长城汽车中高端产品大年差异化打开长期出海空间

内容目录1.2026出增有速，异布打长空间 5期非市加布局，2026公出长有提速 5期公出差化优在多类多力布，最的期来源 7中端车年有贡献绩性 14高车补退弹性且主额有升空，1-4销增跑赢盘 14克越扩逻持续证新周下望持贡高利 17牌底能全变革基归-S平启新品期 22弗充发泛野长，品构望著优化 25盈预与资议 27利测 27资议 29风险示 29图表目录图表1：2020-2026年司出批销及速 5图表2：2017-2026年司出能结构 5图表3：长汽对斯及俄场口量占比 5图表4：2024-2026年城汽出前大型构销（台及比 6图表5：2017-2026M4国乘车口量增及新源透率 6图表6：2024-2026年国乘车口度量万台及速 6图表7：长汽在各区渠模式 7图表9：公在同形式的术局 8图表10：长汽海各区主车型 8图表11：2004-2025外HEV市规、速渗透率 9图表12：不国代性车燃/PHEV/HEV价对比 9图表13：2004-2025外分域HEV量构 9图表14：2025年外分域HEV渗率 9图表15：2024-2025外HEV量TOP510图表16：长汽不平台HEV型数比 10图表17：欧拉5泰售价及税率消税税对比 10图表18：2021-2025外硬越市销及速 11图表19：2025年外派越市分家量构 11图表20：2025年外派越市分企量构 11图表21：2023-2026Q1司硬越车及中克车出批销及速 11图表22：2023-2025司在要场派野量 12图表23：2023-2025司在要场派野占率 12图表24：澳利市坦克500竞部参对比 12图表25：泰市坦克300竞部参对比 12图表26：2024-2025外皮市总量增速 13图表27：2025年外卡主消市及额 13图表28：海皮市（美以）TOP5车部分国企量市率 13图表29：长皮出批发量增速 14图表30：泰市长皮卡竞配对比 14图表31：乘车购购/购户布 14图表32：各位用换购车位布（2024年） 15图表33：各位用换购车位布（2025H1） 15图表34：购税策整对价带能车车所购税影响 15图表35：2025/2026旧换补金对比 15图表36：2023-2026同价带主及资资品份额 16图表37：2024-2026国乘车度售量万台及比速 16图表38：2016-2026国20万元市乘车量（辆及比速 17图表39：2016-2025乘用市不价带量占比 17图表40：2025年克500/400PHEV零月（） 17图表41：坦克500Hi4-T新老配对比 18图表42：坦克500Hi4-Z新老配对比 18图表43：坦克700新款配对比 18图表44：坦克300新款配对比 19图表45：Hi4-T、Hi4-Z技术点优势 19图表46：长提越分级准 20图表47：2021-2026克品零销及速 20图表48：2021-2025克内均ASP（元测算 20图表49：2016-2025国硬越销、速新能渗率 21图表50：消者买克500Hi4-T要比牌及型 22图表51：归-S台心技能及术点 22图表52：归平有增效本 23图表53：部车企CEO抖音号据至2026M5） 23图表54：部车企CEO小红账数（至2026M5） 23图表55：魏渠变时间轴 24图表56：公直网数量化 24图表57：全高山9与2023高配对表 24图表58：高零月以在20万上MPV市占率 24图表59：2022-2026牌批销及速 25图表60：魏牌V8X与2026款山置比 25图表61：魏牌V9X和要竞克900配对比 25图表62：2012-2024驾游数国出总数比例 26图表63：2020-2025越野量增及能渗透率 26图表64：2025年越分车销及比 26图表65：2020-2026弗大系/龙列销量增速 26图表66：2025年内越野场量TOP5车销量位万） 26图表67：猛龙PLUS品参对比 27图表68：长城H10参及外申图 27图表69：2026年司分重新型数 28图表70：2023A-2026E司关财指及测 28图表71：长汽及比司PE估对比 291.2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间20262025202620020207.0202550.6CAGR求著akne025年斯汽总销同滑16长城20261-41846.7。图表1：2020-2026年公司出口发销量及增速 图表2：2017-2026年公司出口源结构公司出口批发销量（万） 6050403020100

