2026年5月宏观经济预测报告：外需仍会表现相对强势

一、经济运行 1、国内经济生产：预计5月工业增加值同比约4.4%从5月官方制造业PMI50.0%40.3到荣枯线附近；但生产指数仍处于51.2%的扩张区间，显示企业生产活动尚未明显收缩。与此相对，新订单指数降至49.9%，新出口订单指数和进口指数分别回落至48.6%和48.8%455PMI51.1%PMI48.6%和48.5%，仍处收缩区间。这说明工业生产的稳定性更多来自大型企业、龙头制造链条和部分高景气行业，中小企业经营压力仍然较大。工业端总量并未出现趋势性下行，但结构分化进一步加深。支撑5相关链条。1-418.2%属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业利润增速明显较高，显示资源品、电子链条和部分中上游制造环节盈424.7%5月维持相对稳定的生产安排。另一方面，全球制造业景气仍处扩张区间，东亚电AI5从侧面印证外需链条中仍存在较强结构性需求。对中国而言，电子、机电产品、中间品、装备制造及部分高技术制造行业仍将对工业生产形成托底。但工业生产继续上行也面临两方面约束。第一，地产链仍是传统工业品需求的1-413.7%为双位数下滑，黑色、建材、水泥、玻璃等地产后周期相关行业难以形成实质548.8%43.5%450，说明财政资金和项目储备正在向施工端传导，但尚未形成广泛、持续的实物工作量。消费：预计5月社零同比约1.2%，假期因素带动回升但内生动能仍弱。54趋势性反转。4月社零同比仅增长0.2%，除汽车以外消费品零售额同比增长1.8%，在缺少节假日集中释放的情况下，居民商品消费和可选消费仍然偏弱。进入5是社零读数较4月改善的主要支撑。从假期数据看，五一期间国内出游人次和旅游收入均实现正增长，餐饮、旅游54月有所恢复，假期消费对当月社零形成一定拉动。尤其是餐饮、文旅、交通出行、休闲娱乐等服务消费相关领域，有望成为5但5月消费仍不宜过度乐观。服务消费修复并不等同于广义商品消费全面转强。550.3%45.3%，说明假期带动较为集中，尚未充分扩散为更广泛、更持续的新增需求。汽车消费54继续维持高位，但同比端仍受到去年同期高基数影响，汽车零售对总量的贡献55政策层面对消费仍有托底作用，但主要体现为结构性支持，而非总量强刺激。消费品以旧换新、耐用品更新、绿色智能商品补贴等政策仍将继续支撑家电、数码、汽车和部分服务型消费。前期数据显示，服务零售额保持相对较快增长，智能终端、节能家电、部分新型消费品销售表现较好，说明政策和消费升级仍能对部分品类形成支撑。但居民收入预期、就业感受和资产负债表修复偏慢，决定了消费总量仍难出现强弹性反弹。固定资产投资：预计1-5月累计同比约-1.4%，边际改善但整体仍偏弱。1-4月固定资产投资同比下降1.6%，其中工业投资增长2.5%，制造业投资增长1.2%，基础设施投资增长4.3%13.7%端仍主要依赖基建、设备更新和部分高技术制造投资托底，房地产投资仍是最455设、设备更新等方向有望对基建和相关制造业投资形成支撑。第二，设备更新1-4形成明显拉动；装备制造业投资增速高于全部制造业投资，显示政策支持和产5商务活动指数和新订单指数较4月均有所回升，表明财政资金、专项债和项目储备正在逐步向施工端传导。但投资端仍难出现明显加速，核心约束仍来自房分项看，1-5月基础设施投资累计同比大概率维持在4%-4.5%区间，继续发挥主1.5%-13.5%至-14.0%区间，对整体投资形成持续54图1：高炉开工率化势 图2：螺纹钢表观费变化趋势万吨 2019年 2022年 2023年 2024年2025年2026年0(100)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

1112月月图3：半钢胎开工变趋势 图4：30大中城市日均品房成交面积 2019年 2022年 年% 2024年 2025年 年万平方米 2019年 2022年 年% 2024年 2025年 年908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80202520262025202660504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

1112月月2、进出口出口：5月美元计价出口同比预计在11%左右，较4月高位回落但仍维持较快增长。4月出口同比增速明显走强，既有前期订单交付、机电和高技术产品拉动的因素，也有全球供应链扰动下部分补库和抢运的阶段性支撑。进入5月后，出口前瞻信PMI450.3%548.6%4际回落。不过，出口仍有较强韧性。一方面，全球制造业景气仍有韧性，美国制造业活动在5月继续改善，东亚电子链条景气度也明显较强；另一方面，韩553.2%169.4%AI、半导体、服务器、电子元件等外需链条仍处高景气阶段。对中国而言，机电产品、电子链条、中间品、汽车及零部件、部分装备制造和新能源相关产品仍54PMI4511%进口：5月美元计价进口同比预计在8.5%左右，较4月高位明显回落，但仍维持正增长。425.3%5PMI4月有所降温；同时，原油进口量明显下降，叠加油价较前期高位回落，对美元计价进口金额形成拖累。不过，进口也不宜看弱。一方面，去年同期基数并不高，对同比读数仍有支撑；另AI54月高位明显回落，但不至于快速降至低个位数，预计同比增速中枢约为8.5%。 2022年 2023年 20242025年 2026年万二十英尺图5：出口集装箱价数 图6：港口完成集 2022年 2023年 20242025年 2026年万二十英尺上海出口集装箱运价指数(SCFI)中国出口集装箱运价指数(CCFI)5,000上海出口集装箱运价指数(SCFI)中国出口集装箱运价指数(CCFI)4,0003,0002,0001,00002020-03 2022-03 2024-03 2026-03

