人民币汇率研究框架及2026年下半年展望：人民币汇率再平衡与新常态

内容目录经典汇率分析框架：经济基本面与交易需求 4从经济基本面视角看汇率决定机制 4基本要素均衡汇率理论（FEER） 4自然均衡汇率理论（NATREX） 5行为均衡汇率理论（BEER） 5从交易需求视角看汇率形成机制 5购买力平价理论（PPP） 6国际收支理论（BalancePaymentsTheory） 6利率平价理论（IRP） 7扩展的汇率分析框架：纳入短期波动因素 8货币政策因素 8美元指数因素 8市场情绪与突发风险事件 8资产价格变动因素 9“1”汇改十周年人民币汇率全复盘 “811”汇改：人民币双向波动时代 10汇改十周年：市场化、弹性与国际化稳步提升 10近期人民币汇率持续攀升的原因及影响 美元指数走弱：外部环境改善推动人民币被动升值 14中国经济基本面稳健：人民币汇率的内在支撑 14人民币资产吸引力提升：资本流入增强汇率支撑 16年末企业结汇需求上升：季节性因素放大汇率升值效应 17政策支持与预期稳定：汇率运行的“稳定器” 172026年人民币汇率展望：区间震荡、结构分化 美元周期：地缘冲突减弱降息预期，美元下行空间趋于收敛 19中国经济基本面：稳中修复，对汇率形成中长期支撑 20资本市场吸引力：结构性流入仍在，但节奏或放缓 21季节性结汇因素：阶段性扰动仍存，但影响弱化 22政策与预期管理：强化双向波动、抑制单边预期 22人民币汇率走势对资本市场影响及投资建议 人民币汇率对资本市场的总体影响机制 23A股重点结构性机会 23港股市场：汇率因素叠加美元周期，估值修复空间更具弹性 23风险提示 图表目录图1：基本要素均衡汇率理论（FEER） 4图2：自然均衡汇率理论（NATREX） 5图3：行为均衡汇率理论（BEER） 5图4：购买力平价理论（PPP） 6图5：J曲线效应 7图6：利率平价理论（IRP） 7图7：美元指数和人民币汇率走势 8图8：中美贸易摩擦对人民币汇率冲击 9图9：沪深300指数和人民币汇率走势 9图10：2015年汇改以来人民币汇率走势的几个阶段 11图11：中美GDP增速对比（） 12图12：中美制造业PMI对比 12图13：中美通胀增速对比（） 12图14：中美利差（） 12图15：美国联邦基金利率（） 14图16：美元指数走弱，人民币被动走强 14图17：中国规模以上工业增加值同比（） 15图18：中国社会消费品零售总额同比（） 15图19：2025年中国贸易顺差首次突破1万亿美元 15图20：中国进出口表现 16图21：2025年至今A股三大指数表现（假设2025年1月1日开盘价为净值1） 16图22：历年来银行代客结汇季节性走强（亿美元） 17图23：美国CPI和核心CPI（） 19图24：美国非农就业数据 19图25：CME模型显示美联储6月大概率维持利率不变 19图26：CME模型显示2026年内美联储存在加息的可能性 19图27：IMF世界经济展望，中国经济增速居前 21这一重要心理关口，到近期在岸和离岸人民币兑美元汇率双双突破，引发了市场的广泛关注。汇率本质上难度。自2015年“8·11汇改”常态。