6月转债投资策略与关注个券：风格弱势结构分化转债等待交易性信号改善

正文目录风格弱势结构分化，转债等待交易性信号改善 36月转债关注个券 8风险提示 9图表目录图表1：5月主要指数涨跌幅（单位：%） 3图表2：AI产业链相关指数表现 3图表3：TMT板块成交占比5月持续突破50%（单位：%） 4图表4：小盘成交占比持续处在区间下沿（单位：%） 4图表5：制造业PMI及新出口订单分项（单位：%） 4图表6：通胀数据同比走势（单位：%） 4图表7：社零及工业增加值同比（单位：%） 5图表8：长端利率震荡走低（单位：%） 5图表9：隐含3个月收益率5月未触及-5%（单位：%） 6图表10：过去90个交易日收益率5月初为9.09%（单位：%） 6图表高价转债平价中位数已突破150（单位：元） 6图表12：转债隐含波动率在5月最后一周与正股趋势不一致（单位：%） 7图表13：5月不同风格转债走势 7图表14：部分大盘底仓转债最近2个月走势（单位：元） 7图表15：6月转债关注个券 91 风格弱势结构分化，转债等待交易性信号改善5月转债市场再次体现出负面高波特性5月含权资产宏观交易背景并未出现太AI球范围内产业链上下游企业估值轮动抬升，市场热度不断集中，但国内权益市场持续分化，并在5月中下旬启动了一轮新的调整。转债市场依然处在高波动状态中，指数表现也再次体现出负面高波的特性。图表1：5月主要指数涨跌幅（单位：%） 图表2：AI产业链相关指数表现55

风格的极致化隐含风险。5月的风格比较数据来看，从多个维度都能够发现4TMT行业在A355月的TMT50%1000+20003一直处在过去3年的历史偏低水平上，这种极致的风格分化隐含潜在市场调整需求。图表3：TMT板块成交占比5月持续突破50%（单位：%）图表4：小盘成交占比持续处在区间下沿（单位：%）对重大IPO的担忧。5月20日晚上交所公告将于5月27日审议长鑫科技的首发事项，而此前长江存储也已启动上市辅导流程，叠加此前已步入上市流程的宇数科技，科技板块巨头的上市进程加速，市场对于此类重大IPO对市场流动性的冲击担忧同步提升。经济数据边际走弱。PMI持续位于5月经济数据开始出现边际走弱现象，其中社零同比2023落，5PMI环比同样走低，其中新订单和新出口订单双双步入收缩区间。通胀上行对经济增长带来的不利影响重新回到投资者视野，同步我们也可以看到长端利率5月也出现震荡下行趋势。图表5：制造业PMI及新出口订单分（单位图表6：通胀数据同比走势（单位：%）图表7：社零及工业增加值同比（单位：%） 图表8：长端利率震荡走低（单位：%）结合行业景气度和市场交易逻辑，权益市场上行趋势或仍将得到延续，但交易

难度加大。如果再次考察上面提到的3个市场交易的方向可以发现，首先对于经济数据偏弱而言，我们认为权益市场其实已经在持续定价，边际上扰动较大的可能是顺周期板块（经济数据回暖+油价上涨的利好逻辑受到冲击，除此之外，市场在结构上早已走出了景气行业（AI、半导体）估值不断抬升，传统消费和红利板块持场定价逻辑的根本性扭转，但这种宏观层面的走弱是否会影响权益市场整体风险偏IPO的担忧，都可以视作资金面维度的博弈。因此我们认为在景气行业逻辑未被证伪之前，资金逻辑应该从属于产业逻辑，可能会带来市场短期波动但不影响中期上行趋势，但在资金信号极端化的情况下，市场交易难度可能会明显增加。这种交易的难度同样反映到了转债市场。在此前的月报中，我们曾经提到过多511505月该指1501605150元之上；2、潜35月中也未曾触及-5%（周度数据最低在-3至-4%3905610%图表：含3个月收率5月未触-5（单%） 图表10过去90个交易收益率5月初为9.0%（单位：%）图表11：高价转债平价中位数已突破150（单位：元）转债的分化仍在延续。5月转债市场的结构性特征依然围绕两个关键词：高波和分化。高波方面，转债估值目前来看依然是正股指数的强相关指标，但需要关注的是，5月最后一周，转债正股指数出现单周明显下跌，但是隐含波动率却不降反升，6月尽管转债整下行，但是股性转债在月内依然呈现出了交易性机会，而平衡型、偏债型转债月内单边下行，尤其是偏债型底仓大盘转债持续走弱，我们认为短久期化是大盘底仓转债面临的主要挑战，在转债久期持续缩短的情况下，如果转债个券对应正5月的大盘底仓转债调整可能也并不能简单视作超跌。图表12：转债隐含波动率在5月最后一周与正股趋势不一致（单位：%）图表13：5月不同风格转债走势 图表14：部分大盘底仓转债最近2个月走（单位元）结合以上分析我们对6AA并不转空。2、但考虑到A股本轮上涨的行业集中度非常高，TMT行业成交量已突破50%警戒线，主要成长风格指数上行斜率偏高，短期或存在技术性调整需求，同时前期权益市场上涨在大小盘风格上的分化也非常明显，大盘优势行情已经持续了半年左右，这使得小微盘风格在本身就面临风格弱势的情况下，一旦市场资金退潮可能会承受更多回撤，而转债与小微盘指数的强关联性使得从回撤控制的