证券保险处于历史低位业绩增长持续性可期

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、行情回顾 5（一）非银行业行情回顾 5（二）非银行业ETF行情回顾 7二、行业动态 8（一）非银行业监管政策动态 8（二）非银行业动态 9三、行业经营动态 9（一）保险业经营情况：寿险保费持续增长可期，资产配置结构继续优化 9（二）证券业经营情况：经纪业务保持高增速，自营业务收入增长稳健 12四、行业估值与股息率水平 14（一）非银行业整体估值与股息率水平 14（二）重点公司盈利预测与估值 15五、行业重点ETF推荐 16六、风险提示 17图表目录图1：5月沪深一级行业表现（单位：%） 5图2：3月沪深非银细分行业表现（单位：%） 5图3：相关非银ETF的A股保险业重仓股表现（单位：%） 6图4：相关非银ETF的港股保险业重仓股表现（单位：%） 6图5：相关非银ETF的A股证券业重仓股表现（单位：%） 6图6：相关非银ETF的港股证券业重仓股表现（单位：%） 6图7：相关非银ETF的多元金融业重仓股表现（单位：%） 7图8：相关金融科技ETF部分重仓股表现（单位：%） 7图9：人身险、财产险与保险业累计保费收入同比增速（单位：%） 10图10：中国汽车销量同比变动走势（单位：%） 10图11：财险公司资产运用余额占比走势（单位：%） 11图12：人身险公司资产运用余额占比走势（单位：%） 11图13：中债综合指数与10年期中债国债到期收益率（右轴，%）走势 11图14：沪深300指数、创业板指数、上证综指及深证综指等走势 11图15：A股市场月度日均成交额（单位：亿元） 12图16：万得全A与中债新综合财富指数区间涨幅（单位：%） 13图17：部分头部券商衍生金融工具名义本金及增速（单位：亿元，%） 13图18：保险子板块与万得A指数PB-LF走势 15图19：证券子板块与万得全A整体PE走势 15图20：多元金融子板块与A股整体PE-TTM走势 15图21：2026年5月末保险公司股息率（单位：%） 15表1：2026年5月非银行业代表性ETF业绩表现 7表2：重点公司盈利预测与估值（截至2026年5月31日） 16一、行情回顾（一）非银行业行情回顾2026年5（2026年5月1日至5月31日上证综指深证综指分别变动-1.06+1.06。非银指数（申万）下跌6.41，申万一级行业涨幅排名为16/31，非银板块分别跑输上证5.35pp、7.47pp。图1：5月沪深一级行业表现（单位：%）资料来源：Wind，金融街证券研究所20263非银各细分行业均出现较大幅度下跌，其中保险行业跌幅最深，跌幅排名依次为保险（-9.96）、多元金融（-8.64）、证券（-4.35）。图2：3月沪深非银细分行业表现（单位：%）资料来源：Wind，金融街证券研究所ETF57（-13.56、中国平（-9.89跌幅较深中国人（-7.74新华保（-7.30跌幅相对较缓；5（+3.85（+0.91）、众安在线（-7.93）、中国太平（-10.82）跌幅居前。图3：相关非银ETF的A股保险业重仓股表现（单位：%）

图4：相关非银ETF的港股保险业重仓股表现（单位：%） 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所ETFA（+8.08%）以外度的下跌其中东方证（-0.32跌幅较小光大证（-6.06、申万宏源（-6.96）、广发证券（-11.02）等跌幅较深；5月港股重仓证券股走势与A股类似其中招商证（+6.55国泰海（+0.32涨幅居前中信证（-4.14、中国银河（-6.17）、广发证券（-8.45）跌幅居前。图相关非银F的A股证券业重仓股表（单位%） 图6相关非银F的港股证券业重仓股表（单位%）资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所ETF月远东宏信（+2.81%）实现上涨，香港证券交易（-3.06%）、中国信达（-4.55%）、中信金融资产（-10.81%）均有不同程度的下跌。ETFA实现上涨，-.0%-.9%-.4%）跌幅较深。ETF（单位：%）