汇率弹性的提高，不仅改善了市场定价机制，也为央行在宏观调控中提供了更多空币汇率受到的短期扰动因素也越来越多。因此，准确理解人民币汇率的形成机制，既需要分析经济基本面，也需要关注交易需求、政策环境和短期市场情绪。对年下半年人民币汇率走势进行前瞻性展望。首先，我们将系统梳理经典汇率分析框架，包括经济基本面视角下的均衡汇率理论与外汇市场交易需求的影响；其次，将扩展最后，在历史回顾和数据分析基础上，对年整体以及下半年人民币汇率趋势、波动区间及投资影响进行综合判断，为投资者和政策制定者提供一些参考。汇市场中的交易需求结构。于外汇供需关系及跨境资金流动对汇率的直接影响。从经济基本面视角看汇率决定机制从经济要素出发的汇率理论认为，一国货币的汇率水平根本上由该国与他国经济基本面相对强弱所主导。围绕这一逻辑，形成了多种具有代表性的均衡汇率理论。基本要素均衡汇率理论（FEER）基本要素均衡汇率理论（FEER）由JohnWilliamson于1983年提出，认为均衡汇率是在实现宏观经济内外均衡条件下对应的实际有效汇率。其中，内部均衡指充分就业与低通胀，外部均衡则指经常账户处于可持续水平。FEER理论强调，均衡汇率主要由经济增长、通胀差异、国际贸易结构等中长期基本面因素决定，而非短期市场波动因素，因此更侧重于分析汇率的中长期均衡水平。图1：基本要素均衡汇率理论（FEER）IMF自然均衡汇率理论（NATREX）自然均衡实际汇率理论（NATREX）由JeromeL.Stein于1994年提出，认为均衡汇率是在剔除经济周期、投机资本流动和外汇储备变动等短期因素后，由实际经济基本面决定并能够实现国际收支均衡的中长期汇率水平。NATREX理论强调汇率的动态均衡特征，认为资本存量、债务水平及其他经济变量会随时间变化，因此均衡汇率并非固定不变，而是会随着经济基本面变化不断调整的“移动均衡”。图2：自然均衡汇率理论（NATREX）IMF行为均衡汇率理论（BEER）均衡汇率是指与一国内外经济均衡相一致的中长期汇率水平。行为均衡汇率理论（BEER）RonaldMacDonaldPeterClark1998年提出，认为实际汇率由中长期基本面因素、短期冲击以及随机误差共同决定，并通过计量模型估计均衡汇率水平。该理论认为，相对劳动生产率、利率水平、贸易条件、货币供应量、财政政策及开放度等中长期因素决定均衡汇率，而市场预期、利差变化和风险溢价等短期因素则会导致汇率阶段性偏离均衡水平，因此BEER理论能够较好解释汇率的动态波动特征。图3：行为均衡汇率理论（BEER）IMF的核心基础。从交易需求视角看汇率形成机制与经济基本面视角不同，交易需求视角更关注外汇市场中实际的货币交换行为，强调外汇供需关系对汇率的直接影响，代表性理论主要包括购买力平价理论、国际收支理论和利率平价理论。购买力平价理论（PPP）购买力平价理论（PurchasingPowerParity，PPP）认为，汇率应反映不同国家货币购买力之间的相对关系，即在汇率调整后，同一篮子商品在不同国家的价格应趋于一致。PPP理论包括绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。绝对PPP认为，汇率由两国价格水平之比决定；相对PPP则强调汇率变化取决于两国通胀率或购买力变化的相对差异。