联讯仪器光通信测试需求爆发国产龙头乘势而起

正文目录一、司绍光信试头业速成长 61公业：器设双驱，盖通信半体链路 62财表：收润速长盈力改显著 83股结：权构中员持划深绑骨干 104募方：前局景赛，打开长间 二、业：AI力动试求发产替正时 121、光块试：AI驱光块代测仪器价升 12模测设介和势 12通测仪市规和争局 172、半导体：碳化硅放量打开功率器件测试空间，电性能测试国产替代空间大.....................................................................................................................19碳硅率件试备渗率提动化分测市增长 19导电能试备需稳长，资导场 21三、司争势技平+户定全球展筑厚城河 231技护河构核平，光到半体跨延伸 232客优：度定模龙，资源质 253全化局加海布，外快速升 26四、利测投建议 27五、险示 29图表目录图1：司展程理 8图2：2022-2025年收CAGR为77.26% 8图3：2024净润亏盈 8图4：司要入源电测仪半导测设备 9图5：2025Q1-Q3公收结（产） 9图6：利力续升 9图7：心品子量器利维在60%9图8：信试器利最，2025Q1-Q3达76% 10图9：司用持优化 10图10：公股结（至2026年5月2510图11：光块业链 13图12：硅晶测系统 15图13：光片KGD选试统 15图14：采示器 15图15：误分仪 15图16：CPO造测流程 17图17：全光信试器场模亿元） 17图18：中光信试器场模亿） 17图19：晶级化统 19图20：功芯片分测系统 19图21：2020-2026年球化功器场规（元及场透率 20图22：全碳硅率件WLBI测设市场模亿元） 20图23：中碳硅率件WLBI测设市场模亿） 20图24：全碳硅率件KGD试备市规（美） 21图25：中碳硅率件KGD试备市规（元） 21图26：WAT试机 22图27：WLR列圆可性试统 22图28：全半体WAT试备场模（美） 22图29：中半体WAT试备场模（元） 22图30：全半体WLR试备场模（美） 22图31：中半体WLR试备场模（元） 22图32：近年司发用保在23%以上 24图33：近年司心术入比过97% 24图34：公核技和品对关系 25图35：公主产的展程理 25图36：2025前季公前大户比36.94% 26图37：2025前季前大户布 26图38：公“要品产-试景用领代客”系图 26图39：公海收占持提升 27图40：公全化局善 27图41：联仪历史30图42：联仪历史30表1：司品分电测仪和体测设两类 6表2：司品于通、化和体集电三领域 7表3：司管备厚产研背景 11表4：司IPO投目理 12表5：通及芯全程试节器配表 13表6：模代迭及样波的变化 16表7：2024中光信试器场局 18表8：通测仪市核竞对手 18表9：化功器测设市核争对手 21表10：半体性设市核竞对手 23表11：联仪盈预表 28附：务测表 31一、公司介绍：光通信测试龙头，业绩高速成长 1、公司业务：仪器+设备双轮驱动，覆盖光通信与半导体全链路业务构成：仪器（202543%占比79%）、功率器件（占比19%）和半导体集成电路（占比2%）：①电子测量仪器：公司起家业务，是过去三年增速最快的业务板块，2022-2024135.51%，2025为43%②半导体测试设备：备，以及面向半导体集成电路测试的电性能测试设备。表1：公司产品可分为电子测量仪器和半导体测试设备两大类产品类型 产品线 产品名称 主要测试对象 下游应用 2025前三季度营收、占比及利润率采样示波器 100G/400G/800G/1.6T光模电子测电子测量仪 通信测试仪器误码分析仪数据中心、电信网络3.43亿元器产品突发误码分析仪10G-50GPON光模块占比43.06%电性能测试仪快速波长计精密源表可调激光器、光模块半导体、通信器件 通信计算机汽车电毛利率76.36%器低漏电开关矩阵半导体 子、工业

块、光收发器件光电子器件测

CoC光芯片老化测试系统KGD分选测

CoC

数据中心、电信网络半导体测试设备

功率器件测试设备

试系统 光芯片裸硅光晶圆测试系统 硅光晶圆晶圆级老化系统 碳化硅晶圆功率芯片KGD分选 碳化硅功率芯片裸测试系统

新能源汽车等电力电子领域

3.9850.02%电性能测试设

WAT测试机 晶圆 通信、计算机、汽车备 晶圆级可靠性测系统

晶圆 电子、工业测试部件 夹具、探针卡等 0.50亿占比50.16%其他 租赁、延保、维修升级等服务收入 0.05亿元0.67%联讯仪器招股说明书应用领域 产品应用领域 产品线 产品形态 主要产品构成 下游典型应用领域光通信

