药店行业新业态系列二-流量定基包罗万象

药店行业新业态系列二:流量定基，包罗万象客流流向存量门店；②尾部门店客流流向头部门店；③线上线下、药品非药消费场景重构。客流流向头部门店。随着医保门店严进宽出、比价系统、医保飞检、溯源码落地等政策效果显现，行业集中度有望随着合规程度我们认为，药店一直以来面临的核心问题在于如何稳住存量客流以及如何获取增量客流，且该问题在近两年尤为突出。药店类型源主要为集中度提升导致。此外，线上核心品种销售规模较大且增速较快，主要由于线上具备较强私密性，且产品价格及处方获店合规政策相对完善且逐步落地，覆盖人货场等多个维度，且多家头部药店均已被约行业内股息率相对较高。中长期来看，各家企业收入及利润稳健恢复，我们看好头部公司后续利润端复合增速维持在10%左右11223344556611前期股价反应充分，关注业绩、估值双拐点业绩拐点：①行业规模稳定向好：i）资金面有望环比向好。医保个账增量资金减少已在23-25年逐步落地，且现阶段多地统筹政66数据来源：米内网，中康科技，医保局，7药店销售规模相对稳定，结构调整较为明显6200亿元，2025年在行业继续承压的情况下，销售规模7,0006,0005,0004,0003,0002,0000实体药店销售规模（亿元）同比增长（%）20132014201520162017201820192020202120222023202420258%6%4%2%0%-2%3,0002,5002,0005000药店端医保资金支出（亿元）同比增长（%）201820192020202120222023202430%25%20%5%0%-5%-10%-15%全身用抗菌药8药店销售规模相对稳定，结构调整较为明显医院市场（含民营）基层医疗零售药店（含O2O）电商B2C及互联网医院25,00020,00015,00010,0005,00002026E202520242026E20252024202320222021202020192018201720162015201420132012201120102009200820072023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：米内网，中康科技，表：行业门店数变化情况（家）新开门店数注销门店数净增家数表：行业门店数变化情况（家）新开门店数注销门店数净增家数表：行业门店总数及其净增情况（万家）-449数据来源：中康科技，中国药店，公司公告，9u10%以上a5%-10%a3%-5%u1%-3%u1%以下90%80%70%60%50%40%30%20%0%2017201820192020202120222023u10%以上a5%-10%a3%-5%u1%-3%u1%以下90%80%70%60%50%40%30%20%0%20172018201920202021202220232024表：单店盈利模型测算2025年实体药店规模（亿元）2025年中国人口数量（亿人）人均实体药店购药规模（元/年）中国药店门店总数（万家）店均服务人口（人/店）店均收入（万元）毛利额（万元）行业平均单店租金费用（万元）行业平均单店职工薪酬（万元）行业平均单店其他费用（万元）税前净利润（万元）2024年单店投资额（万元）42.5单店ROE数据来源：中康科技，中国药店，分流重构二：尾部门店客流流向头部门店行业集中度持续提升，客流向头部集中。2024年以来，医保局等多个行业监管部门发布多个相关政策，核心加速出清。我们认为，集中度提升仍是行业大趋势，且随着比价系统等措施逐步落地，药店、患者70%60%50%40%30%20%0%上市连锁药店CR10——CR20——CR50CR1002015201620172018201920202021202220232024数据来源：中国药店，中康科技，医保局官网，深圳医保小程序，注：截图时间为2026年3月5日11分流重构三：线上线下，药品非药以急用药为主。线下实体药店仍以药品销售为主，且由于近年保健品医保刷卡要求趋严，部分保健品公司新品陆续于线上赛道推出，线下保健品销售规模略有承压，但药品需求仍稳健增长。