科技行业2026下半年展望：AI主题或继续主导下半年行情

行业剖析2026年6月8日科技行业写道“本轮AI带来的技术进步浪潮范围大，影响深远且涉及产业链环节众多”，并预计AI基建在2026年继续强劲增长。我们认为，1H26基本面和市场表现符合我们之前预期。虽然年初受到宏观经济波动和地缘政治的影响，AI资产在1Q26出现波动行情，但是在AgenticA的I兴起和主要云服务商资本开支的持续上修驱动带动下，与AI相关的硬件和半导体股票在 2Q26之后大幅跑赢大盘。我们统计主要海外CSP资本开支发现，在2025们认为中国内地CSP资本开支有进一步上调空间。综合词元消耗量加速上升/新模型不断涌现等因素，我们将AI高景气度的判断推延12个月，认为高景气度至少持续到2027年底（前值为2026年底）。Θ硬件供应链紧缺或延续，国产产业链替代机会凸显：我们认为，加速器厂商预计在2H26集中推出新产品，其中包括英伟达VeraRubin，AMDMI 的竞争力预计进一步增强。华为近期提出的“韬定律”或在器件，电路，芯片，系统等多个维度协同设计提高系统效率，配合国产制程节点进步，帮助国产加速芯片提升市场份额。总体看，我们认为上游半导体公司库存下降明显，产能普遍供不应求。我们将存储器行业高景气度的时间预测延申一个季度到2Q27。Θ看好大市值核心标的估值跟进：考虑到AI拉动相关行业需求持续处于高位，并对整体产业链造成溢出影响，我们继续看好存储，计算，通信以及上游的半导体制造/设备器/件/封测在2H26持续保持高景气度。我们上调A/H智能手机及产业链评级到低配。我们看到总体A/H估值处于历史高位，美股半导体硬/件科技估值处于较高水平。我们认为AI行情预计继续，但提醒投资者估值回调风险。我们认为大市值的半导体设计和制造公司估值水平相对较低，建议关注中芯国际（981HK/买入英伟达（NVDAUS/买入台积电（TSMUS/买入）。估值概要股票代码目标价——市盈率————市账率——股息率倍()台积电超微半导体中芯国际中微公司华虹半导体豪威集团爱芯元智.4中性卓胜微中性.0.694.0.198行业与大盘一年趋势图行业表现行业表现恒生指数王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup童钰枫Carrie.Tong@此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站22026年6月8日科技行业目录 3海外CSP资本开支继续上修，智能体应用加速AI变现 3中国内地主要云服务商继续加大投入 5 6看好大市值产业链公司估值提升 10 11 11下游硬件景气度分化加剧，我们对消费电子在2H26更加谨慎 13行情回顾和板块配置更新 161H26行情回顾 16板块配置更新：上调半导体制造评级，上调A&H元器件评级，下调A&H智能手机评级 19科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站3AI基础设施建设行情自1H23开始受到市场关注以来已持们认为，AI模型技术的变化，以及不断清晰的变现模式或使得云厂商和AI模型原厂在相当长的一段时间继续保持对基础设施高突入的热情。我们将之前AI建设高景气度的时间长度判断向后再延申一年，即至少持续到2027年底（前值为2026年底）。更重要的是，我们认为业界和市场对A的I可持续性有了更坚定的信心。我们认为AI基建/变现/算法进步预计将继续是主导2H26科技行情的最主要主题。海外CSP资本开支继续上修，智能体应用加速AI变现总结看，我们认为2H25以来AI在算法技术端和需求端出现的主要变化包括：1）AI智能体（AgenticAI）普遍被市场接受，成为生成式A对I话机器人，推理AI（AIReasoning）之后长期驱动AI发展的另一重要驱动因素：AgenticAI具备自主规划，灵活工具调用等能力，为主动解决执行复杂长任务提供条件，也为更好提高AI工作效率提供支撑；2）模型的Token（词元）消耗量加速上升：根据国家数据局的统计，2026年而2024年初词元消耗为1000亿个/日。海外方面，2026年3月底，仅OpenAI每分钟的词元消耗就达150亿个，对应21.6T/日。