家用电器行业半年度内销筑底尚蓄势海外扬帆正当时

正文目录市场回顾 6板块行回：略显淡子块现化 6财报表回：25行业速高低，26Q1环改善 9白电：营健，26Q1绩际复 黑电：绩压后26Q1边改，续注出情况 12厨电：幅窄显企迹象 14小家电利下，整仍压 15国内市：电贴类精，构级主线 17国补持，覆围变化 17家电社进调期 18分品类销顾调、视结升，地机人争烈 18大宗成上，后续价程 23海外：进苏可，关成品与牌势 25家电出具周特点关后补节奏 25关注细品成遇 26空调：兴场望贡后增量 26黑电：乘MiniLED大尺之，产牌塑市新局 27消费电：小智能件化量场跨境牌力现 30基于出金塔品牌营望国化潮中先益 33关注具海品力优质司 33美的集：效标杆深全化与B拓展 33TCL电：持业务高化略 35春风动：重曲线振技与道垒突出 36绿科：主扩张+NAS增，速占场 37投资建议 38风险提示 38图表目录图表1：中家板沪深300走势 6图表2：家各分块走分化 7图表3：25年至26年5月15日信业涨跌排行 7图表4：家电PE-TTM处于一的位家中信数） 8图表5：家细板块PE-TTM（家各块指数） 8图表6：家电标的公司涨跌幅百分比%（白电，智能显示，厨电，清洁环境）........................................................................................................................9图表7：家电的司跌幅分护厨房家电上制民电照，行具电工具跨电） 9图表8：21-25家块营及速 10图表9：21-25家块归净润增速 10图表10：21-25家板块润及用率 10图表21-25年板块营现流 10图表12：25-26Q1家板块收增速 10图表13：25-26Q1家板块母利及速 10图表14：25-26Q1家板块润及用率 图表15：25-26Q1家板块营现流 图表16：21-25白板块收增速 图表17：21-25白板块母利及速 图表18：21-25白板块润及用率 图表19：21-25白板块营现流 图表20：25-26Q1白板块收增速 12图表21：25-26Q1白板块母利及速 12图表22：25-26Q1白板块润及用率 12图表23：25-26Q1白板块营现流 12图表24：21-25黑板块收增速 13图表25：21-25黑板块母利及速 13图表26：21-25黑板块润及用率 13图表27：21-25黑板块营现流 13图表28：25-26Q1黑板块收增速 13图表29：25-26Q1黑板块母利及速 13图表30：25-26Q1黑板块润及用率 14图表31：25-26Q1黑板块营现流 14图表32：21-25厨板块收增速 14图表33：21-25厨板块母利及速 14图表34：21-25厨板块润及用率 14图表35：21-25厨板块营现流 14图表36：25-26Q1厨板块收增速 15图表37：25-26Q1厨板块母利及速 15图表38：25-26Q1厨板块润及用率 15图表39：25-26Q1厨板块营现流 15图表40：21-25小电板营及速 16图表41：21-25小电板归净润增速 16图表42：21-25小电板利率费率 16图表43：21-25小电板经性金流 16图表44：25-26Q1小电板营及速 16图表45：25-26Q1小电板归净润增速 16图表46：25-26Q1小电板利率费率 17图表47：25-26Q1小电板经性金流 17图表48：持费旧换资计下情及家补覆范围 17图表49：电贴测算 17图表50：两家月社数及速 18图表51：电十零数及速 18图表52：23Q1-26Q1上空销额化 19图表53：23Q1-26Q1上空销变化 19图表54：23Q1-26Q1上空均变（） 19图表55：23Q1-26Q1上冰销额化 20图表56：23Q1-26Q1上冰销变化 20图表57：23Q1-26Q1上冰均变（） 20图表58：23Q1-26Q1上洗机售变化 21图表59：23Q1-26Q1上洗机量化 21图表60：23Q1-26Q1上洗机价化元） 21图表61：23Q1-26Q1上电销额化 22图表62：23Q1-26Q1上电销变化 22图表63：23Q1-26Q1上电均变（） 22图表64：23Q1-26Q1上扫机售变化 23图表65：23Q1-26Q1上扫机量化 23图表66：23Q1-26Q1上扫机人价化元） 23图表67：冰成数2026年来显涨 24图表68：调本同比空线均同比 24图表69：箱本同比冰冷线均同比 24图表70：的团率同变与冰成指数比速 25图表71：国电增速 26图表72：国售存销比底有反弹 26图表73：国子用电零额比 26图表74：区空额规（亿） 27图表75：25冷中调出分别模成长 27图表76：球视量及速 27图表77：25年球各区出量比 27图表78：25年球域电出量增速 28图表79：25H1各寸货占（中国外球） 28图表80：美均面积比平米） 28图表81：国民时间活用（h，2025） 28图表82：美全视平尺变（寸） 29图表83：球视品出量比化内22年外2530图表84：球能科技业场分（2024） 30图表85：能件赛道有模来CAGR31图表86：区移电产市规（元） 32图表87：区消储能场模亿） 32图表88：区智居市规（元） 32图表89：马美新增家区比例 32图表90：马平部卖中占破50% 32图表91：2025年9月马逊球跃家区占比 32图表92：口标字塔意图 33图表93：的权清晰 34图表94：的年收入同比 34图表95：的营流与母利润 34图表96：TCL电近收入同增速 36图表97：TCL电经现金及母利润 36图表98：风力收入同增速 37图表99：风力现金及母利润 37图表100：绿联技收入增趋势 38图表101：绿联技业绩著长 38图表102：行业点公司 38市场回顾板块行情回顾：整体略显平淡，子板块表现分化2512.79%3008.4pcts。2526515261.26%3001.72pcts。35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%沪深300指数 家电Choice宏观数据库，东方财富证券研究所注：采用中信行业指数，截至2026年5月15日///至26年5月15//厨电/小家电26+0.25%/+3.22%/-7.88%/-0.40%。30%25%20%15%10%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%白电 黑电 厨电 小家电Choice宏观数据库，东方财富证券研究所注：采用中信行业指数，截至2026年5月15日2025202651515.53%19300图表3：25年初至26年5月15日中信行业累计涨跌幅排行200%150%100%50%0%-50%