通信测试仪器 电子测量仪器 采样示波器时钟恢复单元误码分析仪突发误码分析仪、快速波长计光电子器件测试设备 半导体测试设备 光电子器件测试设备 半导体测试设备 CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统电性能测试仪器 电子测量仪器 精密源表

数据中心、电信网络试系统 电子领域试系统 电子领域晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测新能源汽车等电力半导体测试设备碳化硅功率器件 功率器件测试设备半导体集成电路

电性能测试设备 半导体测试设备 WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统 通信、计算机、汽电性能测试仪器 电子测量仪器 精密源表、低漏电开关矩阵车电子、工业电性能测试仪器 电子测量仪器 精密源表、低漏电开关矩阵联讯仪器招股说明书2017-202020173月，市场几乎由Keysight、Anritsu等海外巨头垄断，联讯是国内少数能够正面竞争的厂商；2021-2022化加速，联讯前瞻性切入功率器件测试赛道，推出晶圆级老化系统（WLBI）KGD202210（半导体测试行业战略股东）2023-400G800G1.6T800G/1.6T1.6T2026图1：公司发展历程梳理联讯仪器官网2、财务表现：营收利润高速增长，盈利能力改善显著25年营收R为.%2026Q1142.52%。利润端显著改善，2024年跨越盈亏平衡点后加速。2022-2023年亏损原因为：①股份支付费用较大（剔除后2022年接近盈亏平衡，2023年亏损大幅收窄）；（202337.97%）。20242026Q1515.17%图2：2022-2025年营收CAGR为77.26% 图3：2024年净利扭亏盈营业总收入(亿) 营收yoy（右轴） 归母净利润(亿) 归母yoy（右轴）141210864202022 2023 2024 2025

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

2022 2023 2024 2025

650%450%250%50%-150%-350% 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 公司主要收入来源为电子测量仪器和半导体测试设备。从绝对占比来看，2025年前三季度，公司半导体测试设备、电子测量仪器、测试部件销售收入分别为3.983.430.4849.46%42.58%分别为69.39%135.51%、71.79%图4：公司主要收入来源为电子测量仪器和半导体测试设备 图5：2025Q1-Q3公司收入结（分品）100%80%60%

半导体测试设备电子测量仪测试部件 其他主营业其他业务收入

2022

2023

2024

7.5731.755.926.076.187.5731.755.926.076.1855.8847.8842.5857.5134.7544.8649.46联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 2023-20252024核心产品毛利率长期维持在以上。60%以上，与国际可比公司处于同一量级，高毛利率展现出技术密集型测试仪器/升。其中：（2025Q1-Q376.74%）（2025Q1-Q3WLBI/KGD（2025Q1-Q3CoC（20254,597vs2024504万图6：盈利能持续升 图7：核心产电子量仪器利率持在60%以上销售毛利率 销售净利

半导体测试设备利率 电子测量仪器毛率

17.8624.3417.8624.3414.56-17.67-20.562022 202320242025 2026Q1

60.50

63.63

58.84

66.76

测试部件毛利率2022 2023 2024 2025Q1-Q3 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 图8：通信测仪器利率最，2025Q1-Q3达76% 图9：公司费端持优化2025Q1-Q3毛利率（%）

销售费用率 管理费用率 研发费用率电性能测试设备51.32%功率器件测试设备60.60%光电子器件测试设备电性能测试设备51.32%功率器件测试设备60.60%光电子器件测试设备38.19%电性能测试仪器66.23%通信测试仪器76.74半导体测试设备电子测量仪器%电子测量仪器0% 20%40%60%80%100%

2022 2023 2024 2025 2026Q1联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 3、股权结构：股权结构集中，员工持股计划深度绑定骨干15.41%5.59%5.12%，26.12%控制公司41.08%股权。公司股权结构集中且稳定，创始人对公司的高度控制保证了战略执行的连贯性。32022图10（截至2026年5月25日）表3：公司高管具备深厚的产业研发背景姓名 职位 个人介绍博士研究生学历，20017月毕业于中国科学院上海精密光学机械研究所光学工程专业；20017杨建廉哲陈晓东

