立华股份黄羽鸡老兵生猪新势力_第1页
立华股份黄羽鸡老兵生猪新势力_第2页
立华股份黄羽鸡老兵生猪新势力_第3页
立华股份黄羽鸡老兵生猪新势力_第4页
立华股份黄羽鸡老兵生猪新势力_第5页
已阅读5页，还剩17页未读， 继续免费阅读

下载本文档

版权说明：本文档由用户提供并上传，收益归属内容提供方，若内容存在侵权，请进行举报或认领

文档简介

内容目录立华股份：黄鸡养龙头，肉猪业务逐壮大 4黄羽鸡起家，纵横向发展 4营收稳步增长，盈呈周期性波动 5黄羽鸡：市占稳步升，生产指标领先业 6行业：市场规模企回升，龙头公司优明显 6公司：市场份额稳提升，生产指标保领先 9生猪：养殖水持续善，成本管控迈入一队 13行业：行业迈向高量发展，低成本打护河优势 13公司：养殖水平持改善，成本管控迈第梯队 17盈利预测 19风险提示 21图表目录图1:公司发展历程 4图2:公司主要产业局 4图3:营收整体呈现步长态势 5图4:盈利呈现周期波动 5图5:公司营收构成 5图6:公司不同业务利率 5图7:全国家禽出栏量 7图8:全国家禽肉产量 7图9:近年来禽肉产占逐年提升 7图10:全国黄羽肉鸡出量 7图A+H股top4黄羽企业合计出栏量及占率 8图12:在产祖代种鸡存量（套） 8图13:在产父母代种鸡栏量（套） 8图14:快大鸡价格（元9图15:中速鸡价格（元9图16:商品代毛鸡价格元公斤） 9图17:公司黄羽肉鸡业流程 10图18:公司黄羽肉鸡全业链实图 10图19:公司合作农户数和结算收入 图20:公司黄羽肉鸡合养殖模式流程图 图21:公司黄羽肉鸡销量 12图22:公司黄羽肉鸡市率 12图23:公司黄羽肉鸡完成本（元公斤） 12图24:饲料原料玉米和粕价格（元吨） 12图25:公司黄羽肉鸡冰品和净膛冻品 13图26:全国生猪出栏量万头） 13图27:猪肉产量占全国要畜禽肉类产量比（%） 13图28:全国生猪价格（元公斤） 14图29:中国不同出栏规生猪养殖户数量占（%） 14图30:国内生猪养殖行规模化率持续提升（%） 14图31:国内二元和三元猪存栏结构（%） 15图32:国内母猪生产效持续提升（头） 15图33:全国能繁母猪存（万头） 15图34:生猪板块平均资负债率 16图35:生猪板块单季度计资本开支 16图36:生猪板块合计在工程 16图37:生猪板块合计固资产 16图38:生猪出栏均重（斤） 17图39:生猪冻品库容率 17图40:生猪养殖利润（元头） 17图41:7公斤断奶仔猪价（元头） 17图42:公司生猪产业分图 18图43:公司肉猪养殖模式 18图44:公司肉猪出栏量 19图45:公司配种分娩率 19图46:公司PSY水平 19图47:近两年公司肉猪本持续改善 19表1:公司2026限制性股票激励计划（草案） 6表2:公司主营业务营测 20表3:可比公司盈利测较（行情日期：2026年6月3日） 21立华股份：黄羽鸡养殖龙头，肉猪业务逐渐壮大图1:公司发展历程

黄羽鸡起家，纵横多向发展19976201920255.67公司官网，公司公告，财通证券研究所图2:公司主要产业布局公司官网，财通证券研究所营收稳步增长，盈利呈周期性波动公司业绩周期性波动明显。2014-201920202025187.295.67%5.7862.01%。202645.90亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润1.55亿元，同比下降24.85%。1080%146.27亿78.10%20219.16%202520.83%图3:营收整体呈现稳步长势 图4:盈利呈现周期性波动2520151050-52520151050-5-10归母净利润（亿元）200 4035150 3025100 20151050 50财证研所 财证研所图5:公司营收构成 图6:公司不同业务毛利率

鸡 猪 鹅 其他7.407.4010.7911.257.143.779.949.1610.0210.8016.5120.8391.3587.9387.4491.5195.0986.0789.7988.7087.6281.9878.1020152016201720182019202020212022202320242025

