“美国中选”系列之四：选区战特朗普的隐秘战线

目录一、热点思考：选区战，特朗普的隐秘战线 6（一）选举现状：特朗普支持率走弱，需要制度工具压缩劣势 6（二）选区政治：特朗普力推选区重划，可能改变竞选态势 7（三）结果展望：基准情形两院分立，但存在两种意外 9二、大类资产&海外事件&数据： 11（一）大类资产：地缘谈判再现积极信号，全球市场风险偏好上行.......................................................................................................................11（二）美债规模下降，美债净发行下降 15（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平 16（四）中期选举：特朗普净支持率-19% 16（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过 18（六）海外央行：关注下周美联储FOMC例会 18（七）CPI：美国5月核心CPI弱于预期 20（八）PPI：美国5月核心PPI弱于市场预期 21（九）欧央行：6月议息会议加息25BP 22（十）高频：失业金申领人数高于市场预期 23三、全球宏观日历：关注美联储议息会议 24风险提示 25图表目录图表1：特朗普总统支持率下降 6图表2：共和党支持率下降 6图表3：美国国会参众两院席位现状 7图表4：2026年，众议院选区分布 7图表5：历史上美国参议院对民意的反应较弱 7图表6：2026年，参议院中期选举格局 7图表7：重划选区的数量今年出现较大抬升 8图表8：重划选区影响选举的机制 8图表9：重划选区对两党的席位影响结果 8图表10：得州选举地图，民主党选民集中于城市 8图表1V》法能影响数裔投票率 9图表12：2026年，美国重选选区进展 9图表13：中期选举，两党众议院可能席位数量 9图表14：众议院19个摇摆席位，民主党胜率较高 9图表15：中期选举，参议院两党可能席位数量 10图表16：民主党在参议院胜选难度较大 10图表17：共和党可能继续掌控参议院 10图表18：民主党可能夺回众议院 10图表19：当周，发达市场股指多数上涨 11图表20：当周，新兴市场股指涨跌互现 11图表21：当周，美国标普500行业多数上涨 11图表22：当周，欧元区行业多数上涨 11图表23：当周，恒生指数悉数下跌 12图表24：当周，行业方面多数下跌 12图表25：当周，发达国家10Y国债收益率多数下跌 12图表26：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 12图表27：当周，新兴市场10Y国债收益率多数下跌 12图表28：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 12图表：美元指数下跌，其他货币兑美元多数上涨............................................图表30：当周，欧元兑美元走势 13图表31：当周，主要新兴市场兑美元多数上涨 13图表32：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 13图表33：当周，美元兑人民币下跌至6.7641 13图表34：当周，美元兑在岸人民币下跌至6.7616 13图表35：当周，大宗商品价格多数下跌 14图表36：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 14图表37：当周，焦煤价格下跌、螺纹钢价格上涨 14图表38：当周，LME铜、LME铝价格下跌 15图表39：当周，通胀预期下行5bp至2.31% 15图表40：当周，COMEX金、COMEX银价格下跌 15图表41：当周，10Y美债实际收益率下行至2.17% 15图表42：美国规模下降 15图表43：美债净发行规模本周下降 15图表44：美国2026财政赤字高于去年同期水平 16图表45：今年财政支出高于去年同期水平 16图表46：美国2026年财政收入高于去年同期 16图表47：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 16图表48：特朗普总统职位支持率 17图表49：国会支持率 17图表50：特朗普总统的净支持率 17图表51：polymarket参议院概率 17图表52：民主党、共和党众议院预测席位走势 17图表53：民主党、共和党参议院预测席位走势 17图表54：伊朗日度导弹与无人机发射量 18图表55：霍尔木兹海峡航运船只数量 18图表56：本周，美联储维持利率不变概率下降 18图表57：市场预期欧央行在9月再加息(6月12日) 18图表58：市场预期美联储2026年底加息一次（BP，截止6月12日） 19图表59：联储官员倾向（截止6月12日） 19图表：本周美联储官员发言...........................................................................