我们认为，现阶段药店核心聚焦人图：线上线下销售情况（药品+非药品）线下药店（亿元）网上药店（亿元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0000201320142015201620172018201920202021202220232024数据来源：米内网，药品类药材类保健品器械类其他90%80%70%60%50%40%30%20%0%2017201820192020202120222023202422我们认为，药店一直以来面临的核心问题在于如何稳住存量客流以及如何获取增量客流，且该问题在近两年尤为突新增客流情况现阶段表现高（父母陪同入店）数据来源：公司官网，公司公告，14门店类型增加产品主要品类药妆店药妆产品宠物店宠物用品母婴店母婴用品运动门店健身、户外、保健相关产品等便利门店门店类型增加产品主要品类药妆店药妆产品宠物店宠物用品母婴店母婴用品运动门店健身、户外、保健相关产品等便利门店便利店产品体验门店推拿、按摩等体验门店适老化门店可穿戴医疗设备、远程监护设备、轮椅等辅助工具、康复设备等热点商品门店谷子经济等表：多元化门店可改造部分方向及其主要产品社区店商圈店学校附近门店办公楼附近门店聚焦中老年群体便利门店体验门店适老化门店热点商品门店便利门店体验门店适老化门店热点商品门店便利门店体验门店适老化门店热点商品门店体验门店便利门店热点商品门店聚焦年轻群体药妆店药妆店药妆店药妆店宠物店宠物店宠物店宠物店运动门店运动门店运动门店运动门店便利门店便利门店便利门店便利门店体验门店体验门店体验门店体验门店热点商品门店热点商品门店热点商品门店热点商品门店聚焦女性群体药妆店药妆店药妆店药妆店母婴店母婴店母婴店母婴店宠物店宠物店宠物店宠物店运动门店运动门店运动门店运动门店便利门店便利门店便利门店便利门店体验门店体验门店体验门店体验门店热点商品门店热点商品门店热点商品门店热点商品门店数据来源：一心堂公司公告，注：某一类型门店并非只陈列特定类型商品，而是以该类型商品为主，甚至可以多类型商品组合销售数据来源：公司官网，公司公告，16聚焦便利属性，门店引流效果较好线下门店新增米面粮油等便利产品，价格较线上及便利店更低，性价比较强，同时可通过门店客户私域群下单、当聚焦便利属性，门店引流效果较好调改门店1000家以上。我们认为，益丰门店改造幅度相对较小，新增品类受众人群与药店原有受众人群重叠度较高，动业绩快速增长。调改后（情景假设）数据来源或假设理由2025年医药零售收入（亿元）2025年直营门店数量（家）平均单店收入（万元）平均药品收入（万元）调改不影响药品销售平均非药品收入（万元）非药品销售增长与新品类有关调改后非药品部分新增收入（万元）整体零售毛利率（%）调改不影响药品销售公司采取低毛利率措施假设原有部分毛利率不变整体毛利额（万元）药品毛利额（万元）非药品毛利额（万元）新增费用装修成本（万元）（按5年摊销）-0.40.40.4人力成本（万元）假设员工抽成占新增销售部分的5%单店净利润变化（万元）（考虑集团-受小规模纳税人优惠，税负较低数据来源：公司官网，公司公告，注：估算数据为建投测算，具备一定不确定性，非实际经营数据，且由于四舍五入等问题，部分数值加总后存在细微差异，仅作参考数据来源：公司官网，公司公告，18聚焦专业属性，关联商保体系理保险及商业保险等配套服务模式，双方拟以国家长护险战略落地为契机，以益丰药房为社区居家服务核心载体，大药房覆盖广泛的线下门店网络及专业药师团队，为长护险参保人员提供药品配送、用药指导、健康监测等服务。我们认为，药店是长护险及商保体系内不可或缺的一环，且药店天然具备专业、便利等属性，能较好匹配基层终端用药需求，益丰药房此次接入平安好医生体系有望实现双向赋能，随着老龄化及用药需求不断提升，有望提升单店业绩表现。主要方向细分服务居家药事管理为失能参保人提供上门用药评估与多重用药管理等服务，降低住院风险；康复辅具租赁依托强大的供应链，提供护理床、轮椅等全链条运营服务药师、医师、护师联合上门实现失能评估+临床护理+用药指导的一体化信息系统对接确保服务记录与费用结算、风控稽核实时共享产品创新联合开发“长护险+商业健康险+健康管理服务”的组合产品数据来源：公司公告，19聚焦消费属性，推动品牌年轻化大学，周末年轻人群逛街需求较多。因此加速拓面，看好业绩加速体现加速拓面，看好业绩加速体现。2025年，公司已完成1000家多元化门店调改，调改门店非药销售占比明显提升，调改后（情景假设）数据来源或假设理由2025年医药零售收入（亿元）2025年直营门店数量（家）平均单店收入（万元）平均药品收入（万元）调改不影响药品销售平均非药品收入（万元）非药品销售增长与新品类有关调改后非药品部分新增收入（万元）依据假设计算所得整体零售毛利率（%）调改不影响药品销售公司新增品类毛利率相对较高假设原有部分毛利率不变整体毛利额（万元）药品毛利额（万元）非药品毛利额（万元）新增费用装修成本（万元）（按5年摊销）人力成本（万元）假设员工抽成占新增销售部分的8%单店净利润变化（万元）（考虑集团受小规模纳税人优惠，税负较低数据来源：公司官网，公司公告，注：估算数据为建投测算，具备一定不确定性，非实际经营数据，且由于四舍五入等问题，部分数值加总后存在细微差异，仅作参考数据来源：公司官网，21聚焦消费属性，重塑品牌理念作产品为核心抓手，目标覆盖年轻人群，且适合茶歇、小规模聚会等场景。