当一国货币购买力下降时，其货币通常面临贬值压力。图4：购买力平价理论（PPP）Investopedia国际收支理论（BalanceofPaymentsTheory）国际收支理论（BalanceofPaymentsTheory）认为，汇率本质上由外汇市场的供求关系决定，而外汇供求又主要取决于一国国际收支状况。国际收支中的经常项目反映商品和服务贸易，资本与金融项目则反映跨境资本流动与投机行为，两者共同影响汇率变化。一般而言，当国际收支出现顺差时，外汇需求增加，会推动本币升值；而长期逆差则可能导致本币贬值。此外，J曲线效应表明，汇率调整对贸易收支的改善往往存在时滞，短期内可能先恶化后改善。图5：J曲线效应Economicshelp利率平价理论（IRP）利率平价理论（InterestRateParity，IRP）是解释利率影响汇率机制的重要理论基础，其核心在于通过利率差与汇率差之间的联动关系消除无风险套利空间，从而使不同货币资产的套期保值收益率趋于一致。该理论认为，在资本自由流动条件下，两国利率差应等于本币的预期贬值率，利差变化最终会通过汇率调整得到反映。当利率平价关系偏离均衡时，跨境套利资金会推动即期和远期汇率重新调整。例如，中美利差收窄可能促使资金卖出人民币、买入美元，从而推动人民币短期贬值，直至重新回归平价状态。图6：利率平价理论（IRP）Investopedia综合来看，以上三种理论分别从货币保值功能、支付功能和投机功能的角度解释汇率形成机制。理性经济主体在选择持有本币还是外币时，实质上是在权衡该货币在保值、支付和投机方面的相对优势，因此，汇率在很大程度上取决于外汇市场中的交易需求变化。扩展的汇率分析框架：纳入短期波动因素波动的解释能力仍存在局限。本自由流动、价格充分调整等假设之上，而这些条件在中国经济环境下并不完全成立。以利率平价理论为例，其有效性依赖于资本自由流动这一“蒙代尔不可能三角”前提，但我国资本项目尚未完全开放，导致利率向汇率的传导机制相对复杂。与此同时，短期汇率还会受到市场情绪、货币政策预期、风险事件及资产价格波动等非基本面因素影响，而这些内容往往难以被传统理论充分解释。因此，有必要在经典框架基础上进一步引入短期扰动因素，以提高对人民币汇率波动的解释能力。货币政策因素货币政策主要通过利率渠道和预期情绪影响汇率。超预期的加息或降息政策会在短时间内改变跨境资本流动方向，从而直接影响外汇市场的供需格局。同时，货币政策信号本身也会塑造市场对未来经济和政策路径的预期，进而影响汇率走势。例如，2019年初美联储释放明显的政策转向信号，停止加息并于当年9月结束缩表，导致美元走弱，并在短期内推动人民币走强。美元指数因素在美元主导的国际货币体系下，美元指数与人民币汇率通常呈现较为明显的反向关系。美元指数走弱往往意味着全球美元流动性改善，从而对人民币形成升值支撑。短期内，美元指数主要受美国经济表现、货币政策预期以及欧美经济相对景气度变化的影响。图7：美元指数和人民币汇率走势12011511010510095908580美元指数 即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)

