板块轮动月报：六月相对的主线在右绝对的价值在左

正文目录风格轮动：市值相对均衡，估值偏成长，行业风格关注成长、稳定、金融 4经济层面：供给冲击影响显现，宏观数据有所转弱 5市场层面：成长在右、价值在左，把握成长扩散+大盘价值 8日历效应：6月赚钱效应较为有限，成长风格相对占优 12行业配置：剪刀差或收敛，成长在右，价值在左 13行业轮动展望 13基本面逻辑阐述 14相对收益思路：市场风格或未达到极致状态“临界点”，成长风格有望延续 14绝对收益思路：价值在左，关注“三低”资产（低位，低估值，低拥挤度） 17下月板块配置建议：相对的主线在右，绝对的价值在左 18风险提示 19图表目录图1：2026年5月主要宽基指数涨跌幅（%） 4图2：2026年5月申万一级行业涨跌幅（%） 4图3：4月经济有所转弱（%） 6图4：4月消费增速下滑幅度较大（%） 6图5：历史上PPI上行带动企业利润改善（%） 6图6：预计未来三个月中国金融周期小幅抬升，库存周期延续向上，美林周期略有回落（分） 7图7：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月波动向上（分，%） 8图8：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 8图9：规模风格差异指标未来三个月止跌反弹（%） 8图10：5月以来全A成交额上台阶（点，亿元） 9图4月以来R007低位下行（%） 10图12：融资余额突破2.9万亿元（亿元） 10图13：2025Q4至今主动权益新发规模持续改善（亿元） 10图14：主动权益定价权温和改善（亿元，%） 10图15：2026年以来偏股混合基金滚动一年累计收益率明显回暖（%） 图16：PPI同比拐点一般之后布油同比1-3个月（%） 图17：近期国际油价高位波动（美元/桶） 图18：PPI同比与价值/成长比价大致正相关（%） 12图19：PPI生产资料领先生活资料（%） 12图20：PPI石油工业领先于建材、电力工业（%） 12图21：2010-2024年各月万得全A收益率（%） 13图22：市场风格或未达到极致状态“临界点” 15图23：以太网光模块市场2026年预计增长65% 16图24：半导体销售周期向上（%） 17图25：韩国半导体出口同比高增（%） 17图26：本轮厄尔尼诺或发展为强等级。 18表1：2026年6月风格比较结果 5表2：常见风格指数基本信息汇总 5表3：2006-2007年、2024-2026年牛市环境下，成交额放量过程中，小盘成长股表现较好（亿元，%） 9表4：2010-2025年6月宽基与风格日历效应（%） 13表5：2026年6月行业打分表 14表6：市场风格极致对比图 161风格轮动：市值相对均衡，估值偏成长，行业风格关注成长、稳定、金融20265板块轮动月报（20265月》中判断“5月市值看中小盘，估值偏成长，行业风格偏成长+5月（截至25日，主要宽基当中，科创50气势如虹，中小盘10020050表现较弱。申万一级5（截至25日仅85（4.0%（183%（1.1%（6.1%（34%5月板块轮动月报中的判断“行业风格偏成长+图1：2026年5月主要宽基指数涨幅（%） 图2：2026年5月申万一级行业涨幅（%）242119 1614 1169 14 -4-9电子电子计算机房地产注：时截至2026年5月25日 注：时截至2026年5月25日66市值（规模）风格：巨潮大盘＞巨潮小盘＞巨潮中盘，市值风格或相对均衡；估值风格：成长类指数大多强于价值类指数，估值风格或偏向成长；中信行业风格：稳定≈金融＞消费≈成长＞周期，预计稳定、金融、成长风格有望占优。5拒绝脱离算力主线，AI缺乏有效的扩散和轮动，6月风格轮动前景变得更为复杂。6+AI主线引领下的成长扩散方向，另一端关注配置性价比较高的大盘价值方向。表1：2026年6月风格比较结果表2：常见风格指数基本信息汇总名称风格分类发布方样本空间描述权重排名前5行业（截至制表日）相关性最高的风格指数（制表日近一年）相关性最高的宽基指数（制表日近一年）全指成长估值风格中证指数有限公司上证全指其他、食饮、有色、电子、医药国证成长中证A500全指价值估值风格中证指数有限公司上证全指银行、非银、其他、建筑、煤炭中盘价值上证50国证成长估值风格深圳证券信息有限公司国证1000其他、电新、电子、食饮、有色大盘成长深证成指国证价值估值风格深圳证券信息有限公司国证1000银行、其他、非银、家电、有色全指价值上证50巨潮大盘市值风格深圳证券信息有限公司A股市场其他、银行、电子、非银、电新大盘成长沪深300巨潮中盘市值风格深圳证券信息有限公司A股市场其他、电子、有色、电新、医药中盘成长中证500巨潮小盘市值风格深圳证券信息有限公司A股市场其他、电子、医药、化工、机械小盘成长中证500大盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所电新、其他、食饮、电子、有色国证成长中证A500大盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所银行、非银、其他、家电、食饮全指价值上证50中盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、有色、电子、电新、化工巨潮中盘深证成指中盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、有色、化工、医药、非银小盘价值上证指数小盘成长复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、电子、化工、机械、电新巨潮小盘中证500小盘价值复合风格深圳证券信息有限公司沪深北交易所其他、电子、化工、电新、有色周期(风格.中信)上证指数金融(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场银行、非银、地产、综合金融、其他巨潮大盘上证50周期(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场化工、汽车、机械、有色、电新小盘价值万得全A消费(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场医药、食饮、家电、农业、商贸国证成长中证A500成长(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场电子、电新、计算机、通信、机械巨潮小盘中证1000稳定(风格.中信)行业风格中信证券股份有限公司A股市场公用、建筑、交运、通信、其他国证价值上证指数中证红利特色风格中证指数有限公司沪深A股其他、银行、煤炭、交运、商贸国证价值上证指数中证盈利质量指数特色风格中证指数有限公司沪深A股公用、其他、机械、交运、医药周期(风格.中信)国证2000。时间截至2025年12月24日，仅供示例经济层面：供给冲击影响显现，宏观数据有所转弱45.7%沥青0.7pct1.0pct，34.1pctAI带动下，414.1%14.5%的高速增长。内需方面，41.5pct2023233.3pct至图3：4月经济有所转弱（%）2520151050-5-10-15-20工业增值 社零 固投 制造业资 广义基建 房地产投资 出口2026-02 2026-03 2026-04PPIPPI同比大幅走高至2.8（前值0.5%23.4pct、18.7pct。往后看，首先是基数方面，20255-7PPI基PPI30图4：4月消费增速下滑幅度较大（%） 图5：历史上PPI上行带动企业利改善（%）15171012 57 02 -52023-012023-042023-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-112025-09

