5月份经济数据解读：经济运行总体平稳供强需弱矛盾突出

、5月份经济全貌梳理（1）5月份经济运行总体平稳。一是制造业PMI继续保持一定韧性。PMI50%，经济复苏趋势整体得以延续。二是进出口双双高增。以美元计376814.1%5.3个百271327.4%25.3%2.1个百分点，依然维5CPIPPI3.9%1.1个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-418.2%1-3月份加快2.71-55.4%。六是经济新动能依然表现强劲。1-59.5%，高技术制15.1%1-41.22.3个百分点。七是一线城市房价边际上有所企稳。50.2%、0.4%。1-54.1%1-42.5个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。50.6%4月份回落0.8个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。514121952亿元。四是企业融资需求较弱。52003500亿行业物价上涨快于中下游行业。、5月份经济分项数据解读（1）5月份，制造业PMI回落至临界点。根据国家统计局统计，2026年3-5月，制造业PMI连续三个月不低于50%，经济5月制造业PMI为0.3个百分点。51.2%0.3个百分点，仍位于荣枯线之上，供给动能持续向好，回落可能更多是需求放缓被动拖累所致。需求方面，新订单指数下降幅度较大，降至荣枯线之下，549.9%0.7个百分点，需求降幅大于生产，同时新订单指数已连续两个月回落。内外需来看，内需1.75月主要原材料购进价格指数虽回落3.23.248.649.8%51.1%PMI供需两端指标均不同程度走弱，其中需求回落更加明显，原油价格维持高位带来的投资后置以及需求放缓或是制造业PMI回落的主要原因，总体上与国内4月投资、消费等重要经济数据偏弱趋势相呼应，海外影响较国内更大。PMI52.9%52.1%0.70.3个百分点，均持续高于临界点，特别PMI16PMI49.7%47.1%，比前一月分别下1.00.8非制造业商务活动指数回升，“五一”假期促进服务业活跃。服务业商务活动指数0.70.8PMI50.5%0.4固定资产投资（不含农户）4.1%1-42.5个百分点。分领域0.4%1-41.60.6143.716.%，1-42.50.4%1-42.97.1%1-4月1.9个百分点。从产业结构亮点来看，1-54.5%，1-41.616.7%、13.8%1-41.2个百分点、4.3个百分点。整体来看，固定资产投资增速回落，我们认为主要存在季节性扰动、新旧动能转换阵痛、资金项目双重约束、能源价格高企等原因。5月多地进入汛期，户外施工条件受限，客观上拖累了建筑安装工程的实物工作量；二是固定资产投资增速下滑也是新旧发展动能转换、投资由总量扩张向质量提升转变的客观反映；三是在年初政策靠前发力的带动之后，用于建设的新增专项债发行节奏放缓，叠加政策性金融工具尚未落地，同时项目储备也存在不足，拖累基础建设投资表现；四是能源价格高企推高（3）5月份，社会消费品零售总额增速回落。根据国家统计局统计，1-5月份，社1.2%1-52060311.4%1-5月份，831775.9%527185.0%304597.6%50.6%40.8个百分点；除汽车以外的消费品零售1.1%40.7个百分点。按消费类型分，5月份，餐饮收入0.6%41.60.7%40.66.1%4.8%42.56.90.2-13.6%-15.6%-16.1%40.20.8个百分点。整体来看，必选消费增速相对有韧性，可选消费增速大幅下滑。我们认为，主要存具体来看，20255月正值大规模以旧换新政策实施高峰期，叠加“618”促销活动前置，显著抬高了同期基数；与此同时，居民对就业和收入前景持谨慎态度，消费者对大宗耐用消费品的购买决策明显趋于谨慎，推迟高价值消费成为理性选择。但综合商品和服务销售的总体情况来看，尽管商品消费承受较大压力，但是服务消费增势良好（旅游、文化体育、餐饮等），这表明消费市场稳定运行，提质升级的态势没有改变。展望后续，在消费结构升级的背景下，服务消费仍将是促内需的核心抓手，一方面关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。（4）5月份，进出口双双高增。根据海关总署统计，以美元计价，5月我国出口商376819.4%14.1%5.32713亿27.4%25.3%2.1个百分点，依然维持较高增速。5月贸1054848亿美元。