通有电信色子金属

机基电建国械础力材防化设 军机及新能源

环轻石汽传沪钢保工油车媒深铁及制石 300公造化 300用 指事 数业

建煤家农医综筑炭电林药合牧 渔

综银房合行地产

交非消商食通银费贸品运行者零饮输金服售料融务Choice宏观数据库，东方财富证券研究所注：采用中信行业指数，截至5月15日鉴于中信行业指数各细分家电板块于去年4月28日完成了成分股调整，PE2026424中信家电板块PE16.041717161615151414171716161515141413Choice行情数据，东方财富证券研究所，注：截至4月24日截至2026年4月24日，家电各细分板块的估值分化显著。白电、黑电、厨电、小家电的市盈率（PE）分别为10.68/62.30/22.15/26.76。25年4月2826424白电黑电厨电小家电板块PE14.16%/98.33%/35%/100%。图表5：家电细分板块PE-TTM（家电各板块中信指数）80706050403020100白电 黑电 小家电 厨电Choice行情数据，东方财富证券研究所，注：截至4月24日2026515势方向。80706050403080706050403020100-10-20-30美格海海海长英的力尔信容虹华集电智家冷美特团器家电链菱海创信维智视数家像字极光视萤兆老火浙亿帅华科石莱德米峰源石驰板星江田丰帝沃头克尔电科科股网股电人美智电股斯科电玛子技技份络份器大能器份技气白电智能显示厨电清洁环境TCLTCLhoice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，注：涨跌幅区间为26年1月1日至5月15日，图中标的选取侧重于反映各细分赛道的TCLTCL市场表现代表性，故包含部分1.2章节未详述但市场关注度较高的活跃的板块，以更完整地展示板块内部涨跌幅分化情况。706050403020100-10706050403020100-10-20-30-40飞倍奥荣苏九小北新比三公欧佛安雅爱九小春八涛创泉巨欧安绿科轻佳泰泊阳熊鼎宝环依花牛普山孚迪玛号牛风方涛科峰星圣克联电松华健尔股电股股球股智集照照科控科公电动股车实控科电创科器康 份器份份生份控团明明技股技司动力份业业股技气新活个护电器厨房小家电上游制造民电照明出行工具电动工具 跨境电商JS-WDhoice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，注：涨跌幅区间为26年1月1日至5月15日，图中标的选取侧重于反映各细分赛道的-WD市场表现代表性，故包含部分1.2章节未详述但市场关注度较高的活跃的板块，以更完整地展示板块内部涨跌幅分化情况。财报表现回顾：25年行业增速前高后低，26Q1环比改善2525（15704亿元、同比-1%24.3%、8.1%15%，同比-0.2pcts-0.3pcts+7%。图表8：21-25年家电板块营收增速 图表9：21-25年家电板块归母利润及增速16,00015,50015,00014,50014,00013,50013,00012,50012,000

