煤炭行业动态点评：煤炭短期冲击或将结束长期影响显现

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u塔山煤矿 3锦兴煤矿 4延长矿业 5鄂尔多斯东胜区煤矿 5薛家湾片区露天矿 6走访的运销企业反馈汇总 7风险提示 9塔山煤矿晋能塔山煤矿：塔山煤矿是晋能控股煤业集团旗下的特大型智能化标杆矿井，位于山西省304年试产出煤，2009170.83-5号特厚煤层，平均1420192500万吨/（配套同规模选煤厂143772%，大28%。作为国有大矿、一级矿井，自身安全生产管理严格，同样作为高瓦斯矿井，在智能化、瓦斯监控方面做了很多努力，因此受此次煤矿事故影响较小。加之迎峰度夏仍有保供任务，故产量方面不会一刀切。我们推测后续瓦斯安监的升级或可能推动大矿的技术输出或进一步的资源整合。塔山煤矿以特厚煤层综放开采技术为核心优势，近年来持续突破智能化开采边界。矿井建3601,500米，单工作面可采储量达1,200万吨，实现了“少人则安、无人则安”的高效开采模式，为行业智能化开采提供了标杆案例。矿井构建了系统化的瓦斯治理体系：20,460m³/min；7,650m³/min2#钻孔已到位，具备抽放条件。瓦斯治理体系以系统风排为基础，以顶板高巷机械式封闭抽放为主要手段，辅以本煤层瓦斯抽采钻孔边采边抽、高位定向钻孔抽放、工作面端头封堵及初采切顶专项爆破等措施，形成多层次、立体化治理网络。+有效降低高巷抽排混流量，减少采空区扰动与自然发火隐患，实现瓦斯与火灾一体化（层覆盖工作面2倾向，下层覆盖3倾向降低高巷抽排混流量及浓度。塔山煤矿严格落实瓦斯抽采标准化要求，通过工艺规范化、管路系统化、运维自动化1台气路控制箱，每台气16为动态调控提供数据支撑。下一步技术方向：一是定向钻孔区域递进式分层抽采，利用定向钻机向下一个区段施工预抽钻孔，钻孔长度覆盖整个回采区段及下一工作面顺槽，以降低掘进期间煤体瓦斯含量，35m、45m55m、65m层位钻孔，通过对比分析不同层位的瓦斯富集情况，确定抽采最优层位，进一步提升瓦斯治理效率。图表1：井下履带式机器人样例 图表2：瓦斯治理技术体系晋能塔山煤矿 晋能塔山煤矿锦兴煤矿华电锦兴煤矿（肖家洼煤矿）位于山西吕梁，是央企华电能源旗下大型现代化矿井，核定1,200万吨6360.337.53亿吨，1,200万吨/年洗煤厂，采用块煤与末煤双系统工艺。煤种为气煤及中弱粘煤，具备低硫、高发热量特点，既可作为优质动力煤，也可用作炼焦配煤。与陕西黄陵区域低灰5,000卡，粘结性适中（相当于二分之一粘焦煤。销售结构：长协为基，地销补充。900100-200万吨，销售结构稳定。依托央企背景及优质煤种，客户黏性较强。智能化建设：全国领先，但完全无人化仍有瓶颈。锦兴煤矿通过智能化改造，将生产断面1710较大困难，核心原因在于采掘过程中“顶板”状态复杂，仍需依赖现场人员的经验判断。井下已部署轨道滑动型巡检机器人，该类型成本相对较低。而机器狗类巡检机器人因需满足防爆、防潮等严苛要求，单台价格较高，目前推广受限。16.7922023年全年发运量达9801624,000吨/小时；矿井至球仓亦采用皮带运输，实现采、运、储、装全流程高效衔接。图表3：锦兴矿球型煤仓与输煤皮带 图表4：锦兴矿自动化装车站华电锦兴煤矿 华电锦兴煤矿延长矿业延长矿业控股煤矿集中于榆林榆神矿区，主力矿井包括金鸡滩（1,500万吨/年、巴拉素（1,500万吨/年、西湾（1,300万吨/年）及在建的海则滩煤矿（20268月开工，规划产能0万吨年，公司总规划产能达亿吨级，成长空间明确。煤质以0大卡、低硫（%-%、高热值动力煤及化工煤为主，属全国稀缺优质品种，资源禀赋优越，主力230元。销售端，+竞拍+80%（化工用煤及集团自用不计入长协口径（1,500万吨年1-470%90%，低于计划主要系雨季停产及铁路检修致发运受限影响。产量端，20251-43%，主因假期及安全检查增多。5月底山西煤矿事故后，陕蒙地区安全检查全面升级，区、市、省应急厅及能源局四级6绩观+价格端，5830元/吨，已接近夏季供需平衡点。6月在“安全生产月”压制产能释放、叠加电厂迎峰度夏补库需求支撑下，公司预计煤价中枢上移至850-880元/900元/吨的难度较大。