120%100%80%60%40%20%0%

乘联会

EV PHEV 传统Marklines，19.810pct3930.837H6M6H6PHEV300PHEV图表3：长城汽车对俄罗斯及非俄市场出口销量及占比2023202420252025年同比增速长城对俄出口销量（万台）13.122.919.8-16.4——长城在俄市占率11.313.514.0-13.3——对俄出口占比41.450.439.20.5长城对非俄出口销量（万台）18.522.530.8-11.3——对非俄出口占比58.649.660.837.1——分国家：澳大利亚3.64.35.311.3巴西1.12.94.023.4南非1.41.42.136.7沙特阿拉伯1.31.31.948.3智利1.41.41.541.6墨西哥0.11.41.56.3哈萨克斯坦0.91.41.46.1泰国1.40.81.45.9马来西亚0.00.20.679.2其他7.37.311.0162.7公公，Marklines ：Marklines由据可性存国及型计的问，同图表4：2024-2026年长城汽车出口前十大车型结构销量（万台）及占比车型能源类型2024销量2024占比2025销量2025占比2026M1-4销量2026M1-4占比2026M1-4销量YOY初恋ICE13.529.911.021.83.7620.829哈弗H6ICE5.011.17.514.73.1217.390哈弗M6ICE4.49.84.38.41.317.348坦克300ICE2.96.33.06.01.196.6112大狗ICE2.76.12.75.40.985.484哈弗H9ICE0.81.72.65.20.955.2102哈弗F7ICE3.16.92.75.30.894.927赤兔ICE1.32.92.03.90.804.441坦克500ICE1.84.01.73.30.593.337酷狗ICE1.12.51.52.90.452.516乘联会

展望：在非俄市场加速布局、俄罗斯市场温和复苏下，我们预计公司2026年出口增长较2025年有望明显提速。20261-4257612711849.4。我们认为出口高速增长一方面来自优质产品加速出海、爬坡放量，另中一国方车面企在海图表5：2017-2026M4我国乘用车出口销量、增速及新能源渗透率902024202520262026902024202520262026同比90%140%8080%120%100%80%60%7060504040%20%3030%0%2020%-20%1010%00%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12出口新能源渗透率

图表6：2024-2026年我国乘用车出口月度销量（万台）及增速0

40%乘会 乘会产能产品202583年，目到2026达5辆本地率60；2026年2月，城车布巴圣埃皮里201WEYG9PHEVJolionPro35CannonAlphaPHEVQ3102026506AstanaMotors201210张至135个（增加12个）等。Marklines20261-327.952025AEB2026年或将基本维持稳定，预测2026-2028年俄罗斯乘用车销量增速分别为+3/+0。另一面在图拉工厂期投产现哈弗以及卡车型基础上，Avtotor20251701500图表7：长城汽车在海外各区域渠道模式区域 渠道模式 不同国家设立子公司以及合作经销商情况已在意大利、西班牙成立全资子公司GWMItalia、GWMSpain，其他市场采取总代或经销商模式，例如欧洲 司+经销商+总拉美 子公司+经销商+总东盟 司+经销商+总

3AstanaMotors。在巴西、墨西哥设立全资子公司GWMBrasil、GWMMéxico，其他市场采取总代/经销商模式，如智利与秘鲁委任Derco集团、阿根廷携手Antelo集团等/汇鸿集团合作等澳新 子公司+经销商 在澳大利亚设立全资子公司GWMAustralia，新西兰与Ebbett等经销商合作俄罗斯 子公司+经销商 在俄罗斯设立全资子公司在阿联酋代理商为SwaidanTrading（当地富豪家族集团AlNaboodahGroup的子公司）、卡塔尔代理中东 总代模式为主南非 子公司+经销商+总

商为TeyseerMotors、阿曼代理商为Bahwan集团子公司OTE等GB（乘用车分销商）、摩洛哥与太非卡汽车销售公司（TractafricMotors）合作等长城汽车公众号，公司公告，长城汽车欧洲官网，中国新闻网等KD15658202585220图表8：长城汽车海外产能梳理工厂类型 国家 投产时间 规划产能 投资金额、生产车型等巴西首个专门生产混合动力汽车和电动汽车的新能源汽车工厂；首批生产车型包括整车工厂

巴西 2025年8月5万泰国 2021年 8万

H6、H9、2.4T长城炮等车型；产品将辐射墨西哥、阿根廷、智利等周边国家在泰国本地销售、40出口到其他海外市场。哈弗H6HEV、JOLIONHEV、坦克300/500HEV、欧拉好猫均已实现本地生产俄罗斯 2019年 15万 投资5亿美元，涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺工厂类型 国家 投产时间 规划产能 投资金额、生产车型等组装哈弗、皮卡，辐射出口乌拉圭、秘鲁、玻利维亚、巴拉圭、阿根廷、哥伦比亚和厄瓜多尔 2013年