总经理副总经理董事、副总经理董事、研发总监

20168（（中国有限公司应用工程师、8201756202210月历任联讯有限执行董事、董事长；202210月至今任公司董事长。现兼任联6720027月任光炬科技（深圳）有限公司（后更名为新美亚科技（深圳）有限公司）助理工程师；2006720069月任昂纳信息技术（深圳）有限公司工程师；20061020089月任捷迪讯光电（深圳）有限公司高级工程师；200810201712月历任菲尼萨光电通讯（上海）有限公司高级工程120221010月至今任公司董事、总经理。现兼任新加坡联讯董事、马来西亚联讯董事、泰国联讯董事、美国联讯董事。硕士研究生学历，20067月毕业于华中科技大学通信工程专业；20067201012月任青岛朗讯科技通讯设备有限公司技术支持；2011120172月任安捷伦科技软件有限公司（期间更名为是德科技（中国）有限公司）销售经理；20173202210月任联讯有限副总经理，历任联讯有限执行董事、董事；20221020087月毕业于哈尔滨工业大学控制科学与工程专业；2008720107月任中兴通讯股份有限公司硬件工程师；2010820173月任菲尼萨光电通讯（上海）有限3201788月至20197月任上海厚力电子科技有限公司执行董事；201711202210月任联讯有限董事、副总经理；20221020096720068月任中国雷华电子技术研究所（期间更名为中航雷达与电子设备研究院）硬件工程师；20096201478201712月任菲尼萨光电通讯科技（无锡）有限公司高级硬件测试工程师；2018年1月至2022年10月任联讯有限研发经理；2022年10月至今任公司董事，历任公司研发经理、研发总监。联讯仪器招股说明书4、募投方向：提前布局高景气赛道，持续打开成长空间公司IPO、存储下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目：3.2T6.4T3500代网络测试仪140台、新一代采样示波器240台等。车规芯片测试设备研发及产业化建设项目：KGD测试系统产品测试范围、测试精度等性能指标，同时进一步开发大脉冲源表、半导体参数测试仪等新产品，以适应下游碳化硅功率器件不断变335050台、新一代高压WAT测试机30台等。存储测试设备研发及产业化建设项目：为依托，自主研发推出DRAM375HBM芯片KGD50数字测试仪器研发及产业化测试项目：的盈利增长点。项目建设周期3年，项目完成后将实现年产并出货宽带序号项目名称建设周期投资总额（亿元）拟使用募集资金1下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目3年5.135.13序号项目名称建设周期投资总额（亿元）拟使用募集资金1下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目3年5.135.132车规芯片测试设备研发及产业化建设项目3年1.991.993存储测试设备研发及产业化建设项目3年3.853.854数字测试仪器研发及产业化测试项目3年3.043.045下一代测试仪表设备研发中心建设项目3.13.1合计17.1117.11联讯仪器招股说明书二、行业：二、行业：AI算力驱动测试需求爆发，国产替代正当时1、光模块测试：AI驱动光模块迭代→测试仪器量价齐升光模块测试设备介绍和趋势光模块产业链由上至下可分为三个层次：SiCTOSA/ROSATOSA/ROSA（400GDR4800GDR81.6T等。5G图11：光模块产业链飞跑的鹿、ITCAD光模块在研发与生产制造过程中需经过严格的测试环节，测试仪器/设备贯穿从①②（LIV（TOSA）（ROSA）测试阶段 测试测试阶段 测试环节 主要测试仪器 测试内容晶圆级测试 晶圆制造环节 硅光晶圆测试系统 在切割前对整片晶圆上的光电子器件进行性能检测，筛选早期失效单元KnownGoodDie裸芯片KGD分选测试系统裸芯片环节芯片级测试KnownGoodDie裸芯片KGD分选测试系统裸芯片环节芯片级测试证长期可靠性对光模块发射端进行波形质量验证，包括眼图、噪声、抖动、消光比、对光模块发射端进行波形质量验证，包括眼图、噪声、抖动、消光比、TDECQ等参数光发射器件（TOSA）测试 采样示波器、时钟恢复单元