7.67.47.27.06.86.66.46.26.0市场情绪与突发风险事件市场情绪通常通过交易行为快速反映到汇率变化之中。股票、债券、商品等其他资产价格的波动，会影响投资者的风险偏好，从而间接作用于外汇市场。此外，突发性风险事件往往会引发避险或风险释放行为，导致汇率出现剧烈波动，例如英国脱欧、中美贸易摩擦等重大事件均曾对汇率市场产生显著冲击。图8：中美贸易摩擦对人民币汇率冲击7.67.67.47.27.06.86.66.4中美贸易摩擦即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)资产价格变动因素资产价格对汇率的影响主要体现在两个方面：一是资本流动，当一国股票或其他资产价格上涨时，往往会吸引更多外资流入，从而增加对本币的需求，推动汇率升值；二是情绪与风险偏好，资产价格上涨通常会提升市场整体风险偏好，使得该国货币在外汇市场中表现相对更强。图9：沪深300指数和人民币汇率走势7.67.47.27.06.86.66.46.26.0即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH) 沪深300指

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500“811“811”汇改：人民币双向波动时代2015年“811”汇改至今，人民币汇率制度改革经历了不平凡的十年。这十年间，中国面临史无前例的内外部宏观环境变局，例如俄乌冲突、新冠疫情、2022年美联储开启陡峭加息、两次中美贸易冲突等。这些冲击给人民币汇率带来较大压力。在此期间，中国人民银行稳步推进汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“811”汇改是人民币汇率市场化进程中的关键制度拐点。改革显著提升了汇率弹性，使人民币由单边走势转向双向波动，并重塑了中间价的市场锚定功能。从中长期看，汇率弹性提升并未削弱宏观稳定，反而增强了经济体系对外部冲击的吸收能力。未来人民币汇率仍将维持“有管理的双向波动”，但市场因素在定价中的权重或将持续上升。汇改十周年：市场化、弹性与国际化稳步提升货币政策的综合影响，其中，经济基本面是汇率波动的核心因素。具体来看，2015年汇改以来人民币汇率可分为以下几个阶段：图10：2015年汇改以来人民币汇率走势的几个阶段7.67.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)第一阶段：2015.08-2016.11，中美经济在该阶段整体表现为缓慢收敛；中美利差呈先收窄后逐步扩大趋势，美元指数整体震荡走高；通胀差整体保持稳定但阶段性波动明显。在多重因素作用下，人民币兑美元汇率先经历阶段性贬值，随后在2016年初开始逐步企稳，并呈现有限升值走势。第二阶段：2016.11-2018.03，中美经济运行态势整体呈现小幅收敛特征，中美利差持续扩大，美元指数震荡下行，通胀差先行收窄后小幅回升并总体保持稳定。在上述因素共同作用下，人民币兑美元汇率整体表现为升值走势。第三阶段：美元指数显著走强，通胀差先降后升。在此背景下，外部压力上升，人民币兑美元汇率转而呈现阶段性贬值。第四阶段：2018.11-2019.03，中美经济继续小幅收敛，中美利差重新扩大，美元指数整体保持相对稳定，通胀差变化不大。受上述因素影响，人民币兑美元汇率出现一定程度的回升，整体呈现升值态势。第五阶段：2019.03–2020.03，中美经济由小幅收敛转向阶段性分化，中美利差整体扩大，美元指数先稳后升，通胀差逐步收敛并趋于稳定。在此背景下，人民币兑美元总体承压，阶段性贬值并在2020年初波动加剧。第六阶段：2020.03–2021.02，中美经济出现显著分化，中国率先复工复产、经济修复领先，美国经济受疫情冲击明显；中美利差快速扩大，美元指数大幅回落，通胀差维持相对稳定。多重因素共同作用下，人民币兑美元明显升值。第七阶段：2021.02–2022.03，中美经济由明显分化逐步转向收敛，美国经济复苏加快；中美利差开始收窄，美元指数震荡走强，通胀差明显扩大（美国通胀上行更快。在此阶段，人民币兑美元整体高位震荡，升值动能减弱并出现阶段性回调。第八阶段：2022.03–2022.11，中美经济出现再度分化，美国在高通胀背景下持续加息，中国经济面临下行压力；中美利差大幅收窄并一度倒挂，美元指数快速上升至阶段高位，通胀差持续扩大，导致人民币兑美元显著贬值。第九阶段：2022.11–2023.07，中美经济分化程度有所缓和，中美利差仍处低位但边际企稳，美元指数自高位回落，通胀差开始收敛。在此背景下，人民币兑美元出现阶段性升值，但整体反弹幅度有限。第十阶段：2023.07–2024.02，中美经济再度呈现一定分化，美国经济韧性较强，中国经济修复节奏偏缓；中美利差维持低位，美元指数震荡偏强，通胀差相对稳定，人民币兑美元再度承压，呈现震荡偏弱走势。第十一阶段：2024.02–至今，中美经济运行趋于温和收敛，美国经济动能边际放缓；中美利差低位震荡，美元指数高位回落，通胀差整体保持稳定。在多重因素共同作用下，人民币兑美元呈现区间内双向波动，贬值压力有所缓解。图11：中美增对比（） 图12：中制造业对比25 6520 601510 555 50045-52016-032016-102017-052016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022015-052015-112016-052016-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11中国:GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比

中国:制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI图13：中通胀增对比（） 图14：中利差（）10.08.06.04.02.00.0-2.0