图8：相关金融科技ETF部分重仓股表现（单位：%） 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所（二）非银行业ETF行情回顾相关非银ETFETFETF（513190.OF，-3.65）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF，-3.77）、国泰上证180金融ETF（510230.OF，-3.85）跌幅较小，鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF，-5.86、华宝中证金融科技投资主题ETF（159851.OF，-6.79易方达沪深300非银ETF（512070.OF，-6.79）跌幅居前。相关非银ETFETF（159851.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）24.922.111.714.63、3.00、13.02；国泰上证180金融ETF（510230.OF）、广发11.8546.2141.21、24.77。ETFETF（513090.OF）、华夏ETF（513190.OF）30ETF（159692.OF）的日均换手率分别为27.56、16.64、6.10，显示当前市场对证券类ETF有较为明显的分歧，后市存在一定的反转概率。表1：2026年5月非银行业代表性ETF业绩表现资料来源：Wind，金融街证券研究所二、行业动态（一）非银行业监管政策动态202656月初，证券行业出台了衍生品交易监管规定、整治非法跨境证券期货活1、5192026我们认为，本次《通知》的核心边际变化在于政策导向从规模考核转向“质的有效提升、2515（试行65亿元等行政许可条件。我们认为，《办法》明确了衍生品“服务实体、管理风险”的功能定位，鼓励套期保值、65亿元等硬约束，预计将提升场外衍生品业务的集中度。35222我们认为，本次《整治方案》是2022年专项整治的升级与延续，核心边际变化在于监管2QDII4、65我们认为，本次《意见》标志着我国私募行业从“规模扩张”向“存量出清与结构优化”迈进的实质性拐点。入口端，实行综合研判会商+登记备案双重把关，县区原则上不得新（二）非银行业动态1S基金。国寿投资旗下国寿金石公司联合福建省省级政府投资基金有限公司及福州市金投产业投资有限公司共同发起设立的科创S基金——福建省鑫睿接40S基金。2、保险公司增持银行保险股份7月创出历史新高以来，银行3HH股。3、管理转型风险业务成为保险业新蓝海。近期上市险企发布的社会责任报告显示，过去47500亿元512346只，发行767986.42%2556167.8亿元，同比增幅高达911511.230.05%，成为券商调剂短期流动性的重要抓手。5、券商锚定做市赛道。证券日报报道，随着做市业务增长潜力逐步释放，券商正密集申6222家券商担任北交所做市商。三、行业经营动态（一）保险业经营情况：寿险保费持续增长可期，资产配置结构继续优化2026年1-4月，保险业实现累计原保费收入2.73万亿元，同比增长5.30。其中，人身险原保费收入2.24万亿元同比增长6.84财产险原保费收入4929亿元同比减少1.19。总体上，人身险保费收入保持了较好的增速，财险保费收入则略有下滑。20261-4月寿险、健康险、意外险的累计保费收入分别为172893275135.57.65%0.62%-11.31%其中寿险、20261-4月车险、责任险、农业保险、健康险、意外险等累计保费29575835361488211-0.30%、7.51%-2.20%14.34%8.57%图人身险财产险与保险业累计保费收入同比增（单位图10：中国汽车销量同比变动走势（单位：%）资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所根据金监局刚公布的数据，2026年一季度，保险公司的债券、股票与基金的资产运用占比较同期40.98%、51.18%，财险20254.20pp，债券投资在保险公司资产配置中20253.02pp、2.30pp，权益投资比例上升增强了投资收益的弹性。图11：财险公司资产运用余额占比走势（单位：%） 图12：人身险公司资产运用余额占比走势（单位：%） 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所1.90%5月末的1.71%2026年1-51.87%，0.53pp1-50.55%1.32pp，显示近期债FVTPL20265月末，预计保险公司债券市场的财务投资收益率明显好于2025年同期水平。1310年期中债国债到期收益率（右轴，%）走势

300 资料来源：Wind，金融街证券研究所 资料来源：Wind，金融街证券研究所20262026年1-53002.51%、5.66%26.06%-0.13%-2.41%-6.93%-2.43%。截至20265提升，预计保险公司股票市场的综合投资收益率与财务投资收益率均将实现同比正增长。因此，20265月末，预计保险公司的财务投资收益率较去年同期有较好的正增长。（二）证券业经营情况：经纪业务保持高增速，自营业务收入增长稳健证券公司业务包含经纪（财富管理）、投行、资管、自营以及国际业务等多个业务条线，（财富管理变动是渐进的，因此短期内经纪业务收入与市场成交额的相关程度更高，这也得到了统计数据的支持。根据中国证券业协会的统计，2024、2025A、63，而2024、2025年证券公司代理买卖业务净收入则分别同比增长了17、42。