光接受器件

误码分析仪、突发误码分析仪、全检每一只模块的误码率：常规误码测试、PON突发信（ROSA）测试

网络测试仪

号测试、以太网跑流测试联讯仪器招股说明书①-片测试完成后需重新对准，整片晶圆测试要求耦合时间<1.5秒。②光芯片KGD流-光功率（L-I）曲线，检测阈值电流、斜率效率等核心参数；二是外观自动化检测（AOI），排查芯片外观缺陷。技术壁垒在于激光器裸芯片尺寸极小（约数百微米），需高精度机械手臂抓取并对准测试台。③C（ho-are（约70℃以上颗芯片并行施加驱动电流（通常100-200mA），同时监测每颗芯片的光功率，温控均匀性要求±2℃。 图12：硅光晶圆试系统 图13：光芯片KGD分选测试统 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 通信测试仪器面向光模块成品的性能与信号质量测试，主要仪器如下：①TDECQ信号65GHz+110GHz以上带宽。主要应用于研发验证、预认证测试及量产抽检。②CR最高支持120GBaud。测试场景中与采样示波器配套使用，缺一不可。③如1（BER10⁻¹²须通过误码率测试。④（⑤合WDM（图14：采样示波器 图15：误码分析仪 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 AI40G800G1.6T在100G），25Gbps25GHz求。进入400G的带宽规格、垂直分辨率及信号完整性分析能力，提出了跨越式的全新要求。发展至800G100Gbps以上，仍采用65GHz200fs光模块规格单通道速率主要信号编码所需采样示波器带宽光模块规格单通道速率主要信号编码所需采样示波器带宽全球核心供货厂商100G25GbpsNRZ/PAM4约28GHzKeysight、Anritsu、Tektronix、联讯仪器400G(8×50G)50GbpsPAM4约33GHzKeysight、Anritsu、Tektronix、联讯仪器400G(4×100G)100GbpsPAM4≥65GHzKeysight、Anritsu、联讯仪器（Tektronix相关型号已停产）800G(8×100G)100GbpsPAM4≥65GHzKeysight、Anritsu、联讯仪器1.6T(8×200G)200GbpsPAM4/PAM6≥110GHzKeysight、联讯仪器（仅2家实现量产）3.2T/6.4T 200Gbps以PAM4+/更高阶调制≥110GHz及以上全球尚无量产上）流程。测试仪器需支持从晶圆制造到成品组装的实时检测，覆盖更多测试节点。同时，CPOCPO图16：CPO制造与测试流程TrendForce——0G00G0G.T光通信测试仪器市场规模和竞争格局光通信测试设备市场规模快速增长。根据Frost&Sullivan数据，2024年，全球光通信测试仪器市场规模为9.5亿美元，中国光通信测试仪器市场市场规模为33.0400G800G1.6T图17：全球光通测试器市规模（元） 图18：中国光通测试器市规模（）20.015.010.05.00.0

20.217.617.615.313.211.29.56.87.37.58.1202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