智利等KD

保加利亚 2012年 5万 和保加利亚利泰克斯汽车双方共同投资建成，组装哈弗、皮巴基斯坦 2022年 2万 组装哈弗H6/H6HEV、哈弗初恋等车型印尼 2024年9月 首款本地组装车型为哈弗JOLION马来西亚 2024年 初期1万 组装哈弗H6HEV等阿斯塔纳汽车公司100持有，生产奇瑞、长安、哈弗汽车，生产能力达年产9万辆哈萨克斯坦2025年 9

汽车，其中60计划出口到独联体国家。越南 2025年 24年9月与越南成安集团签署合作备忘录合作CKD组装工厂长城汽车官网，长城汽车全球官网，驻泰王国大使馆经济商务处等HEVPHEV、46849AT/9HAT20261AI图表9：公司在不同动力形式上的技术布局动力形式 布局要点燃油领域 攻克大排量柴油机、4.0T发动机系列技术难题，V8热效率达到同级最高打造Hi4家族四大技术架构：智能四驱电混架构Hi4、越野超级混动Hi4-T、泛越野超级混动Hi4-Z、重卡超级混动领域纯电领域氢能领域

混动架构Hi4-G盖方形、短刀等多种电池形式；电控领域深入布局第三代功率半导体碳化硅10k8k100kw（平台180kW长城汽车2025年报SUVMPV2026420我们认为HEV图表10：长城汽车海外各区域主销车型地区 出海主销车型澳新 哈弗初恋、长城炮、坦克300、哈弗H6、欧拉好猫、坦克500、哈弗H7、长城炮东南亚 坦克300、欧拉好猫、坦克500、哈弗H1、哈弗H6、哈弗H2、哈弗初恋、长城炮南非 初恋pro、初恋、哈弗H6、坦克300、哈弗H7、坦克500、好猫南美 H6、初恋、长城炮、哈弗H9、坦克300、好猫、风骏7、哈弗H6、风骏5、坦克500、哈弗H7西欧 魏牌05、魏牌03、好猫、初恋、欧拉07中东&北非 坦克300、哈弗H7、哈弗H6、坦克500、初恋pro、H6、初恋、魏牌05初恋、哈弗M6、坦克300、H5、坦克500、哈弗H6、哈弗H9、哈弗大狗、长城炮、魏牌05、坦克700、中欧&东欧（除俄罗斯）

魏牌03俄罗斯 M6初恋大狗大狗XF7F7X长城炮H3H5H7H9坦克300坦克400坦克坦克700、地区 出海主销车型魏牌05、魏牌07、魏牌80豪华版、欧拉03、欧拉03GTMarklines、长城汽车俄罗斯官网、国金证券研究所HEVMarklines，2025HEV513辆，比长11，2021-2025年CAGR达到20渗透持提、2025达到8.5。HEVPHEVHEVPHEV（HEV10-15PHEV25HEV10图表11：2004-2025HEV率

图表12：不同国家代表性车型燃油/PHEV/HEV售价对比HEV（万台） yoy HEV渗透率600 500 80%400 60%300 40%200 20%100 0%0 -20%Marklines,国金券究所 各牌外网注：部分国家动力类型标签缺失，故存在统计不全的问题，下同MarklinesHEV贡献85以上，而中国车企HEV还处于起步阶段、合计占比仅3MarklinesHEV300图表13：2004-2025年海外分区域HEV销量结构 图表14：2025年海外部分区域HEV渗透率200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