9%15,704915,704915,26814,551513,28913,405317%6%5%4%3%2%1%0%2021 2022 2023 2024 2025

1,4001,2001,0008006004002000

2021 2022 2023 2024

18%1,130161,130161,224 1,216978874128-114%12%10%8%6%4%2%0%-2%营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块数据，Choice个股数据，东方财富证券研究所注：数据统计汇总采用整体法

Choice板块数据，Choice个股数据，东方财富证券研究所注：数据统计汇总采用整体法图表10：21-25年家电板块利润及费用率 图表11：21-25年家电板块经营现金流30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

22.922.924.425.824.524.315.115.516.315.215.06.87.58.08.48.12021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

2,5002,0001,5001,0005000

2,0182,0181,6411,7551,3329472021 2022 2023 2024 2025经营性现金流净额（亿元）Choice板块数据，Choice个股数据，东方财富证券研究所注：数据统计汇总采用整体法

Choice板块数据，Choice个股数据，东方财富证券研究所注：数据统计汇总采用整体法26Q1年家14124、2%23%2%3%-29%26Q1406330125Q125Q426Q17.8%+1.8pcts图表12：25-26Q1家电板块营增速 图表13：25-26Q1家电板块归利润及增速4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 营业总收入（亿元） yoy（%）

15%4,085124,085124,2713,8804,0633,46942-1-65%0%-5%-10%

400350300250200150100500

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 归母净利润（亿元） yoy（%）

30%37132337132331830123 205-7-2910%0%-10%-20%-30%-40%Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表14：25-26Q1家电板块利及费用率 图表15：25-26Q1家电板块经现金流30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

23.423.424.424.125.223.313.718.015.1 8.314.09.18.56.07.825Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

7006005004003002001000

66266257730125621525Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q1252510822+4%；978、9.4%-0.2pcts-0.2pcts1363亿元，同比+6%。但若分季度看，由于基数及国补退坡影响，25Q4白电板块业绩短期承压。图表16：21-25年白电板块营收增速 图表17：21-25年白电板块归母利润及增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2021 2022 2023 2024

12%10,38310,82210,38310,8228,7179,9399,015 4438%6%4%2%0%

1,2001,0008006004002000

2021 2022 2023 2024

20%1894918949978841654713139310%5%0%营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表18：21-25年白电板块利润及费用率 图表19：21-25年白电板块经营现金流30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

24.524.525.727.326.125.915.916.217.115.715.37.88.08.69.59.42021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

1,5531,5531,2821,3638996572021 2022 2023 2024 2025经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q1实现修复。25Q4/26Q12241亿元/2871-7%/-1%163/250-25%/-2%，26Q126Q124.9%9.1%+0.1pcts-0.2pcts248-9%+469%。图表20：25-26Q1白电板块营增速 图表21：25-26Q1白电板块归利润及增速3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 营业总收入（亿元） yoy（%）

20%2,899152,899153,0072,6762,8712,24154-1-710%5%0%-5%-10%

350300250200150100500

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 归母净利润（亿元） yoy（%）

40%30425630425625525061633-2-2520%10%0%-10%-20%-30%Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表22：25-26Q1白电板块利及费用率 图表23：25-26Q1白电板块经现金流30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

24.824.826.026.027.324.913.69.314.119.015.3 10.6 7.3 9.125Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

7006005004003002001000

5815814652732484425Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q125252093+0.4%57.7-0.5%5、同比+0.3pcts104+44%。图表24：21-25年黑电板块营收增速 图表25：21-25年黑电板块归母利润及增速2,2002,1002,0001,9001,800