65.965.958.451.244.638.533.028.025.020.622.3202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 2020年的8.4%20249.9%排名公司市场份额属性核心优势1排名公司市场份额属性核心优势1Keysight（美）30.8%外资全球最强技术底蕴，具备120GHz带宽能力，为行业全方案龙头2Anritsu（日）22.5%外资拥有日本精密仪器产业积淀，深耕光通信测试领域数十年3联讯仪器9.9%国产第一国内唯一同步覆盖400G/800G/1.6T高速光模块全套测试解决方案4Tektronix（美）8.2%外资通用示波器实力突出，高速光通信相关部分产品线已停产5EXFO（加）4.8%外资侧重网络运维测试业务，在高速光模块研发测试领域布局较弱Frost&Sullivan、联讯仪器招股说明书在通信测试仪器领域，Keysight、AnritsuTektronixAnritsuEXFO、Teradyne、Advantest分类公司简称股票代码核心产品分类公司简称股票代码核心产品核心概况&市场地位Keysight（美国）KEYS.N示波器、分析仪、万用表、发生器、信号源与电源、无线网络仿源自1939年惠普，1999年分拆为安捷伦，2014年独立上市；全球领先测量仪器企业，在真器、模块化仪器、网络测试仪美国、欧洲、亚太均设有工厂与研发中心，提供器电子测量仪器、系统、软件及配套服务Tektronix（美国）未上市示波器、任意波形发生器、电源、1946年成立，2016年并入福迪威集团；全球逻辑分析仪、频谱分析仪、误码测试测量解决方案龙头，兼营校准维修、视频测率分析仪试、电源类产品，全球21个国家及地区设办事处Anritsu（日本）6754.T光通信、移动通信、射频/微波/1895年创立，百年电子测量解决方案供应商；通信测试仪器毫米波通用测量设备，数字通信与IP网络测试仪器覆盖全球EXFO（加拿大）未上市光纤检测探头、采样示波器、误码率测试仪，覆盖光纤网络、5G/4G无线、云及IP网络1985年成立，全球光通信测试领域知名企业；2020年收购光创科技，具备光收发器、器件及网络设备测试仪器研发制造能力HighFinesse（德国）未上市波长计、光谱仪等高精度光学测2000年成立，全球首家采用斐索干涉仪技术的量设备波长计厂商，主营激光系统、精密电子及高端光学测量设备致茂电子（中国台湾）2360.TW电子量测仪器、自动化测试设备、1984年成立，全球电子量测仪器领导品牌；深制造资讯管理系统整体解决方案耕新能源车、光伏、储能测试领域，相关检测方案获国际车厂及权威实验室采用Alphax（日本）未上市LD激光二极管检查装置、LED1979年成立，专注激光二极管、LED量产专批量生产检查及照明设备用检测设备研发制造光电子器圣昊光电（中国）未上市光通信芯片测试设备、划片设备、2017年成立，专业从事光通信芯片生产关键设件测试设裂片设备；激光器、探测器芯片备研发制造，同时提供光芯片全流程加工检测服备分割、外观及电性测试加工服务务镭神技术（中国）未上市测试老化类、光路组装类、半导2017年成立，为光通讯、工业激光、芯片制造体封装类、芯片测试类专用设备行业提供成套生产、组装、测试定制化解决方案FormFactor（美国）FORM.O探针卡、探针台、工程探针、半导体计量设备1993地设分支机构旺矽科技（中国台湾）6223.TWO晶圆探针卡、光电半导体晶圆测试、分选设备及光学检查设备1995年成立，半导体与精密探针技术全球领先，业务覆盖半导体制造、光电、MEMS域联讯仪器招股说明书2、半导体：碳化硅放量打开功率器件测试空间，电性能测试国产替代空间大（1）碳化硅功率器件测试设备：SiC渗透率提升，驱动老化与分选测试市场增长联讯仪器的半导体测试设备主要是功率器件测试设备及电性能测试设备两大品类KGDDie级功率芯片分选测试。压条件下对碳化硅等功率器件进行老化测试可大幅加快工艺缺陷的暴露速度，使功率器件提前进入偶然失效期，进而提升测试效率。功率芯片KGD后对裸芯KGD 图19：晶圆级老系统 图20：功率芯片KGD分选测系统 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 3600℃200℃20204.5202528.31.42%7.56%智能电网等领域需求持续释放，行业增长势头延续，根据智研咨询数据，预计202638.8图21：2020-2026年全球碳化硅功率器件市场规模（亿元）及市场渗透率4540353025201510502020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年E

10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0全球碳化硅功率器件市场规模（亿元） 全球碳化硅功率器件市场渗透率（）智研咨询2024年达2.22029年将增长至6.120243.6202915.0KGD20240.920293.9KGD20241.26.9图全球碳化功率器件WLBI测试设市场规亿美元） 6.15.56.15.54.94.43.82.26.05.04.03.02.01.00.02024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

图WLBI（亿元）16.014.012.010.08.06.04.02.00.02024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 图全球碳化功率件D测试设市场规亿美元）

图KGD（元）

3.93.33.32.72.21.70.60.92023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E

6.95.75.74.73.72.91.01.22023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 业包括分类 公司简称 股票分类 公司简称 股票代码 核心产品 核心概况&市场地位碳化硅功率器件测试设备