公司手作产品单品价格区间处于中高档，但由于品牌拓展需求及平台红包等方面因素，线上价格相对较低，整体客流量及销售额表现较好。我们认为，公司拥有较多的中药材资源，且围绕药食同源角度有较多潜力可数据来源：公司公告，一心医养公众号，22聚焦专业属性，完善养老闭环服务链条至养老场景。公司以昆明为城市试点，开展医康养业务，由昆明金鼎老年病医院为依托，金鼎山养老院为中心，初步形成机构养老、社区养老、居家养老三级医养测、娱乐、社交等多功能于一体，且主要与街道、小区合作共建。我们认为，公司依托药店作为居家养老服务网格数据来源：公司公众号，协同布局，完善健康驿站模式。2026年3月1日，公司正式启动全国“健康驿站”项目建设，全面从传统药品销售商向专业健康服务提供商战略升级，整合药事服务、全周期健康管理、慢病干预、普惠健康检测等核心功能，将“健康驿站”定位为集专业药事、健康管理、公共卫生应急、便民服务于一体的综合性健康服务终端，计划首批升级云南194家标杆门店，规划覆盖全国超10个省份、12000余家门店。我们认为，健康驿站核心在于发挥药店的便利、专核心服务细分服务药事服务提供24小时执业药师用药指导、免费常规健康指标检测、处方审核、全周期慢病管理、轻医疗服务及AI智能问诊与用药风险预警健康服务提供中医体质调理、养生理疗、药妆体验等调理保健服务，同步开通三甲医院挂号绿通、专业陪诊服务，并布局商保直付业务，提供保险咨询与理赔支撑，打通“投保—服务—理赔”闭环便民服务配备应急药箱、免费饮水、充电、休息区等基础设施，为户外工作者、残障人士等特殊群体提供专属关怀，同时开展过期药品回收、共享打印、轮椅租赁等公益惠民服务，支持商保、云闪付等便捷支付方式，全方位满足社区居民日常健康与生活便利需求大参林：聚焦非药增长，服务增强粘性以消费使用场景为导向进行分类陈列，同时，公司持续引入药妆、皮肤护理、个人护理、保健食品、家清日化等非药新品，通过丰富非药品类供给、优化陈列布局，深度挖掘顾客潜在需求，有效提升门店坪效与综合盈利能力。调改后（情景假设）数据来源或假设理由2025年医药零售收入（亿元）2025年直营门店数量（家）平均单店收入（万元）平均药品收入（万元）调改不影响药品销售平均非药品收入（万元）非药品销售增长与新品类有关调改后非药品部分新增收入（万元）依据假设计算所得整体零售毛利率（%）调改不影响药品销售公司新增非药品类毛利率相对较高假设原有部分毛利率不变整体毛利额（万元）药品毛利额（万元）非药品毛利额（万元）装修成本（万元）（按5年摊销）人力成本（万元）假设员工抽成占新增销售部分的10%单店净利润变化（万元）（考虑集团受小规模纳税人优惠，税负较低数据来源：公司官网，公司公告，注：估算数据为建投测算，具备一定不确定性，非实际经营数据，且由于四舍五入等问题，部分数值加总后存在细微差异，仅作参考数据来源：公司公告，25大参林：聚焦非药增长，服务增强粘性等产品矩阵，提供慢病管理、互联网医疗、药品服务等多项服务，同时逐步将业务延展至商业保险产业链上下游，涵盖DTP专业药房等关键领域。此外，天宸健康子公司善康禾诺是拥有全国性保险经纪资质及保健康服务生态。通专业陪诊，面向老年人、宝妈、异地就医人员等多类人群提供例如预约挂号、协助检查、院内指引、代取报告、数据来源：公司公告，26老百姓：加速健康驿站发展，店型结合贡献新增量聚焦便利属性，构建“药店+”新场景数据来源：公司公告，27老百姓：加速健康驿站发展，店型结合贡献新增量加速健康驿站发展，专业化潜力充足药店服务边界，打造有温度的社区健康驿站，将遍布全国的超万家门店打造成为社区的健康驿站和社交空间，充分数据来源：公司公众号，漱玉平民：跨境合作，布局美妆集合店销售增量较传统门店或将明显提升。数据来源：公司公告，29漱玉平民：跨境合作，布局美妆集合店系列为核心特色，且与普通美妆店相比，漱玉专业护肤特色店额外配置专业美妆顾问团队及美丽魔镜体验区，能够提供实时皮肤检测等多元化服务。此外，公司已完成多家多元化门店的改造工作，改造后门店的销售、毛利及利润数据来源：公司公告，30第一医药：聚焦地区优势，开展年轻化转型聚焦消费属性，布局宠物赛道店二楼设有专门的宠物专区，提供猫爬架和玩具，同时配置销售天然、无添加的宠物食品药品、宠物专用洗护用品要人流密集抑或是高密度社区门店。数据来源：公司公告，公司公众号，第一医药：聚焦地区优势，开展年轻化转型聚焦消费属性，建设“氛子药局”一医药核心布局上海地区，主要消费人群对新鲜事物接受程度较高，且公司积极推进年轻化转型，该类型门店拓展33数据来源：中康科技，注：O2O包含美团、饿了么、京东到家三大平台，为全国放大数据线上渠道规模稳健提升，错位竞争满足多元需求同比增长超29%。相比于线下渠道，O2O渠道药品以急用药为主，如感冒用药/清热类、胃肠道疾病用药、皮肤用药等销售占比较大；B2C渠道药品中糖尿病用药、皮肤用药、维矿类产品销售占比较大。