额，且超额收益自2025年以来较为稳定，超额收益来源较为多元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共19页简单金融成就梦想股票基金我们通过基金经理管理产品的过往净值表现、持仓明细、财务报表等公开信息计算以下各类指标：1）个股集中度分位数：持仓股票权重的标准差/持仓股票的个数；2）行业集中度分位数：相对中证800指数的行业分布标准差；3）行业轮动能力：基金相较上期增持行业的表现；4）行业配置能力：基金相对基准指数超配行业的表现；5）个股选择能力：基金持有个股相较所在行业的超额收益；6）隐形交易能力：真实收益率序列与公布持仓模拟组合收益率序列的信息比率；7）顺逆境投资能力：基金在过去一年上涨行情/下跌行情中累计的超额收益。行业个股集中度：在管理汇添富ESG可持续成长时，行业上较为分散，个股集中度则略低于同类产品中枢。个股选择能力稳定且较强：产品在大部分报告期中均有主动权益基金中前25%水平的选股收益表现，个股选择能力明显较为稳定，整体处于同类产品领先水平。行业配置能力突出，轮动能力良好：过去几期产品通过行业配置以及报告期之间的行业轮动操作获取了较高的超额收益，整体上行业配置能力与轮动能力处于同类产品前20%水平。顺逆境投资能力均较强：产品在顺境环境下表现较为突出，各期均在同类产品大约前30%水平——这对于一个行业配置并不集中的产品而言较为难得。逆境投资能力上产品也同样较为领先。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共19页简单金融成就梦想股票基金本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共19页简单金融成就梦想股票基金信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以