而2025年10月则为60亿个/分钟，即五个月增长150%，呈现爆发式增长态势；图表1：主要海外CSP继续上调资本开支海外主要云厂商资本开支同海外主要云厂商资本开支同比（右轴）90%80%66%百(万美元)032%26%10%4%62%4%18%5%3）新模型层出不穷，中国本土模型受到市场重视：我们看到近期新发布的海外大模型包括OpenAIGPT5.5，AnthropicClaudeOpus4.7和Sonnet4.6，GoogleGemini3.1Pro以及Google的轻量级模型Gemma4系列等。我们认为，中国内地最近新发布的大模型在参数/推理能力等关键指标上与海外模型并驾齐驱，近期发布的模型包括DeepSeekV4，字节跳科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站4强了对于智能体的兼容能力，并在不同数理，编程等不同应用上有了较大的性能升级。为进一步支撑不同新型模型对词元消耗量的急剧快速增长，应对AI智能体时代长期增长的计算/存储/网络通信需求，我们看到主要CSP在2026年的资本开支较之前再次上调，我们统计市场对于META，谷歌，微软，亚马逊（仅统计AWS的资本开支）和甲骨文等五家海外云服务商2026/27年的资本开支的一致预期分别达到7164/8472亿美元，在2025年同比增长80%的基础上同比分别增一致预期相比有较大上调。我们认为主要的上修发生在2026年1月和4月两次云服务业绩发布。具体从不同厂商的资本开支数据看，我们认为谷歌与微软二者2026年资本开支会同比至少翻番，显示二者在模型/云业务等关键领域的竞争进一步趋于激烈。图表2：主要海外CSP继续上调资本开支资本开支（百万美元）2018201920202021202220232024谷歌微软AWS总计总计同比同比68%68%谷歌74%微软62%AWS60%总计总计62%4%10%26%32%另外需要指出的是，我们认为AI基础设施的资金来源并非仅限于CSP的资本开支。根据英伟达（NVDAUS/买入）管理层的说法，其近一半的收入来自主权AI，AI模型原厂以及企业级客户。我们认为，投入多样性有利于硬件和半导体厂商收入长期保持稳定增长。综合看，我们将AI基础设施高景气度的时间预测较之前到2026年底的预测再向后推迟一年到至少到2027年底。我们同时认为，业界与市场预计有将AI基础设施和模型建设高景气的预期长期化，并将其看作是推动经济增长和全要素生产力提升的关键因素。或者说，之前云服务厂商周期性的投入范式预计出现变化。近期市场对于硬件/半导体和软件不同的估值偏好或是这点在市场的反应。科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站5图表3：海外云服务商季度云业务收入同比增速微软智慧云端微软智慧云端亚马逊AWS谷歌云总计70%60%50%40%30%20%10%1Q242Q241Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E图表4：云服务商资本开支/经营性现金流同比微软微软谷歌META2025E2026E2027E2028E2025E2026E2027E2028E从云服务商的云收入表现看，我们认为最近半年内主要云服务商的云业务收入明显加速。其中谷歌收入增幅最为亮眼，谷歌云在3Q2534%同比增长的情况下，在4Q25/1Q26加速增长48%/63%，领跑主要云服务商。我们看到市场一致预期谷歌云预计在2026全年保持每季度同比超58%的增速，且此增速在中短期预计保持在40%以上。同样的，AWS与微软的云服务也在4Q25/1Q26加速增速则从3Q25的28%加速到29%/30%。现金流方面，我们看到市场对于微软/谷歌/MET大提升，但均小于100%。我们认为在行业高增长的条件下，经营性现金流或大量转化为之后产能，行业景气预计继续保持旺盛。个月之前出现显著降低。市场似乎已经部分看到云厂商通过AI变现的路径，并认为云厂商在财务/现金流上可以在一段时间内继续支持较大的AI基建投入。我们同时认为，云厂商业绩是否可以保持长期快速增长预计是市场对于A可I持续性的关键因素，而智能体对于劳动效率的提高也为投资者提供了AI变现的直观感受。中国内地主要云服务商继续加大投入与海外厂商类似，我们看到中国内地云厂商（阿里、腾讯、百度）2025年资本开支同比增长44%到达2208亿元人民币。市场预测三家公司2026-27年总资本开支预计继续上升至2545/2730亿元人民币。我们认为，中国内地云服务商资本开支或仍有上调空间。以阿里为例，管理层在FY4Q26业绩会上提到虽然阿里云算力中心资产规模为2022年AI爆发前的10倍，其目前云业务算力依然严重供不应求，并称未来几年或坚定不移的投入，因为AI基建的窗口期有限。