整体毛利率 鸡 猪 鹅20152016201720182019202020212022202320242025财证研所 财证研所20152016201720182019202020212022202320242025公司发布206（草案，1,7701,4971.79%273万0.33%/技/元/2026-2029385520252026-20282026-202915%、20%。表1:公司2026限制性股票激励计划（草案）激励计划授予对象及人数授予数量授予价格公司业绩考核要求2026年限制性股票激励计划（草案）首次授予技术人员/业务骨干人员共计611人首次授予1497万股，占本激励计划草案公告时总股本的1.79％11.09元/股第一个解锁期：公司需满足下列两个条件之一：12026-2028382025年营业2026-202815%。预留部分授予本激励计划经股东会审议通过后12个月内确定预留部分授予273万股，占本激励计划草案公告时总股本的0.33％11.09元/股第二个解锁期：公司需满足下列两个条件之一：12026-2029552025年营业2026-202920%。公司公告，财通证券研究所黄羽鸡：市占率稳步提升，生产指标领先行业行业：市场规模企稳回升，龙头公司优势明显肉禽出栏量持续提升，市场规模仍有增长空间。2025年，全国家禽出栏量183.2201428376.7%20252016年202520192025年35.426.23%20252011年增长12%。全国家禽肉产量:万吨yoy（，右轴）图7:全国家禽出栏量 图8:全国家禽肉产量:万吨yoy（，右轴）283725632660223923612380244318231888283725632660223923612380244318231888189719942000

86420-2-4

0

黄羽鸡：出栏数：中国亿只） yoy（，右轴）4944.337.439.936.939.640.44944.337.439.936.939.640.437.4635.5733.3435.4250 2040103002010 -102015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年0 -202015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 国统局财证券究所 钢数，通券所2025年A+H20.0656.63%，自2019图11:A+H股top4黄羽鸡企业合计出栏量及市占率A+H股top4黄羽鸡企业合出栏（亿） top3出栏市占率（，右55.71 56.6349.8742.5632.9427.4526.3647615.6812.92910.87.941538.8214.517.718.520.020

605040153010205 100 02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025，各公司公告，钢联数据，财通证券研究所20262021202454133768933.6%202620251-42025图12:在产祖代种鸡存栏量（） 图13:在产父母代种鸡存量（套）年年年年年年年年年年年1,680,000

16,000,000

2024年 2025年 2026年

147101316192225283134374043464952

147101316192225283134374043464952畜业会业会通证研所 畜业会业会通证研所图14:快大鸡价格（元斤） 图15:中速鸡价格（元斤）2021 2022 20232024 2025 2026109876543周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周

2021 2022 20232024 2025 2026109876543周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周财证研所 财证研所2021年2024年2022年2025年2023年2026年2021年2024年2022年2025年2023年2026年2422.52119.51816.51513.51210.596

13579111315171921232527293133353739414345474951中国畜牧业协会禽业分会，财通证券研究所2.2公司：市场份额稳步提升，生产指标保持领先公司黄羽肉鸡一体化经营模式优势明显。公司目前已建立集“育种、曾祖代、祖代与父母代种鸡繁育与养殖、饲料加工、商品代肉鸡养殖、冰鲜加工”等环节于一体的肉鸡产业链。相较于单一或部分环节的经营模式，公司的一体化经营的优势主要体现在：①有效降低外部采购带来的交易成本，降低整体养殖成本；②统筹种苗、饲料、养殖和屠宰等生产环节，增加应对市场行情变化的能力；③利于实现产品质量源头控制和全程可追溯，保障食品安全；④利于增强公司异地扩张能力，全产业链经营模式下，成熟子公司能够就近输送种蛋、苗鸡和饲料，带动新设子公司发展农户及占据市场。图17:公司黄羽肉鸡业务流程公司公告，财通证券研究所图18:公司黄羽肉鸡全产业链实图公司公告，财通证券研究所合作社202580747438202520255.6716.01%202620266%-8%图19:公司合作农户数量和结算收入合作农户结算收入（亿） 合作农户数量（户，右）2118211815141211666069667018708875938074800020780015 7600740010 72007000568000