1,922

1,757

2,084 9 91,913

15%10%5%

70605040 3430

55.5

57.6 58.0

70%60%50%40%30%1,7001,6001,500

2021

2022

-9

2023

2024

2025

0.40%-5%-10%

201002021

2022

2023

3.8

2024

0.6

2025

20%10%-10%营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表26：21-25年黑电板块利润及费用率 图表27：21-25年黑电板块经营现金流18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

15.315.314.513.113.113.19.610.510.39.49.7 3.93.93.53.52.32021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

160140120100806040200

1401401069091742021 2022 2023 2024 2025经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q1收入同比回升。25Q4/26Q1527亿元-6%/+3%14亿元26Q112.4%2.9%-2.6pcts-0.3pcts图表28：25-26Q1黑电板块营增速 图表29：25-26Q1黑电板块归利润及增速560550540530520510500490480470460

10%548854886524527511494--6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

18 16161412 1086420

161412 34 1

50%40%11 30%20%10%0%-10%-20%-27-30%-40%25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板数，Choice个股据东财证研所36404425Q225Q325Q4-13-3126Q125Q1图表30：25-26Q1黑电板块利及费用率 图表36404425Q225Q325Q4-13-3126Q125Q116.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

14.914.912.912.79.5 9.511.99.410.612.49.33.93.23.73.22.925Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

50403020100-10-20-30-40

经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所2528914-54%25-17%。252538.1%4.9%-0.4pcts-4.4pcts、+3.4pcts。图表32：21-25年厨电板块营收增速 图表33：21-25年厨电板块归母利润及增速350340330320310300290280270260

5%3423433423434329334-4-3289-14-5%-10%-15%

45 4040 36 37 35 3302520151050

31-22

20%10%0%-10%-20%14 -30%-40%-50%-54-60%2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表34：21-25年厨电板块利润及费用率 图表35：21-25年厨电板块经营现金流50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

40.440.440.242.238.525.526.928.538.132.028.6 10.611.311.79.34.92021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

806841684143302560504030201002021 2022 2023 2024 2025经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q125Q4/26Q178/64-26%/--3/4-133%/-27%37.3%5.6%+5.3pcts+9.3pcts4图表36：25-26Q1厨电板块营增速 图表37：25-26Q1厨电板块归利润及增速908070605040302010025Q1 25Q2 25Q3 25Q4

0% 8 7 0%75786775786769-7-764-9-26-17655-19-27-37442025Q125Q225Q326Q12 -3-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%25Q4-10%-15%-20%-25%-30%营业总收入（亿元） yoy（%） 归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所43.238.430.539.435.029.037.333.77.29.67.15.6-3.725Q125Q225Q325Q426Q143.238.430.539.435.029.037.333.77.29.67.15.6-3.725Q125Q225Q325Q426Q150.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%

毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

14 1210310325Q225Q325Q426Q11086420-2-4-6 -4经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所1.2.4.小家电：利润下行，整体仍承压2597359-16%27.3%、6.1%-0.4pcts-1.2pcts且叠加内需承压及部分原材料涨价影响，利润端有所承压。经营性现金流净额同比增长，25年实现94亿元、同比+7%。图表40：21-25年小家电板块营及增速 图表41：21-25年小家电板块归净利润及增速980960940920900880

8%97297397297396269129140-54%2%0%-2%-4%-6%

8070 626050403020100

7013 73 4

-3

15%59 5%0%-5%-10%-16-15%-20%2021 2022 2023 2024 2025营业总收入（亿元） yoy（%）

2021 2022 2023 2024 2025归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表42：21-25年小家电板块利率及费用率 图表43：21-25年小家电板块经性现金流35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

28.028.025.618.118.229.7 20.127.727.319.019.96.47.78.07.46.12021 2022 2023 2024 2025毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

140120100806040200

1171171048894632021 2022 2023 2024 2025经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所26Q125Q4/26Q1259/23112-39%/-38%26Q126.8%4.9%21.1%，c6。图表44：25-26Q1小家电板块及增速 图表45：25-26Q1小家电板块净利润及增速265260255250245240235230225

8%25972597239236239231-1-2-2-34%2%0%-2%

20 1818 16141210864

15-12

14-14

12

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%220215

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

-4%

2025Q1

25Q2

25Q3

-3925Q4

-38-40%-45%营业总收入（亿元） yoy（%）

归母净利润（亿元） yoy（%）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所图表46：25-26Q1小家电板块率及费用率 图表47：25-26Q1小家电板块性现金流30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