图表61：本周欧央行官员发言 20图表62：美联储点阵图及市场预期（截止6月12日） 20图表63：5月美国CPI同比4.2%，前值3.8% 21图表64：美国5月PPI同比6.4%（季调） 22图表65：美国5月PPI环比主要由能源驱动（季调） 22图表66：美国PPI通胀仍在传导途中 22图表67：欧央行会议声明重点 23图表68：欧央行6月会议下修经济预测，上修通胀预测 23图表69：当周初申领失业金人数（非季调） 24图表70：当周持续申领失业金人数（非季调） 24图表71：周度职位空缺数持续回落 24图表72：美国州层面的失业压力不大 24图表73：美国红皮书零售指数回升 24图表74：美国经济增速高频指标改善 24图表75：全球主要宏观经济数据日历 24一、热点思考：选区战，特朗普的隐秘战线（一劣势6月1298年64%。-46%-30%-1%6月125，6.62018国会民调最终为民49.7%42.4%7.32018年蓝潮前水平。预测市场方面，截至6月12日，民主党赢得众议院的概率约83%，共和党赢得参议院的概率约56%。在多个口径下，均显示共和党承压。图表1：特朗普总统支持率下降 图表2：共和党支持率下降 彭博 彭博众议院的选举机制，使民调并不会线性地转化为席位。美国众议院共435个席43521850523812012众议院普选票中获得约48.8%的选票，高于共和党的47.7%，但最终共和党仍取得234201图表3：美国国会参众两院席位现状 图表4：2026年，众议院选区分布 彭博 彭博100220182018席扩大至53席，民主党由49席降至47席。主因是参议院改选格局对民主党极35262016年赢下的红州或浅红州。图表5：历史上美国参议院对民意的反应较弱 图表6：2026年，参议院中期选举格局 彭博 彭博（二势特朗普推动选区战，选区重划正成为2026年众议院争夺的隐形主线。正常情况下，美国各州在十年一次人口普查后调整国会选区，并在随后十年沿用该选区地图。美国最近一次人口普查发生在2020年，当前多数州使用的选区地图为2020年绘制，2022年以来，特朗普推动选区重划的68图表7：重划选区的数量今年出现较大抬升 图表8：重划选区影响选举的机制 彭博 彭博本轮重划选区的结果整体对特朗普有利，共和党有望获得更多众议院席位。通过重划选区，共和党在部分席位上提高了胜算，共和党潜在新增席位约16席，包括：542111席、田纳西1席、阿拉巴马1席。民主党潜在新增约6席，其中，加州5席、犹他州19-10席，重划选区已经抬高民主党夺回众议院的门2530个。图表9：重划选区对两党的席位影响结果 图表10：得州国会选区，民主党选民集中于城市 彭博 彭博202620282028年前重划国会选区（SAVEAmerica法案60票门槛。若法案最终落地，可能压缩年轻选民、低收入群体和部分少数族裔选民的投票效率。图表《VE》法案可能影响少数族裔投票率图表：6年，美国重选选区进展 彭博 彭博（三）结果展望：基准情形两院分立，但存在两种意外众议院选举结果上，民主党仍有可能获胜，但特朗普通过重划选区有望压缩劣势。218213270towin2052111913218席。重划选区56%80%以上。综合看，民主党有望赢下16-19个摇摆席，可能取得220-228个席位，共和党或可取到210-217个席位。特朗普难以逆转选举结果，但可能压缩败选幅度。图表13：中期选举，两党众议院可能席位数量图表14：众议院19个摇摆席位，民主党胜率较高彭博 彭博5347514席。202635221313个改选席位；其次，至少赢得个共和党席位，容错空间较低。民主党防守席位中，佐治亚与密西根风险较大，1（4个百50-5248-50个席位。图表15：中期选举，参议院两党可能席位数量图表16：民主党在参议院胜选难度较大 彭博 彭博综合来看，2026年中选的基准情形可能是两院分裂，但也存在两种意外情形。7个摇摆席位。13个摇摆席位；在参议院守4图表17：共和党可能继续掌控参议院 图表18：民主党可能夺回众议院 彭博 彭博二、大类资产&海外事件&数据：（一）大类资产：地缘谈判再现积极信号，全球市场风险偏好上行CAC401001.7%1.6%SENSEX30IBOVESPA30指1.7%、1.5%、1.2%。图表19：当周，发达市场股指多数上涨 图表20：当周，新兴市场股指涨跌互现 1.7%1.6%1.0%1.7%1.6%1.0%0.7%0.7%0.1%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%利亚普通股指数CAC40利亚普通股指数CAC40