美国 日本 西欧 其他

12%10%8%6%4%2%0% Marklines、金券究所 Marklines、金券究所图表15：2024-2025年海外HEV销量TOP5车企车企2024年销量（万台）2024年市占率2025年销量（万台）2025年市占率丰田245.353.0254.149.6现代-起亚62.713.678.315.3本田63.113.668.613.4雷诺35.27.640.88.0日产28.66.223.04.5其他22.85.939.29.3MarklinesHEV2020DHTHEV50ASUV4.6L/100km，B///H6HEV型；2020ICEPHEVHEV2.0THEV2.0T+9HATP2扭300/500/山海炮HEV20261HEV514.4405HEV5HEVEV1.3BOMHEVEV图表16：长城汽车不同平台HEV车型参数对比平台柠檬平台坦克平台归元平台代表车型拿铁坦克300（泰国版）欧拉5上市时间2021.12-2026.4指导价（万元）16.98-18.98折合人民币36万8.98-9.98车长（mm）466847604471轴距（mm）274527592720发动机排量1.5T2.0T1.5T发动机最大功率（kw）115180115变速箱2挡DHT9HAT2挡DHT电动机总功率（kw）13078140WLTC综合油耗（L/100km）5.3未知4.5带电量（kwh）1.71.71.09零百加速（s）7.5未知7.7懂车帝、欧拉泰国官网、国金证券研究所注：因坦克HEV版本未在国内上市，所以我们选取泰国上市版本进行对比、存在部分参数披露缺失图表17：欧拉5在泰国售价以及关税税率、消费税税率对比HEV版EV版低配版售价（万元，折合人民币）15.3114.05高配版售价（万元，折合人民币）16.7815.52本地化之后关税税率00本地化之后消费税税率92国金证券研究所注：按照汇率1泰铢=0.21人民币换算Marklines派野场量为188万、比长8.6，2021-2025年CAGR到10，其6560Marklines3。图表18：2021-2025年海外硬派野市场销量及增速 图表19：2025年海外硬派越野市分国家销量结构200

海外硬派越野市场总销量（万台）yoy海外硬派越野新能源渗透率

30%

菲律宾2%

南非阿联酋 1%2%

其他10%150100

20%

泰国加拿大 2%3%日本沙特 5%

美国48%10%

阿拉澳大500 0%2021 2022 2023 2024 2025

伯3%6%

印度18%Marklines Marklines300、400500700H5H92023达到.8+5026一度到26台增突破01坦克0、坦500PHEV700PHEVMarklines30。图表20：2025年海外硬派越野市分车企销量结构 图表21：2023-2026Q1公司硬派野车型及其中坦克车型出口批发销量及增速长城硬派越野车型出口销量（万台）长城,2.4% 其他,塔塔,4.5%铃木,4.8%现代起亚6.7%Stellantis,10.1%

丰田,25.0% 10864马辛德拉, 215.6%

坦克品牌出口销量（硬派越野出口YOY坦克车型出口YOY

150%100%50%福特,12.0%

通用,14.1%

0 0%2023 2024 2025 2026Q1arklines Marklines

乘联会图表22：2023-2025年公司在主市场硬派越野销量 图表23：2023-2025年公司在主市场硬派越野市占率0

2023 2024 2025俄罗斯 澳大利亚 泰国 巴西 哈萨克斯坦

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

澳大利亚 泰国 哈萨克斯坦2023 2024 2025Marklines Marklines2026700MIAS300Hi4-TH95007003.0TV6的市场求盛，例如洲、南、盟等市场油越野销占比超70，300/500HEVPHEVH9KD图表24：澳大利亚市场坦克500竞品部分参数对比 图表25：泰国市场坦克300与竞部分参数对比长汽澳利官，澳大亚网 长汽泰官，田官网海外皮卡市场短期中国车企可进入市场容量约为200万台，竞争格局高度集中。根据Marklines50060200率约4。海外皮卡市场总销量（台）

阿根廷

沙特阿拉伯马来西亚

菲律宾 其他600500400300

25%20%15%10%5%0%

1%泰国2%3%澳大利亚5%墨西哥5%

1% 1% 5%0

-5%-10%-15%-20%200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

加拿大7% 巴西9%

美国61%Marklines Marklines图表28：海外皮卡市场（美国以外）TOP5车企及部分中国车企销量及市占率车企2024年销量（万台）2024年市占率2025年销量（万台）2025年市占率丰田集团41.020.941.821.0福特集团40.420.540.320.2Stellantis33.216.933.616.9通用集团24.712.625.012.6大众集团12.16.212.96.5长城汽车2.31.22.31.2比亚迪0.00.02.01.0江淮汽车1.60.81.70.9其他327.221.0348.919.8arklines Marklines2.4T柴油版等高价值产品有望成为核心增长来源。，1997年首批长城皮卡即2024HEV2.4T扭矩以及加速性能、对外放电功能、驾驶与乘坐体验上具备优势，而供给稀缺，根据Marklines2025HEVFHi4-T/HEVHi4-TShark6HEVHEVHEV20251-42.32.4T长城皮卡出口批发销量万台） YOY7 140%6 120%5 100%4 80%60%3 40%2 20%1 0%0 -20%长炮众、金券所 各牌国网国证究所1-42020-2023年中乘车车购比从41升至罗兰格计2025年例将一80图表31：乘用车首购/换购/增购用户分布

