月度策略：极致分化再平衡逢低布局哑铃组合

内容目录市场回顾 5股市回顾 5债市回顾 6下月市场展望 7月度配置建议 8市场微观数据 8宏观数据 9PMI 9投资、消费、净出口 物价方面CPI和PPI情况 13社融情况 14宏观事件 17风险提示 19图表目录图1：全市走（%） 5图2：国主指走（%） 5图3：上游度业势（%） 5图4：下及融地、公事月行走（%） 5图5：行净资情（亿） 6图6：PE值分数（%） 6图7：货投、笼计（周亿） 7图8：资利走（%） 7图9：国期结走（BP） 7图10：债差信差走（%） 7图两余不攀升破期点 8图12：5月合金份额比加股与券基环下降 8图13：5月基ETF流出模续加 8图14：A再资规续上升 8图15：A股IPO集稳步升 9图16：据示4月资本现持 9图17：5月造业PMI较4月落显（%） 10图18：造业PMI分情况（%） 10图19：制业PMI细项情（%） 图20：2026年4月资产资比速幅落（%） 12图21：2026年4月消费零总同环均下（%） 12图22：2026年5月用车均量比降(%) 12图23：2026年4月同比升（%） 13图24：5月PMI新口单消回落 13图25：4月CPI当同小幅升（%） 14图26：5月产料指数比续升（%） 14图27：5月用产格指增回（%） 14图28：5月BPI比上升（%） 14图29：4月融模及存同（，%） 15图30：融与M2比刀差（%） 15图31：M1与M2比刀差（%） 15图32：近3月融变化况亿） 16表1：宏数对场响汇总 16表2：月宏及业件汇总 17市场回顾股市回顾5A501.06%506.47%8003.49%；2.64%10000.32%，20001.19%（+20.40%）（+17.88%）图1：全球市场走势（%） 图2：国内主要指数走势（%）图3：上中游月度行业走势（%） 图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） 1,4001,2001,0008006001,4001,2001,000800600-(200)计算机传媒计算机传媒国防军工图6：PE估值及分位数（%）1401401201201001008080606040402020--当期PE 3年PE分位数（右轴）债市回顾2026511.16%10301.71%2.21%主要驱动因素是央行通过MLF超额续作与逆回购放量，维持了价稳量松的资金环境，叠加基本面数据弱修复，进一步强化了债市的安全边际。与此同时，信贷需求平淡导致的银行冗余流动性充裕，以及理财规模的持续回流，使得机构欠配压力加大，中高等级信用债利差被压缩至低位。图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 图8：资金利率走势（%）30,00030,0000(20,000)净投放量全部回笼量的总和全部投放量的总和2026-05-062026-04-062026-03-061.202026-02-061.40 1.60 DR007:周：% R007:周：%1.80 逆回购:7日:回购利率:周：%图9：国债期限结构走势（BP） 图10：国债利差与信用利差走势（%）0(15)0 30(15)0 31Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y2(5)21(10)12026-042026-05月变动（BP:左轴）5Y（AA+）信用利差5Y（AAA）信用利差10Y-1Y国债利差2026-04-302026-03-312026-02-280.650.60.550.50.450.40.350.30.250.22026-01-30下月市场展望5（-1006DR007665月度配置建议+AI（PPI回市场微观数据月两融余额不断攀升突破前期高点

