骄成超声超声设备平台型龙头多点开花需求强劲

内容目录1、声域术位台型业点花 4耕声十，台化势显 4品游点花配件务比续升 5材性显配业务利+持性 52、率导：IGBT求放，声术用个环节 6声技在IGBT环节泛用 6声节产代下游求速产 73、储片国开扩产超检国替正当时 8内储片动扩产 8扫备位异随着层升求续容 11司研2.5D/3D进封超，增产导体备 134、电资开持升，注技带的量需求 135、利测投建议 15利测 15资议估值 16风险示 17图表目录图表1：公近来收入步长 4图表2：公司2026Q1母净润幅升 4图表3：公司2026Q1同负同长187.8 4图表4：公收增逊于比司 5图表5：公毛率同行领水平 5图表6：公配业比持提升 5图表7：公各块率不上行 5图表8：公配业收持增长 6图表9：公配业利率位升 6图表10：功半体品分示图 6图表11：IGBT基结特征 7图表12：IGBT封领，超波要于合焊接、C-SAM测环节 7图表13：能应扩拉动率导需求 7图表14：24-27年飞凌率体AI数心收有为10倍 8图表15：全球IGBT规模计续长亿元） 8图表16：时电资开支续张 8图表17：存芯是球第大导市场 9图表18：受据心动，储求计续长 9图表19：存芯主产为DRAM、NAND 9图表20：HBM和DRAM导存需大增 9图表21：NAND层提升 10图表22：NAND存密提升 10图表23：存芯价暴涨美） 10图表24：DRAMCR3为91，度中韩美 11图表25：NAND市长存储额仅11 11图表26：存资开重启，26年计全球IDM资开的77.7 11图表27：超波描理示图 12图表28：超波描适合测层构 12图表29：HBM堆层升将来扫求容 13图表30：公超波术平台 13图表31：全动电出量25-30年CAGR达24 14图表32：全储电出量25-30年CAGR达24 14图表33：2026年4月建多新固/固池项目 14图表34：超波动接技原图 15图表35：公收预测 16图表36：可公估值 171、超声领域技术卡位，平台型企业多点开花200720092011-201420152022920252.7攀升至7.7元，2026一季营收2.0元比增长34.29看，20251.2亿元，20260.5图表1：公司近年来营业收稳增长 图表2：公司2026Q1归母净利润幅提升营业收入（亿元） yoy7.75.97.75.95.25.33.72.72.08765432102020 2021 2022 2023 2024 2025

120%100%80%60%40%20%0%-20%

归母净利润（亿） yoy1.11.20.90.90.7 1.11.20.90.90.7 0.70.5

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2026Q12026Q11.1187.8，较2025的0.7元比提升54，创年季高我认为同图表3：公司2026Q1合同负债同比增长187.8

2020

合同负债（亿元） yoy1.11.11.10.70.61.11.11.10.70.60.50.3

250%200%150%100%50%0%-50%-100%2020202563.4，2026Q166.8图表4：公司收入增速略逊可公司 图表5：公司毛利率处于同业先水平2020 2021 2022 2023 2024 20252020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1

公司 精达华测控 日科技

2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1公司 精达 华测控 日科技年50，202528.7，2025缩，整体业务结构不断改善，抗周期能力显著增强。图表6：公司配件业务占比续升 图表7：公司各板块毛利率断行

配件 动力电池超声波焊接设动力电池制造自动化系统线束连接器超声波设备半导体超声波设备 检测及其他设备汽车轮胎超声波裁切设备其他2020 2021 2022 2023 2024 2025

配件 动力电池超声波焊接设备动力电池制造自动化系统 线束连接器超声波设半导体超声波设备 检测及其他设备汽车轮胎超声波裁切设备2020 2021 2022 2023 2024 20252020-202551上，202575.556+高持续性1-230-50保有量持续扩容，推动公司配件业务形成可持续增长态势。图表8：公司配件业务营收续长 图表9：公司配件业务毛利高提升