首购 换购 增购 80%6%6%8%10%11%11%35%38%41%45%54%59%54%35%20%2020 2021 2022 2023 2025E 2030E罗兰贝格、国金证券研究所2H12.820244约90高车（30元上增购算倾于持变增我高端汽之、金券究所 汽之、金券究所20232024-20253万元；对购置日期202611202712311.5302026-20275/1.5-5。时以旧新贴从2025年定额贴为2026按车价1-420512066图表34：购置税政策调整对各价格带新能源车购车所需购置税的影响车价（不含增值税）30万以下30-100万2024-2025年0元价*10-3万2026-2027年车价*5车价*10-1.5万差额车价*51.5万差额占车价比51.5-5财政部、税务总局、工信部、国金证券研究所图表35：2025/2026年以旧换新补贴金额对比2025年2026年报废补贴金额购买新能源乘用车/2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴2万元/1.5万元购买新能源乘用车/2.0升及以下排量燃油乘用车分别补贴车价的12/10(最高不超过2万元/1.5万元，车价为价税合计)置换补贴金额购买新能源乘用车/1.5/1.3按照本通知要求并结合实际合理制定。购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车/2.0升及以下排量燃油乘用车，分别补贴车价的8（最高不超过1.5万元/1.3万元）国家发改委、国金证券研究所自主份额 合资&外资额10万以下10万以下10-20万20-30万30-40万40-50万50万以上交强险、国金证券研究所2026年1-4月中高端车型销量增速跑赢整体销量大盘。根据交强险数据，2016-2025年，我国20元上车量从282万增至616辆，应CAGR为9.1占行总体销量比从12.3提至27.1我国20万上价段中端车场持扩。20261-4月降环小收万元上车1-4月售销为159比-4.9赢行业量占业体量的例到29.5。图表37：2024-2026年我国乘用车月度零售销量（万台）及同比增速2024 2025 2026 2026年YOY300 0%

-5%2026M1-2yoy:-15%2026M1-2yoy:-15%-19%-21%-15%-20%0M1 M2 M3

M5

M7

M9 M10 M11

-25%交强险辆）及同比增速 比

20-30万 30-40万40-50万 50万以上20万以上乘用车YOY

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%

10万以下10-20万 20-30万30-40万 40-50万 50万以上注：2024BBA24202420

交强险20252025500Hi4-Z400&11500400、绕智性能能化、内饰进行系统性升级。以坦克500新老款对比为例，动力方面，Hi4-THi4-Z15.65GNOA50W500/400PHEV2-35/图表40：2025年坦克500/400PHEV零售月销（台）坦克400PHEV 坦克500PHEV0交强险、国金证券研究所图表41：坦克500Hi4-T新老款配置对比 图表42：坦克500Hi4-Z新老款配置对比汽之家、金券究所 汽之、金券究所2026年坦克品牌新品周期延续，有望贡献业绩弹性。预计有全新坦克700、坦克300等新70042042.8-50.83.0THi4-T/2.0THi4-ZCoffeePilot4.0、7CoffeeOS322300Hi4-T260mm，新增Hi4-ZHi4-Z59.6kWh200km，3.0T500/400700、300图表43：坦克700新老款配置对比汽车之家、国金证券研究所图表44：坦克300新老款配置对比汽车之家、工信部、国金证券研究所长期：坦克销量&ASP&2020ICEPHEVHEV2.0T3.0TGDIT9AT2023Hi4-TP29HAT202410Hi4-Z3DHT图表45：Hi4-T、Hi4-Z技术特点及优势技术 优势 内容通过油电并联模式，依据场景需要实现优势互补，例如城市拥堵时纯电驾驶节能环保，高速长途时Hi4-THi4-Z