2%1.7%1.5%1.7%1.5%1.2%0.6%-0.5%-0.9%-2%100印度SENSEX30BOVESPA指数交所全国100印度SENSEX30BOVESPA指数交所全国30指数5003.0%2.6%、1.9%4.9%、3.4%、3.4%1.6%、0.7%。图表21：当周，美国标普500行业多数上涨 图表22：当周，欧元区行业多数上涨 4.0%3.0%

6.0%

4.9%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%材料-3.0%材料

2.6%2.0%1.3%1.1%0.7%0.5%0

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%科技-2.0%科技

3.4%

2.8%

1.7%3.7%1.0%0.7%4.8%、4.0%、1.4%1.9%、0.7%、0.1%。图表23：当周，恒生指数悉数下跌 图表24：当周，行业方面多数下跌 -0.7%-1.0%-0.7%-1.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%企业指数-4.0%企业指数

3%1.9%0.7%1.9%0.7%0.1%-0.6-0.8-0.9-1.0-1.1%0%-1%-2%-3%-4%-5%金融性消费金融性消费合10107.0bp4.48%104.0bp3.07%10年期国债收益率下6.0bp3.64%102.48bp4.90%10年期8.1bp3.73%101.3bp2.68%。10Y国债收益率多数下跌2610Y国债收益率走势(p) 2

(%) (%)20-2-4-6 -4-8 -7国-10国

5.04.54.02024-013.52024-01

3.53.02.52024-032024-052024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05美国10Y 英国10Y 德国10Y（右轴）10178.0bp33.87%，28.0bp14.48%1.0bp4.48%3.2bp2.18%，10.9bp6.87%21.5bp8.51%。图表当周新兴市场10Y国债收益率多数下跌 图表28：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势

178

(%) (%)150100500-3泰国-50泰国

1-11

巴西-28巴西

16 4015 3514 3025132012 1511 102024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05-22越南印度土耳其南非巴西10Y 土耳其10Y（右轴）越南印度土耳其南非%%%。升值1.7%，韩元兑美元升值2.8%，印尼卢比兑美元升值0.7%，埃及镑兑美元贬值0.2%1.4%0.5%。图表美元指数下跌其他货币兑美元多数上涨图表30：当周，欧元兑美元走势 0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%

指数-0.3%指数

0.4%

0.5%

110108106104102100982024-012024-014-057

1.2图表31：当周，主要新兴市场兑美元多数上涨 图表32：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 2.2%1.7%2.2%1.7%0.7%-0.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%里拉兑美元-1.0%里拉兑美元

2.8%

6.36.15.95.75.55.35.14.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

157515501525150014751450142514001375135013251300兑美元元美元兑雷亚尔 美元兑韩元（右轴）兑美元元当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.7616和0.4%。图表33：当周，美元兑人民币下跌至6.7641 图表34：当周，美元兑在岸人民币下跌至6.7616 -0.1%-0.2%-0.1%-0.2%-0.4%-0.5%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60%