金环比下降沪深两市:融资买入额（右轴）沪深两市:融资买入额（右轴）沪深两市:融资余额5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500030,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,00021,0000股票型基金发行份额（亿）混合型基金发行份额（亿）债券型基金发行份额（亿）再融资累计值证券市场再筹资A股定向增发:当月值10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00股票行业ETF累计资金净流入(亿)股票规模ETF累计资金净流入(再融资累计值证券市场再筹资A股定向增发:当月值10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00股票行业ETF累计资金净流入(亿)股票规模ETF累计资金净流入(亿)股票型ETF累计资金净流入(亿)(4,000)(6,000)(8,000)(10,000)(12,000)2026/5/12026/4/12026/3/12,000-2026/2/1(2,000):IPO:总计:上海证券交易所:IPO:总计:深圳证券交易所交易所IPO累计值（右轴）400003000020000100000:IPO:总计:上海证券交易所:IPO:总计:深圳证券交易所交易所IPO累计值（右轴）4000030000200001000005000净增持市值合计值(右轴：亿元)净增持市值(亿元)1,000500-(500)(1,000)(1,500)(2,000)(2,500)(3,000)(3,500)(4,000)(4,500)700600500400300200100-(100)(200)(300)宏观数据PMI20265PMI50.0%0.349.8%48.8%库存端，49.3%，48.6%60.5%51.9%非制造业PMI550.1%0.7PMI50.3%PMI48.8%（）图17：5月制造业PMI较4月回落明显（%）51.0051.0050.4050.5050.3050.1050.0050.0049.8049.7049.5049.4049.5049.3049.3049.2049.0049.0049.0048.5048.002025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05制造业PMI图18：制造业PMI细分项情况（%）图19：非制造业PMI细分项情况（%）投资、消费、净出口1-21.8%1-4月的8.9%1-34.1%1-41.20%1-3月的1-4-13.70%-5.20%1-41.90%1-3月的2.4%40.20%31.7%32.5%（14.10%3594.425月制造业PMI48.60%图20：2026年4月固定资产投资同比增速小幅回落（%）民间固定资产投资民间固定资产投资:累计同比（%)固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（%)固定资产投资(不含农户)完成额:基础设施建设投资:累计同比（%)固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比（%)房地产开发投资:累计同比（%)(20)(15)(10)(5)05101576543210社会消费品零售总额:累计同比（%）社会消费品零售总额76543210社会消费品零售总额:累计同比（%）社会消费品零售总额:当月同比（%）20242025202680000700006000050000400003000020000100000

图22：2026年5月份乘用车日均销量同比下降(%)2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-041W2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-041W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53W图23：2026年4月出口同比回升（%） 图24：5月PMI新出口订单消费回落50403050403014.102025.30100(10)(20)出口总值(美元计价):当月同比（%）进口总值(美元计价):当月同比（%）制造业PMI:新出口订单（右轴，%）出口总额:当月同比（%）41(5)420435441045154620472549483050355140CPIPPI情况CPI202641.2%CPI（）PPI4518.89%1.81%5PPI比走强；三是去年PPICPI:不包括食品和能源:当月同比CPI:当月同比1.00.50.0(0.5)(1.0)1.202.01.5生产资料价格指数同比（%）PPI:当月同比（%）201510CPI:不包括食品和能源:当月同比CPI:当月同比1.00.50.0(0.5)(1.0)1.202.01.5生产资料价格指数同比（%）PPI:当月同比（%）20151050(5)(10)(15)(20)2023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04综合指数:大宗商品价格BPI:月:同比RJ/CRB商品价格指数:月:同比403020100(10)(20)CPI:食品:当月同比综合指数:大宗商品价格BPI:月:同比RJ/CRB商品价格指数:月:同比403020100(10)(20)CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比食用农产品价格指数:月:同比420(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)社融情况20264624537.8%4006500090414520M2M1受M1-3.6%，42024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04社会融资规模存量社会融资规模存量:期末同比（%）社会融资规模增量:当月值（亿）50610,000620,000730,000740,000850,00087.80960,000970,0001080,0002.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)社融-M2M1-M2M2(货币和准货币):同比M1(货币):同比20151050(5)(10)(15)2024-072.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)社融-M2M1-M2M2(货币和准货币):同比M1(货币):同比20151050(5)(10)(15)2024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04图32：近3个月社融分项变化情况（亿）35,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0009,041.4,520.005,000184.00835.00580.000-129.00-283.00-128.00(5,000)-4,006.00-5,284.00(10,000)2026-042026-032026-0200整体看，5月经济整体仍在扩张区间，但出现降温迹象，呈现“供强需弱、动能放缓”的特征。消费与投资动力不足，仅出口短期保持韧性；物价通缩压力缓解但上游成本抬升，挤压中下游利润；同时金融数据大幅低于预期，实体融资需求疲软、资金活化程度偏低，显示复苏基础尚不牢固。表1：宏观数据对市场影响汇总宏观指标强弱走势 对市场的影响PMI-5月制造业PMI降至50.0（临界），新订单跌破50，内需外需双弱，经济复苏动能边际减弱，股市整体偏中性略承压（高技术制造局部受益），债市因基本面弱于预期、宽松预期升温偏利好投资-1-4月固投累计同比-1.6，地产降幅扩大至-13.7，制造业投资回落至+1.2，仅基建+4.3托底——投资走弱反映内生动能不足，股市除基建链外整体偏空。消费-消费走弱显示内需动能不足，股市中消费板块业绩承压致情绪受抑利空，债市因宽松预期强化利好。净出口+短期出口链板块（机电/纺服等）因企业营收利润提升利好股市出口链，债市在经济复苏信号时偏空；中期需警惕外需回落风险。CPI和PPI+PPI上行利好上游资源/原材料板块股市结构性利好M1-M2-M1-M2为负且走弱反映实体投资消费意愿不足，债市因经济弱周期下政策宽松预期强化获利好。社融-M2社融-M2实体融资需求低于货币供给，宽信用不畅，对股市偏空。-中原证券研究所宏观事件20265300091538002030表2：月度宏观及行业事件汇总时间 事件名称 发布单位 核心内容与政策指向 主要影响以固定数量、利率招标、多重价位中标方05-0605-1405-1505-1805-20