可持续强动力输出全地形高效四驱精准化智慧能量管理超长续航

油电联合输出，越野穿越时以油为主，电机在脱困、攀爬时介入。TOD+Mlock机械四驱保证整车动力100输出，提升附着力和抓地力从而脱困，同时系统可兼容空气悬架、电子稳定杆等多种配置，支持多种驾驶模式。针对不同的用车和充电习惯调整电量消耗速率，同时借助毫秒级响应的能量转换系统实现动力随时转化。配备了59.05度大容量电池，最大快充功率可达163kw（比其他插混越野高60）、电池高能量密600kw（插混越野第一），33DHT环、低压EGR等节能技术实现了行业最高工程热效率（2.0/3.0T高功率发动机40)。715kW，全速加速时三大动力源同时发力，馈电时发动机依然可以全速域介入驱动、同时给后桥电机发电。长城汽车公众号、坦克官网等、国金证券研究所1）&V8；3）20257APP260（坦克团72312图表46：长城提出越野分级标准坦克SUV、国金证券研究所ASP&销量&2040（BJ（40-6070，20201217.58-19.582.0T8AT，2021620350035.5-39.53.0TV69AT202025006/9500/400Hi4-T33.5/27.98-28.982700Hi4-T42.8-46.8（70）3.0TV6+P2+9HAT20217.72025到22.9；ASPHi4-ZHi4-T222P42BOM图表47：2021-2026年坦克品牌售销量及增速 图表48：2021-2025年坦克内销均ASP（万元）测算坦克品牌内销（万台） yoy20151050

80%60%40%20%0%-20%-40%

2021 2022 2023 2024 2025交险、国证研所 懂车、国金证研究所算注：车型售价按各车型低版方指价计，算入考了税，按行水平设5的销返SUV2016-202511.7万增至36.3万、CAGR达到13.4，即在2025年型SUV增给20SUV9.92023SUV2023提至2025的64。图表49：2016-2025年我国硬派越野销量、增速及新能源渗透率硬派越野销量（万台） YOY硬派越野新能源渗透率 在20万以上SUV市场渗透40

120%35 100%30 80%25 60%20 40%15 20%10 0%5 -20%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-40%交强险Hi4-ZSUV50Hi4-T500/400/700/300Hi4-T20-50w500Hi4-TBBASUV3003）Hi4-THi4-Z；4）SUV图表50：消费者购买坦克500Hi4-T主要对比的品牌及车型电动汽车联盟S2026SFCEV（）BEV（、PHEV（）、HEV（）ICE（Hi42.0T4WLTC80WLTC1300km，800V6C490kw；EDC20AIVLA+27VLA（8295PVLA。图表51：归元-S平台核心技术能力及技术特点核心技术能力 技术内容原生兼容五大动力模式高效燃油系统(ICE)、油电混动系统(HEV)、插电混动系统(PHEV)、纯电动系统(BEV)、氢燃料系统(FCEV)2.T4648WTC63k超大电量(1/3c)，CLTC纯电/综合续航470km/1700km，WLTC纯电/综合续航363km/1377km；800V6C超快充，最大充超级Hi4超级智慧底盘AI

电功率490kW，30充电最快仅需9分钟，5分钟最快补能近200km；主驱电机后置，实现趋近50:50轴荷iTVC100mmEDC202.23.15长城汽车公众号150图表52：归元平台有望增效降本人民号、中国经济新闻网、公司公众号、国金证券研究所绘制KOL、KOCCEOIP2023，2024年4IP；20257/KOLKOC”。CEOIP2025855KOCKOCKOC89意点、卖点呈现方式及用户感知进行前置访谈，并据此优化传播内容与表达路径。CEOIPIP1）18；2）；3）图表53：部分车企CEO抖音账号据（截至2026M5） 图表54：部分车企CEO小红书账数据（截至2026M5）抖音 小书先补直营短板巩固品牌高端定位，再协同代理模式加速产品铺开。2024年公司推出“长城智选”，在原有经销商体系外启动直营零售网络建设，截至2025年11月已完成500多家20262图表55：魏牌渠道变革时间轴 图表56：公司直营网点数量化460500+390460500+390324229174168100109440点Auto 制 公业说会点Auto，澎湃闻2026MPV20255、108/9728-35MPV620MPV13MPV202510.2+85.3。图表57：全新高山9与2023款高配置对比表 图表58：高山零售月销以及在20以上MPV市场市占率0

高山零售月销 在20万以上MPV市场中市占

25%20%15%10%5%0%汽之家、金券究所 交险国证研所基于归元S平台，2026年公司将推出魏牌V9X、V8X518V9X34.98/38.9835.982.0T+4DHT800V+6C+EDC10CoffeePilot4VLA900V9XCEOV9X市订单量较蓝山时期提升40以上。魏牌V8X已于工信部完成申报，同样有轴距2968/3050mm图表59：2022-2026年魏牌批发量及增速 图表60：魏牌V8X与2026款蓝山置对比魏牌销量（万台） YOY（%）1210864202022 2023 2024 2025