6600公司公告，财通证券研究所图20:公司黄羽肉鸡合作养殖模式流程图公司公告，财通证券研究所图21:公司黄羽肉鸡销量 图22:公司黄羽肉鸡市占率5.675.164.574.073.703.232.892.472.615.675.164.574.073.703.232.892.472.616 165 14124 103 82 641 20 0201720182019202020212022202320242025

立华股份黄羽肉鸡销量亿只） 市占率（，右轴）15.4816.0112.8410.869.1615.4816.0112.8410.869.166.696.597.295.9054 32 10 201720182019202020212022202320242025公公，通券研所 钢数，通券研所202511.1元/2026图23:公司黄羽肉鸡完全本元公斤） 图24:饲料原料玉米和豆价（元吨）13.5

黄羽肉鸡完全成本（元/公斤）

6000

中国:现货价:豆粕 中国:现货平均价:玉米13.011.811.113.011.811.112.512.011.511.010.510.0

2023Q4 2024 2025

0公公，通券所 ，通券究所20251.5900005图25:公司黄羽肉鸡冰鲜品和净膛冻品公司公告，财通证券研究所生猪：养殖水平持续改善，成本管控迈入第一梯队行业：行业迈向高质量发展，低成本打造护城河优势20102019202067.22.4%的动物蛋白来源，在国内肉类消费中长期占据主导地位，2025年全国猪肉产量59384.1%58.95%。图26:全国生猪出栏量（头） 图27:猪肉产量占全国主畜肉类产量比例（%）0

全国:猪出栏数量

猪肉产量占全国主要畜禽肉类产量比例64.6664.4863.4564.6664.4863.4555.6353.8559.5960.0660.1059.0558.952010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025国统局财2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025行业规模化水平加速提升。202573%。图28:全国生猪价格（元/公斤）40

出栏价:标猪:全国35302520151050，财通证券研究所图29:中国不同出栏规模猪殖户数量占比（%） 图30:国内生猪养殖行业模率持续提升（%）

1-49头 50-99头 100-499头500-999头 1000-2999头 3000-4999头

20072008200920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

我国年出栏500头以上规模养殖场户出栏占比，国牧医，财证研所 农农部牧股告，通券究所2021=*PSY*（PSYY2026514（2026375020242图31:国内二元和三元母存结构（%） 图32:国内母猪生产效率续升（头）

三元母猪存栏占比 二元母猪存栏占比

12.011.511.010.510.09.59.08.58.0

窝均健仔数月月3月7月月3月7月月3月7月月3月月月3月7月月3月7月月3月7月月3月7月月3月7月月3月7月月3月4月8月月4月8月月4月8月月4月8月月4月月月4月8月月4月图33:全国能繁母猪存栏（万头）生猪存栏:能繁母猪5000450040003500300025002020-062020-092020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03，农业农村部，财通证券研究所行业迈向高质量发展阶段，成本管控能力成为企业核心竞争力。生猪产能调控政策逐步完善。2026年4月17日，农业农村部召开生猪产业发展座谈会，会议强调，切实抓好生猪产能综合调控，促进生猪产业高质量发展。会议强调，要加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力。要指导督促养殖企业顺势出栏，头部企业要带头落实产能去化要求，并结合环境保护、资产负债等约束盲目扩产。2019-20212022成本管控能力成为企业核心竞争力。猪价的周期性波动导致养猪企业盈利出现波动，养猪企业在周期底部坚持的时间长短则取决于现金流是否充裕，作为价格的接受者，其现金流消耗的快慢则取决于养殖成本的高低，基本逻辑是：养殖成本低—头均亏损幅度小—现金流消耗慢—等待行业去产能完成—迎来新一轮景气周期；相反，如果养殖成本高—头均亏损幅度大—现金流加速流出—自身被迫缩减产能—可能失去享受下一轮周期红利的机会。因此，养殖企业只有持续提高自身生产和管理效率，降低养殖成本，才更有可能穿越周期，在下行周期减少亏损，在上行周期实现超额利润。图34:生猪板块平均资产债率 图35:生猪板块单季度合资开支生猪板块平均资产负债率（）80706050403020100

0

生猪板块单季度合计资本开支（亿元）财证研所 财证研所图36:生猪板块合计在建程 图37:生猪板块合计固定产0

生猪板块合计在建工程（亿元）

0

生猪板块合计固定资产（亿元）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q22025Q44月份4图38:生猪出栏均重（公） 图39:生猪冻品库容2022年 2023年 2024年

