利率｜5月经济增长动能延续分化

内容目录实体经济数据 4进出口数据预测 62.1预计5月出口同比62.2预计5月进口同比20.2% 8货币信贷：信弱修，社融增速续降 9预计5月新增信贷约3975亿元 9预计5月新增社融约1.51万亿元，M2同比8.5% 10风险提示 图表目录图1:螺纹钢价格/CRB小幅下行 5图2:企业预期小幅弱 5图3:乘用车当周日厂零售 6图4:英国布伦特原现价 6图5:猪肉平均批发价 6图6:28种重点监测蔬菜均批发价 6图7:5月SCFI指数月度均值环比上升 7图8:5月BDI指数环比升 7图9:二十大港口离集箱载重 7图10:欧美制造业PMI 7图越南、韩国与中出口同比 8图12:PMI指数及新出订单分项 8图13:中国、越南劳密品出口同比增速 8图14:中国、韩国汽车口同比增速 8图15:PMI新订单、进分项 9图16:CDFI月度均值回升 9图17:进口金额季节性 9图18:进口环比季节性 9图19:5月票据利率维持位 10图20:预计5月新增信贷3975亿元 10图21:5月政府债净融资节性高位 图22:预计5月新增社融1.51万亿元 图23:社融、、信贷余额同比增速 表1:2026年5-7月经济据预测 4表2:5月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比 5表1:2026年5-7月经济数据预测指标名称2025-052025-062025-072026-022026-032026-042026-052026-062026-07CPI（%）-0.10.10.01.31.01.21.41.21.0PPI（%）-3.3-3.6-3.6-0.90.52.83.73.53.0工业增加值（%）5.86.85.76.35.74.14.75.55.0固定资产投资（%）3.72.81.61.81.7-1.6-2.0-1.7-1.5消费（%）6.44.83.72.81.70.20.00.30.0进口（%，美元计价）-3.31.34.214.028.125.320.218.415.1出口（%，美元计价）4.75.77.039.62.514.111.69.68.5新增贷款（亿元)620022400-500900029900-100397518000900新增社融（亿元）22900422511130723837522406245151003810012800社融存量同比（%）8.78.99.08.27.97.87.67.47.5M2（%）7.98.38.89.08.58.68.58.38.1，财通证券研究所实体经济数据54.7%2022-2025PMI4-555PMI454.7%6月、75.5%、。5。5PMI0.810555PMI0.7PMI53.9%50.47%56月、7-1.7%、-1.5%。50%5PMI0.750.3%51-2498.95659.457月同比读数为0.3%、0%。5CPI1.4%，PPI3.7%。CPI55CPI5CPI1.4%67CPI1.2%1%PPI60.5%5PPI3.7%，67PPI3.5%、3%。表2:5月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比2022/5/312023/5/312024/5/312025/5/312026/5/31开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加1.87-4.374.602.41-2.84开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加4.13-0.517.901.330.68开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加5.03-3.576.451.791.34开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加-3.44-8.05-8.21-5.97-5.94开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加-10.34-4.41-0.50-6.09-8.59开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加-4.02-1.95-3.56-3.92-4.17PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加1.47-1.81-1.100.000.00开工率:石油沥青装置:月:环比增加-0.23-4.460.302.23-1.42唐山:开工率:高炉:月:环比增加4.45-0.493.072.000.00中国:高炉开工率:247家:月:环比增加3.34-2.182.460.540.56生产PMI49.7049.6050.8050.7051.20生产PMI环比5.30-0.60-2.100.90-0.30工业增加值:定基指数:环比7.415.274.213.93-，财通证券研究所单位：%图1:螺纹钢价格/CRB小幅下行 图2:企业预期小幅走弱，通券究所 ，通券究所图3:乘用车当周日均厂零售 图4:英国布伦特原油现价 ，通券究所 ，通券究所图5:猪肉平均批发价 图6:28种重点监测蔬菜平均发价