2026年1-5月，A股日均交易额为26494亿元，同比大幅增长89，高于2025年全年交易额的同比增（61因此截至2026年5月末预计证券行业的经纪业务收入同比增速有望达到或超过50。图15：A股市场月度日均成交额（单位：亿元）资料来源：Wind，金融街证券研究所自营的120256.78万亿元2.81万亿同比增速分别为43.1427.28显然非方向A、+0.82。图16：万得全A与中债新综合财富指数区间涨幅（单位：%）资料来源：Wind，金融街证券研究所2026A58415.2值得注意的是一方面部分头部券商非方向性自营业务占比提升增强了响，这也导致了券商内部的自营业务收入增长情况出现了明显的分化。统计显示，2026年一季度，50家上市公司中，同比增幅区间介于-443与+1098之间，其中28家券商自以上。考虑到2026年1-5月，债券市场、股票市场等市场表现202620255A计收入同比增速有望达到20以上水平。图17：部分头部券商衍生金融工具名义本金及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，金融街证券研究所注：中信证券、华泰证券为非套期类衍生金融工具名义本金金额。四、行业估值与股息率水平（一）非银行业整体估值与股息率水平当前，非银金融细分行业的估值水平情况如下：20265APB-LF1.91倍，保险子板块（申万指数）PB-LF1.00APB-LF47.54%，保险子板块估值201814.41%分位。图18：保险子板块与万得A指数PB-LF走势 图19：证券子板块与万得全A整体PE走势资料来源：iFind，金融街证券研究所 资料来源：iFind，金融街证券研究所5A股指数PE23.93PE14.5721.79APE水平分别折价39.11%20180.19%、75.83%分位。图20：多元金融子板块与A股整体PE-TTM走势 图21：2026年5月末保险公司股息率（单位：%）资料来源：iFind，金融街证券研究所 资料来源：iFind，金融街证券研究所202654（4.57%）（3.57%）（3.22%）；同ETF（4.45%）（3.41%）（3.34%）（3.23%）（3.18%）（3.05%）（3.03%）73%。预计随着非银行业进入新的增长周期，非银行业的股息率水平有望延续，非银行业的配置价值进一步提升。（二）重点公司盈利预测与估值截至2026年5月31日，非银行业重点公司盈利预测与估值情况如下表所示。表2：重点公司盈利预测与估值（截至2026年5月31日）证券代码证券简称（元总市值（亿元）NAVPS（元/股）PB（倍）25E26E27E25E26E27E601318.SH中国平安53.509687.5955.2583.7490.680.970.640.59601601.SH中国太保32.183095.8331.4136.0639.961.020.890.81601628.SH中国人寿33.839561.9521.0624.4628.081.611.381.201339.HK中国人民保险集团5.182290.806.997.828.790.740.660.592601.HK中国太保31.423022.7131.4136.0639.961.000.870.792318.HK中国平安60.0510873.6455.2583.7490.681.090.720.662628.HK中国人寿28.888162.8521.0624.4628.081.371.181.031336.HK新华保险48.461511.7335.7641.1649.021.361.180.99601211.SH国泰海通15.382711.3318.1819.5720.780.850.790.74601377.SH兴业证券5.75496.576.487.157.490.890.800.77601688.SH华泰证券18.181641.0819.2421.7123.390.950.840.78002736.SZ国信证券10.121036.46-11.8212.98-0.860.78000166.SZ申万宏源4.411104.264.464.775.090.990.920.87600958.SH东方证券9.31791.049.389.9110.480.990.940.89000776.SZ广发证券18.891478.1117.0320.0721.841.110.940.86600999.SH招商证券16.991477.5413.9115.5216.441.221.091.03600030.SH中信证券26.053860.7519.0121.7123.521.371.201.11601995.SH中金公司33.791631.1320.7126.3528.381.631.281.19300059.SZ东方财富19.163028.055.816.587.443.302.912.576881.HK中国银河7.76848.5110.7811.7112.790