7.57.47.37.27.17.06.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币当周，大宗商品价格多数下跌。布伦特原油价格下跌6.2%至87.3美元/桶，WTI6.3%84.9美元/4.7%17820美元/2.3%987元/3.1%12140元/吨。图表35：当周，大宗商品价格多数下跌 类别品种2026-06-122026-06-052026-05-292026-05-222026-05-15原油WTI原油布伦特原油-6.3%-6.2%3.6%-9.6%-8.4%10.5%1.1%-11.1%-5.2%7.9%贵金属COMEXCOMEX银-2.6%-4.9%0.3%0.1%-4.2%-1.9%-7.9% 0.0%-5.9%LME铜-0.8%0.8%0.4%0.0%0.7%有色LME铝LME镍-3.8%-0.4%1.2%1.8%1.9%-4.7%-2.1%2.0%1.0%-2.7%LME锌-0.9%1.1%0.2%0.2%3.3%玻璃-2.3%-4.4%3.6%-1.6%-1.7%焦煤-6.1%13.5%10.6%-5.1%-4.7%黑色沥青2.7%3.6%-6.9%1.2%3.6%铁矿石-0.3%-2.2%-1.1%-2.2%-0.6%螺纹钢0.4%0.2%-0.3%-2.0%-1.0%生猪3.1%10.1%-4.4%3.7%-3.8%农产品棉花豆粕-0.9%-1.1%1.3%-1.2%-1.4%0.8%-2.4%0.0%0.4%-0.8%豆油-1.0%-1.3%0.6%0.8%-0.6%图表36：当周，WTI原油、布伦特原油下跌 图表37：当周，焦煤价格下跌、螺纹钢价格上涨(美元/桶) (元/吨) (元/吨)125115105958575652024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2000180016001400120010002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

42004000380036003400320030002800WTI原油 布伦特原油 焦煤 螺纹钢（右轴）当周，有色金属价格悉数下跌、贵金属价格悉数下跌。LME铝下跌3.8%至3531美元/吨，LME铜下跌0.8%至13650美元/吨；通胀预期下行5bp至2.31%；COMEX银价格下跌1.9%至67.9美元/盎司，COMEX金价格下跌2.6%至4207.9美元/盎司；10Y美债实际收益率下行2bp至2.17%。图表38：当周，LME铜、LME铝价格下跌 图表39：当周，通胀预期下行5bp至2.31% (美元/吨) (美元/吨15000140001300012000110001000090004-034-0305

(美元/吨) (%150001400013000120001100010000900024-01-0324-01-035图表40：当周，COMEX金、COMEX银价格下跌 图表当周美债实际收益率下行至2.17% (美元/盎司) (美元/盎司 (美元/盎司) (%)5900540049004400390034002900240024-0324-03-057

570052004700420037003200270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2.62.42.22.01.81.61.4COMEX黄金 10Y美债实际收益率（右轴）（二）美债：TGA规模下降，美债净发行下降截至2026年6月10日，美国TGA余额降至8011亿美元，较上周下降；本周（202668日-2026610日），15日滚动净发行额最新降至146亿美元。图表42：美国TGA规模下降 图表43：美债净发行规模本周下降CEIC CEIC（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平20266102026798670893987837055亿美元；累24157亿美元，去年同期231011351亿美元，去年同期713亿美元。图表44：美国2026财政赤字高于去年同期水平 图表45：今年财政支出高于去年同期水平美国财政部 美国财政部图表46：美国2026年财政收入高于去年同期 图表47：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 美国财政部 美国财政部（四）中期选举：特朗普净支持率-19%202661239%58%，净支持率为-19%；66月11日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概45%57%。图表48：特朗普总统职位支持率 图表49：国会支持率 西尔弗观察、申万宏源研究 西尔弗观察、申万宏源研究图表50：特朗普总统的净支持率 图表51：polymarket参议院概率西尔弗观察、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究20266122302072350位，共和党预测席位为51位。图表52：民主党、共和党众议院预测席位走势 图表53：民主党、共和党参议院预测席位走势卡尔希平台(Kalshi)、申万宏源研究 卡尔希平台(Kalshi)、申万宏源研究（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至6月112022834561112架。霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘降至6月11日的1艘。图表54：伊朗日度导弹与无人机发射量 图表55：霍尔木兹海峡航运船只数量 彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究（六）海外央行：关注下周美联储FOMC例会本周加息预期较上周基本持平，主要由于5月美国CPI数据弱于预期。欧央行FOMC会议。图表56：本周，美联储维持利率不变概率下降 图表57：市场预期欧央行在9月再加息(6月12日)欧央行会议 2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-26欧央行会议 2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-26100.0%23-Jul-26 63.0%37.0%10-Sep-2620.2%54.7%25.2%29-Oct-26 14.1%44.3% 34.0% 7.5%一月前（5月12日） 一周前（6月5日）一天前（6一天前（6月11日）当前（6月12日）60%40%20%0%降息25BP