我们认为，O2O渠道仍依托于上O2O盈利能力持续提升。——同比增长（%）O2O直送店药品销售规模（亿元）——同比增长（%）454045405045%40%25%20%25.0625.0525.0425.0325.0225.0125.1125.1025.0925.0825.0726.0125.1225.0625.0525.0425.0325.0225.0125.1125.1025.0925.0825.0726.0125.12数据来源：调研照片，34类较为多元，除药品、器械外还配置系列便利产品；4）人员配置上：单个时间段（8小时）往往只需要1个员工拣货、数据来源：穹彻智能，35彻智能、北京银河通用等多家企业已完成配套机器人设备研发，能够24小时自主取药、包装且将药品置于外卖柜上由外卖员配送，人力成本有望进一步下降。我们认为，该类型门店对地区线上购药流量及线下运力要求较高，在一二线城市发展潜力较大，且流量成本虽然相对较高，但是多为与收入挂钩的平台抽佣模式，因此对净利率影响相对单店订单数（单/天）订单均价（元/单）年销售额（万元/年）平均毛利率（%）毛利额（万元）房租（万元/年）人力成本（万元/年）后毛利额（万元/年）5系统使用费、部分外卖配送费等税前净利润（万元）税前净利率（%）数据来源：饿了么，2024医药行业即时零售发展趋势，注：线上O2O人群年龄分布为2024年1-11月饿了么平台某市级数据36下人群占比达到72%，而2025年线下药店35岁及以下会员占比仅为23.8%。我们认为，线上O2O购药核心优势在于“多快省”，与年轻人快节奏及高性价比需求较为匹配，且部分为此前患小病后靠自身恢复人群的需求释放，但随着年龄提升，对于身体健康的重视程度不断提升，用药谨慎性会有所加强，需要线下人群宣导及简单检测进而精准18-24岁18-24岁25-30岁31-35岁36-40岁41-50岁51岁及以上80%60%40%20%0%u17-25岁u26-35岁36-45岁u36-55岁u56-65岁u66岁及以上2019202020212022202320242025数据来源：中康科技，仓店消费者急用需求较多，线下药店承接高价值用药需求。从购买品类来看，2025年，线上O2O购药用户主要购买44估值有望快速修复。2026-02-062025-10-242025-07-112025-03-282024-12-132024-08-302024-05-172024-01-262023-10-132023-06-212023-03-102022-11-182022-07-292022-04-152021-12-242021-09-102021-05-282021-02-102020-10-302020-07-172020-04-03202026-02-062025-10-242025-07-112025-03-282024-12-132024-08-302024-05-172024-01-262023-10-132023-06-212023-03-102022-11-182022-07-292022-04-152021-12-242021-09-102021-05-282021-02-102020-10-302020-07-172020-04-032019-12-062019-08-232019-05-102018-09-282018-06-152018-03-022017-07-282017-04-142016-12-302016-09-092016-05-27估值上行主估值变化与医药大盘地对于四类药品销售估值上行要由于：要由于：瓴高价收购主要由于贸易战、经济下行及集采落地影精准化且好续恢复，主要由于情绪释放完毕、小规模店跟进并纳税人利好等值购，催化业数据来源：中康科技，注：B2C渠道包含京东+天猫两大平台40B2C品类差异较大，头部企业高增速主要源于集中度提升。不同于线下药店中药品销售占比高达70%以上，京东同比增长5%为105亿元，其中平台门店GMV增速较快为20.9%，品牌店GMV同比下降23%，第三方门店GMV同比下降4.3%，渠道差异逐步集中化。现阶段市场多认为京东健康、阿里健康增速较快原因主要为线下药品销售流量分流至图：中国B2C渠道药品月均销售规模及其增速6040200B2C药品销售规模（亿元）同比增长（%）30%25%20%5%0%26.0226.0125.1225.1125.1025.0925.0825.0725.0625.0525.0425.0325.0225.01-5%26.0226.0125.1225.1125.1025.0925.0825.0725.0625.0525.0425.0325.0225.01数据来源：药智数据，注：B2C渠道包含京东+天猫两大平台41减肥、泌尿相关品类规模较大。