管理层提到未来几年AI基建投入预计远远超过之前与市场沟通的3年3800亿2000亿元上调到3000亿元。我们认为，包括字节跳动等公司之AI相关资本开支预计在2027年维持在较高水平。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站6图表5：中国内地主要云厂商资本开支保持高位BATBAT资本开支同比（右轴）百(万人民币)02026E2027E2028E图表6：中国内地三大运营商资本开支运营商资本开支同运营商资本开支同比（右轴）百(万人民币)400,00002026E2027E2028E三大运营商方面，我们看到资本开支总和2026/27年同比预计分别下降 的过渡时期，并且或持续到2028年甚至之后。但我们同时认为，运营商 从中国内地云服务厂商云业务的变现进度看，以阿里巴巴为例，其FY4Q26AI相关产品收入达到89.7亿元人民币，连续11个季度三位数增长。总体云业务收入增长近期亦有加速趋势，云智能集团单季收入416.3亿元人民币，同比增季自由现金流为负，但不会因此减少AI相关投资，进而错失AI发展机会。及，这或将进一步利好中国内地AI产业链硬件/半导体公司。我们继续看好与AI相关的计算，存储，通信基础设施芯片在2H26的市场机会。计算方面，我们认为CPU需求随AgenticA的I进一步普及而上升。2H26或是新品加速器集中上量的关键时期，具体看，英伟达VeraRubin预计将在3Q26开始向客户发货。我们认为，这是英伟达机柜方案的第二代完整产品，之前在 Blackwell上线过程中发生的工程问题再次出现概率有限，总体出货推进顺利。AMD方面，之前META与OpenAI与AMD签署的MI450/455系列产品部署也将从2H26开始落地。考虑到AMD总体较强的硬件能力，我们看好AMD第一个GW的落地进展。至于博通（AVGOUS/买入），一方面，公司与Anthropic签署的第一个GW的ASIC（我们认为与谷歌的TPU产品非常相似）预计在3Q26前后开始落地，另一方面，公司为OpenAI定制的新产品亦或在2H26开始出货。博通最早的ASIC加速器系列产品，为谷歌定制的TPU产品的第八代产品v8已在1H26发布，我们认为2H26的TPU产品预计仍然以TPUv7为主，并逐渐向v8过渡。科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站7图表7：全球AI算力芯片市场规模或在2026年超4665亿美元百(百(万美元)700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000119,700493,3802027E75,905358,4862026ENVDAAMDAVGOMRVL其他24,438193,737202514,095115,18620245,60947,5252023图表8：全球加速芯片市场份额（2026年）：AMDAMD3.5%迈威尔1.0%英伟达76.1%中国内地方面，我们认为包括华为升腾，寒武纪，沐曦集成，摩尔线程等加速器厂商为代表的国产产品竞争或在进一步增强。根据英伟达和AMD管理层的描述，二者加速器对于中国内地市场的出货目前非常有限。5月24日，华为发布“韬定律”，以时“间微缩”替代“几何微缩”，通过器件，电路，芯片，系统创新提升系统效率，并目标2031年在没有EUV光刻机的条件下芯片效能达到 1.4nm制程节点。我们认为，系统优化的设计思路或从一定程度上弥补我国在 EUV光刻机技术和先进制程算力产能上的不足，加速我国集成电路设计赶世界先进水平，利好包括半导体设计，制造和设备在内的国产半导体产业链。总体从算力市场规模看，我们上调AI算力芯片2026/27年总体出货预测到4665/6726亿美元（前值为3704/4620亿美元）。其中，英伟达的市场份额预进一步上升。网络通信方面，我们认为网络通信在AI基础设施中的重要性或在上升。从英伟达的业绩看，FY1Q27网络收入达到148亿美元，占公司英伟达网络（包括NVLink相关交换机和接口，以及Spectrum-X，Inifiniband等Scaleout）产品的占比已从FY4Q25的8.5%上升到FY1Q27的19.7%。之前博通管理层亦提到通信网络在其AI收入中的比例预计在上升。我们认为网络接口技术在2H26之后从传统的可插拔光模块，向以可插拔光模块为主，NPO/CPO等多种技术兴起的模式转变。我们同时认为，光通信链路数目增长或不与加速器数目增长呈线性关系，其料耗增长或快于加速器增长。