6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.02015-052015-122015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-092025-042025-11中美利差（右轴） 中债国债到期收益率:10年中国:CPI:当月同比 美国:CPI:非季调:同比 美国:国债收益率:10年注：美国2025年10月cpi数据由于政府停摆缺失自2015年汇率中间价改革以来，人民币兑美元汇率整体由单边升值转向双向波动格局，汇率形成机制市场化程度明显提升。中长期来看，人民币走势主要受经济基本面、中美利差、美元指数、通胀水平及货币政策周期等因素共同驱动，其中基本面仍是核心定价变量。分阶段看，人民币汇率与关键变量高度联动：在中美经济分化扩大、利差走阔及美元走弱阶段，人民币多呈升值表现；而在美元走强、利差收敛或内外经济差异收窄时，人民币则承受一定贬值压力。短期层面，通胀差与政策预期对汇率波动具有边际扰动作用，但中长期影响相对有限。同时，人民币汇率弹性持续增强，中间价与即期汇率的偏离逐步收敛，汇率形成机制由政策主导逐步向市场驱动过渡，宏观审慎管理框架不断完善。从国际影响看，汇率机制改革也为人民币国际化及其在全球货币体系中的使用扩展提供了制度基础。总体而言，人民币汇率已形成“基本面主导+市场化定价+政策调节”的运行框架，波动性上升与机制弹性增强并存。2025年以来，人民币汇率整体呈现出稳中走强、持续攀升的运行态势，在主要新兴市场货币中表现相对突出。在全球经济复苏分化、主要经济体货币政策调整的大背景下，人民币汇率走势不仅反映了外部环境变化，也集中体现了中国经济基本面、资本流动格局季节性结汇因素以及政策与预期管理五个方面，对2025年人民币汇率持续走强的原因进行系统分析。美元指数走弱：外部环境改善推动人民币被动升值2025“”转向“”，美元流动性紧张状况明显缓解。在降息预期与实际操作的共同作用下，美元指数全年跌幅接近10，显著弱于前几年水平。美元利差优势收窄，国际资本对美元资产的配置需求下降，推动资金向非美经济体回流。在这一背景下，非美货币普遍升值，人民币在美元走弱的大环境中呈现出明显的被动走强特征。此外，美元指数下行也降低了人民币汇率的外部压力，为人民币在合理区间内升值创造了更为友好的国际金融环境。图15：美联邦基利率（） 图16：美指数走，人币被动强6.05.55.0

111109107105

7.57.47.34.54.03.52024-01-012024-02-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-01

美国:联邦基金目标利率

103101999795美元指数 即期汇率:美元兑离岸人民币

7.27.17.06.9中国经济基本面稳健：人民币汇率的内在支撑汇率长期走势最终取决于一国经济基本面。2025年，中国经济展现出较强韧性和稳定性，为人民币汇率提供了坚实基础。从宏观数据看，2025年中国国内生产总值（GDP）同比增长5，在主要经济体中保持较高增速；2025年规模以上工业增加值同比增速持续保持在6以上的水平，显示工业生产持续修复；并且2025年年内同比增速持续保持在较高的水平，居民消费稳步回暖，内需对经济增长的支撑作用逐步增强。图17：中规模以工业加值同（） 图18：中社会消品零总额同（）7.1

6.96.76.56.96.76.56.56.36.15.95.76.36.26.16.46.46.36.3 6.36.26.1 6.16.05.95.85.85.85.96.26.05.95.85.85.65.85.55.34.74.85.05.04.84.33.83.32.82.34.14.13.74.64.04.73.33.53.53.54.34.03.72.82.41.95.5

1.8 外贸方面表现尤为亮眼。2025年，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元，同比增长19.2，创同期历史新高。持续扩大的贸易顺差意味着外汇供给显著增加，在结售汇机制下形成稳定的人民币买盘，对汇率构成中长期支撑。19202510

11,827.653,476.99中国:贸易差额（亿美元）注：2026年数据截至4月26年以来，外贸表现延续25了扎实的基本面锚定，成为本轮人民币走强中最具确定性的支撑力量。图20：中国进出口表现0