28.028.027.926.327.026.818.719.319.921.421.17.76.66.04.54.925Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1毛利率（%） 净利率期间费用率（%）

50 462218221876403530252015105025Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1经营性现金流净额（亿元）Choice板块据，Choice个股据东财证研所 Choice板块据，Choice个股据东财证研所国内市场：家电补贴品类精简，结构升级成主线国补持续，但覆盖范围变化截至目前，2026年第一、二批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金250020255006252026盖品类有所精简，家电补贴由去年的12大类缩减至6大类。图表48：支持消费品以旧换新资金计划下达情况及家电补贴覆盖范围批次投放时间金额（亿元）其中家电补贴覆盖品类第一批2026.016256大类家电第二批2026.046256大类家电第三批预计2026.07625计划中第四批预计2026.10625计划中中国政府网，新华社，东方财富证券研究所注：第三和第四批投放时间参考25年同期投放时间181/488/505/709202561.093730620252026年，据商务部大数据显示，截至5月4日，家电以旧换新约347414152026年按产品价格的进图表49：家电补贴情况测算时段补贴量（万补贴率单件补贴额单件均价（元）补贴金额（亿销售额（亿元）台）（元）元）截至2024.10.25207319%871.54587181951截至2024.12.31560019%871.5458748825692025年截至5.31776219%650.1342250526562025年截至6.301090019%650.1342270937302026年截至5.4347415%611.240752121415商务部，新华网，中国政府网，东方财富证券研究所测算（注：2520255.316.301-42615%）家电社零进入调整期2016-20239000202510年维家社规峰，到1.16亿，比+12.8；2483024101239.239.3；2025开双家市平稳苏，1-2月同速10.9；3月政策红25年-55.153.0到增长值自25年6月始地补金供给6-9月单月同比增速分别32.4、28.7、14.3、3.32510-12月电零比速全转次-14.6-19.420263.3但3月4续承月比增别降-5.0图表近两年家电各月社数及增速 图表51：家电近十年社零数及速180016001400120010008006004002000

6050403020100-10-20-30

130001200011000100009000800070006000500040003000

2520151050-5-10零售额（亿元） 同比增速（%，右） 家电社零（亿元） 增速（%，右）国统局东财券研所 Choice-EDB数据，家统局东财证研所2023年Q1至2026年Q1202429.5%2026Q128.3%27.9%20242025Q22026Q1图表52：23Q1-26Q1线上空调销额变化 图表53：23Q1-26Q1线上空调销变化400350300250200150100500

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

16001400120010008006004002000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 销售额（亿元） 销售额同比 销量（万件） 销量同比久中台，方富研究所 久中台，方富研究所图表54：23Q1-26Q1线上空调均价变化（元）4000 5%35003000250020001500

0%-5%-10%1000500

-15%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-20%均价 均价同比久谦中台，东方财富证券研究所2023-2026Q1年2销额95万件；44销额（27（%；5年3（2041当期销额同比降420446。200180160140120100806040200

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

8007006005004003002001000

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%销售额（亿元） 销售额同比

销量（万件） 销量同比久中台，方富研究所 久中台，方富研究所图表57：23Q1-26Q1线上冰箱均价变化（元）3,500 15%3,000

10%2,5005%2,0000%1,500-5%1,000500

-10%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-15%均价 均价同比久谦中台，东方财富证券研究所2023-2026Q12023Q2、4632024年4销额-%5年13（2124销额销量同比降6.0%/1.4%，均价降4.7%。180160140120100806040200

40%30%20%10%0%-10%-20%

1,2001,0008006004002000

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15% 销售额（亿元） 销售额同比 销量（万件） 销量同比久中台，方富研究所 久中台，方富研究所图表60：23Q1-26Q1线上洗衣机均价变化（元）2,500 5%2,000 0%1,500 -5%1,000 -10%500 -15%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-20%均价 均价同比久谦中台，东方财富证券研究所2023-2026Q12023年4销额14年仅4销额%；5年3%，11销额同比增4、销量微降27，均价7.2%。家用电器行业半年度投资策略图表61：23Q1-26Q1线上电视销额变化 图表62：23Q1-26Q1线上电视销变化200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

