【企业价值经营管理研究的相关概念界定及理论基础综述7000字】

[62]提出的。所有者追求的是股东利益最大化，更多关注投入资本的增值能力。经营者在为企业创造价值时不能直接获得资本增值带来的收益，因此在做决策时会将风险降到最低以避免自身利益受到损害。由于所有者和经营者的目标不一致，从而产生了利益冲突。与此同时，经营者直接对企业进行日常管理，比所有者更清楚企业的运营情况，往往为了自身利益采取背离公司目标的行为，从而损害公司股东利益。股权激励是基于委托代理理论产生的一种价值经营管理方法，它可以作为代理成本的支付方式。核心思想是通过向管理层赠与公司股权，使管理层和股东的利益趋同，从而有效避免或者减缓逆向选择和道德风险问题。1.1.3信号传递理论信号传递理论是信息不对称理论的发展。由于企业内外部信息使用者掌握的信息不对等，使得信息使用者在投资决策中无法获得有关企业经营业绩、发展情况等真实全面的信息，从而做出不准确的判断。信息传递有利于外部信息使用者获得更多信息，一定程度上解决了由于信息不对称带来的逆向选择问题。管理者向企业外界信息需求者传递的信号大体包括以报表的形式展示利润、宣告发放股利和宣告融资三种方式。净利润容易被操作，因此管理者通常都会利用股利发放向投资者传递企业未来发展情况的信息。信号传递理论在市值管理方面的重要应用体现在当公司价值被低估时管理层采取资本结构的改变、股利政策的调整、关系管理等举措向外部信息使用者传递公司利好的信息，从而促进企业持续良好发展。1.3价值经营管理内容从前面本文对价值经营概念的阐述中，可以看出价值经营包括两方面：价值经营调节机制和价值经营实现机制。下面对价值经营的两个内容做具体介绍。1.3.1调节机制价值经营管理的调节机制，是指公司的内在价值与股价在资本市场上的表现相差较大时管理层采取一系列措施进行干预的过程。具体而言，当市值高于内在价值时，可以通过融资、并购等进行价值经营管理；当市值低于内在价值时，可以通过股票回购、股权激励等进行价值经营管理。价值经营的调节机制大致可以分为五类：股权激励、股票回购、内部人增持、兼并收购、再融资。（1）股权激励基于信息的优势，管理层通常会选择在企业价值被低估时选择股权激励，以表明对公司未来发展的乐观预期。除此，有效的股权激励能够吸引技术骨干，将员工利益与公司利益衔接起来，促进员工的积极性，从整体上改善公司的经营发展。股权激励主要有股票期权、限制性股票、股票增值权等激励方式，其中股票期权是应用最广泛、与市值联系最紧密的方式。总之，作为价值经营调节的重要一环，股权激励对于提升公司治理水平从而增加公司的内在经济价值起到了重要的推进作用。（2）股票回购股票回购是指公司购回在外发行的本公司股份的行为，这种行为通常发生在公司股价被低估时。由于管理者与投资者之间的信息不对称，投资者不能完全准确地判断公司价值，因此管理者在认为未来发展会高于市场预期时会选择回购股份的方式向资本市场传递公司利好的信号。此外，股票回购使发行在外的流通股数量减少，从而改善其股权结构，加强资金使用效率，协调资源优化配置。（3）内部人增持内部人增持是指公司内部人员直接从二级市场购买公司股票的行为。根据信号传递理论，当市值被低估时，由于大股东和管理层自身强大的影响力，往往会通过增持股份的方式向市场传递乐观的预期，使投资者充实信心，从而稳定市值。（4）兼并收购兼并收购是价值经营调节机制下的核心手段，它是指企业在资本市场上依据产权相关条约和规定自行转让股份的行为。公司能因此扩大自身经营规模，依靠被收购公司的产业优势和行业地位完成产业链融合以及优质资源的积累，从而推动市值的进步。企业并购具有金额大、过程繁琐的特点，因此管理层在并购之前考虑的重要因素之一即并购成本。已有研究表明，对于非强势有效的市场，估值较高的公司可以一定程度上降低并购成本、增强并购能力，而市值被低估的公司更易被并购。（5）再融资再融资是上市企业为满足自身发展需求而以补充资金为目的的融资方式。配股和增发是股权再融资的两种常见方式。两种方式均是按一定比例增发新股，不同点在于增发的对象不同。配股面向的是原有股东，而增发则面向所有投资者。