706050403020100-10-20-30社零当同比 商品零当月比

当月同比 规上企利润额当同比右）我们基于彭博宏观一致预期数据构建出描绘中国经济基本面的量化指标，预计未来三（所处宏观环境）波动向上。4月新增人民币贷款-10029006245亿元，同比少增5354亿元；存量社融同比7.8%（前值7.9，M2同比8.6（前值8.5%M1同比5.0（前值5.1%124月月社融/M2R007保持下行趋势，显示流动性环境依然较为充裕。对于库存周期，2026424.7%，带动累计同比增速进一步上行至18.2（前值15.5%4月工业企业产成品存货增速（名义库存）1.5pct6.7%0.8pct盈利有望保持较好恢复态势，后续库存增速中枢或继续上移。对于美林周期，增长方面，2026年4月制造业PMI较前值略微回落0.1pct至50.3%、0.1pct51.5%1.0pct50.6%4CPI1.2%（前值1.0%；PI则受高油价推动大幅跳升至2.8%（前值0.5%。中期而言，如前所述，PPICPI传导，名义增长有望继续改善。图6：预计未来三个月中国金融周期小幅抬升，库存周期延续向上，美林周期略有回落（分）1000中国金融周期

中国金融周期-预测 中国库存周期 中国库存周期-预测 中国美林周期 中国美林周期-预测，彭博 时间至2026年5月25日图7：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月波动向上（分，%）10090100908070605040302010015%10%-5%-10%CN宏观友好度评分(6M-MA) 预测-CN宏观友好度评分 全收益率:6MMA（右），彭博 时间至2026年5月25日A格图8：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 图9：规模风格差异指标未来三个月止跌反弹（%）90 1.3 8080 1.2 7070 1.1 6060 1 500.950 0.8 4040 0.7 3030 0.6 2020 0.5 1010 0.4 0

32.521.510.5估值风格差异指标（滞后3M） 估值风格差异指标（滞后3M）-预测

规模风格差异指标（滞后3M） 规模风格差异指标（滞后3M）-预测小盘/大盘（右）成长/价值（右） 国证2000/沪深300（右），彭博 ，彭博市场层面：成长在右、价值在左，把握成长扩散+大盘价值AI4-5月缺乏有效的扩散和轮动，导致市场形成了较6AI5月板块轮2-3526A42.365月的3.2007（3-5月均值分别为1.5%1.4%1.36%（5月25日突破2.9万亿元，市场微观流动性充裕，有利于小盘成长股走强。表3：2006-2007年、2024-2026年牛市环境下，成交额放量过程中，小盘成长股表现较好（亿元，%）图10：5月以来全A成交额上台阶（点，亿元）2025-01-022025-01-162025-01-022025-01-162025-02-072025-02-212025-03-072025-03-212025-04-072025-04-212025-05-082025-05-222025-06-062025-06-202025-07-042025-07-182025-08-012025-08-152025-08-292025-09-122025-09-262025-10-202025-11-032025-11-172025-12-012025-12-152025-12-292026-01-142026-01-282026-02-112026-03-052026-03-192026-04-022026-04-172026-05-062026-05-20