配件业务营收（元） yoy2.61.81.01.10.62.61.81.01.10.60.4

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

75.9% 75.9% 75.5%59.9%59.4%62.3%51.6%2020 2021 2022 2023 2024 20250.42.6亿元，202541.32020-2023502024-202575备配套的双重需求，高利润叠加高持续性，配件业务有望成为公司稳定的收入利润来源。2、功率半导体：IGBT需求放量，超声技术应用多个环节IGBT功率半导体是电力电子领域的核心基础元器件。功率半导体主要应用于各类电力电子装显著的节能增效价值。ICGB（MOSFET）和双极型三极管(BJTIC图表10：功率半导体产品分类示意图功率半导体生态圈IGBTIGBT(BJTMOSFET器件驱动功率BJTIGBTIGBT要应用于轨道交通、智能电网等高端工业及能源场景。图表11：IGBT基本结构特征半导体与物理IGBTIGBTIGBTIGBT图表12：IGBTC-SM检测等环节ForceInstitute，达斯科技官网，合明科技官网能源转型与AIAIIEA池电等景2024-2035年合速达1342和92，驱动IGBT求大幅提升。同时，AI20242.5102027财25SiC图表13：能源应用扩张拉动功率半导体需求英飞凌官网，IEA:WorldEnergyOutlookIGBTAIIGBTSiCQYResearch，2024IGBT95.0202595.42031146.8亿元，2025-2030年间复增为7.4。图表14：24-27AI10

图表15：全球IGBT市场规模预计持续增长（亿美元）140140136.4118.2127.01200110.195.095.4102.52024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E英凌网 QYResearch，从9.7亿提至40.1元资开营收重由2021年的6.4升至202514.0IGBT图表16：时代电气资本开支持续扩张资本开支（亿元） yoy(右轴)4540353025201510502020 2021 2022 2023 2024

250%200%150%100%50%0%-50%-100%时代电气公告3、存储芯片：国内开启大扩产，超声检测国产替代正当时3.1国内存储芯片启动大扩产2116Yole，2024-2030CAR约9CAR约；AI2024-2030图表17：存储芯片是全球第大导体市场 图表18：受数据中心拉动，储求预计持续增长2025年全球半导体市场规模(亿美元)分器件光器件传器 模芯微制器逻芯片存芯片WSTS YoleHBMDRAMYole，DRAMNAND47和40的外10市为分品，2024-2030年HBM市空预由980DRAMCAGR12HBM图表19：存储芯片主要产品为DRAM、NAND 图表20：HBM和DRAM主导存储需大增2024年全球存储芯片市场结构（亿美元）

2030年全球存储芯片市场结构(亿美元) DRAM(不含HBM) NAND HBM NOR Others

DRAM(不含HBM) NAND HBM NOR OthersYole YoleHBMDRAM，因此HBMNANDOmdia，NAND（QLCIndustrylithographytransition12%22%12%22%35%21%46%32%53%45%34%8%22%12%29% 10%38%43%39%41%15%13%80%Bitshare60%Bitshare40%20%0%2024 2025 2026 2027 2028 20293D-5XXL 3D-4XXL3D-286L/270L/276L/321L/332L 3D-236L/218L/232L/238L3D-176L/160L/162L/192L 3D-128L/112L/144L3D-92L/96L 3D-64L/72L3D-48L 3D-32L/36L

Bitmixbycelltype55%61%55%61%67%73%78%79%43%37%31%24%18%15%75%Bitshare50%Bitshare25%0%2024 2025 2026 2027 2028 2029SLC MLC TLC QLCOmdia Omdia受工艺复杂度和需求升的影响，存储芯片暴涨。据 4800/5600Mbps）单从2025年5月26的5.51元高到2026年5月2641.67美元。图表23：存储芯片价格暴涨（美元）8080706050403020100现货平均价:DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)现货平均价:DRAM:DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)Omdia全球存储芯片产能几乎被韩美日垄断，中国企业产量份额远小于本土市场规模。根据Counterpoint，2025四季球DRAM场三以36的额列一（23随其达912025年第季度球NAND中三星以27的占居额一力（22和分居二Yole，2024DRAMNAND2502202633鑫长在球市分仅511显低市场模份存片国化仍图表24：DRAMCR3为91，极度中在韩、美 图表25：NAND市场长江存储份额仅1125Q4全球竞争格局-DRAM 25Q4全球竞争格局-NANDSK海力士 三星 美光 长存储 其他 三星 美光 SK海力士 铠侠 闪迪 长存储Counterpoint CounterpointHBMDRAMHBMDRAM2026Omdia，2026IDMIDM77.7。图表26：存储资本开支重启，26年预计占全球IDM资本开支的77.7STMicroelectron OthersTexasInstruments3.8%YMTC4.0%