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站8图表9：全球加速芯片市场份额（2027年）：博通市场份额预计进一步增加至17.6% 迈威尔图表10：英伟达AI网络占比近9个季度呈上升趋势百百(万美元)计算网络40,0000HBM存储器方面，随着英伟达VeraRubin与AMDMI450/455系列的上市，HBM4开始第一次在产品端被正式商用。由于我们上调算力芯片的出货预期，我们相应上调2026/27年加速器厂商对于HBM存储芯片的出货预期到4.3/6.3EB（前值为4.2/5.9EB）。我们同时认为存储器厂商或进一步向HBM产品倾斜DRAM芯片产能。我们认为，虽然三星电子（005930KR/未评级）在HBM4之HBM产品性能，以及更高的良率，在HBM市场的市占率或继续领先。我们预达到6.3EB(PB(PB)6,5005,5004,5003,5002,5001,500500(500)1,3173,4862027ENVDAAMDAVGOMRVL其他8732,6992026E2441,529202592761202425020230总体供不应求在2H26加剧。就我们覆盖的SK海力士而言，我们预测2Q26公司DRAMASP环比上升40%，并在2026全年保持环比上升。NAND方面，我们预测下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站92026/27年全球比特供应量分别上升19.8%/19.2%到1329/1584EB。考虑到总体图表13：DRAM市场价格与SK((美元)DDR5-48008Gb1Gx8DDR4-2400/24668Gb1Gx8SK海力士DRAMASP（8Gb等效）图表14：NAND市场价格与SK海1Q111Q11综合看，我们认为传统DRAM和NAND的价格在1Q26/2Q26保持快速上升的基础仍有继续上升动能。我们将总体存储器芯片行业处于高景气度的时间判断往后延申1个季度。我们认为全球存储器总体供不应求的供求关系至少持续到 科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站10看好大市值产业链公司估值提升在整体科技硬件和半导体股票估值处于高位的前提下，我们认为1H26大市值的半导体设计和制造公司表现落后于存储/光通信/PCB等硬件公司。我们认为大市值集成电路设计/半导体制造公司在产业链上处于关键位置，总体业绩 1H26增长强劲且预计在2H26继续保持强劲增长。我们认为2H26或出现资金轮动到大市值半导体设计/制造公司。我们重点推荐以下股票：中芯国际（981HK/买入管理层之前提到AI热潮对于公司产品正面影响主要体现在：1）作为AI基础设施的支持电路（例如PMIC产品）供不应求；2）海外厂商产能转移到与AI相关的高利润率产品后产生虹吸效应；3）AI产品的新应用需求上升；4）在整体供应紧张条件下国产厂商寻求国产解决方案。我们认为，按平台分类，公司BCD平台、SLCNAND/NORflash等利基型存储器及逻辑电路平台预计至少在2026年处于高景气度，公司或继续逐步提升这些平台价格。我们认为，作为国产半导体制造的核心标的，公司或全面受益AI需求上升。我们维持买入评级，目标价95港元，对应3.8倍2027年市净率。英伟达（NVDAUS/买入我们认为公司客户的多样性和收入的可持续性或在公司披露数据中心拆分后更好被市场理解。我们考虑到公司收入增速明显加快、新产品上线在即及包括独立CPU/LPX等新产品机会，认为英伟达股价或被低估。我们维持买入评级，目标价300美元，对应29倍FY27/28平均市盈率。台积电（TSMUS/买入台积电之前将跨周期毛利率水平上调到56%（前值53%）以上，且连续几个季度公司毛利率普遍高于指引。我们认为2nm节点上线或略微影响公司毛利率，但考虑到整体先进制程供不应求，我们认为即便毛利率回落其幅度预计有限。我们对于公司最为有信心的根据是来自管理层连续两次业绩都给出积极的资本开支指引，4Q25之后指引2026年资本开支520-560亿美元，之后上调到接近560亿上限。我们认为更高的资本开支是业绩长期高速增长的基础。我们维持买入评级，目标价468美元，对应29倍2026/27年平均市盈率。科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站11我们认为1H26科技股行情呈现产业链上游强于中下游的结构性行情。