5月份，我国出口同比增速大幅回升，主要受四方面因素推动：一是去年低基数效20255月出口增速仅为+4.65%5度持续维持在荣枯线以上。5PMI52.6%，10AI最新11093.89%，AI投资需求火热带动全球贸易需求提升，受此影响，5月韩国出口同比增速进一步提升至+53.2%，半导体销售提5月出口形成有力支撑。四是涨价效5PMI48.6%，可见出口“量”并未全面爆发，地缘冲突扰动下的涨价效应或是更主要的驱动力。5AI商品层面看，AIAI相关产品进口同比增速均较前值提升，分别同比+68.04%、+46.82%、+38.16%，前值+54.7%、+41.9%、+33.5%5月原29%15.3%。三521295年同期最低值，与此同时，低基数效应或将继续为6月出口同比高增提供助力。725.6亿美元，19.3%，同比+24.3%，前值+15.2%390.3亿美元，占出10.4%，同比+35.4%，前值+11.3%179.6亿美元，占出口总额4.8%，同比+42.1%，前值+24.6%。分产品看，高新技术与机电产品出口增速加快，劳动密集型产品需求疲弱：5月高新技术出口金额增速持续保持高增，同比录得+50.93%，前值+39.18%。具体来看，集成月同比+110.87%，前值+99.58%。汽车出口金额同比+39.33%，前值+44.18%，虽然增速回落但仍维持较高水平，主要受降价促销以及去年同期高基数效应影响。劳动密集型产品中，塑料制品、服装等增速进一步下滑，指向传统消费品海外需求仍偏弱。展望未来，外贸仍将保持韧性，进出口表现仍将围绕以下三点因素变化AI技术繁荣带来的结构性景气有望延续，半导体及相关高新技术产品仍将对进出口数据形风险边际改善，短期内中美关税摩擦或趋于缓和。与此同时，我们也需注意到，当前拆AIAI产业本身外溢效应相对有限，整体的内需提振仍有待政策发力。（5）1-5月份，房地产销售延续探底走势。根据国家统计局统计，从量的维度来看，1-5月份，新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%，降幅比1-4月份扩大5771820.4%4月末0.15700.2%、-0.1%0.10-0.1-1.7%-3.2%、-4.2%0.4、0.1、-0.1个百分点。二手房方面，一线、二线、三线0.4%-0.2%00-0.1-5.8%-5.7%10.20.1个百分点。整体来看，房地产销售继续处在去库存周期，一线城市新房与二手住宅价格边际上有所企稳。展望未来，一方面重点关注一线城市房价上涨的持续性，另一方面关注房地产行业的高质量发展模式。例如存量资产的精细化运营、物业服务的品质升级、租赁市场的规范发展等。（6）5月份，规模以上工业增加值增速回升。根据国家统计局数据，5月份，规模40.45.4%1-40.2个百分点。分三大门类看，采矿业增2.3%4.4%7.6%。9.5%15.1%1-41.22.3个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品54.4%、40.0%、27.9%。整体来看，我国工业企业生产继续往高质量发展扎实推进。同时，我们认为伴随着“反内卷”政策的进一步纵深推进，以及外需高景气背景下我国制造业竞争力的不断强化，未来生产端景气有望延续。（7）5月份，CPI温和上涨，PPI同比涨幅扩大。一是居民端物价整体呈现季节性回落态势：5CPI1.2%，涨幅与上月CPI0.1%0.3%，环比增速回落主要受能源和服务价格CPI0.39个百0.01CPI环比的影响0.220.036CPI6CPI仍有一定拖累作用；能源项而言，美以伊冲突逐步降温，国际油价大概率震荡回落，64-5月份，CPICPICPI有一定负向牵引效果。二是企业端物价延续上行，仍处于近期高位。5PPI3.9%，涨幅比上1.10.5%1.2PPI环比贡献来看，一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，有色金属冶炼和1.1%0.6%0.5%3.2%。三是国际原油价格波PPI的相关影响。本轮PPIPPI环比走势形成一定负向牵引。950种重要生产资料市场价格的监测显示，202655月中旬相比，1320265CPI-PPI同比剪刀差从上月-1.6%走扩至CPI传导途径尚不通畅。综合而言，在猪肉价格继续走低、国际油价震荡回落、旅游旺季效应逐步消退共同作用下，5月份物价数据出现边际走弱迹象，CPIPPI。物价边际走弱，将一定程度影响到上市公司业绩，产业链来看，预计中上游企业业绩将好于下游企业；从行（8）5月份，信贷需求仍偏弱，债券托底社融数据。5月社融存量录得458.81万亿元，同比增长7.7%，前值7.8%。