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%乘会国证研所 工部国证研所图表61：魏牌V9X和主要竞品领克900配置对比懂车帝、国金证券研究所201217增长至2024年77同据前所，换已成为要车源时费升趋势，20204.2202573.0CAGR77.110SUV率已至6.8供面，瑞长、亚三者计献比到85。图表62：2012-2024年自驾游人数占国内出游总人数比例

图表63：2020-2025年轻越野销量、增速及新能源渗透率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

轻越野销量（万台）轻越野新能源渗透率轻越野在10万以上轻越野新能源渗透率轻越野在10万以上SUV市场渗透率8060402002020 2021 2022 2023 2024

300%200%100%0%-100《国驾、居与旅游展告》 交险，MarklinesIP20257202614.6CoffeeOS；9PLUSPHEV，52.0T+9DCT+15标配“”2026Hi42.0NOA”2025/为14.5/8.3同比+7年1-4累增均幅先行增（-17.3）。图表64：2025年轻越野分车企销及占比 图表65：2020-2026年哈弗大狗列/猛龙系列零售销量及增速其他北京汽车 8%7%奇瑞汽车34%

长城汽车31%比亚迪20%

大狗系列销量（万台） 猛龙系列销量（万台）大狗系列销量YOY 猛龙系列销量YOY16 14 400%350%12 300%10 250%8 200%6 150%100%4 50%2 0%0 -50% 交险 交险车企车型车企车型2024年销量2024年份额2025年销量2025年份额2025年YOY长城汽车大狗系列13.627 14.5207车企车型2024年销量2024年份额2025年销量2025年份额2025年YOY比亚迪方程豹钛70.008.411-长城汽车猛龙系列6.3128.31131奇瑞汽车iCARV230.006.69-比亚迪方程豹钛30.006.29-北京汽车BJ302.855.0778交强险PLUSH10PLUS51516.98-20.98Hi4CoffeePilot3242H10SU5.1/5.m3m，1.5T/2.0T42.8kwhWLTC180kmPLUSH10（指导价12.39-15.689.89-14.39图表67：猛龙PLUS与竞品参数对比 图表68：长城H10参数及外观申图懂帝 工部盈利预测与投资建议盈利预测1、销量预测：预计公司2026-2028年整体批发销量分别为161/201/223万台，同比+22/+11。50（如）KD2026-202866/85/100万台；82plusH10700300（Hi4-Z）V9X、V8X5&HEV550望扩充产品矩阵、贡献主要销量增量，我们预计2026-2028年公司内销批发销量分别为95/116/123万台。图表69：2026年公司部分重点新车型参数品牌 车型 上市时间指导价（万元）动力类型 新车/改款 车长（mm） 轴距（mm）猛龙plus哈弗长城H102026.5已申报16.68-20.68-PHEVPHEV新车新车49125138/529928503000全新坦克7002026.442.3-50.5燃油/PHEVHi4-T改款+Hi4-Z动力形式增补51053000坦克全新坦克300已申报 - 燃油/PHEV燃油&Hi4-T改款+Hi4-Z动力形式&硬桥版增补 4886 3010V9X2026.534.48-35.48PHEV新车5205/52993050/3150魏牌V8X已申报-PHEV新车5000/5040/51252968/3050欧拉 欧拉52026.47.98-9.98燃油/HEV动力形式增补44712720懂车帝，工信部2、收入预测：预计公司2026-2028年整体营业收入为2777/3464/3854亿元，同比+24.6。2025ASP14.82026-2028业务ASP将小幅提升，分别为15.5/15.5/15.8万元，对应汽车业务营业收入为2507/3194/358420252702026-20283、利预：计司2026-2028综毛率为19.2。汽业司2025年汽业毛为17.3较年期大度滑主系俄我们计2026-2028年车业毛率为19.0其中年面临（2026Q118.4同比+0.6pct2025部件其业毛率2026-2028下至21.0/21.0。3、费用预测：售用：司2025年售用为5.1较上同有大度长主系直营门店投入以及部分海外市场经销商返利计入销售费用而海外销售规模增长，考虑到202620262027-2028规模测及模应放们计2026-2028销售用分为5.1/4.8；管理研费司2025管理研费率分为2.1虑到司定水平，2026-2028年管理费用率分别为2.1，研发费用率分别4.6/4.6。42025402026-2028405、综合上述假设，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润126/160/181亿元，同比+28.2。图表70：2023A-2026E公司关键财务指标及预测2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）173220222228277734643854YOY17102525112023A2024A2025A2026E2027E2028E—汽车业务收入（亿元）153317551958250731943584整体销量（万台）123123132161201223出口销量（万台）3245506685100国内销量（万台）91788295116123ASP（万元）12.514.214.815.515.515.8—零部件及其他收入（亿元）199267270270270270综合毛利率18.719.518.019.219.119.4—汽车业务毛利率18.419.517.319.018.919.2—零部件及其他业务毛利率21.419.823.521.021.021.0销售费用率4.83.95.15.14.84.8管理费用率2.72.42.12.12.12.1研发费用率4.64.64.74.64.64.6其他收益（亿元）15374039.84040归母净利润（亿元）7012799126160181YOY81-22282613净利率4.16.34.44.64.64.7国金证券研究所投资建议2026-2028126/160/181利汽车、奇瑞汽车等作为可比公司，计算得到可比公司2026-2028年PE均值分别为13x/10x/9x2615xPE，目标市值1897亿元，对应目标价22.16元，给予“买入”评级。图表71：长城汽车及可比公司PE估值对比（亿元）2024A2025A（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E002594.SZ比亚迪8,8224034364015145932220221715000625.SZ长安汽车83973415572781121151211600104.SH上汽集团1,4121710112213914885141210100175.HK吉利汽车1,77016616922126431611118769973.HK奇瑞汽车1,408141190216257304107755平均值281413109601633.SH长城汽车1,4581279912616018111151298