市场一致认为，主要半导体供应链在A强I需求的刺激下有较强的溢出效应，明显出现供不应求的局面。我们认为，供应链上量需要过程，且很难在短时间内达到完全满足需求的程度，半导体产业链总体供不应求预计在2H26持续。相对2020/21年前后“缺芯的”行情，我们认为AI需求较在家办公需求更有可持续性。中下游供需上，我们对于智能手机的看法较年初更加谨慎，我们认为部分供应链材料涨价快于/高于预期，消费电子销量预计受到进一步抑制。我们下调全出货好于我们之前预期，上调预测到同比持平（前值为同比下降11%）。业水平库存有一定程度的下降，由3Q25的174天下降到1Q26的166天，为4Q22以来最低水平，预示着半导体行业总体景气度较高。特别是中国内地半导体公司的库存水平下降明显，由3Q25的255天下降到1Q26的233天。我们认为，AI给半导体行业带来的正面影响预计在1H26快速传导到供应链不同环节。我们认为总体半导体供不应求的态势或在2H26持续。具体看细分领域，我们看到中国内地半导体设计公司库存天数近期明显下降，由3Q25的258天下降到1Q26的239天，我们认为这或意味着总体集成电路产品供应紧张。海外半导体设计公司平均库存上升，我们认为，这主要是因为包括英伟达（NVDAUS/买入AMD（AMDUS/买入）和博通（AVGOUS/买入）所致。具体看，博通最近一个季度FY1Q26库存天数57天，相对于之前两个季度的36/40天有较大上升，公司或在3Q26开始向大客户Anthrop加速器。英伟达库存水平也在FY4Q26之后达到111天，较之前两个季度的 图表15：半导体公司库存天数下降23/12 半导体海外内地0图表16：半导体设计公司库存天数下降半导体设计半导体设计海外内地300250200150100500 我们看到半导体制造公司总体库存水平出现波动，1Q26环比有略微上升。具体看，近期中国内地半导体制造公司库存波动，而海外主要半导体制造库存则科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站12在1Q26有所上升。我们认为，受地缘不确定性和供应链安全影响，部分半导体制造公司或囤积部分原材料。总体半导体制造产能紧张的格局已从仅限于先进制造产能紧张扩散到成熟制程。我们上调中国内地和海外半导体制造评级到超配。考虑到估值因素推荐中芯国际（981HK/买入同时看好台积电（TSMUS/买入）。半导体设备库存在最近半年下降明显，中国内地/海外平均库存分别从457/199天下降到396/191天。我们认为总体半导体制造产能紧缺或加速公司扩产，特别是中国内地，我们认为华虹半导体（1347HK/买入）2027年资本开支明显高于2026年，而长江存储/长鑫存储预计在较长一段时间内保持高资本开支水平。图表17：半导体制造公司库存天数晶圆制造海外内地晶圆制造海外内地023/1224/03 图表18：半导体设备公司库存天数半导体设备半导体设备海外内地023/1224/03 半导体封测方面，我们看到总体库存水平下降明显，特别是海外封测库存水平从3Q25的75天下降到1Q26的64天，而中国内地封测厂库存出现一定震荡，但总体保持较低水平。我们认为总体封装，特别是2.5D/3D先进封测仍然是AI产业链的重要瓶颈之一。图表19：半导体封测公司库存天数23/1224/03 半导体封测海外内地0图表20：存储芯片公司库存天数存储存储023/12 存储器芯片继续保持高景气度，我们统计SK海力士/三星电子/美光等主要存储器芯片厂商库存水平，发现库存天数由4Q24的高点197天下降到1Q26的133天，并在3Q25之后加速下降。我们认为主要厂商的完成品存储芯片库存或继科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站13下游硬件景气度分化加剧，我们对消费电子在2H26更加谨慎通过对超过50家主要终端（包括智能手机，服务器与PC，消费电子与游戏，通信设备，汽车与工业）硬件公司的库存水平分析，我们认为1Q26总体终端涨到111天，但依然低于2024年全年和1H25水平。事实上，4Q25平均下游硬件终端库存为1Q23以来最低，反应终端对于电子电/器/ICT科技产品的需求旺盛。同时，我们认为不同应用间分化较之前更大。我们认为服务器，特别是A服I务器在所有应用中一枝独秀，表现出强大的需求可持续性和对上游产能的虹吸效应，而其他需求一方面受到上游产能紧张后供应链涨价的压力，另一方面缺乏可以与生成式AI相对抗的应用创新，需求表现温和，部分行业甚至出现需求较大下降情况。