5月新增社融2.0万0.26万亿元。具体来看，51.220.24亿元，是本月新增社融的主要支撑力量，但力度较去年同期偏弱，预计后续超长期特别国债等加速投放有望一定程度对冲信贷下行所带来的压力。其次，社融口径人民币贷款0.50.09万亿元。514121952840632亿元，下行趋势未见明显改善；居民中长期贷款5711317企业中长期贷款增长乏力，票据冲量效果明显。56400亿元，同比11001000100亿元，较去年同期20035005570482441715219亿元，对社融形成一定支撑。M2-M1剪刀差收窄。5M28.6%，与前值持平。5M1同比增0.5110058001700亿元，同比少减24761140050071001700整体来看，信贷需求偏弱，社融结构仍待优化。5月金融数据反映出信贷需求仍然M2-M1际改善。展望后市，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，央行或继续通过公开市场操作“微调”市场流动性，但流动性宽松总基调不改。1-418.2%1-32.7个百分点。从利润率角度来看，5.430.0203年以来同期最高水平，反映企业盈利能力持续改善。从三大门类看，1-4月份，采矿业、26.0%1-39.81.31-31.3月107.7%，对全部规43.8%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。其中，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器601.7%347.6%51.0%1-488.1%1-310.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增10.3个百分点。其中，国际原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，石油加工404.273.4%1—3月份18.9117.8%1.1个百分点。我们认为，随着存量政策和增量政策的集成效应的有效发挥，规模以上工业企业利润的恢复趋势有望延续。但考虑到行业内部分化较大，企业利润或将继续向高科技行业和原材料行业倾斜，后续重点关注其他行业的顺价能力能否改善。、后续经济展望投资兴起的大背景下，全球经济动能仍然具有韧性；虽然出现边际放缓的迹象，但短期内出现衰退的风险不大。此外，美伊局势逐步明朗，霍尔木兹海峡复航预期下，原油价格中枢或将有所下移，意味着通胀或将逐步寻顶，会引发市场下修对美联储加息预期的定价。428日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作会议。本次会议延续“稳中求进”工作总基调，强调“要用好用足宏观政策”，我们判断近期政策着力点还是更好地发挥存量政策的效力，短期出台大规模增量政策概率不大。本次会议延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”提法，但新增“精准有效”表述，其中“精准”侧重“结构调整”，预计财政政策将向“提振消费、投资于人及保障民生领域”倾斜，货币政策将强调“优化创新结构性货币政策工具”；“有效”意在突出“政策的质效”，既要提高财政资金使用效益，又要畅通货币政策传导机制。2026年经济增速韧性较强。《政府工作报告》将2026GDP4.5%-5%区间，并强调要“在实际工作中努力争取更好结果”，财政货2026年经济增速仍有韧性，但结构性矛盾仍然有待解决，具体来看：①内需方面，经济自发复苏动能仍待巩固。拆分投资因素来看，鉴于“反内卷”政策可能拖累部分制造业投资、房价偏弱仍将制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投2026居民收入增长等政策落地，有望逐步使消费行为从政策驱动转为自主、可持续的内生性增长，2026年消费将延续温和复苏态势，服务消费有望成为最大亮点。②外需方面，中国出口增速持续彰显韧性，中国出口从依赖低成本优势，转向依靠产品竞争力、供应链韧性和贸易伙伴多元化的新阶段。在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链、多元的能源供给体系更加有利于提升我国出口产品竞2026缓，将直接影响外需；三是持续关注地缘政治冲突与全球供应链重构的长期压力，可能对出口增速构成下行挑战。、投资建议（一）权益市场：A股市场进入震荡期A6月中下旬仍面临较多宏观因素的压制，58月中旬指数可能进入震荡整理阶段”6月份