6005004003002001000

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30% 销售额（亿元） 销售额同比 销量（万件） 销量同比久中台，方富研究所 久中台，方富研究所图表63：23Q1-26Q1线上电视均价变化（元）4000350030002500

200015001000500

5%0%-5%-10%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-15%均价 均价同比久谦中台，东方财富证券研究所2023-2026Q1综合来看，线上扫地机器人市场呈现良好的增长态势，但20262023Q4销额244销额销量同比高增，/（4161，格竞争。2026Q1销额/销量同比降9.7%/2.4%，均价降7.4%。图表64：23Q1-26Q1线上扫地机售额变化 图表65：23Q1-26Q1线上扫地机量变化80 80%70 70%60%60 50%50 40%40 30%30 20%20 10%0%10 -10%0 -20%

300250200150100500

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 销售额（亿元） 销售额同比 销量（万件） 销量同比久中台，方富研究所 久中台，方富研究所图表66：23Q1-26Q1线上扫地机器人均价变化（元）3,000 10%2,500 5%0%2,0001,500

-5%-10%1,000-15%500

-20%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-25%均价 均价同比久谦中台，东方财富证券研究所大宗成本上涨，关注后续提价进程2025620265//58.7%/55.4%/62%72.1%/67.3%/70.6%,图表67：空冰洗成本指数2026年以来明显上涨72.1%70.6%72.1%70.6%62.0%67.3%58.7%55.4%70%65%60%55%50%空调成本指数 冰箱成本指数 洗衣机成本指数Choice-EDB数据库，智研咨询，东方财富证券研究所测算(成本指数以2007年1月为基期)（幅度未必同步，但成本回落时，售价并未立即回落，仍然维持在一定的水平2021年-20222022均价仍然相对平稳，甚至在某些节点有同比小幅上涨。我们认为除了受益于行业技术及产品结构升级外，企业出于盈利能力考虑，也会选择将一部分成本压力通过提高售价等方式传递给消费者，也侧面印证了企业将成本转嫁至终端是长期性的。图表空调成本指数同比空线下均价同比 图表69：冰箱成本指数同比与冰箱冷柜线下均价同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

空调成本指数同比增速（左轴）空调均价线下同比（右轴）

40%30%20%10%0%2021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05-20%-30%

60%50%40%30%20%10%2021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05-10%-20%-30% 冰箱成本指数同比增速（左轴）冰箱冷柜均价线下同比（右轴）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%Choice-EDB数据库，智研咨询，东方财富证券研究所（成本指数以2007年1月为基期）

Choice-EDB数据库，智研咨询，东方财富证券研究所（成本指数以2007年1月为基期）成本上涨带来短期挑战，但也加速优胜劣汰，具备产业链布局和定价能力的龙头在竞争中更具主动权。龙头具备提价的基础，且差异化的产品结构使其能够相对稳住提价后的价格体系，通过后期的溢价对前期受到的成本压力进行一定补偿。而部分中小企业则可能因成本压力及缺乏定价权等因素受到影响或面临出清。因此，成本上涨有望触发新一轮的行业洗牌，使市场份额向龙头集中。从历史数据看，以美的集团为例，成本上行期确实对白电龙头短期毛利率造成一定压力，但原材料价格回落后，企业毛利率有所修复。在2011年上半年、2017年、2021年-2022年初这些成本指数明显增长的时期，美的集团毛利率同比呈现下滑。但在2012-2015年、2019年、2022年末-2023年，成本指数同比增速在低位震荡，美的集团毛利率则同比提升。图表70：美的集团毛利率同比变动与空冰洗成本指数同比增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

美的集团销售毛利率同比变动（右轴） 空调成本指数同比增速（左轴）冰箱成本指数同比增速（左轴） 洗衣机成本指数同比增速（左轴）

5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%Choice-EDBChoice-20071)海外：渐进复苏或可期，关注成长品类与品牌优势家电出口具有周期性特点，关注后续补库节奏关税政策扰动2526以三年为一循环，增速呈现较强周期性2420252025据释出极号，2026年1-4家出同长3.0其中4当同7.22526M420262027三年小周期更多是我们因数据分析而发现的现象规律，包含全球需求的波动，归因尝试更靠向宏观。图表71：中国家电出口增速中国机电产品进出口商会，东方财富证券研究所23M325年202570%520262.5%4.5%。图表美国零售商库存销比底后有所反弹 图表73：美国电子及家用电零售额同比1.751.701.651.601.551.501.451.402023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