总市值

归母净利润（亿元） PE注：市值数据时间为2026年6月2日，比亚迪、吉利汽车、长城汽车为国金证券预测数据，长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车预测值采用 一预期

风险提示1-4171-42026430债金额为34.95亿元，占可转债发行总量的99.86，大量存续可转债将在2027年6月9日到期，存在集中兑付压力；若公司股价持续低于最新转股价格39.16元/股，大规模未转股或加剧未来偿付及资本结构风险。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入173,212202,195222,824277,731346,384385,422货币资金38,33730,74128,84634,07142,44858,018增长率16.710.224.624.711.3应收款项41,18354,12339,55044,34962,24069,254主营业务成本-140,773-162,747-182,622-224,512-280,254-310,829存货26,62825,40826,14831,98542,23046,837销售收入81.380.582.080.880.980.6其他流动资产12,43623,16443,10342,77143,34243,656毛利32,43939,44940,20253,21966,12974,592流动资产118,584133,435137,647153,177190,260217,765销售收入18.719.518.019.219.119.4总资产58.961.461.162.767.069.7营业税金及附加-5,986-7,409-8,483-10,101-12,470-13,875长期投资15,12115,50915,86815,86815,86815,868销售收入3.53.73.83.63.63.6固定资产36,71233,97435,04236,09236,36735,868销售费用-8,285-7,830-11,273-14,095-16,605-18,689总资产18.215.615.614.812.811.5销售收入4.83.95.15.14.84.8无形资产23,65925,28025,36627,89830,15332,001管理费用-4,735-4,756-4,747-5,840-7,169-8,121非流动资产82,68683,83187,64191,18493,56694,772销售收入2.72.42.12.12.12.1总资产41.138.937.333.030.3研发费用-8,054-9,284-10,432-12,732-15,795-17,581资产总计201,270217,266225,288244,361283,826312,538销售收入4.64.64.74.64.64.6短期借款12,59110,3539,72711,71711,59311,220息税前利润（EBIT）5,37810,1685,26710,45114,09016,326应付款项74,70485,29683,85995,174117,230130,036销售收入3.15.02.43.84.14.2其他流动负债23,54026,58032,63035,04941,79745,713财务费用126-911,970-136140356流动负债110,835122,229126,216141,941170,619186,969销售收入-0.10.0-0.90.00.0-0.1长期贷款13,2866,4811,0691,0691,0691,069资产减值损失-550-774-589-480-480-480其他长期负债8,6409,56010,1125,0114,6174,340公允价值变动收益-2642167160120120负债132,762138,270137,396148,020176,305192,378投资收益761877574600600600普通股股东权益68,50178,98887,89296,341107,521120,160税前利润9.76.14.94.03.22.8其中：股本8,4988,5568,5588,5588,5588,558营业利润7,20113,92111,53414,5751