，通券究所 ，通券究所进出口数据预测555月出9.6%、8.5%。运价运量方面，5月呈现价升量减态势。5月，BDI指数月均约3049点，较4月（243点2051342点+17.15BDI30494月（2443点025342点+12.1I指数5+337.44月+200.520大595.7TEU4月（101.2TEU）回落2025（96.7外需景气度方面5标普季调55.1%0.6ISMPMI54.0%，1.35PMI回54.5%0.6PMI52.6%PMI550.0%0.30.7图7:5月SCFI指数月度均值比上升 图8:5月BDI指数环比上升50403020100

出口金额：环比 SCFI：月度环比（右）

点1,0008006004002000-200-400-600-800-1,000

点 波罗的海干散货指数(BDI) 出口金额:当月同比（右）350030002500200015001000500

50403020100-100-200，通券究所 ，通券究所图9:二十大港口离港集箱重 图10:欧美制造业PMI万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026110 6010056905280487060 4450 40

美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 中国:出口金额:当月同比(右

2020151050-5-102022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-0540 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日，通券究所 ，通券究所从领先指标看520日出口同比+64.8%4（+49.4%）PMI1.7个百汽车出口方面520日出口同比-10.1%4月（-14.2%）降4+44.2%图11:越南、韩国与中国口比 图12:PMI指数及新出口订单项中国:出口金额:当月同比 中国:制造业PMI(右)中国:制造业PMI:新出口订单(右) 越南出口：当月同比 韩国出口：前20日同比 中国出口金额：当月同比中国:出口金额:当月同比 中国:制造业PMI(右)中国:制造业PMI:新出口订单(右)7060504030201002023-092023-09

25 5420521550105 48046-544-102022-042022-062022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05，通券究所 ，通券究所2023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05图13:中国、越南劳密产出同比增速 图14:中国、韩国汽车出同增速 中国:出口金额:劳密产品:同比 越南:出口金额:劳密产品:同比 中国:出口金额:汽车包括底盘:当月值:同比 韩国:出口金额:前20日:乘用车:同比80 200601504010020500-20 02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05，通券究所 ，通券究所520.2%5月进口运价大幅上行，对按金额计的进口形成支撑，叠加去年5月进口基数偏（2129亿美元PMI520.2%，6-718.4%、15.1%。进口运价方面月CDFI166141469025约942点+6.3；51710点5）6%内需景气度方面，5PMI49.9%0.7个百PMI548.8%，1.3因此，从积极因素看，全球大宗商品价格与干散货运价高位运行，按金额计的进口数据获得结构性支撑；同时去年5月进口同比为-3.3%，环比为-2.9%，基数偏低，对今年同比读数形成抬升。但考虑到内需并未出现趋势性回暖、PMI相关分项已回落至荣枯线下方，且高基数效应将在6-7月逐步显现，预计进口同比读数在5月冲高后将逐月回落。 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)5452504846 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)545250484644420-102021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

% 进口金额:当月环比 CDFI(右2520151050-5-10-152023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

点1600150014001300120011001000900800，通券究所 ，通券究所图17:进口金额季节性 图18:进口环比季节性亿元 2021 2022 2023 2024 2025 20264300380033002800

70%50%30%10%-10%

2021 2022 2023 2024 2025 202623001800

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-30%-50%

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12，通券究注：2026年5月以为测） ，通券究注：2026年5月以为测）货币信贷：信贷弱修复，社融增速续降53975亿元54（-100亿元52026539752225671.80.0955.47%。1（15（2（5（一线1541.25（（5图19:5月票据利率维持位 图20:预计5月新增信贷39753.0

2023 2024 2025 2026

亿 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026E490002.52.02.52.01.51.00.50.029000190009000-10001月2月3月4月5月 6月 7月8月 9月10月11月12月，通券究所 ，通券究所51.51万亿元，M28.5%我们预计226年5151万亿元（4月为625亿元0.787.（前值7673.811.287.4%、7.5%。1、预计直接融资约.