全产业链闭环打通营收创5年新高

全产业链闭环打通，营收创5年新高！一度“业绩失速”的山外山靠什么打的翻身仗？2024年，医疗行业集采常态化、前期政策红利褪去，整个赛道进入调整阵痛期，保持高额研发投入的山外山也一度陷入业绩承压的困境，被市场贴上“业绩失速”的标签，质疑之声此起彼伏。但令人意外的是，仅仅一年时间，这家国产血液净化龙头就实现强势逆袭，交出了远超市场预期的年度答卷：全年营收8.07亿元，同比大增42.24%，归母净利润翻倍攀升，创下近五年业绩新高，盈利质量实现跨越式提升。同时，公司全球化布局成效凸显，境外收入三年翻两倍，年复合增长率逼近50%，三大核心产品市占率持续走高，龙头壁垒不断夯实。迈入2026年一季度，公司依旧保持高增长态势，开局势头强劲。短短一年实现从承压低谷到业绩爆发的反转，山外山靠的究竟是什么？一、营业收入：从国产领先到全球渗透，海内外市场同步进击受益于国产替代加速及基层血透服务下沉等政策利好，山外山凭借自身技术积累与“设备＋耗材”的双引擎发展战略，正有效转化市场机遇。从季度节奏看，山外山的营收在2025年下半年有明显提升。进入2026年一季度，营收增至2.30亿元，同比增长约21.3%，环比增长3.14%，延续了2025年下半年以来的增长势头，增长动能较为强劲，2026年开局较去年同期表现亮眼。图表12025Q1-2026Q1各季度山外山的营业收入（单位：亿元）同比增长率为21.29%同比增长率为21.29%数据来源：山外山财务报表、众成数科统计与营收增长相呼应，山外山的净利润亦实现了可观的正向增长。2025年山外山净利润达到1.48亿元，同比增长47.21%，各季度的净利润整体呈波动上升趋势，在Q4小幅回调后，2026年Q1达到了0.54亿，较同比增长45.95%，增长势头强劲，业绩持续向好。图表22025Q1-2026Q1各季度山外山的净利润情况（单位：亿元）同比增长45.95%同比增长45.95%数据来源：山外山财务报表、众成数科统计1、核心产品线国内市场表现从中标金额来看，山外山2025年中标金额逐季攀升，Q4季度达到峰值，2026Q1中标金额同比大幅增长67.85%，订单获取能力持续增强。图表32025Q1-2026Q1各季度山外山的中标金额情况（单位：亿元）同比增长67.85%数据来源：众成数科医械云标讯（MDBIDS）同比增长67.85%据2025年年报数据显示，血液净化设备实现营收5.46亿元，同比增长44.32%；血液净化耗材实现营收1.89亿元，同比增长46.49%，其中自产耗材营收1.51亿元，同比激增92.59%，耗材自主化进程显著提速。图表42024年VS2025年山外山主要业务营收情况及其占比变化趋势（单位：亿元）数据来源：山外山财务报表、众成数科统计从主营设备的中标额情况来看，2026Q1的销售额同比均有所增长。血液透析设备仍为山外山的第一大产品线，销售额同比增长65.87%，连续性血液净化设备（CRRT）则增长相对稳健。图表52022-2026历年Q1山外山设备类主要产品线中标金额情况（单位：亿元）数据来源：众成数科医械云标讯（MDBIDS）与之相对应的是2025年山外山旗下各类血液透析设备的市占率及排名也实现双提升。其中，连续性血液净化设备（CRRT）市占率达19.08%，增长了3.98个百分点；血透设备市占率达17.57%，增长了4.13个百分点。图表62025年山外山设备类主要产品线销额市占率变化情况主要产品线2025年销额市占率市占率同比变化2025年全国排名排名同比变化连续性血液净化设备（CRRT）19.08%+3.98%2+1血透设备17.57%+4.13%3+1数据来源：众成数科医械云标讯（MDBIDS）2、海外市场表现在国内市场持续向好的同时，海外业务也成为山外山收入增长的重要引擎之一。2025年，山外山的国际化战略进入了纵深发展阶段，实现从“产品出海”向“品牌扎根”的关键跨越，海外业务覆盖全球100余个国家和地区。为夯实这一布局，山外山深耕海外医疗服务，通过参加ArabHealth、Medica等国际展会，并作为“一带一路”医疗器械出海代表，向全球提供高性价比的中国血液净化方案。与此同时，公司正加速建设东南亚、中东、欧洲等属地化销售与技术服务团队，构建24小时售后机制，依托远程运维数字平台实现海外透析中心信息联通，助力诊疗数字化管理。针对新兴市场“设备贵、缺技师、服务难”的困境，山外山通过技术创新提供可负担、可持续的透析服务，积极推动全球透析服务可及性，助力世卫组织2030年慢性肾病防治目标。近四年来，山外山的海外收入保持了较快的增长势头，至2025年已达到1.725亿元，年复合增长率达49.52%。图表72022-2025历年山外山海外收入数据来源：山外山财务报表、众成数科统计创新研发与新品上市：从设备到耗材自主生产全覆盖2025年，山外山合计研发投入7018.95万元，同比增长29.40%。从季度趋势看，2025年各季度的研发费用率则在5%至11%间波动，进入2026年Q1上升至10.69%，较2025Q1同比提高了2.01个百分点，环比提高了5.65个百分点，研发投入强度持续提升。图表82025Q1-2026Q1各季度山外山研发费用占比变化趋势数据来源：山外山财务报表、众成数科统计在核心技术突破方面，山外山取得了不小的突破：成功研发新型血液透析机、血液净化设备等多款新产品，并完成现有产品迭代升级，新增血容量监测、在线Kt/V监测等关键功能。核心血液透析机产品更提前获得国家医保收费政策明确的四项监测功能注册，临床适应性与市场竞争力同步提升。专利产出方面，2025年专利申请71项、授权50项，申请数较2024年有所上升，授权率保持在70%以上，研发转化能力稳定。图表92024年与2025年山外山专利申请数与获批数情况数据来源：山外山财务报表、众成数科统计近年来，山外山持续加大在肾科、重症、肝病等领域血液净化耗材的研发投入，已基本完成全产业链布局。2025年12月，“血液净化设备及高值耗材产业化项目”纺丝生产线安装正式启动，标志着山外山成功补齐血液净化耗材“短板”，实现从设备到核心耗材的“自主生产全覆盖”，正式打通“研发-生产-应用”全产业链闭环，不仅突破了高端膜材料技术瓶颈以巩固龙头地位，更为公司提升抗风险能力及加速全球化布局奠定了坚实基础。小结2025年山外山实现业绩跨越式增长，核心底气源于公司长期死磕耗材自主研发、打通血液净化全产业链闭环的战略布局，彻底摆脱外部耗材技术依赖，也给企业业绩增长提供了底气与强劲动力。一方面，高毛利自产耗材持续放量、占比稳步提升，与终端设备销售形成强效协同，驱动公司营收、净利润双双高增，国内核心产品市占率持续攀升；另一方面，耗材自主可控彻底对冲了行业集采降价、供应链波动的风险，大幅提升企业经营韧性，为海外业务快速扩张、全球化布局筑牢坚实根基，推动