管理层通常会借助自身信息优势结合公司估值情况选择适当的融资方式。1.3.2实现机制价值经营管理的实现机制是指为使价值在资本市场上充分展现而采取的如投资者关系、媒体关系、危机管理，信息披露以及履行社会责任等方法，即价值实现。（1）投资者关系管理投资者关系管理，是企业为投资者更有针对性地了解公司价值而建立的一种沟通管理机制，从而达到价值实现最优化的目标。良好的投资者关系管理有利于降低信息的不对称，提高市场参与者对公司信息的正确理解。除了投资者关系管理，公司也常常通过加强信息披露、媒体关系管理、危机公关等举措促进价值实现。（2）媒体关系管理上市公司的信息是投资决策的重要工具，而媒体作为信息传播的重要介质，很大程度上影响着资本市场。因此，加强媒体关系管理是使得公司市值在资本市场有良好表现的重要举措。上市公司可以采取多种方式加强媒体关系管理，例如加大维持媒体关系方面的投入，设定专门机构、指派专门人员、定期拨付预算资金等，保持与媒体的双向沟通机制，增进媒体对公司的了解，从而获得资本市场的认可。除此，建设独立的自媒体平台也是上市公司可选择方式之一。相比于传统的大众传媒，自媒体时代下的沟通更趋于个性化和互动化，使得公司能够与市场直接互动沟通，拓宽了信息传播的渠道。（3）危机管理由于上市公司信息透明度高、信息传播速度快，难免在发展历程中遇到危机事件，而运用适当的、成熟的方法进行危机管理可以帮助公司尽快脱离危机，将事件对公司的不利影响降到最低。针对危机管理，上市公司可以通过建立完善的应急机制，对于对外披露的信息进行严格控制，同时可以聘请财经公关公司，凭借其专业性和丰富的资源帮助企业度过危机。此外，在日常经营过程中通过维持媒体关系、加强信息披露、完善公司治理机制等方式提前预防危机，也是危机管理的重要举措。（4）信息披露透明、规范的信息披露，可以使上市公司真实反映其经营与财务状况以及与公司相关的其他信息，满足信息使用者及时、准确获取所需信息的需求。信息披露的方式有多种，如通过公司年报、各大新闻媒体、证券网站等。无论通过哪种方式，良好的信息披露有利于社会公众对公司的了解，从而增加社会公众的认可度，对于提升公司股价起到重要作用。（5）履行社会责任积极履行社会责任，提高社会责任感可以使得企业建立良好形象，获得社会与公众的认可。企业通常通过社会责任报告（CSR）对利益相关者进行信息披露，从经济、环境、社会等多方面多维度披露企业履行社会责任的情况。1.4价值估值与绩效评价方法1.4.1价值估值方法（1）价值评估方法的选择现阶段对企业价值评估理论的研究大致可以分为六种方法，如图1.2：图1.2企业价值评估的六种方法Fig.1.2Sixmethodsofenterprisevalueassessment在实践中较为常用的方法主要是自由现金流法、相对价值法、资产基础法、经济增加值法。自由现金流量法认为价值的创造离不开现金流，企业价值由两部分的现值构成，一部分是当前资产价值，另一部分是未来将增加的资产；相对价值法是指通过与自身业务规模、成长潜力等方面相似企业的指标，从而对自身的股价高低有一个大致的判断，通常用来比较的指标主要有市盈率、市净率、市销率；成本法的核心原理是用资产还原到初始状态的重置成本减去资产减值的部分，差值为资产的评估价值。经济增加值法，考虑项目收益的同时也关注到权益性和债务性的融资支出，并涵盖了未来投资可能带给企业的价值，能够更真实地反映企业的业绩情况。考虑到海尔智家的实际情况，相比于经济增加值法，其余三种方法均具有局限性。自由现金流量法需要以预测未来现金流为基础进行价值评估主观性较强，加之研发技术的日新月异给长期的现金流预测增加了难度，准确性也难以保证；相对价值法的难点在于找到和被评估企业各方面都类似的可比企业，不可控因素较多；资产基础法无法体现出各项资产简单加总后的总体价值。综合来看，本文选取经济增加值法作为评估的方法。（2）EVA值的计算经济增加值（EVA）的基础计算公式为：经济增加值=税后经营净利润-资本成本=税后经营净利润-资本总额×加权平均资本成本，即公式1.1：EVA=NOPAT-TC×WACC（1.1）从基础计算公式中得到EVA的三个核心要素：税后经营净利润（NOPAT）、资本总额（TC）和加权平均资本成本（WACC）。