利率不变

加息25BP

加息50BP

加息75BP

加息100BP（325-350）（350-375）（375-400）（400-425）（425-450）（450-475）芝商所（CME 欧央行观察(ECBWatch)图表58：市场预期美联储2026年底加息一次（BP，截止6月12日） FOMC会议300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002026/6/170.0%3.6%96.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2026/7/290.0%3.2%88.5%8.2%0.0%0.0%0.0%0.0%2026/9/160.0%2.5%69.3%26.3%1.9%0.0%0.0%0.0%2026/10/280.0%2.1%59.0%33.0%5.6%0.3%0.0%0.0%2026/12/90.0%1.4%39.4%41.9%15.1%2.1%0.1%0.0%2027/1/270.0%1.1%32.0%41.4%20.3%4.7%0.5%0.0%2027/3/170.0%0.8%23.6%38.9%26.0%8.9%1.6%0.1%2027/4/280.0%0.7%20.7%36.9%27.7%11.1%2.6%0.3%2027/6/90.0%0.7%20.2%36.6%27.9%11.5%2.7%0.4%2027/7/280.0%0.9%20.4%36.5%27.7%11.4%2.7%0.4%2027/9/150.1%2.1%21.4%35.9%26.7%10.8%2.6%0.4%2027/10/270.2%3.4%22.4%35.3%25.6%10.3%2.4%0.3%2027/12/81.1%8.8%26.0%32.6%21.3%8.0%1.8%0.2%芝商所（CME图表59：联储官员倾向（截止6月12日）InTouchCapitalMarkets（ITC市场注：灰色阴影为2026年有投票权的美联储委员，理事人名后年份表示任期，行长人名后为投票权年份图表60：本周美联储官员发言美联储官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场美联储官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场巴尔（MichaelBarr） 理事 √ 6月7

美联储和其他机构近期采取的步骤将损害银行的安全与稳健，并增加金融稳定风险，由去监管化所导致的脆弱性在今天可能并不明显，但它们引发的问题将在未来几年内积聚，并可能对经济造成严重的危害。长期的经验表明，如果没有妥善的保护措施，银行在追求更高利润而努力创新的过程 中性中，可能会承担过度风险。凭借坚实的资本和稳定的资金来源，无论是单一银行还是整个银行体系，都能够吸收广泛的冲击，同时还能够继续提供贷款。美联储欧央行官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场图表61：本周欧央行官员发言 欧央行官员 职位 投票权 发言时间 观点 立场穆兰（EmmanuelMoulin）管理委员会委员 √ 6月9日欧洲需要更多货币和支付主权。提升欧元地位存在“明显机遇”。不会对法国GDP疲弱做过多解读鹰。法国央行将上调通胀预期。欧洲需要拥有欧元安全资产。鹰中东冲突正在拖累经济活动。劳动力需求进一步降温。欧元区需求比3月预测的更弱。家庭财务状况稳健。制造业表现坚挺。消费是经济增长的驱动力。投资受到政府支撑。薪资追踪数据显示2026年劳动力成本持续缓解。部分核心通胀指标受能源冲击影响而上升。长期通胀预期支持回落至2%。利率决策是一致通过的。我们没有讨论其他备选方案。将监测能源价格上涨的幅度和持续性。资拉加德Lagarde）