8.006.004.002.002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03-10.00美国零售商库存销售比率季调家具,电子和家电卖场（%） 美国电子和家用电器店零售额季调:同比（%）Choice-EDB数据，方财证研所 Choice-EDB数据，方财证研所关注细分品类成长机遇202433484275高于欧美市场。整体来看，在当下国产空调出海的浪潮中，关注具有全球化管理经验、布局海外产能的企业，如美的、奥克斯、海尔等。图表分区域空调销额规（亿元） 图表75：25冷年中国空调出口分别规模及成长120010001200100003500300025002000150010005000

亚洲 欧洲拉丁美洲非洲 北美洲大洋

50%40%30%20%10%0%-10%-20%中东非、南美等 北美洲 東南亞 歐洲 销售量（万台） 同比增长奥斯气股明东方富券究所 浪技产在方财证研（年空调冷冻年度）MiniLEDMiniLEDMiniLEDMiniLED2202525%20%（2534104图表全球电视出货量及速 图表77：25年全球电视各区域出量占比235230225220215210205200195190185180

20152016201720182019202020212022202320242025出货量（百万台） 增速

4%2%0%-2%-4%-6%-8%

中东及非洲7.3%

北美洲北美洲,24.5%亚太地区（不含中国）,17.3%中国,16.6%拉丁美洲12.0%欧洲,19.9%日本,2.4%奥睿，方富研究所 奥睿，方富研究所图表78：25年全球各区域电视出量及增速 图表79：25H1各尺寸出货占比（中国外全球）60 10%505%4030 0%20-5%100 -10% 2025年出货量（百万台） 同比增速（YoY）

<328.1%148.1%14.3%0.26.7%18.6%11.4%14.4%5.2%23.3%1.0%18.4%21.9%17.8%19.8%0.5%10.8%39-4345-505558-606575>75奥睿，方富研究所 奥睿，方富研究所尽管海外市场数量规模可观，但电视产品在区域需求对比上存在异常的错配。海外我们以美国为主与中国市场作对比：63.938.720253.273.503.002.502.001.501.000.500.003.271.771.450.850.480.330.250.23图表中美人均住宅面积比平方米） 图表3.503.002.502.001.501.000.500.003.271.771.450.850.480.330.250.2362.261.962.261.965.164.863.936.036.837.738.238.760504030201002020 2021 2022 2023 2024中国人均住宅面积 美国人均住宅面积FederalReserveBankofStLouis，worldometer，Choice-EDB

demandsage，东方财富证券研究所但另一方面，实际市场却是中国大屏驱动远大于海外。诚然中国、美国、20224-520222025图表82：中美及全球电视平均尺寸变化（英寸）70 1265106085550 64544023530 0201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国-全球（右） 美国 中国 全球Statista，网易，奥维云网，奥维睿沃，东方财富证券研究所注：25年中国及全球电视尺寸为奥维睿沃预测值，全球2018-2019及美国2019-2022电视尺寸为Statista预测值25H165寸、75寸75寸+19.8%/23.3%/14.3%c65）（27.2%）30.2pct受众场景需求&消费能力，与实际市场结构，两者应然与实然之间的明显业链多环节的利润规模还是明显受益的，可以说是产业壁垒的具象化。伴随着国内MiniLEDMiniLED2329%25Q1的73iD2H174→，下行iiEDCL6（（12（UMini:20222025LG2.2pctMiniTCL3.4pct14.8%14.6%图表83：全球Top10电视品牌出货量占比变化（内22年，外25年）17.1819.411.414.7917.1819.411.414.7912.011.314.5510.07HisenseLGEXiaomiSkyworthPhilips+AOCVizioHaierSharpSonyOther奥维睿沃，东方财富证券研究所跨境品牌全面布局中小型智能硬件赛道。按安克创新港股招股书的5350、210010500-5%100-5005-15%赛道相对增量，是跨境品牌们所选择的β优势。图表（2024）Statistic201614.723年6.4%12.425AI1.94%基于手机，充电、传输、周边等配件赛道增量跑赢终端。Grandviewresearch的数据，例如，移动电源、充电器及配件、扩展坞、无线耳机等赛道的五年复合增速均呈现较为乐观的预期。图表85：智能硬件中小赛道现有规模及未来CAGR预期350030002500200015001000500