除服务器应用强劲外，工业与汽车一方面受到之前去库存接近尾声的正面影响，另一方面在具身智能和新能源汽车需求上升的帮助下，需求表现出较强韧性。随着AI数据中心对于光通信等设备的需求上升，部分通信设备需求出现较大改善。智能手机以及消费电子/游戏等面向C端的需求总体疲软，我们认为这种情况或在2H26持续。图表21：科技硬件公司库存天数硬件科技海外硬件科技海外内地023/12 图表22：智能手机公司库存天数智能手机海外内地智能手机海外内地023/12 升明显。以传音为例，其库存水平1Q26达到75天，较4Q25的60天上升明显。我们认为，包括存储器在内的关键供应链产品对于智能手机，特别是中低端手机需求的影响或在2H26继续发酵，且影响时间或长过我们之前的预期。此影响或继续随存储器价格处于高位延申到2027年。主要智能手机生产商或需要在手机利润水平和销量之间做出平衡。而这两个关键指标或同时出现下降情况。以小米为例，我们预测公司智能手机出货1Q26或同比下降21%，毛利率水平同比下降2.3个百分点到10.1%。另外，包括苹果在内的高端机价情况或对中低端机产生进一步影响。总结看，我们对今年智能手机的市场前景更加谨慎，我们下调2026年全球智能出货量预测到10.87亿部，同比下降科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站1414%（前值为同比下降11%）。我们对于手机产业链总体亦持谨慎态度。投资者或需关注传统手机产业链公司及时转型代工包括数据中心服务器等高景气产品的成功案例。服务器服务器&PC海外内地023/12 图表24：消费电子/游戏公司库存天数消费电子消费电子&游戏海外内地023/12 我们统计主要服务器和PC厂商的库存水平，我们发现中国内地和海外此类公司库存水平稳中有降，总体库存水平在4Q25和1Q26分别为92/91天，较4Q24的98天出现一定下降。考虑到PCOEM总体景气度稳定，我们认为对于服务器 /AI服务器有较大公司，包括服务器OEM，光通信，PCB等行业在2H26或继续保持较高景气度，且在不同垂直行业中需求增速领先。对于PC，我们认为总体需求情况或好于智能手机。我们认为存储器价格对2026年PC的出货量的影响或小于对手机的影响，AIPC对于个人电脑销量或有推进作用，上调全年出货2.79亿台的预测，同比持平，前值为同比下降11%。图表25：全球智能手机出货量2026年或降同同比（右轴）02026E2026E同同比（右轴）9%0%20%10%0%-10%-20%-30%400350300250200150100500出货量（百万台）消费电子和游戏方面，我们认为4Q25/1Q26总体库存水平在去年同期（4Q24/1Q25）73/86天的基础上下降到64/71天的相对较低水平，但较4Q23/1Q24的61/63天的库存水平仍然有所上升。我们认为，总体消费电子/游戏需求变化温和，但国补退坡和地缘不确定性推高通胀预期等或抑制部分消费电子需求。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站15通信设备方面，我们看到总体/特别是海外通信设备公司的库存同比出现一定程度改善。海外通信设备平均库存天数同比从4Q24/1Q25的96/95天分别下降到4Q25/1Q26的90/94天。我们之前对于通信设备景气度的判断主要来自对于移动蜂窝网设备的更新换代周期。而近期AI数据中心网站内需求不断更新扩大的光通信传输器件则对通信设备公司带来二次增长的机会。以诺基亚为例，其4Q25/1Q26库存天数分别为71/81天，较4Q24/1Q25的86/90天有较大下降。我们认为其光通信技术或为公司带来新业务增量。展望之后，我们认为通信设备与服务器设备有存在一定相似性，建议投资者2H26关注业务延申到AI数据中心的通信设备公司机会。汽车与工业方面，我们认为行业或是自2022/23年前后最后进入去库存周期的行业，而其去去库存周期或在近期来到尾声。从库存情况看，我们看到总体库存保持稳定，但中国内地汽车与工业企业库存1Q26环比上升明显。我们认为，汽车和工业企业需求总体健康，特别是地缘因素对能源安全的影响或促进新能源汽车需求，总体推高与之相关的电子产品需求。我们认为这种趋势或在2H26延续。