行长 √ 6月11

产价格突然大幅下跌将对金融稳定构成风险。伊朗战争的间接成本也开始显现。我们将发布较为温和的情景预测。如果不做出这个决策，到预测期末我们的目标将会被大幅超出。无法确定服务价格 鹰的上涨仅归因于直接因素，还是也包括间接因素。尚未看到可归因于工资的影响。加息25一个信号，也是必要的。尚未讨论中性利率。正处于一个增长缺失或受到威胁的环境中。我们开始看到通胀范围的扩大。工人的净收入将为正，这使我们认为消费将成为经济增长的驱动力。通胀将在2027年秋季回归目标水平。多伦茨（PrimožDolenc）管理委员会委员 × 6月12日即使海峡开放，战争的影响也将持续更长时间。 中性鹰鹰如果中东战争引发的冲击使得有必要加息，欧洲央行准备在7月份再次行动。伊朗战争的影响大到难以忽视，因此即便局势迅速缓和，周四上调存款利率也是有必要的。居高不下的能源成本正在传导至其他领域，并影响核心通胀。欧洲央行将在7月召开下一次货币政策会议。我们保留所有选项，并准备在必要时再次作出回应。6月12日√内格尔（JoachimNagel）管理委员会委员卡西克(ÜloKaasik) 管理委员会委员 √ 6月12日加息的主要原因是通胀令人担忧的飙升。很难说欧洲央行下一次加息何时到来。 鹰鹰鹰6月12日欧洲央行采取行动需要领先于通胀。√管理委员会委员马赫鲁夫（GabrielMakhlouf）科赫尔（MartinKocher） 管理委员会委员 × 6月12

加息有助于稳定局势，不要指望通胀会达到2022年和2023年的水平，关键在于价格冲击不会导致市场陷入僵局，欧洲央行将果断采取措施确保中期通胀率降至2%。伊朗战争带来的不确定性依然存在。我们希望避免不必要的加息。在下次利率会议前的六周内可能会发生很多事情，届时将决定利 鹰雷恩（Olli雷恩（OlliRehn） 管理委员会委员 × 6月12日加息将有助于防止通胀溢出。未来不会对任何特定的利率路径做出预先承诺。 鹰卡兹米尔（PeterKazimir）管理委员会委员×正严肃对待通胀压力。不能排除政策不得不转向限制性的可能性。加息任务尚未完成。经济韧性足以消化更高的利率。第6月12日二轮效应正在潜伏，并将显现。能源价格飙升渗透至核心通胀，这很危险。市场已很好地理解欧洲 央行所处的有利位置。穆兰（Emmanuel卡兹米尔（PeterKazimir）管理委员会委员×正严肃对待通胀压力。不能排除政策不得不转向限制性的可能性。加息任务尚未完成。经济韧性足以消化更高的利率。第6月12日二轮效应正在潜伏，并将显现。能源价格飙升渗透至核心通胀，这很危险。市场已很好地理解欧洲 央行所处的有利位置。欧央行图表62：美联储点阵图及市场预期（截止6月12日） FOMC利率预期与市场定价对比%4.5

