资本补充工具月报：资本债供给高峰即将过去

银行二永债 6一级市场 6二级市场 8利差、收益率 8成交额及换手率 11券商、保险次级债 12一级市场 12二级市场 13风险提示 14图表1：银行二永债总发行量及偿还量 6图表2：银行二永债净融资额（亿元） 6图表3：2026年上半年银行二永债及TLAC债供给主要集中于二季度（亿元） 6图表4：2024-20260610商业银行二永债及TLAC债净融资额（亿元） 6图表5：部分商业银行2026年二永债及TLAC债发行限制（亿元） 7图表6：2024年至2026年6月10日部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元） 7图表7：2024年至2026年5月末国有大行所获二永债及TLAC债发行批复（有效期内） 图表8：银行二永债收益率及信用利差（减国债）情况 9图表9：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 9图表10：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 9图表11：2026年5月AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 10图表12：2026年5月AA+永续债与二级资本债利差（BP） 10图表13：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 10图表14：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 10图表15：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 10图表16：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 10图表17：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 11图表18：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 11图表19：可关注部分估值收益率较高的银行资本债 11图表20：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 12图表21：部分类型银行永续债成交额（亿元） 12图表22：二级资本债换手率（%） 12图表23：永续债换手率（%） 12图表24：5月新发行保险次级债 13图表25：5月新发行券商次级债 13图表26：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 13图表27：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 13图表28：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差（减国债）情况 14图表29：可关注部分估值收益率较高的保险次级债 14银行二永债一级市场2026年5月共新发商业银行二永债11只，其中新发二级资本债5只，规模合计1340亿元；新发永续债6只，规模合计1470亿元。20265月商业银行二永债总偿还量环比及同比均有所增加。521122071016亿元。其中二级资本债净融资额1202445987910238亿元，同比增加29亿元。二季度商业银行资本债与TLAC债供给集中释放，全年发行高峰已阶段性落幕。截至026年6月10日，上半年商业银行二永债及TLC债合计净融资规模约7345.9亿元，已2024（7760）2025（7740）全年净融资规模基本持平。整体来看，2026TLAC本债与TLAC图表1：银行二永债总发行量及偿还量 图表2：银行二永债净融资额（亿元）、华源证券研究所注：6月数据截至6月10日

、华源证券研究所注：26Q2数据为截至202606103：2026TLAC中于二季度（亿元）、华源证券研究所注：6月数据截至6月10日

图表4：2024-20260610商业银行二永债及TLAC债净融资额（亿元）、华源证券研究所注：2026H1数据截至20260610商业银行发行二永债及TLAC债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：金融监管总局负责核定单家银行二永债及TLAC债的发行总额度（含品种结构上限；人民银行则按年度周期（2026年度为2026-03-27至2027-03-31）实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。2026TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化detaE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。银简称 新余额 余上限 银简称 新余额 余上限 年以来 2026年上限 发规模 到规模剩预计 批剩余可增余 额度当前可新增余额工商银行44221500027002230额395253003952建设银行2580108576001120258064002580农业银行4600169501150900435000中国银行26451374512001550264542002645邮储银行200290070014502001600200招商银行3001800450430280430280中信银行35017505504002001200200兴业银行30026001000950250500250光大银行55015501500400200200民生银行30020506003000最新批文已到期0北京银行090020060004000宁波银行659091609501010渤海银行0440900000恒丰银行110510110808000合计164227196196601010514937.3中国货币网、 、国家金融监督管理总局、华源证券研究所注：新增余额上限及余额上限均为截至2027/03/31时点要求；批文剩余额度指金融监管总局批文；2026年度指20260327-20270331图表6：2024年至2026年6月10日部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元）批复有效起批复有效起始日至今发行规模品种限制批复额度有效期至批复有效起始日银行简称招银行 20251218 20270624 730 永债 300华银行 20240510 20260510（到期） 800 永债 800浦银行 20240730 20260730 1500 二债 1500渤银行 20240905 20260905 300 二债 300民银行 20250409 20260609（到期） 1500 二债 1300广银行 20251009 20261231 350 二资本债 350平银行 20251009 20271009 1000 二债 300兴银行 20251231 20271231 1500 二债 1000中银行 20250915 20270915 1600 二债 400恒银行 20250925 20270925 230 二债 230光银行 20250522 20270522 750 永债 550中国货币网、华源证券研究所注：不含20260610当日新发行银行简称银行简称始日效期有效期至）批复有效起始品限制 日至今发行建设银行2024110524个月内202611052000二永债模（亿元）2000交通银行2025042824个月内202704282000二永债800交通银行2025042824个月内202704283000TLAC债1500农业银行2025051924个月内202705193400二永债3400农业银行2025051924个月内202705191800TLAC债1800中国银行2025103124个月内202710314500二永债1900中国银行2025103124个月内202710312000TLAC债400工商银行2026021224个月内202802127500二永债1600工商银行2026021224个月内20280212500TLAC债500建设银行2026031724个月内202803174500二永债600建设银行2026031724个月内202803172500TLAC债0邮储银行2026033024个月内202803301900二永债300中国货币网、华源证券研究所注：批复有效起始日至今为截至20260610二级市场利差、收益率二永债二级市场方面，自2026年3月至2026年5月，二永债收益率和信用利差（减国债，下同）总体上有所下行。3月以来，二永债收益率震荡下行，下行幅度普遍为10-25bp；5年期及10年期二永债收益率下行幅度较大，其余期限二永债收益率下行幅度较小；10年期各评级券种表现较好，下行幅度均在20bp以上；从收益率历史分位水平来看，截至5月29日，中短期限（6M/1/3Y）收益率多处于0%15%历史分位，处于2024年以来低位。长期限（510Y）分位高于短端，多处于10%30历史分位区间。AAA-中长期券种（5Y/10Y）利差相对较大。2026520263整体收窄，其中5-10年期品种利差回落更为明显。分位数来看，AAA-中长期券种（510）利差相对较大，位于自2024年以来历史分位水平的50%左右。图表8：银行二永债收益率及信用利差（减国债）情况、华源证券研究所52935AAA2bp、5bp，较上月末分别收1bp3bp；35AA3bp、4bp，较上月末分别不变、3bp。图表9：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表10：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/05/29