品类方面，B2C渠道药品较快，线下渠道药品主要聚焦感冒清热、心脑血管销售规模较大且增速较快，主要由于线上具备较强私密性，且产品价格及处方获取难度较低，但随着处方监管不断品种排名品名销售额(亿元)3枸橼酸西地那非片4他达拉非片6维生素D滴剂9米诺地尔酊10替尔泊肽注射液12玛巴洛沙韦片16磷酸奥司他韦胶囊18瑞舒伐他汀钙片5.19盐酸达泊西汀片20非那雄胺片2024年至今2018-2023年医保合规检查常态化，头部药店受情绪影响较大。2009年新院内药房逐步成为成本中心；2）2018年-2023年：加速推进处方外流，线上销售、双通道、门诊共济、电子处方流转平2024年至今2018-2023年图：药店行业政策回顾及展望比价、医保检查持续加强合规，处方外流持续推进加速推进处方外流，多政策加速落地•规范价格：比价、医保检查持续加强合规，处方外流持续推进加速推进处方外流，多政策加速落地•规范价格：2024年6月，医保局发文消除院外零售市场的部分不公平高价、歧视性高价，24年10月，医保局发文，各渠道存在不同定价逻辑，因此价•规范销售：2024年5月开始，药店端医保飞检逐步启动；25年7月起，未按要求扫溯源码的药品无法医保结算。•线上销售药品：2019年，允许药品上市许可持有人、药品经营企业通过网络销售药品，2020年开始陆续放开处方药线上销售；•双通道：2021年开始逐步落地，部分客流导向药店；•门诊共济：2021年，国家发布门诊共济政策，个账改革开始逐步落地，2023年，各地药店逐步纳入统筹，客流进一步导向院外市场；•电子处方流转平台：截至2023年12月15日，全国所有省份均已启动医保电子处方中心的部署2009-2017年破除以药养医，院内药房由利润中心转变为成本•2009年，《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》指出通过实行药品购销差别加价、设立药事服务费等多种方式逐步改革或取消药品加成政策；•2009-2015年，政策从允许到鼓励患者凭处方到零售药店购药；•2017年，《国务院办公厅关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》进一步明确门诊患者可以自主选择在医疗机构或零售药店购药，医疗机构不得限制门诊患者凭处方到零售药店购药；•2017年底，公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外）42数据来源：国家医保局，昆明市医保局，43图：国家医保局历年追回医保资金涉及或查处机盖人货场等多个维度，且多家头部药店均已被约谈，合规程度进一步提升，现阶段对头部药店经营影响较为有图：国家医保局历年追回医保资金涉及或查处机400350300250200500医保追回资金（亿元）——同比增长（%）202220232024202570%4560%4050%3540%3030%2520%200%-10%5-20%0涉及定点医疗机构（万家）同比变化（%）2022202320240%-5%-10%-15%-20%-25%数据来源：国家医保局公众号，辽宁省医保局公众号，第一药店财智，44导系列动作引发市场担忧，即担心药店价格或将受到监管（院外与院内比价、线下与线上比价且由于院内及线同渠道药品定价逻辑不同，比价事件告一段落，后续各地陆续落地比价系统，可实时看到附近药店药品价格情况，指导医药采购机构聚焦“四同药品”（指通用名、厂牌、剂型、规格均相），），多媒体发文，指出国家医保局下发《关于开展“上网店，查找网络售药平台“即送价”，以网络售药平台“即送价”为锚价。原则上同通用名、同厂牌、同剂型、同规格、同包装药品进行比价，公立医疗机构是药品销售的主要渠道，药店是院外市场的重要渠络药店正在迅猛发展，也在冲击原有价格体系，三者定价逻辑不同，同一各地陆续推进比价系统建立便于居民日常购药，公开药店药品销售价格，但未明确要求线下药外资资金占比处于低位，压制影响边际削弱店行业陆股通持股比例明显下行，其中益丰药房陆股通持股占比从25Q1的22.5%下降至26Q1的10.7%，期间股价上行益丰药房大参林——老百姓——一心堂24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1数据来源：wind，注：益丰股价涨跌幅期间选取20250331-202603314555数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻聚焦优质头部企业，关注拐点时刻股息率均超过5%，老百姓、益丰药房股息率超过4%，在医报。建议优先关注益丰药房、大参林、一心堂及老百姓。