3025201510502024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04出口总值(美元计价):当月值（亿美元） 进口总值(美元计价):当月值（亿美元）出口总值(美元计价):累计同比（%，右轴） 进口总值(美元计价):累计同比（%，右轴）率走强最根本、最持久的内在动力。人民币资产吸引力提升：资本流入增强汇率支撑2025年，中国资本市场整体表现亮眼，显著提升了人民币资产的国际吸引力。从权益市场看，18.429.9达49.6等渠道持续流入。26A股持续强劲的表现，在全球AI科技主线的映射下，A股创业板指表现5282025100。图21：2025年至今A股三大指数表现（假设2025年1月1日开盘价为净值1）2.22.01.81.61.41.21.00.8上证综指数 深证成指数 创业板数债券市场方面，中国国债收益率在全球范围内仍具相对优势，且波动性较低。在全球主要经济体进入降息周期的背景下，中国国债的配置价值进一步凸显，国际投资者对人民币债券的持有规模不断扩大。资金持续净流入直接增加了对人民币的需求，强化了人民币汇率的升值动能，也进一步提升了人民币在国际投资组合中的权重和地位。年末企业结汇需求上升：季节性因素放大汇率升值效应从短期和阶段性角度看，年末企业结汇需求上升对人民币汇率形成了明显支撑。岁末年初通常是出口企业利润回笼和财务结算的集中时期。企业为满足年度报表、税务结算以及工资和奖金发放等资金需求，会将持有的美元等外汇收入集中兑换为人民币。这一行为在外汇市场上体现为外币供给增加、人民币需求上升。2026年1-4月银行代客结汇额显著高于历年。图22：历年来银行代客结汇季节性走强（亿美元）2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026在2025年外贸顺差高企的背景下，年末集中结汇规模较往年更为可观，使得人民币阶段性升值压力进一步加大，并在一定程度上放大了基本面和资本流入因素的影响。政策支持与预期稳定：汇率运行的“稳定器”在人民币汇率持续走强的过程中，宏观政策的引导与市场预期管理发挥了重要的“稳定器”作用。中国坚持“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政策基调，不以汇率作为刺激出口或应对外部冲击的工具。通过逆周期因子、外汇风险准备金、宏观审慎调节参数等政策工具，监管层在必要时对汇率波动进行平滑，引导市场形成理性预期。稳定、透明且具有前瞻性的政策取向，有效降低了单边投机行为，增强了市场对人民币汇率双向波动、总体稳定的信心。这种政策可信度本身，也成为支撑人民币汇率的重要“软因素”。综合来看，升值趋势；制度层面，稳健的汇率政策和有效的预期管理为人民币汇率运行提供了重要保障。2026展望2026年下半年，人民币汇率的运行环境将较2025年发生明显变化。整体趋势预计将从此前的单边升值逐步转向以经济基本面为锚、双向波动增强的区间震荡格局。在全球货币政策进入新一轮再平衡、中国经济处于结构转型关键期的背景下，人民币汇率仍具中长期韧性，但持续单边升值的外部和内部条件均有所减弱，波动性有望增加。美元周期：地缘冲突减弱降息预期，美元下行空间趋于收敛从外部环境来看，2026年人民币汇率将继续受到美元周期变化的影响，但其边际作用或有所减弱。2025年，美联储开启了降息周期，以应对通胀回落和经济增速放缓。进入2026年下半年，受到美伊冲突的影响，市场预期美国经济增长走弱、通胀或再次回升，美元降息周期或进入“后半程”，年内加息预期显著上升。这意味着美元指数进一步大幅下行的空间有限，甚至可能在特定阶段出现反弹。图23：美国CPI和核心） 图24：美非农就数据40040005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.09.08.07.06.05.04.03.02.01.02015-052015-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11美国:CPI:非季调:同比 美国:核心CPI:非季调:同比