3月中东地缘冲突发酵以来，公司煤制油项目审批放行进程明显提速。鄂尔多斯东胜区煤矿矿难初期价格跳涨，但实际供给收缩有限。留神峪矿难发生后，市场情绪快速发酵，坑口30元/平，并未出现紧张局面。安全检查在区域内常态化运行，矿难带来的增量影响有限。相较而言，虽然鄂尔多斯地区煤矿瓦斯含量更低，但降雨易导致当地矿井倒灌，故天气因素的扰动更为直接：一旦发布暴雨预警，煤矿需执行工人升井硬性措施，对生产的阶段性压制30天降雨，而今年截至目前降水量相对偏少。伊泰产量小幅下调，鄂尔多斯整体产量同比持平。伊泰煤炭全年产量计划同比微降，主要500240-250300万吨。由于33280万吨，5月22日后基本维持240-250万吨的生产节奏。20232月阿拉善新井煤业露天矿特别（53人遇难60%内蒙产能有一定释放空间，但增量相对有限。市场关注到，当前山西井工矿难以放量，新疆、陕西煤炭受制于运输距离无法直达北港，因此内蒙古能否增产以对冲港口需求成为重要变量。公司反馈，区域内产能有一定释放空间，但增量相对有限。从交易中心数据看，1,500万吨800万吨/犁的煤矿因运距原因无法外运，所产煤炭仅能就地消纳，配套煤化工项目亦布局于当地。此外，鄂尔多斯地区新批产能与资源枯竭退出产能基本持平，净增量有限。图表5：伊泰煤化工主力产品伊泰煤业薛家湾片区露天矿黑岱沟露天矿共划分为三个采区，其中第一采区已基本采完，资源回收率高达98%。第二采区在当前每年340米的推进速度下，公司预计可采年限约7年。若第三采区后续启动，714确。煤矿开采工艺与技术创新显著降低生产成本。240米，自上而下依次为黄+续工艺，配置破碎站及输送皮带。矿区地质以硬岩为主，边坡稳定性良好。黑岱沟独创的800136535%的岩石直接抛入采空区进行回填，既节省人力与时间，又降低了排土590进一步减少了设备及人员投入。露天开采征地成本高企推高完全成本。260元/吨煤成本甚至高于周边部分井工矿，主要系征地费用持续上涨所致。公司获取地下煤炭资2-3雨季对露天矿生产影响显著。露天矿生产受雨雪天气影响较大，核心制约在于运输安全：地面流水易导致矿卡侧滑，一旦路面处于流水状态，车辆须停止作业。降雨停止后，通过平路机作业约需半天至一天可恢复生产。鄂尔多斯地区降雨集中在7-8月，需关注雨季对阶段性产量的扰动。煤质与库存：4,10013%的矸石后，产品热值可提5,000大卡左右，具体输出热值根据销售需求通过配煤灵活调整。矿区内常备坑口库存约10万吨，可平滑短期产销波动。无人矿卡：试验阶段成效初显，经济性可期。2,000人，实行“三班四倒”作业制，夜间班次因白天集中进行设备点检而产量更高。目前无人矿卡项目处于试79302,800万元/台，现阶段仍使用燃油动力，主要系百吨级以上电动矿卡技术尚不成熟。从经济性看，传统模41330万元+100万元。此外，无人矿卡因停车就位更精准，实际生产效率高于有人驾驶。未来若技术成熟并规模化推广，有望进一步降低人工成本、提升运营效率。图表6：露天矿3层结构国能黑岱沟露天煤矿走访的运销企业反馈汇总6，价格偏离度持续扩大，该趋势在全国范围内普遍存在。产地区域市场相对封闭、竞争不充CCTD40元/100元/吨。地销煤：跟随旬度价格，以太原煤炭销售交易中心产地竞拍定价为准。下旬价格于每2020-30元/吨，坑口自提。长协煤：按交易中心指数价定价，由山西省能源局统筹计划，晋能等企业执行保供长协。市场煤：公开报价，现货通过贸易企业对接销售。铁路运力：全面紧张，运力成为核心利润变量。2026（47日获批率仅为4-4月累计节省运费约0万元，长协以铁路直达终端为主。经纬物流：599列，集装箱运力紧张，太原局集装箱无法出局。山能安塘+12列，已处于满负荷运转状态。40列，机车紧张。运费方面，5月后运费下浮比例收窄（优惠收回，部分区域铁路运费单月上涨-0元/吨，与煤价同步上行。运力瓶颈主要源于：港口堵塞导致空车皮无法及时回流；跨局运输（库存：港口及矿山低位，集运站与化工企业分化。港口方面，部分主流矿企港口下水煤周430153-520卡煤，导致高卡煤出现结构性短缺。区域影响分化，复产节奏参考历史经验。民企主动停产自查。