5000万得全A 成交额（右）图11：4月以来R007低位下行（%） 图12：融资余额突破2.9万亿元（元）3.532.521.51

3000028000260002400022000200001800016000140001200010000，时间截至2026年5月25日202652025Q427.4%38.8%4个月主动权益新发规模（2345亿元）50%A（截至5月25日为3.8%50为代表的大盘成长4月以来上行速率较快，短期积累了一定获利盘，后续上攻斜率可能会有所放缓。图13：2025Q4至今主动权益新发规持续改善（亿元） 图14：主动权益定价权温和改善（亿元，%）120010008006004002002023年2023年01月2023年03月2023年05月2023年07月2023年09月2023年11月2024年01月2024年03月2024年05月2024年07月2024年09月2024年11月2025年01月2025年03月2025年05月2025年07月2025年09月2025年11月2026年1月2026年3月2026年5月

55000 8%500007%4500040000 6%350005%3000025000 4%200003%1500010000 2%股票型基金 混合型基金

主动权益基金规模 主动权益占股流通市值比重（右）图15：2026年以来偏股混合基金滚动一年累计收益率明显回暖（%）8000 150%7000 120%6000 90%5000 60%4000 30%3000 0%2000 -30%1000 -60%0 -90%万得全A 偏股混合基金滚1年累计收益率（右）PPIPPIPPI拐点通常滞后于布1-34PPI2.8%持续PPI与价值/持续冲高、见顶回落之前，传统价值相对科技成长并不弱。若从产业链之间的利润分配角度看，PPI游消费的利润受到压缩；PPI（如冶金）（图16：PPI同比拐点一般之后布油比1-3个月（%） 图17：近期国际油价高位波动（美元/桶）02000-072002-012000-072002-012003-072005-012006-072008-012009-072011-012012-072014-012015-072017-012018-072020-012021-072023-012024-072026-01

151050-5-10

1301201101009080706050402021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01布伦特油同比 同比（右）

布伦特原油期货价格图18：PPI同比与价值/成长比价大致正相关（%）图19：PPI生产资料领先生活资料（%） 图20：PPI石油工业领先于建材、力工业（%）20151050-102000-012001-052000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-092024-012025-05

6 605 504 403 302 201 100 0-1 -10-2 -20-3-30-42000-012001-022000-012001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-062019-072020-082021-092022-102023-112024-122026-01