1）税后经营净利润（NOPAT）利用EVA法对企业价值进行评估时，可以根据企业自身特点对其调整项进行调整，如研发费用、利息支出、准备金等。本文结合海尔智家高新技术企业的特征来选择调整项。调整后的税后经营净利润计算如公式1.2：税后经营净利润=（净利润+利息支出+所得税）×（1-所得税税率）+本期费用化的研发支出-研发费用本期摊销额+各项准备金的本期金额-递延所得税资产增加额+营业外支出-营业外收入-EVA税收调整项 （1.2）其中：EVA税收调整项=（各准备金本期金额+本期费用化的研发支出-研发费用本期摊销额-营业外收入+营业外支出）×所得税税率2）资本总额（TC）为使投资者投入的资本全部呈现，结合在计算税后经营净利润时调整项，对资本总额进行调整。调整后的资本总额的计算如公式1.3：资本总额=股权资本+债务资本+投入资本总额调整项=普通股股东权益+少数股东权益+短期借款+交易性金融负债+长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期应付款+本期费用化的研发支出-研发费用本年摊销额+各项准备金余额+递延所得税负债余额-递延所得税资产余额+税后营业外支出-税后营业外收入-在建工程净值（1.3）3）加权资本成本（WACC）加权资本成本计算如公式1.4：加权平均资本成本=税后债务资本成本×（债务资本/总成本）+股权资本成本×（股权成本/总股本）（1.4）股权资本成本通过资本成本定价模型，计算如公式1.5： （1.5）其中，为投资者对资产的预期收益率，为无风险资产收益率，为风险系数，为市场组合的风险溢价。（3）EVA估值模型EVA两阶估值模型假设企业发展经历两个阶段，一个是短期快速发展阶段，另一个是长期稳定发展阶段。在长期稳定发展阶段，设定永续增长率并将其带来的价值增值折现到当前加总计算。海尔智家的净利润及营业收入连续五年高度增长，因此认为采取两阶段的EVA估值模型较为适用。由此，海尔智家的EVA价值评估模型如公式1.6：公司价值=期初投入资本总额TC+高速增长期EVA现值+稳定增长期EVA现值即： （1.6）1.4.2绩效评价方法（1）评价方法选择企业绩效评价的方法大体包括数据包络分析法（DEA）、熵值法、层次分析法（AHP）、模糊综合评价法、因子分析和主成分分析法等。层次分析法、因子分析法与主成分分析法在指标选取方面存在难度，而且评价结果具有主观性。数据包络分析法和模糊综合评价法可获得信息较少、方法使用限制较多。而熵权-TOPSIS法对于指标要求较少且数据可获得性高，指标的赋权过程降低了主观因素的影响。在确定权重时，由于部分指标可能因为自身变异程度小而在评价中易被忽略，因此本文采用逼近理想解法（TOPSIS）对海尔智家的价值经营进行绩效评价。（2）熵权-TOPSIS法评价模型1）数据标准化处理由于价值经营评价体系中，各个指标的单位、数量均不相同，不能直接进行比较，因此对各个指标的原始数据进行标准化处理。根据熵权-TOPSIS模型，利用标准化公式对原始数据进行标准化处理。构建评价矩阵设有n个评价主体，m个评价指标，形成原始数据矩阵，如公式1.7： （1.7）指标标准化由于各指标对结果的影响方向不同，需要对原始数据进行标准化处理。一般指标分为效益性指标和成本型指标，效益型指标的数值越大越好；而成本型指标的数值则是越小越好，这两类指标的数据标准化如公式1.8、1.9： 效益型： （1.8） 成本型： （1.9）根据以上公式（1.8）、（1.9）得到，且。经标准化处理后的矩阵数据见附录。计算评价指标熵值及权值在有m个评价指标，n个评价主体的评估问题中，第i个评价指标的熵值定义式如公式1.10为：（1.10）在m个评价指标，n个评价主体的评估中，第i个评价指标的熵权定义式如1.11：（1.11）进一步构造加权的标准化决策矩阵，如公式1.12：（1.12）加权的标准化决策矩阵。2）理想解与负理想解=1\*GB3①根据加权标准化决策矩阵，理想解与负理想解的确定如公式1.13、1.14：（1.13）（1.14）=2\*