1.3%

ics

4.4%KIOXIACorporation4.6%CXMT7.1%Intel

Micron13.8%

Samsung29.4%SKHynix18.0%Omdia2026全球DM总水平的7.1.0IM资本开支的520295DRAM2025207.23DNAND19IPOIPO超声波扫描显微镜可以实现存储芯片和晶圆的无损检测。超声扫描显微镜是一类以超声回波。设备通过换能器发射聚焦超声信号并交替收发，结合时间窗口筛选特定界面回波，配合二维机械扫描采集信号，最终转化为成像图谱，从而实现样品内部缺陷的精准识别。图表27：超声波扫描原理示意图公司微信公众号X-RayX-RayX-Ray图表28：超声波扫描更适合检测分层结构对比维度X-RAY超声波扫描显微镜检测模式穿透模式反射回波模式（CSAM）成像特点获取样品整体厚度的合成图像可清晰呈现产品不同分层结构检测优势擅长识别金属异物、结构性断裂、大体积焊点空洞等高密度、体积型缺陷。擅长判定焊接层、结合层的完整性，对分层缺陷敏感度高。SGS检测技术中心IGBT25-50MHz75MHzHBMHBM作为AIHBMQYResearch2.020262.320303.612.31,16217.4/AI图表29：HBM堆叠层数提升将带来超扫需求扩容HBMHBM2HBM2EHBM3HBM3EHBM4年份201420182020202220242025芯片密度2Gb8-16Gb16Gb16Gb24Gb24-32Gb内存带宽128GB/s307GB/s460GB/s819GB/s1.2TB/s≥2TB/s层数44-84-88-128-1212-16容量1GB4-8GB8-16GB16-24GB24-36GB36-64GBSEMI、Yole、SKHynix官网2.5D/3D3852.5D/3DAI75-230MHzHBMCoWoS图表30：公司超声波技术平台公司微信公众号2026413.445.14、锂电：资本开支持续提升，关注新技术带来的增量需求CAGR24AIDC电出量25-30年CAGR有达24持增长动电和能池需有望图表31：全球动力电池出货量25-30年CAGR有望达24 图表32：全球储能电池出货量25-30年CAGR有望达240

全球动力电池出货量(GWh)

5%0%

0

全球储能电池出货量(GWh)

70%60%50%40%30%20%10%0%中国 欧洲 美国其他 全球yoy(右轴)