123456789月10月

1112月月二、商品价格 预计5月CPI同比提升至1.4%。5；水（，5市交替期，新一批应季水果尚未大规模上市，叠加天气因素推升保鲜成本导致价格回升；猪周期拐点尚未来临，供需错配格局延续，尽管当月猪价环比上涨0.4%4CPI0.305月服务业PMI再度升至荣枯线上方，在五一假期带动下，尤以生活性服务业表现最好。另外，544月收7CPI54（）10102.5元/吨，同比上涨27%CPI同比上行0.5计5月CPI新涨价因素0.8%，而当月翘尾因素为0.7%4月CPI1.4%预计5月PPI同比涨幅在3.6%左右。2354%PI45月PPI月底政治局会议明确将六张网纳入重大工程建设，随着财政资金批量下达，5月建筑业PMI0.8关原料需求回升，叠加高油价催生的能源替代效应，内盘定价黑色系商品偏强2.1%PPI1（PPI25%AI4月出口韧性延续，其对PPI支撑仍是一大强点。第四，5月制造业PI原（5、94月7、55.1）3.2PPI4PPI0.4%左右，预计PPI当月同比或在3.6%左右。图7：猪肉批发价走势 图8：水泥和螺纹价指数元/公斤 2019年 2021年 2022年元/公斤 2019年 2021年 2022年 2023年 2024年 20252026年60 22050 20040 1801603014020 12010 100

中国:水泥价格指数三级螺纹钢价格（右轴）

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2020-05 2022-05 2024-05 2026-05三、财政政策 预计5月一般公共预算收入累计同比。44PPI体税收增速形成拉动，一般公共预算收入增速大概率将继续回升。预计5月一般公共预算支出累计同比1.2%。二季度大概率是全年财政支出力度最弱的一个季度，财政支出力度全面回升可能要等待三季度。但中央财政支出或在短期内形成支撑。近期在超长期特别国债发行的带动下，国债净融资出现20255-7月间可能会形成中央财政集中下达资金、形成支出的季节性高峰，为整体财政5政府性基金方面，预计5月政府性基金收入增速回升，支出增速低位波动。收入端，4-5月一二线城市集中挂牌优质地块，土拍面积增速有所回暖、土地成交回款加快，叠加去年同期基数走低，国有土地出让收入降幅明显收窄，带动基5重，从地方政府债净融资高频数据来看，新增发债积极性仍然不高，这一情况或延续整个二季度。但超长期特别国债的发行或带来一定边际支出增量，以维图9：近年一般公预收入情况（亿元/%） 图10：政府性基金收支速（%）55000 2022年 2023年

12 政府性基收入:当月比 政府性基支出:当月比50000

2024年 2025年

11 8004500040000

2026年 2026年同比增速(右)109 600

0.7

6.96.7 876543210

40200-20-40-602021-09 2022-07 2023-05 2024-03 2025-01 2025-11四、金融数据 5PMI、45——550.54（50.8）进一45.92亦表明企业感知的融资便利度继续下降。第二，银行层面：票据利率走势来看，整个5月票据利率中枢较上月进一步下行，特别是中下旬之后下行趋势加快，短期票据利率曾一度逼近零利率。同时贴现承兑比达到84%53.13万亿、净融资转正，期限上集中在1为，且存单利率仍在低位运行，中长端信贷需求并未显著改善。但考虑到近期央行对银行信贷总量性指导，预计全口径新增信贷规模4700亿，同比增速5.5%。社融增速：1）数据显示，57075.055348.6141.242）5月1500亿元，IPO+增发合计净融资近213亿元，以上两大项目合计净融资在1700亿元左右。拆解社融存量各个项目权重，人民币贷款、政府债券占比最高且整体比重相对稳定，预计5月政府债券存量占整个社融存量比重在21.95%左右，按照5月新增1.24万亿的政府债净融资规模合理外推，5月社融存量约458.40万亿左右，对应社融存量增速约7.60%，新增社融规模在1.50万亿左右。预计5月M1增速录得5.0%，M2增速继续维持在8.6%。5“”546.83186.76485A455M2M28.6%M1（4（1图转股贴现利率 图12：BCI指数2026年5月-6M 2025年5月-6M%1.201.000.80

2026年5月-3M 2025年5月-3M

中国企业经营状况指数(BCI)中国企业经营状况指数(BCI) BCI:BCI:80600.60 40

5/65/85/105/125/145/165/185/205/225/245/265/285/306/1

2002017-04 2018-11 2020-06 2022-01 2023-08 2025-03图13：5月政府债、企债、IPO净融资 图14：存量社融结构亿元国债净融资

地 企IPO+方 业IPO+政 债 增府 净 发债 融净 资融资

22%8%

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