表：头部药店估值表营业收入（亿元）归母净利润（亿元）分红比例7.50%9.30%9.4.224.985.76数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻300250200500营业收入（亿元）同比增长20142015201620172018201920202021202220232024202560%50%40%30%20%0%86420表：益丰药房期间费用率、毛利率及净利率4.65%4.55%数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻8,0006,0004,0002,000020252024202320222021202020192018201720162015201420132012门店总数（家）同比增长（%）2025202420232022202120202019201820172016201520142013201280%60%50%40%30%20%直营门店（家）加盟店（家）8,0006,0004,0002,00020252024202320222021202020192018201720162015201420132012020252024202320222021202020192018201720162015201420132012聚焦优质头部企业，关注拐点时刻疗、居家养老、保险、药品闭环的社区健康管理体系。我们认为，公司过往供应链管理能力较强，专业化门店布局营收及盈利能力有望稳步提升。），5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000院边店DTP专业门店双通道门店门诊统筹门店会员数量（百万人）会员销售占比（%）8060402002021202220232024202590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：公司公告，wind，注：统筹门店数量截至24年底50数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻政策或将稳步落地，有望加速处方外流进程，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量。此外，公司大规模门店结构优化或将告一段落，盈利能力较差门店清理逐步完成，整体经我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为269.8亿元、300.98亿元和336.62亿元，分别同比增长10.4%、11.6%和数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻大参林：25年分红比例维持高位，26年陆续推进调改250200020142015201620172018201920202021202220232024202535%30%25%20%820142015201620172018201920202021202220232024202560%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%表：大参林期间费用率、毛利率及净利率40.28%数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻大参林：25年分红比例维持高位，26年陆续推进调改华北、西北及西南地区00数据来源：公司公告，wind，注：门店资质有重叠，一家门店可能同时是门诊统筹门店及双通道门店。聚焦优质头部企业，关注拐点时刻大参林：25年分红比例维持高位，26年陆续推进调改引进药妆、个人护理、保健食品、家清日化等新品类，有效提升门店坪效及综合盈利能力，26年调改门店数量有银速度提升62%；AI智能补货系统使门店缺货率下降50%。通过供应链整合、数字化促销、成本管控、自有品牌推广等一系列精细化运营举措，公司核心的零售业务毛12,00010,0008,0006,0004,0002,0000双通道门店门慢门特门店统筹门店医保门店数据来源：公司公告，wind，聚焦优质头部企业，关注拐点时刻大参林：25年分红比例维持高位，26年陆续推进调改增长13.58%，成为公司规模增长的核心增量。此外，公司加速拓展新零售板块，O2O送药服务覆盖门店上线率达到规和数字化优势的头部企业集中。公司2025年主动进行的门店网络优化调整已基本完成，其对业绩我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为302.聚焦优质头部企业，关注拐点时刻200806040200营业收入（亿元）同比增长2014201520162017201820192020202120222023202420