优势凸显，区域自循环（陕-晋-冀-鲁）强化，长距离运输经济性下降。内蒙：同步开展安全检查，井工矿自查停产，低瓦斯矿亦关停。11-2化检查。图表7：煤炭发运站 图表8：煤炭发运站台 经纬通达 经纬通达图表9：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E兖矿能源1171HK买入15.5522.46156,0730.831.921.501.5816.217.039.058.58兖矿能源600188CH买入23.9829.64240,6840.831.921.501.5828.7212.4616.0315.20首钢资源639HK买入2.883.3914,6620.120.190.210.2123.2015.1613.9713.63山西焦煤000983CH增持7.308.1241,4430.210.460.400.4234.5115.9018.2317.57Bloomberg预测图表10：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点兖矿能源(1171HK)兖矿能源(600188CH)首钢资源(639HK)

兖矿能源22Q1年实现营收4.9（o+1.8%3.5（o+4.1%（4.9亿元，但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的2.40.0（o-.%（3.0亿元系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我们预期；3）2026年，海内外能源供需块利润空间。维持“买入”评级。“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11/150.16/158.35EPS1.92/1.50/1.5815.442615.44PE估值，对应上调A股目标价至2.4元（前值A股目标价.6元，对应6年1.3倍PE；基于近三个月4.9%A/H溢价和.8KRB汇率，上调H股目标价22.46港币（A/H48.6%0.88HKD/RMB，H21.91港币。风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。报告发布日期：2026年04月30日点击下载全文：兖矿能源(600188CH,买入;1171HK,买入):外延内生并举支撑长期成长性202550.562%6.3258%12.4259%。业36%13%，且开拓煤97%“买入”评级。公司产品结构调整已完成，2026年焦煤市场价格有望筑底企稳，“美以伊冲突”催化动力煤价格中枢上行将间接为焦煤价格提供支撑，而煤化工需求股票名称 最新观点2FY70（超出我们此前预期4万吨2FY贸易煤毛利率约为.%，不及我们此前.%的预期，因此我们下调公司22E归母净利润至.7/0.5亿港币（前值为./.9亿港币，新增28年.8亿港币，对应EPS为.9/./.1港币。我们使用DM估值法，假设26年分红比例%（参考25年分红比例，假设永续增长率为%、WC为.原值为.%)，下调目标价至.9港币（前值3.0港币，维持买入评级。风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏不及预期。报告发布日期：2026年03月31日点击下载全文：首钢资源(639HK,买入):精品焦煤标的利润修复可期山西焦煤(000983CH)

20252026年一季度业绩报告。2025371.5517.96%12.01亿元，同比大幅下降.%，不及我们归母净利预期（2.36亿元，受炼焦煤价格中枢下行拖累。公司6年一季度实现营业收入8.0亿元，同比微降1.%；归母8.0818.62%26Q12025ASP不及我们预期，我们下调公司ASP对市场价格的弹性系数和基数，归母净利润相应下调7.7%/2.5%至.0/.3亿元（前值：2.2/2.36亿元，新增E归母净利润.8亿元，同比+.%/1.7%/+.7%。我们采用DCF估值法，由于板块估值抬升，我们略微下调公司WC为.%（前值为.%永续增长率保守假设为%，我们上调目标价至8.2元