表前 表后 数据中心 全球yoy(右轴)宁时招书 宁时招书202620入节奏判断，2026图表33：2026年4月新建多个新建固态/半固态电池项目投资主体新建项目金额地点固一新能2.2GWh高安全固态电池建设项目8亿元内蒙古呼和浩特金宏科技3GWh固态电池项目1.8亿元山东威海双登股份年产12GWh半固态人工智能数据中心储能电芯及系统集成项目/江苏盱眙国轩控股年产20,000吨固态电池关键材料项目/安徽安庆我的电池网图表34：超声波滚动焊接技术原理图公司招股说明书20kHz3500N2500N80m/min5、盈利预测与投资建议盈利预测26/27/2811.5/16.3/22.0+48.9；26/27/28年公司实现归母净利润2.4/3.5/4.9亿元，同比对应EPS为2.11/3.04/4.2726-283.3/4.3/5.026-28年的毛利率维持在63.1。26-282.4/4.6/7.326-28年毛率别为58.0/59.5/61.0。26-281.2/1.4/1.626-2859.0。26-280.1326-2859.2。26-283.6/5.1/7.126-2875.5。图表35：公司收入预测202420252026E2027E2028E总计营业收入（百万元）584.6774.01152.41633.52198.6YOY11.332.448.941.834.6毛利率56.963.464.965.165.8新能源电池超声波设备营业收入151.2222.4333.5433.6498.6YOY-53.547.150.030.015.0毛利率48.463.163.163.163.1半导体超声波设备营业收入（百万元）46.996.4241.0457.8732.5YOY195.7105.4150.090.060.0毛利率56.756.558.059.561.0线束连接器超声波设备营业收入（百万元）81.3102.5123.0141.5162.7YOY352.426.020.015.015.0毛利率59.758.459.059.059.0非金属超声波设备营业收入（百万元）12.213.013.013.013.0YOY11.66.50.00.00.0毛利率44.759.259.259.259.2配件营业收入（百万元）183.7260.4364.5510.3714.4YOY70.441.740.040.040.0毛利率75.975.575.575.575.5服务及其他营业收入（百万元）108.277.477.477.477.4YOY128.8-28.50.00.00.0毛利率35.754.254.254.254.2体超声设备等高景气赛道，研发投入力度保持稳定。我们预计26-28年销售费用率为13.012./1.0管费用为.07.7/7.发用为2.5205/205。投资建议及估值26PE104.5x。考26100xPE210.58买入图表36：可比公司估值代码 名称股价（元）24A25AEPS（元）26E27E28E26EPE27E28E688531.SH 日联科技198.981.251.072.002.563.4099.5x77.7x58.5x688200.SH 华峰测控441.002.473.965.356.748.6982.4x65.4x50.7x688627.SH 精智达388.010.860.700.702.954.51131.5x86.0x56.9x平均数104.5x76.4x55.4x688392.SH 骄成超声166.000.751.022.113.044.2778.8x54.5x38.9x（估值为2026.6.4，日科使国金券究预，峰控智达用 致期）风险提示损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 5255857741,1521,6342,199货币资金 1,249852934538631839增长率11.332.448.941.834.6应收款项 2765045507661,0631,421主营业务成本 -226-252-283-405-570-753存货 227174337399546701销售收入 43.043.136.635.134.934.2其他流动资产 299343154469484502毛利 2993334917471,0641,446流动资产 2,0511,8731,9752,1722,7253,463销售收入 57.056.963.464.965.165.8总资产 94.488.183.281.883.384.5营业税金及附加 -4-5-7-12-16-22长期投资 112571919191销售收入 0.70.90.91.01.01.0固定资产 5462170228284367销售费用 -77-81-108-150-204-264总资产 2.52.97.18.68.79.0销售收入 14.713.814.013.012.512.0无形资产 26139124132140147管理费用 -50-61-66-92-126-165非流动资产 121252398483546637销售收入 9.610.48.68.07.77.5总资产 5.611.916.818.216.715.5研发费用 -117-127-160-236-335-451资产总计 2,1722,1252,3732,6553,2714,100销售收入 22.421.720.720.520.520.5短期借款 232216194114300552息税前利润（EBIT） 5159149258383545应付款项 65109207223314414销售收入 9.610.219.322.423.424.8其他流动负债 11199151196262336财务费用 1711551-6流动负债 4074245515338761,303销售收入 -3.1-1.9-0.6-0.40.00.3长期贷款 000000资产减值损失 -36-39-66-38-38-36其他长期负债 131022121212公允价值变动收益 223000负债 4214345735458881,315投资收益通股股东权益 1,7511,6911,8022,1222,4042,817税前利润 23.236.07.73.92.61.9其中：股本 115115116116116116营业利润 6788124260380537未分配利润 1361922354217041,117营业利润率 12.815.116.022.523.324.4少数股东权益 00-2-12-22-32营业外收支 50-5000负债股东权益合计 2,1722,1252,3732,6553,2714,100税前利润 7288119260380537利润率 13.715.015.422.523.324.4比率分析所得税 -7-3-12-26-38-542023202420252026E2027E2028E所得税率 10.43.49.810.010.010.0每股指标净利润 6485107234342484每股收益 0.5800.7481.0162.1063.0454.266少数股东损益 -2-1-10-10-10-10每股净资产 15.25614.73315.56718.33120.77624.342归属于母公司的净利润 6786118244352494每股经营现金净流 0.085-0.4740.7020.1140.5601.416净利率 12.714.715.221.121.622.5每股股利 0.2000.3500.2000.5000.6000.700现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率 3.805.086.5211.4914.6517.532023202420252026E2027E2028E总资产收益率 3.064.044.959.1810.7712.04净利润 6485107234342484投入资本收益率 2.293.016.7610.4212.8414.68少数股东损益 -2-1-10-10-10-10增长率非现金支出 546092626466主营业务收入增长率 0.