全国冻品库容率1331281231181月2日1131月2日

2025年 2026年

40353025201510502月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日涌咨，通券所 涌咨，通券所2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日年度年度2024年度图40:生猪养殖利润（元头） 图41:7公斤断奶仔猪价（元年度年度2024年度养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪0

1周1周第4第7周第10第13第16第19第22第25第28第31第34第37第40第43第46周 ，通券究所 钢数，通券所3.2公司：养殖水平持续改善，成本管控迈入第一梯队公司生猪一体化产业链初具雏形。20203B推进打下坚实基础。公司组建高素质育种团队，并与国内科研院所和国际育种公司紧密合作，通过“基因组信息+精准测定+定向选配”的技术路径，实现新技术应用与目标性状提升的有效衔接，实现高效优质种猪的选育。图42:公司生猪产业分布图公司公告，财通证券研究所商品肉猪出栏规模突破200万头，公司商品猪饲养主要采用“公司+基地+农户”的合作养殖模式，合作农户一般为具备一定经济实力和养殖经验的家庭单位，集中在公司自建的大型养殖基地内从事肉猪养殖，公司统一提供猪苗、饲料、药品疫苗等生产资料，以及技术指导。公司自建的商品猪场配备高标准、全自动化设备设施，为农户提供有利的养殖条件，提高养殖效率。2025年公司共销售肉猪211.16万头，同比增长62.68%。16.5%2018年底U年5.9元/20266元图43:公司肉猪养殖模式公司公告，财通证券研究所图44:公司肉猪出栏量 图45:公司配种分娩率肉猪出栏量（万头） yoy（，右轴）