SPEA（意大利） 未上市 半导体晶片测试、封装微芯片、Pentamaster（马来 未上市 半导体及MEMS传感器Pentamaster（马来 未上市 半导体及MEMS传感器光学光子2017年成立提供定制化集成解决方案覆盖半西亚） 传感器测试设备，自动化测试与工导体、光电子传感、医疗及工业自动化领域厂自动化解决方案Aehr（美国） AEHR.O 晶圆级/单颗芯片/封装器件测试录、老化可靠性测试系统联讯仪器招股说明书

1976年成立，专业半导体ATE设备厂商，产品广泛应用于汽车、工业、医疗、国防等高可靠领域1977年成立，专注半导体可靠性筛选与老化测试，适配新能源车、充电桩、5G、存储等功率及半导体应用场景，是晶圆级老化系统核心厂商（2）半导体电性能测试设备：需求稳步增长，外资主导市场括WATWAT测试机：抽检。图测试机 图27：WLR系列晶级可性测系统联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 全球半导体测试设备市场2020-202320204.0亿20246.0202913.6WAT20206.220249.7CAGR11.7%，预计2029年提升至26.8亿元。13.611.58.79.65.76.26.07.24.05.0图2813.611.58.79.65.76.26.07.24.05.0

26.8 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 21.917.615.211.012.26.27.69.39.721.917.615.211.012.26.27.69.39.7年1.9亿美元，预计2029年达3.52020年1.7亿元增至2024年3.2亿元，CAGR17.6%，预计2029年增长至6.9亿元。图30：全球半导体（）图31：中国半导体（亿元）

3.53.53.12.82.52.21.91.51.61.81.2202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

6.96.96.05.24.43.23.72.42.91.72.0202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 中国半导体、alu24年yit在国内WT分类 公司简称 股票代码 核心产品 核分类 公司简称 股票代码 核心产品 核心概况&市场地位Keysight（美国） KEYS.N示波器、分析仪、万用表

源自惠普拆分，全球领先测量仪器企业，在美、波形发生器、信号源、电源、欧、亚太均布局工厂与研发中心，提供电子测量Tektronix（美国） 未上市 示波器、任意波形发生器、Tektronix（美国） 未上市 示波器、任意波形发生器、1946年成立年并入福迪威集团全电源、逻辑分析仪、频谱分先测试测量解决方案提供商，业务涵盖仪器销析仪、误码率分析仪 售、校准维修、视频测试及电源类产品，全球21个国家和地区设有办事处

体及电子设备设计开发测试全环节半导体电性能测试设备

QualiTau（以色列）QLTU.TA产品主要应用于集成电路（IC）、功率器件、先进封装等领域的失效分析与质量评估

1991供全面的交钥匙解决方案，满足半导体行业质量、可靠性和技术开发团队当前和未来的需求广立微（中国） Z联讯仪器招股说明书

EDA软件、电路IP、WAT测试设备、芯片成品率提升整体解决方案

2003+客户绑定全球拓展构筑深厚护城河1、技术护城河：构建核心平台，从光通信到半导体的跨界延伸0.54/1.05/1.91/2.0124.99%/37.97%/24.27%/24.89%2025940.18%70.78%。核心管理层来自国际头部企业，具备强产品定义/工程化与全球客户协同能力。公司创始团队在电子测量和半导体测试领域具有丰富的技术研究和产品开发经品迭代提供有力支撑。图32：近三年公研发用率持在以上 图33：近三年公核心术收占比超过97%研发投入（亿元） 研发费用率33221102022 2023 2024 2025 2026Q1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

核心技术收入（亿元）核心技术收入占比（%）10864202022 2023 2024

100%99%99%98%98%97%97% 联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 （芯片/算法//2022202597%。2017CoC图34：公司核心技术和产品线对应关系联讯仪器招股说明书图35：公司主要产品的发展历程梳理联讯仪器招股说明书2、客户优势：深度绑定光模块龙头，客户资源优质1-2年。户关系的建立往往需要较长时间，部分国际大型客户的认证审核周期可能长达1-2在光通信测试领域在功率器件测试领域ONSEMIMaster在半导体集成电路测试领域图36：2025年前三季度公司前五大客户占比36.94%图37：2025年前三季度前五大客户分布

