通胀数据点评：通胀超预期的两大隐藏“力量”

1051.2%1.2%、1.4%、环比-0.1%；PPI3.9%2.8%3.5%0.5%。AI通胀的共同影响隐藏“力量”1：5PPIPPI仍在回升，或更多反映高油价加速供给出清的影响。5PPI0.5%1.13.9%。PPI（环比（国际油价领先国内I半个月左右（%（.%、橡胶塑料(1.5%)PPI5月进一步走低；测算中下游供给减少对PPI环比拉0.2个百分点。图1：PPI比拆：大宗对PPI动大 % PPI同比拆分贡献来自：上游大宗价影响 贡献来自：中下游产能用率响 PPI同比1614121086420-2-4-62017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图2：国油传拉国内PPI 图3：石链下回幅度大 0

PPI：石油和天然气开采（环比，%）

%13011090705030-30-50

石化产业链PPI同比上游 下游（右

%403020100-10-20

布油价格环比（领先0.5M布油价格环比（领先0.5M，%）

-70 -202014 2016 2018 2020 2022 2024 2026图4：5综石链率进步落 图5：石链际货有明回落 % 石化链综合开工率2023 2024 2025 2026323028262422201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PPICPICPI继续上涨。5CPI同比持平前月（1.2%）。拆分结构看，除了交通工具用燃料CPI同比（上升3.7个百分点至21.1%）进一步上行外，占比更大的核心商品CPI同比也有较大上升（回升0.3CPI0.7个PPICPI（0.8（回0.1个百分点至-1.1%）CPI同比均回升。图6：CPI“分”分：心CPI对CPI支较大 %食品%食品+在外餐饮核心商品CPI同比能源 房租与虚拟房租核心服务CPI同比及预测3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02022-05 2022-11 2023-05

2024-05 2024-11

2025-11 2026-05图7：剔金品核商品CPI走高 核心商品CPI与PPI同比%核心商品PPI同比 核心商品CPI同比(右) 剔除金银饰品等其他用后1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0隐藏“力量”2：AIPPI、CPI形成较大支撑。PPI方面，有色采选环比有所回落，但中下游领域如有色压延（1.1%）、计算机通信设备（0.6%）PPIAIAIPPI2.2个百分2.46.6%；AICPI0.2个百分点。图8：AI领价延行 %计算机86420-2-4-62018 2020 2022 2024 2026图9：PPI比拆：AI领域非AI域 图10：CPI同拆分：AI领域非AIPPI同比贡献拆分：AI贡献VS非AI贡献% AI总贡献 非AI贡献94-1

CPI同比贡献拆分：AI贡献VS非AI贡献%AI总贡献 非AI贡献 CPI同比3210-62022

2026

2024 2025 202CPIPPI环比上涨，在上游价格上涨过程中，中下游PPI环比仍然偏弱，譬如非金属矿物制品PPI环比为-0.6%PPI0%PPI的额外拖累，测算供给过剩拖累煤炭冶金产业链中下游PPI环比0.2个百分点。CPI方面，5月食品CPI（-1.6%）CPI环比不及往年，与供给增加有关。核心服务CPI环比-0.1%、与往年同期相近。图炭金中游PPI偏弱 图12：品CPI环与年同相近%0

煤炭冶金链PPI同比 %上游 中下游（右，滞3M）86420-2-42014 2016 2018 2020 2022 2024 2026图13：心务CPI符季节性 图14：租CPI偏弱% 核心服务CPI2.3 20252.3 20251.30.3-0.7-1.7

% 租赁房房租CPI环比季节性11-19年 20232025

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月展望后续，中下游供给出清叠加AI通胀下，后续PPI同比或上行至4%以上，CPIPPI6AIAIPPI初步测算后续PPI同比可能回升至4%以上。中下游PPI回升也会往CPI传导，尤CPICPI同比也保持相对韧性。图15：PPI比产传导预（%） 贡献来自：煤炭有色金属钢铁中下游产能利用率影响原油贡献来自：煤炭有色金属钢铁中下游产能利用率影响原油PPI同比及预测420-2-4-62022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06 2025-12 2026-06 2026-12 2027-06 2027-12图1五法CPI比及测） %CPI%CPI同比及预测食品+在外餐饮 核心商品 能源 房租与虚拟房租核心服务CPI同比及预测3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12

2025-12 2026-06 2026-12常规跟踪：5PPI、CPI同比进一步回升PPI同比回升，其中生产资料回升较多。5月，PPI同比3.9%，与前月相比回升1.11.40.2个百分点至-0.8%。图17：产料生料价当同比 图18：PPI价素分 PPI涨价因素拆分%新涨价%新涨价翘尾PPI1050522

2024 2025 202CPI：CPICPI中鲜果价格降幅较大。5月，CPI同比较CPI同比-1.7%0.12.1个百分点至1.6%，鲜果、猪肉CPI分别下行1.2、0.9个百分点至-2.2%、-16.1%。图19：CPI同、环比 图20：品CPI同、比品CPI同比、环比 %6 420-2-42020

CPI:环比(右) CPI:当月同比%2021 2022 2023 2024 2025

1.530CPI:食品:环比(右)30CPI:食品:环比(右)2010010-0.5-1.5-

CPI:食品:当月CPICPI0.82.40.1个百分点至3.4%、6.6%、-1.1%。交通工具用燃料CPI同比上行3.7个百分点至21.1%，水电CPI同比持平前月(0.6%)。图21：类别CPI比化 % 分类别CPI同比变化 %生活用品 衣着 教文娱 居住7 医疗保健 交通通信(右) 其他 食品烟酒155 10301 -5-1 -102020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图22：通具燃比回升 图23：通具CPI同小幅升 0

交通工具用燃料、水电燃料CPI同比%%交通工具用燃料 水电燃料(右)%%6420

家用器具、交通工具、通信工具CPI同比%%家用器具 交通工具 通信工具(右)10 9%%540-1-5-40

-22020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

-10

-62020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CPICPI5CPI0.10.8%CPICPI0.23.2%CPI同比持平前月(0.5%)。图24：育旅等务CPI当同比 图25：庭医服务CPI当同比 教育、旅游等服