配种分娩率（）250500

2019 2020 2021 2022 2023 2024

21113086412111308641471618806040200

86.085.084.083.082.081.080.079.078.077.0

2022Q2 2023Q1 2023Q3公公，通券研所 公公，通券所图46:公司PSY水平 图47:近两年公司肉猪成持改善PSY（头）3530252015105

肉猪完全成本（元/公斤）1718.017.61718.017.614.814.614.013.012.312.312.011.818161412108642002022Q2 2023Q1 2023Q3 2024Q3 2025Q2公公，通券所 公公，通券所盈利预测我们对公司2026-2028年主要业务业绩做出以下预测：黄羽肉鸡：20266%-8%2026202520262026-202811.8173.4310.0oy1.127.74.1，13.56%/16.12%/15.42%。生猪业务：2026年受猪价下行影响，公司生猪销售收入和毛利率或同比下行，2027-2028年2026-2028年335240.034.21oy1411.44545，6.67%/20.36%/19.42%。综合测算，预计公司2026-2028年分别实现营收196.71/215.70/225.17亿元，yoy分别为5.0%/9.7%/4.4%，毛利率分别为12.47%/16.73%/16.01%。2024-202532026-20282026-2028（百万元，%）202420252026E2027E2028E合计：营业收入17724.8818729.3619670.8621569.9222517.38（百万元，%）202420252026E2027E2028E合计：营业收入17724.8818729.3619670.8621569.9222517.38yoy15.44%5.67%5.03%9.65%4.39%营业成本14902.2916662.8017218.6117960.6718912.47yoy1.99%11.81%3.34%4.31%5.30%毛利2822.592066.572452.253609.253604.91毛利率15.92%11.03%12.47%16.73%16.01%肉鸡：营业收入14,531.3814,626.7116,107.6217,342.9918,059.64Yoy8.01%0.66%10.12%7.67%4.13%营业成本12,416.0313,269.1313,923.5414,548.0515,275.45yoy-1.07%6.87%4.93%4.49%5.00%毛利2,115.351,357.592,184.082,794.942,784.20毛利率14.56%9.28%13.56%16.12%15.42%生猪：营业收入2,927.223,902.323,351.604,003.304,221.42yoy76.51%33.31%-14.11%19.44%5.45%营业成本2,240.533,189.423,128.163,188.343,401.61yoy22.92%42.35%-1.92%1.92%6.69%毛利686.69712.90223.44814.96819.81毛利率23.46%18.27%6.67%20.36%19.42%鹅：营收163.38157.22165.08173.33182.00yoy5.19%-3.77%5.00%5.00%5.00%营业成本134.73160.41166.83172.67179.57yoy4.39%19.06%4.00%3.50%4.00%毛利28.65-3.19-1.750.672.43毛利率17.53%-2.03%-1.06%0.39%1.33%其他营收102.9043.1146.5650.2954.31yoy19.10%-58.10%8.00%8.00%8.00%营业成本111.0043.8447.7951.6155.84yoy1.51%-60.50%9.00%8.00%8.20%毛利-8.10-0.73-1.22-1.32-1.53毛利率-7.87%-1.69%-2.63%-2.63%-2.82%2026-2028EPS1.29/2.53/2.4863PE15.8/8.0/8.22027-2028PE表3:可比公司盈利预测比较（行情日期：2026年6月3日）证券代码 证券名称 收盘价 最新市值 EPS（元） PE（元）（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E002299.SZ圣农发展16.79208.721.121.101.341.5815.115.312.510.6300498.SZ温氏股份13.11872.330.790.361.801.8716.636.47.37.0002714.SZ牧原股份36.202,071.182.881.154.644.0312.631.57.89.0可比公司均值25.89.98.8300761.SZ 立华股份20.31170.050.691.292.532.4829.915.88.08.2财证研所可比司牧股、农展来自财证预，氏份来于 一性期。风险提示34公司财务报表及指标预测利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入17724.8818729.3619670.8621569.9222517.38成长性减:营业成本14902.2916662.8017266.3117960.6718912.47营业收入增长率15.4%5.7%5.0%9.7%4.4%营业税费24.8831.2229.5136.6733.78营业利润增长率—-60.7%81.7%92.3%-1.2%销售费用220.20236.52245.89273.94283.72净利润增长率—-62.0%86.7%96.2%-1.8%管理费用789.73801.99845.85949.08979.51EBITDA增长率447.8%-32.0%29.1%51.1%4.6%研发费用140.46146.48153.43168.25175.64EBIT增长率—-56.6%65.0%86.0%-2.1%财务费用84.1473.0093.4764.8946.09NOPLAT增长率—-56.7%65.0%86.0%-2.1%资产减值损失-48.80-177.67-49.95-19.950.20投资资本增长率7.1%10.0%-1.9%4.1%6.8%加:公允价值变动收益10.90-3.58100.000.000.00净资产增长率17.6%1.8%6.2%11.5%10.3%投资和汇兑收益16.9641.8319.6725.8822.52利润率营业利润1558.31613.121114.002141.772115.65毛利率15.9%11.0%12.2%16.7%16.0%加:营业外净收支-39.09-43.64-43.00-40.50-41.50营业利润率8.8%3.3%5.7%9.9%9.4%利润总额1519.22569.481071.002101.272074.15净利润率8.6%3.0%5.4%9.7%9.2%减:所得税3.031.572.685.254.98EBITDA/营业收入14.6%9.4%11.5%15.9%15.9%净利润1520.96577.791079.002116.982079.52EBIT/营业收入9.2%3.8%5.9%10.0%9.4%） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E运营效率货币资金183.36264.47221.76241.70251.65固定资产周转天数146148142131133交易性金融资产643.171027.551227.551327.551427.55流动营业资本周转天数1318222122应收账款14.1022.9320.7623.3725.02流动资产周转天数8186908586应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数00000预付账款76.5869.0277.7079.0385.11存货周转天数6464646362存货2834.963087.363067.533172.903344.75总资产周转天数288296294273275其他流动资产53.9657.2160.2180.2192.21投资资本周转天数224230227209212可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE16.8%6.2%11.0%19.4%17.2%长期股权投资72.842.882.882.882.88ROA10.7%3.7%6.7%12.8%12.0%投资性房地产8.227.787.787.787.78ROIC14.3%5.6%9.5%16.9%15.5%固定资产7560.907872.617693.148003.068606.94费用率在建工程206.33186.36126.36226.36366.36销售费用率1.2%1.3%1.3%1.3%1.3%无形资产321.53351.08358.01363.94349.87管理费用率4.5%4.3%4.3%4.4%4.4%其他非流动资产66.8199.8891.7391.7391.73财务费用率0.5%0.4%0.5%0.3%0.2%资产总额14722.261

人人文库> 全部分类> 应用文书 > 研究报告

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明，都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等，如果需要附件，请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸，网页内容里面会有图纸预览，若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑，并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容，请与我们联系，我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

最新文档

评论

0/150

提交评论