318523.6%318523.6%2014152610.0%9.8%8.1%6296.1%113.15%0移动电源 充电器及配

扩展坞

0%无线耳机 消费级储能2024年规模 未来5年CAGRIDC，弗若斯特沙利文，Grandviewresearch，东方财富证券研究所*注：扩展坞数据为2023年数据，美元：人民币汇率按6.8计，对应增速为2023-2030年的7年CAGR以各赛道各区域规模变化看，海外各区域消费电子赛道拥有不输于国内的稳健增量预期：4年CAGR10.7%13.7%24-29年亚洲北美欧洲CAGR分为10.1%/9.9%/9.6%，仅供侧面参考。消费级储能市场历经过去4年累积翻倍级增长后，预测北美、欧洲未来5年CAGR仍具17.7%、21.7%。智能家居4CAGR13.4%、、11.3%5年CAGR图表各区域移动充电产市规模（亿元） 图表87：各区域消费级储能场模（亿元）40003500300025002000150010005000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

70006000500040003000200010000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E亚洲 北美 欧洲 其他地区 北美 欧洲 其他地区克创新招股说明书，弗若斯特沙利文，东方财富证券研究所 所

克创新招股说明书，弗若斯特沙利文，东方财富证券研究图表各区域智能家居市规（亿元） 图表89：亚马逊美国站新增家区域比例2000180016001400120010008006004002000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E亚洲 北美 欧洲 其他

100%0%

7.1%7.1%11.2%20.0%28.4%35.2%53.3%40.5%34.3%37.9%62.3%2015201620172018201920202021202220232024美国卖家 中国卖家 其他国家卖家克创新招股说明书，弗若斯特沙利文，东方财富证券研究所

MarketplacePulse，东方财富证券研究所CAGR10%中国玩家在对35%2019、202453.3%62.3%50%31.4pct图表亚马逊平台头部卖中占比突破50% 图表91：2025年9月亚马逊全球跃卖家各区域占比加拿大,

意大利,法国,1.17% 墨西哥,1.80%

1.35%

1.12%巴西,2.77%德国,2.96%英国,5.90%

日本,7.64%

其他,6.62%

中国,50.03%美国,18.64%MarketplacePulse，财富券究所 MarketplacePulse，财富券究所中国跨境浪潮已由尝试成为主导，这其中卓越企业渐次凸显。2017年时亚50%后，基于出口金字塔，强品牌阵营有望在国际化浪潮中率先受益从品牌到渠道到代工，出口链标的金字塔。基于出口链公司各自建立的能力α，我们梳理了品牌、渠道、代工的出口链标的金字塔：TCL在贸易环境存在潜在波动风险的背景下，位于金字塔顶端的品牌阵营具有更强的应对风险能力，也由此将在竞争中夯实其壁垒。图表92：出口链标的金字塔示意图东方财富证券研究所绘制关注具备海外品牌力的优质公司美的集团：高效运营标杆，深入全球化布局与B端拓展2020图表93：美的分权机制清晰公司公告，东方财富证券研究所证实其冰山下的盈利之强之厚。图表美的近年营业收入同比 图表95：美的经营现金流与母利润5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

2021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%

7006005004003002001000

2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1经营现金流量净额(亿元) 归母净利润（亿元

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%营业收入（亿元） 营业收入yoy 经营现金流量净额yoy 利润yoyChoice 资，方财证研所 Choice 资，方财证研所我们不在策略报告中对美的执行层、验证层内容过多阐述，但毋庸置疑，2）多年布局积累的大B3）2025年公海收达1959亿比长15.92，占营收的42.93的海外自分司盖国家/地数从202427个跃升至50个，海外设有29个研发中心和43个主要制造基地。2025，OBM4532B美列行业首位。依托于商业制冷的核心技术，2025357.91B增速最为亮眼的业务线。B20258.05%“四大家族”之一，尤其在重载机器人领域的优势突出，受益于新能源汽车、20