1383-2-7-12PPI生产资料同比 PPI生活资料同比（右）

PPI石油工业 PPI建材工业（右） PPI电力工业（右）1.3日历效应：6月赚钱效应较为有限，成长风格相对占优我们在前期报告《“五穷六绝七翻身”在A股市场是否存在？》中提到，2010-2024年5-7月万得全A收益率均值分别为0.6%、-0.9%、0.9%，6月取得超额正收益的难度较大，原因或在于机构调仓压力叠加银行半年度考核带来的流动性边际收紧，市场风险偏好回落。在此背景下，从2010-2025年宽基和风格日历效应来看，6月广义成长风格相对较好但优势有限，价值风格的劣势也并不明显，整体呈现复杂纠结的特征。宽基视角看，2010-2025年6月，微盘股指数、创业板指的胜率和超额收益率中位数具有一定优势；而北证50、上证50指数则明显偏弱。风格视角看，2010-2025年6月，大盘成长、基金重仓、中信成长风格的胜率和超额收益率中位数具有一定优势；大盘价值尽管相对偏弱，但胜率和超额收益率落后并不明显。表4：2010-2025年6月宽基与风格日历效应（%），浙商策略《穿透日历效应：概率寻方向，思因赢未来》图21：2010-2024年各月万得全A收益率（%）4%3%2%1%0%-1%-2%-3%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月行业配置：剪刀差或收敛，成长在右，价值在左行业轮动展望医药、基础化工、电力及公用事业、食品饮料。表5：2026年6月行业打分表行业比较打分表3.5111.512六因子权重10152015月度基本面交易面资金面传统AIA模型max-min=42.6外部附加分新AIA模型(1代表提高名)中信一级行业景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金初始得分初始得分排名风格共振基本面共振其他共振修正后得分修正后得分最终排名修正排名变化通信0.3-0.20.3-0.30.10.113.311.18.50.022.910电子0.5-0.80.5-0.10.1-0.310.150.88.50.019.423机械0.1-0.40.30.0-0.10.01.4110.68.56.416.938煤炭0.3-0.20.1-0.10.00.310.940.90.03.215.040交通运输-0.10.4-0.10.20.20.311.521.50.00.013.05-3银行-0.10.5-0.1-0.10.00.35.961.80.00.07.660医药-0.20.3-0.3-0.1-0.10.51.7101.04.30.06.973基础化工0.2-0.50.2-0.30.0-0.3-4.0150.58.50.05.087电力及公用事业-0.40.40.2-0.3-0.20.2-7.7191.94.36.44.9910食品饮料-0.20.60.10.4-0.1-0.13.671.20.00.04.710-3家电-0.20.40.30.1-0.10.13.381.20.00.04.411-3非银行金融-0.40.4-0.20.30.00.2-4.1161.70.06.44.0124农林牧渔0.20.3-0.2-0.1-0.1-0.12.091.00.00.03.013-4石油石化0.10.2-0.1-0.20.1-0.11.2120.90.00.02.114-2有色金属0.2-0.70.0-0.40.1-0.2-10.0220.54.36.41.2157综合金融-0.10.1-0.2-0.10.10.2-1.8130.00.00.0-1.816-3计算机0.1-0.20.10.00.1-0.3-3.3140.80.00.0-2.517-3建材0.10.20.30.00.20.111.530.4-8.5-6.4-3.018-15汽车-0.1-0.20.20.10.0-0.1-4.2170.70.00.0-3.519-2商贸零售-0.10.1-0.2-0.1-0.10.1-5.3181.10.00.0-4.120-2电力设备及新能源-0.1-0.40.2-0.2-0.2-0.3-20.4280.78.56.4-4.8217纺织服装-0.30.40.0-0.1-0.10.1-8.8200.80.00.0-8.022-2消费者服务-0.20.3-0.3-0.10.1-0.2-10.1231.00.00.0-9.1230建筑-0.30.4-0.2-0.2-0.10.1-11.3241.80.00.0-9.5240房地产-0.60.2-0.10.4-0.10.0-14.2251.10.03.2-9.8250综合-0.10.0-0.30.00.0-0.1-9.5210.0-1.00.0-10.526-5国防军工-0.1-0.8-0.2-0.3-0.1-0.1-22.1290.84.33.2-13.9272轻工制造-0.20.1-0.2-0.3-0.1-0.1-16.3260.90.00.0-15.428-2传媒-0.20.1-0.2-0.10.1-0.5-20.0270.90.00.0-19.229-2钢铁-0.50.3-0.3-0.2-0.2-0.3-29.3300.40.00.0-28.9300基本面逻辑阐述市场宽度+成交额集中度”二维框架显示市场风格或未达到极致状态“临界点”，鉴于共识行情尚未进入松动期，“三低资产品种可考虑适当配置。“市场宽度+“市场宽度+成交A往意味着市场正在经历""200710月、201010月、2018年1月的市场顶部，以及2014年12月、2021年2月的阶段性风格极致的顶部。30%。市场宽度衡量股票市场中上涨与下跌股票数量分20A20A10MA低于30%。条件二：市场宽度相对值低于-1倍标准差。市场宽度衡量股票市场中上涨与下跌股票20AA20日区间内跑赢基准的比例，再对该比例序列做750个交易日（约3年）的滚动Z-Score标准10Z_MA10低于-1.031个标准差，市场宽度出现统计显著的收缩。条件三：成交额集中度突破历史中枢。5%个股周度成交额合计占全市场成交额2周移动平均（C2MA）C2MA521.30倍，表明资金集中度已显著脱离常态，市场风格进入极端区域。条件四：指数绝对位置处于相对高位。A5295%以号出现在市场顶部区域而非底部。条件五：指数短期趋势仍向上。A205日仍在上行。这一条件集中度已先行恶化。图22：市场风格或未达到极致状态“临界点”（如电子、2026529表6：市场风格极致对比图时间R_MA10<30Z_MA10<-1.0集中度>1.30X52周高点>95趋势向上信号2007年10月26.4√-1.23√1.31x√96.2√√触发2010年10月29.6√-1.23√1.31x√96.3√√触发2014.12-2015.0127.2√-1.58√1.33x√99.1√√触发2018年1月28.8√-1.24√1.31x√99.4√√触发2021年2月28.0√-1.14√1.32x√100.0√√触发2026年5月(当前)45.8X+0.05X1.15xX96.4√√未触发英伟达与康宁宣布达成长期战略合作。英伟达将通过认股权证方式，对康宁进行最高27亿美元的投资（首期5亿美元3AI105LightCounting202493%，202582%202665%。图23：以太网光模块市场2026年预计增长65%LightCounting1）行业景气度：20264173.47%3151.41%2026379.2%2月61.8%257.4%：5225月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任确保自主可控、向