FOMC点阵（2026年3月） 市场定价（2026年6月12） 纽约联储调查（2026年4月）43.532.52美联储、芝商所（CME（七）CPI：美国5月核心CPI弱于预期5CPICPI5CPI同.%.%CPI.%.%的预期；美国5月CPI同比上行的主要动力仍来自于能源分项（5月同比23%）。“核心变量”美国通胀是否已经“见顶”资本开支带来的“通胀”效应“平衡”工资通胀螺旋”难以形成，油价对通胀的影响或是“一次性”的。CPI分级支出项目季调_同比(%) 季调_环比(%)权重(%) 预期值 预期值26-0526-0426-0326-0226-0125-12 26-0526-0426-0326-0226-01图表63：5月美国CPI分级支出项目季调_同比(%) 季调_环比(%)权重(%) 预期值 预期值26-0526-0426-0326-0226-0125-12 26-0526-0426-0326-0226-01整体CPI100.04.2→4.173.783.292.432.392.650.5→0.470.640.870.27核心核心CPI78.82.9↓2.822.742.602.472.512.650.3↓0.210.380.200超级核心核心CPI（不含二手车、房租）41.02.682.632.622.422.362.270.120.200.1I食品13.43.083.222.753.142.933.040.160.50I能源7.822.9717.5412.590.40-0.302.073.88II能源商品4.640.5729.2319.42-5.21-7.28-2.886.II能源服务3.25.265.375.046.267.207.56I核心商品18.71.071.141.201.021.141.41II家具3.42.362.843.603.863.833.42II服装2.54.814.173.362.541.750II新车3.70.240.230.470.450.3II二手车和卡车2.6-1.99-2.69-3.18-3.20II医疗商品1.4-1.80-0.520.25II娱乐商品1.92.563.013.II教育与通信商品0.8-6.07-6.05II酒精饮料0.82.12II烟草和香烟产品0.08I核心服务60.0II住所(Shelter)35.1III主要住所租金7.7III业主等值房租II医疗服务III医师服务II交通III机动车维护机动IICEIC（八）PPI：美国5月核心PPI弱于市场预期5PPIPPIPPI0.5%PPI强劲主要由能源PPI4月。图表64：美国5月PPI同比6.4%（季调） 图表65：美国5月PPI环比主要由能源驱动（季调）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%

美国PPI同比商品：能源 商品：食品其他商品 服务建筑 最终需求：同比

1.5%1.0%0.5%0.0%商品：能源其他商品建筑商品：能源其他商品建筑商品：食品服务PPI：最终需求：环比

美国PPI环比2024-05 2024-11 2025-05 2025-11 2026-05 2024-05 2024-11 2025-05 2025-11 2026-05CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究图表66：美国PPI通胀仍在传导途中 美国PPI美国PPI商品通胀传导（同比）美国PPI：中间需求：处理材料：剔除能源食品美国PPI：最终需求：消费品：剔除能源食品（右，调整6个月）20% 8%15%6%10%4%5%2%0%-5% 0%-10%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

-2%CEIC（九）欧央行：6月议息会议加息25BP欧央行6月会议加息25BP，符合市场预期。预测方面，欧央行分别将2026、20270.8%1.2%，HICP3.0%同比上修至2.5%、2.5%。欧央行声明中表示，能源价格更高路径正向食品、商品和服务产生显著传导，将维持数据依赖、逐次会议的立场，不预设未来路径。图表67：欧央行会议声明重点项目2026年6月11日会议声明 2026年4月30日会议声明政策决定将三大利率各上调25个基点（存款利率至2.25%，主要再融资利率至2.40%，边际贷款利率至2.65%，6月17日生效）维持三大利率不变（存款利率2.00%，主要再融资利率2.15%，边际贷款利率2.40%）通胀展望基准情景：HICP2026年3.0%、2027年2.3%、2028年2.0%（较3月上未发布新详细预测；强调通胀展望与此前评估大体一致修）；核心（剔除能源和食品）2026-2027年2.5%、2028年2.2%（上增长展望基准情景：实际GDP2026年0.8%、2027年1.2%、2028年1.5%（2026和2027年下修）未发布新详细预测；强调经济韧性中东战争/能源冲击描述中东战争正在产生通胀压力；决策在多情景下稳健；能源价格路径更高中东战争导致能源价格大幅上涨，推动通胀并拖累经济情绪；影响取决并向食品、商品和服务传导 于冲击强度和持续时间风险评估通胀上行风险、增长下行风险；不确定性反映在更新的说明性情景中通胀上行风险和增长下行风险均已加剧政策立场数据依赖、逐次会议；不预设路径；已做好准备应对战争引起的不确定数据依赖、逐次会议；不预设路径；已做好准备应对当前不确定性性APP/PEPP组合按既定节奏下降，