、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/05/29图表11：2026年5月AAA-永续债与二级资本债利差（BP）

图表12：2026年5月AA+永续债与二级资本债利差（BP） 、华源证券研究所 、华源证券研究所5AA+产业债收益率均高于银行二永债。收益率方面，5AA+产业债收益率均高于银行二永债；信用利差方面，当前（529）6个月+二级资本债利差为38BP，610AA40BP57BP2024（50%左右，具有一定性价比。图表13：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表14：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（）、华源证券研究所2026/5/2924

、华源证券研究所注：收益率为2026/5/29数据，历史分位数为自24年初数据图表15：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表16：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）、华源证券研究所2026/5/2924

、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/5/29数据，历史分位数为自24年初数据图表17：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 图表18：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/5/29数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：信用利差（减国债）为2026/5/29数据，历史分位数为自24年初数据我们筛选估值收益率≥2.2%、债项评级+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，同时高度警惕并规避风险较高区域：央行发布的《中国金融稳定报告-2021》显示辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等省份高风险机构数量较多；并按估值收益率由高至低进行排序，得到如下债券清单（图表19。具体来看，可关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。图表19：可关注部分估值收益率较高的银行资本债证券简称特殊剩余期限（年）估值收益率（%）发行总额（亿元）债项评级资产规模（亿元）25九江银行永续债02.N.212AA+536325九江银行永续债01N.258AA+536324富滇银行二级资本债01.5.730AA+436322富滇银行永续债N.820AA+436325秦农农商银行永续债02.N.220AA+491325桂林银行永续债02N.620AA+614925桂林银行永续债01.N.230AA+614925日照银行永续债01.N.030AA+424125秦农农商银行二级资本债01.5.840AA+491325天津农商行二级资本债01.5.820AA+514525秦农农商银行永续债01N.620AA+491325北部湾银行永续债01N.415AA+558825北部湾银行二级资本债01.5.235AA+558824桂林银行永续债02.N.110AA+614924北部湾银行永续债01.N.015AA+5588、华源证券研究所2026/6/926Q1成交额及换手率二永债成交额环比有所减少。5月银行二永债合计成交额为125万亿元，环比减少0.36万亿元。其中二级资本债、永续债成交额分别为7175亿元、5299亿元，较4月分别3292334图表20：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 图表21：部分类型银行永续债成交额（亿元）、华源证券研究所 、华源证券研究所国有大行二级资本债换手率降幅较大，股份行永续债换手率降幅较大。54月降低1127pct，其次为股份行（MoM651pct，城商行（MoM591pct）及农商行（MoM357pct）换手率有所下降；永续债中股份行换手率降幅最大，环比4月降低16.79pct，其次为农商行（MoM069pct，城商行（MoM178pct）及国有大行（MoM088pct）换手率有所上升。图表22：二级资本债换手率（） 图表23：永续债换手率（）、华源证券研究所 、华源证券研究所券商、保险次级债一级市场保险次级债净融资额环比及同比均有所增加，券商次级债净融资额环比有所增加，同比有所减少。51209208935202515464202元，同比减少68亿元。26H1202661026H1合计净融资规模约341亿元，较24H1（240亿元）及25H1（41亿元）净融资规模均有所增加；券商次级债26H1合计净融资规模约613亿元，较24H1（359亿元）25H1（-120）净融资规模均有所增加。图表24：5月新发行保险次级债发行日期发行日期当期票面利率（%）发行期限（年）发行规模（亿元）债券简称6债1 0 5 .4 6、华源证券研究所债券简称发行规模债券简称发行规模发行期限当期票面利率发行日期（亿元）（年）（%）26首证C1103.6/026中金Y4205+N.0/026民生C1153.8/926平证Y2205+N.9/926中证Y3405+N.2/826广发Y3505+N.9/426信投Y2265+N.4/426光证Y2175+N.9/126长城C1105.5/1、华源证券研究所2411752510422026（截至5月末）共计发行次级债2007亿元；证券公司2024年共计发行次级债1683亿元，25年共计发行1814亿元，2026年（截至5月末）共计发行次级债1303.1亿元。图表26：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 图表27：证券公司次级债发行规模（亿元，只）、华源证券研究所 、华源证券研究所二级市场20265365AA-5年期资本补充债收益率下行幅度大于其他期限。从分位数来看，各评级10Y券商次级债信用利差处于历史较高水平，可择机配置。图表28：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差（减国债）情况、华源证券研究所我们筛选估值收益率≥2.1%、债项评级+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充