图表27：通信设备公司库存天数通信设备通信设备海外内地023/12 图表28：汽车&工业公司库存天数汽车汽车&工业海外内地023/12 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站16行情回顾和板块配置更新回顾1H26科技股行情，我们认为以硬件/半导体类股票明显跑赢大盘和轻资产的软件/消费互联网标的。A时I代下，市场对于重资产且能物理上产生生产力的标的偏好在1H26，特别是2Q26之后集中体现。我们考虑到当前对于半导体/电子产业链市场总体供不应求的关系，认为市场对于总体硬件/半导体的偏好或在2H26持续。估值角度看，我们认为美股半导体硬/件科技估值处于较高水平，但未到达4Q25前后的高位。A股电子/半导体估值水平总体处于历史高位。我们上调中国/海外半导体制造的评级从平配到超配，上调A/H多种元器件的评级从平配到超配，下调A/H智能手机及产业链评级从平配到低配。1H26行情回顾年初至今，A股方面，与硬件/AI基建相关的申万电子/通信指数表现亮眼，相对沪深300年初至今上涨5%，申万电子/通信指数分别上涨40%/51%，且在近期地缘不确定性缓和之后表现尤为突出。排除宏观因素，我们认为A股硬件表现与国际市场类似。市场或认为AI发展红利或快速延申到产业链的不同领域，产能总体不足和关键集成电路产品/元器件供不应求或推高供应链价格和主要公司盈利能力。AI可持续性的确定使得与数据中心强相关的股票（例如光模块 图表29：年初至今申万电子指数表现申万电子指数沪深申万电子指数沪深300指数图表30：年初至今申万通信指数表现申万通信指数沪深申万通信指数沪深300指数与此同时，我们看到以软件服务/消费互联网相关股票为主的申万计算机指数和恒生科技指数表现则相对落后。申万计算机指数虽在年初录得较好表现， 软件类股票，而这些股票不直接受益于AI基础设施建设有关。我们认为，市场对于AI代替国产软件的担忧或不如美股市场对于软件股票的担忧严重。港股方面，恒生科技指数年初至今下跌10%，跑输恒生指数跌1%的表现。除宏观流动性因素外，我们认为这与恒生科技指数消费电子和消费互联网占比较多有直接关系。与此同时，我们观察/调研得到，随着港股IPO市场继续保持高景气度，港股中科技半导体硬/件以及AI模型/算法公司比例或不断上升，这或使港股与AI景气度的关联进一步增强。科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站17近期地缘不确定性缓解后迅速反转，年初至今跑赢S&P500指数。我们认为市场对于硬件和半导体类股票的热情盖过对于软件类软片的担忧，AI对于总体科至今，英伟达依然跑赢Nasdaq100（剔除英伟达后指数表现变差但对于指数的正面贡献较小。我们认为，英伟达依然是对于A敞I口最大的科技股之一，其股价存在低估。图表31：年初至今申万计算机指数表现申万计算机指数申万计算机指数沪深300指数0%2026-012026-012026-012026-022026-022026-032026-032026-042026-042026-052026-052026-012026-012026-012026-022026-022026-032026-032026-042026-042026-052026-05图表32：年初至今恒生科技指数表现恒生科技指数恒生科技指数恒生指数我们看到年初至今亚太科技指数明显跑赢亚太指数大盘。我们认为，这或是因为亚太（主要是韩国中/国台湾日/本）地区硬件/半导体供应链较高，在A硬I件力士，三星电子向更广泛的科技产业链扩散。我们认为，存储器价格的高景气半导体制程受到AI溢出效应正面影响，半导体封测景气度亦或在下游高需求下表现出供应明显不足的情况。我们因此继续看好亚太科技公司在2H26的业绩表现。图表33：年初至今美股科技指数表现图表34：年初至今亚太科技指数表现下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站18从估值角度看，我们看到A股方面申万电子和申万半导体指数平均市盈率近期处于历史极值水平。美股半导体硬/件估值虽未触达之前峰值，但亦处于相对较高位置。市场担心SaaS软件功能上被AI取代，美股软件公司估值则在此风险下承压。我们认为，SaaS软件仍在用户信息，用户关系和部分功能上具备一定护城河。是支持硬件/半导体公司高估值的重要支撑。个股方面，我们建议投资者关注估值相对合理（甚至是较低）的大市值硬件/半导体公司，并关注宏观因素和业绩扰动而可能造成的指数回调。