前五大客户占比（%）2022 2023 2024 2025前三季度

集团一 中际旭创新易赛丽科技Lumentum其他12.53%12.53%7.17%6.30%63.06%5.23%5.71%联讯仪器招股说明书 联讯仪器招股说明书 图38：公司“主要产品-产品线-测试场景-应用领域-代表客户”关系图联讯仪器招股说明书3、全球化布局：加大海外布局，境外收入快速提升公司将“出海”作为战略发展的重要一环，持续加大全球化布局。公司于202220232025LumentumONSEMIPowerMaster等202220251-9比从13.54%提升至32.59%。图39：公司海外入占持续升 图40：公司全球布局善海外营收（亿元） 营收占比（%）3210

2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%联讯仪器招股说明书 公司官网 四、盈利预测与投资建议 2022-20252.14CAGR77%，2026-2028800G/1.6T2025亿元202862.6CAGR74%58.84%。核心假设：2022-2025CAGR69%，20230.96-22%），2024/2025年迅3.54亿/5.93+269%/+68%20221.2220254.00202320241.93202455.83%202544.89%。2026-2028800G1.6T412/21/30SiC3/4/5CAGR47.67%/48.60%/50.15%。电子测量仪器：2022-2025年CAGR97%0.685.160.645.00（CAGR98%）202263.41%202520252026-20281.6T12.25/18.35/25.45亿元（+137%/+50%/+39%）CAGR70%05年R约106.72024+200%50%2026-202820-25%0.80/0.80/1.050%。20220.07至05年968年预计以50增长至05./5业务202220232024业务20222023202420252026e2027e2028e收入（亿元） 1.220.401.494.00122130光电子器yoy-67%273%168%200%75%43%备占比 57%14%19%34%42%47%48%毛利率（%） 31.2436.8040.1938444647收入（亿元）0.541.931.75345与半导 功率器件yoy257%-9%72%33%25%体测试 测试设备占比 0%20%24%15%10%9%8%相关的毛利率（%）67.8967.9160626263材料及收入（亿元） 0.010.020.120.190.30.40.5设备电性能测yoy100%500%56%61%33%25%试设备占比 0%1%2%2%1%1%1%毛利率（%） 34.4564.8855.3451515151收入（亿元） 1.230.963.545.9315.3025.4035.50合计yoy-22%269%68%158%66%40%毛利率（%） 31.2754.7355.8344.8947.6748.6049.31件测试设电子测量仪器收入（亿元）电子测量仪器收入（亿元）0.641.453.665.00121825通信网测yoy127%152%37%140%50%39%表占比30%53%46%42%42%40%40%毛利率（%）66.4167.8274.2576.8798081电性能测收入（亿元）0.040.090.120.160.250.350.45试仪器yoy125%33%33%56%40%29%占比2%3%2%1%1%1%1%毛利率（%）20.1954.2662.8666676868收入（亿元）0.681.543.785.1612.2518.3525.45合计yoy126%145%37%137%50%39%毛利率（%）63.4167.0373.8976.4778.7679.7780.77收入（亿元）0.160.160.480.670.80.81测试部件销售yoy0%200%39%20%20%25%毛利率（%）45.9150.7747.5850505050其他主营业务收入（亿元）0.050.030.040.070.10.10.15yoy-40%33%67%50%50%50%毛利率（%）85.0539.9432.7370707070收入（亿元）0.020.070.050.120.150.150.2其他业务 yoy250%-29%140%25%25%33%毛利率（%）18.3224.9222.5932323232总收入（亿元）2.142.767.8911.9428.645.162.6yoy29%186%51%140%58%39%综合毛利率（%）43.6160.5063.6358.8461.0461.3162.59公司数据AI+五、风险提示 AI全球CSP需持续跟踪头部CSP季报中的资本开支指引。的贸易政策、监管政策发生重大不利变化，致使市场需求和供给出现大幅波动，将影响公司海外市场的开拓和供应链稳定性，进而存在海外收入波动的风险。市场竞争加剧风险：和国际龙头企业相比，公司在市占率、产品成熟度、多应用图41：联讯仪器史PEBand 图42：联讯仪器史PBBand(元)25002000150010005000Apr/26

790x655x525x395x265x

(元)2000180016001400120010008006004002000Apr/26

186.4x162.6x138.9x115.2x91.4x公司数据 公司数据 资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产1034资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产10341431468160927803利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入7891194286045106260营业成本287491111417452342营业税金及附加58203143营业费用5273166262363管理费用105147315496689研发费用19128071511281565财务费用(0)(2)310资产减值损失(21)(2