亿元买断式逆回购915目资金下达多部门印发支持设备更新通知

中国人民银行-国务院就业促进和劳动保护工作领导小组

30003（91），旨在维护银行体系流动性合理充裕。中美双方领导人会谈，指出中美经贸本质是互利共赢。两国经贸团队达成总体平衡积极的成果，双方将共同维护良好势头。围绕重点行业用工、挖掘就业潜力、提升就业质量提出举措，包括因地制宜发展制造业、强化建筑及住宿餐饮等行业挖潜就业空间。2026清单和资金安排，支持工业、电子信息、166700目，带动总投资超3800亿元。印发通知优化“两新”政策，发挥科技创新和技术改造再贷款作用，强化政策协

向市场注入中长期流动性，有助于平抑资金面波动，稳定市场资金预期。中美关系阶段性缓和极大提振了市场风险偏好，利好出口链、跨境电商及此前受关税情绪压制的科技板块估值修复。稳就业有助于提升居民收入预期，进而提振消费信心。支持大规模设备更新，直接利好工业母机、高端装备、电子设备及资源循环利用相关企业。金融活水精准滴灌科技型企业与设备更新，利好专精特新“小巨表2：月度宏观及行业事件汇总时间 事件名称 发布单位 核心内容与政策指向 主要影响05-2205-2205-2205-2705-2805-2805-2905-3005-31

首期中央金融机构注资特别国债发行住建部强调一体化推进城市体检与城市更新国务院印发《城市更新划》市场监管总局部署整治“内卷式”竞争两部门印发《人工智能计量体系和能力建设指引》工信部等部门AI能化分级国标八部门印发整治非法跨境证券期货基金方案要点办法》

财政部住房城乡建设部国务院国家市场监督管理总局改委化部等证监会等八部门国家市场监督管理总局中共中央办公厅、国务院办公厅

同，提升金融服务中小科技型企业、大规模设备更新的能力和质效。2026年首期中央金融机构注资特别国债正2025有大行第二轮特别国债注资即将落地，进一步增强银行资本实力。负责人明确表示，各地要坚持“先体检后更新、无体检不更新”，加强城市体检结果应用与城市更新规划实施体系的有效衔接。明确“十五五”时期城市更新目标，提出2030