图表35：申万电子指数市值及市盈率图表图表0图表36：申万半导体指数市值及市盈率0图表图表0科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站19A&H智能手机评级根据我们之前对于行业基本面的分析，我们：1)上调半导体制造的评级从平配到超配：我们尤其看好包括中芯国际在内的内地的半导体制造企业，我们发现中芯国际1H26股价表现温和，而其同类公司股价则增长明显。之前管理层表示对2026总体需求表现更加乐观，我们积极看好国产AI芯片拉动下，中国内地晶圆代工厂在全球代工产能总体紧张情况下，基本面继续向好；心的关键组成部分，需求在AI驱动下或有进一步上行可能。且内地器件公司1H26表现不如欧美和亚太其他地区，我们认为2H26或出现反转；3)下调A/H智能手机及产业链评级从平配到低配。科技行业2026年6月8日科技行业下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站20图表39：半导体板块2H26配置策略与年初至今表现配置观点超配●2H26展望对云服务器等相对高景气的行业的敞口相对较大。下游云服务上对于建议关注公司高通博通AMD迈威尔英特尔联发科涨跌幅A&H股超配●超配(上调)●包括加速器芯片在内的国产芯片替包括加速器芯片在内的国产芯片替代加速，国产化打开中长期增量空间。需求上升,先进制程继续处于高景气，总体AI需求外溢到传统成熟制程。国产AI芯片替代确定性韦尔股份卓胜微台积电联华电子格罗方德世界先进A&H股超配(上调)●超配●高，利好内地晶圆厂。中芯国际华虹位，且先进制程逻辑和高带宽存储芯需求或推进技术升级。泛林集团科磊阿斯麦ASMPTASM国际A&H股超配●需求将长期利好国产半导体设备。内地存储器行业景气度高，资本强度或将进一步增加。中微公司拓荆科技●或在CoWoS等先进封装充分在行地封测公司或受益于半导体周期上行。日月光A&H股华天●能见度，股价波动较大。ARM存储芯片超配●HBM需求依然旺盛。预计DRAM和NAND的强劲价格将至少延续至西部数据下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站21图表40：硬件板块2H26配置策略与年初至今表现通信基础设施配置观点2H26展望部分通信设备公司光通信等设备进部分通信设备公司光通信等设备进●超配●继续看好终端需求，AgenticAI崛起或超配●略性，看好AI服务器相关产品继续保持旺盛需求。建议关注公司诺基亚爱立信思科涨跌幅A&H股中兴通讯数据中心、服务器和PC华硕鸿海科技 戴尔超微电脑惠普A&H股浪潮信息中科曙光中际旭创新易盛联想智能手机及其产业链●2026年智能手机大盘能见度较低。A&H股低配（下调）●存储价格的上涨或将继续令智能手慎。 传音 歌尔蓝思华勤舜宇光学科技显示与屏幕●行业竞争激烈，未见结构性行业基本面改善的机会。LG显示A&H股京东方视源股份信维诺●超配(上调)●部分被动器件为AI数据中心关键部LG电子日本电产京瓷A&H股中航光电TCL科技顺络电子PCB及电路板衬底●超配●延续到2027全年。国产替代趋势加速。欣兴电子 揖斐电4062JPA&H股沪电股份 ●汽车新/能源和工业等功率电子出现触底反弹，需观察2026之后需求是否可以持续。恩智浦意法罗姆A&H股华润微闻泰科技新洁能下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站22图表41：交银国际科技行业覆盖公司1810HK小米集团中性27.8032.6817.6%1810HK小米集团中性27.8032.6817.6%2026年05月27日消费电子 目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/981HK中芯国际买入75.6595.0025.6%2026年05月19日晶圆代工1347HK华虹半导体买入145.30145.00-0.2%2026年05月15日晶圆代工TSMUS台积电买入415.17468.0012.7%2026年04月20日晶圆代工AVGOUS博通买入385.73500.0029.NVDAUS英伟达买入205.10600HK爱芯元智买入18.5336.0094.3%2026年04月30日半导体设计AMDUS超微半导体买入466.38468.000.3%2026年05月07日半导体设计603501CH豪威集团买入95.39115.0020.6%2026年04月01日半导体设计300782CH卓胜微中性104.7787.00-17.0%2026年05月05日半导体设计000660KR