美国:新增非农就业人数:季调:初值（千人）美国:失业率:季调（%，右轴）注：美国2025年10月cpi数据由于政府停摆缺失 注：美国2025年10月失业率数据由于政府停摆缺失图25：模型显美联储6月概率持利率变 图26：模型显示2026年内美储存在息的能性 CMEFedwatch CMEFedwatch具体来看，美元指数在降息后期通常存在“反弹效应”：投资者在美元资产收益率下降后，会对其价值进行重新评估，尤其在避险情绪升温或美国经济数据超预期时，美元可能阶段性走强。人民币在此环境下或难以复制2025年那种受美元弱势带动的“被动升值”，因此外部驱动对人民币的支持作用预计边际下降，人民币汇率更多将依赖国内基本面与政策稳定性。中国经济基本面：稳中修复，对汇率形成中长期支撑2026年中国经济将继续沿着“稳增长、调结构”的主线运行。在政策层面，稳投资、促消费和提升新质生产力的措施仍在持续推进，这为经济增速保持在合理区间提供支撑。虽然房地产市场调整仍在进行，但制造业升级、绿色能源转型及出口竞争力改善将成为中长期支撑人民币汇率的重要因素。具体而言，中国经济基本面对人民币汇率的支撑具有三个特点（）稳增长托底：宏观经济增长稳定，资本流入保持活跃，支撑人民币汇率下限（2）结构性优化：制造业、服务业和出口结构改善，增强人民币中长期购买力和国际使用需求（3）风险可控：虽然短期经济扰动因素仍存，但政策调控能力强，人民币不存在持续大幅贬值的基础。总体来看，2026年全年人民币升值可能更多呈现“托底型”支撑，而非单边拉升。图27：IMF世界经济展望，中国经济增速居前IMF资本市场吸引力：结构性流入仍在，但节奏或放缓随着全球主要经济体进入降息周期，中外利差对跨境资本流动的吸引力边际减弱。2025年，人民币汇率受到外资在权益和债券市场积极配置的支撑，但2026年这种推动力可能呈现结构性和阶段性特征。权益市场：A股在2025年经历估值修复以及2026年上半年科技主线大幅上涨，下半年持续大幅上涨的空间有限，大概率呈现出结构性慢牛的趋势，外资流入更可能集中在高科技、战略性新兴产业和周期性结构调整板块。债券市场：中国国债依然具备配置价值，但利差优势收窄意味着外资流入强度下降，资金波动可能更多依赖短期策略而非长期布局。综合来看，资本流动对人民币汇率仍提供支撑，但难以形成单边推动力，人民币更多将在市场化条件下呈现区间双向波动。季节性结汇因素：阶段性扰动仍存，但影响弱化2026年下半年企业结汇行为仍将对人民币汇率形成阶段性影响，尤其在年末和出口高峰期，但在外贸增速趋稳、企业汇率风险管理能力提升的背景下，季节性因素对汇率的放大效应有望减弱，其影响更多体现在短期波动而非趋势性方向。在上半年相对较弱，保持稳健波动的背景下，下半年尤其是年末季节性结汇潮影响可能进一步推升人民币汇率。政策与预期管理：强化双向波动、抑制单边预期中国人民银行将继续坚持“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”政策。政策工具主要包括（）逆周期调节：在人民币阶段性偏强或偏弱时，通过公开市场操作、外汇干预等方式稳定市场预期（2）预期引导：通过新闻发布、政策沟通和官方表态，引导市场理性判断人民币走势（3）套利监管：防范因利差波动和跨境套利带来的短期异常波动。政策导向表明，人民币更可能运行在“有管理的双向浮动区间”，而非形成持续单边走势。这种机制有助于防止市场过度追逐短期利差和投机行为，同时增强汇率弹性与市场化特征。综合判断，2026年人民币汇率或难以延续2025年的单边升值趋势，更可能呈现基本面支撑下的高位区间震荡格局：下行有底、上行受限，波动弹性增强。人民币汇率将更多反映内外经济基本面的边际变化，而非单一因素主导，汇率运行机制的市场化和政策调控的灵活性将继续发挥“稳定器”作用。人民币汇率对资本市场的总体影响机制通过以上分析，我们能够得出以下几个重要结论：性。年的经验表明，汇率预期改善往往伴随北向资金和外资配置意愿的回升。年即便人民币不再持续升值，但只要维持“可预期、低波动”的状态，仍有利于中长期资金稳定流入。企业汇率风险管理能力的重要性明显提升，具备定价权和全球化布局的企业更具优势。大效应，为权益市场估值修复和结构性行情提供相对友好的环境。2026年下半年人民币汇率预计将由2025年以来的趋势性升值，转向以经济基本面为锚的区间震荡格局。一方