策略定期报告：将军不下马

内容目录期益场要特征理 4部素：5经据整环走，本冲击始现 18部素美国5心CPI/PPI保韧，屋销意回升 23美国5月CPI符期，心胀持性 23美国5月PPI超新高能与务本双高PPI 255成销大升，屋价同比续长 26图表目录本美普、股普（） 5本低盈指占优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交回升 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 61以南资出方向 6沪深300获大净流入 7A高低数前上到间点近且已出拐向的象 7周始切情已徐展开 8A高低史情的顾涨幅理 8场下和不仅有变线晰格局反抱更紧密 8前技域吸走他格流性而这之几没的征 9伊度来窗口风偏有修复 10前油货跌破90元是3月5以来最水平 10媒于伊的观汇总 11同元利情景合大资的响分析 12年油的上涨不示求复，而流性紧担忧 122026在价大幅移背下不合做“美元假设 12油比美-的历走复盘 1330年债破5，10年美和债率同步升 133m10s差窄 14一中利阔 14端债益落 14周元数高 15周金弱 15周油格（美/16周价荡高 175月CPI及分当月比化 195月CPI及分当月比化 195月PPI同维上涨 205月PPI分情（） 205进口比化 205不商出增速况（） 215中对球要经体口速（） 21频据踪 215主宏数情况 22国5月CPI预期 23国5月源品大走高 24国6月费心小回升 24国6月歇学通预小回（）...............................25CME降预（6月13日新） 25国5月PPI26国5月屋回暖万） 27国5月屋依旧企万） 27国5月屋同比高美） 28近期权益市场重要交易特征梳理A5000.66、疗健公事业能板分涨5.10、3.142.87、2.49、、1.901.271.000.57和0.17仅讯板块幅为1.57总体5月CPIPPI""4.2%PPI6.5%CPIPPI0.4%611SceX于6月12日完成历史性IO9%、2.13.753.392.602.64；2.07，1.791.23，1.101.03，0.46，0.21，筑业下跌0.13112%，特朗普放话将""1146008个月新低。AI主本周美股普涨、港股普跌（本周美股普涨、港股普跌（%）国投证券证券研究所第一本上指涨0.09，深300跌0.82，中证500跌1.76创板跌恒生指数跌0.98A27840本周低市盈率指数占优本周低市盈率指数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周万得全本周万得全A日均成交额回升国投证券证券研究所2026612202515667266837.05，1（W（11月开始流入速制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所ETFETF3001000A50058.3812.819.924.8550010.464.291.640.69ETFETFETFETF13.8012.363.040.78ETF8.2849.711.71沪深沪深300获得大幅净流入国投证券证券研究所AI即5AIAI从我们判断市场结构切4月76560AIA股高切低指标的历史复盘来看，2016年至今一共8轮典型的高切低行情高位板（一级行业在切换过程中平均的下跌幅度是-12.8，换过程的平均跌幅是-16.1。A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象国投证券证券研究所本周开始高切低行情已经徐徐展开本周开始高切低行情已经徐徐展开A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理轮次高位板块切换后平均跌幅低位板块切换后平均涨幅行情背景①2017年8月（持续约3个月）煤炭、钢铁、有色金属、石油石化-8.2通信、电子、食品饮料、家用电器13.5供给侧改革顺周期→后周期消费+科技②2021年2月（持续约2个月）食品饮料、医药生物、电力设备、美容护理-12.4钢铁、煤炭、公用事业10.0机构抱团核心资产→红利价值风格③2021年11月（持续约3个月）电力设备、国防军工、计算机、有色金属-20.1煤炭、非银金融、公用事业、建筑材料12.8宁组合抱团瓦解→消费+高股息防御④2023年7月（持续约2个月）通信、电子、传媒、计算机-17.1煤炭、房地产、石油石化、建筑材料8.9美股映射科技TMT→政策催化地产链⑤2024年7月（持续约1个月）银行、有色金属、煤炭、公用事业-5.8医药生物、商贸零售、社会服务7.4防御高股息→低位超跌消费/社服/医药⑥2025年2月（持续约2个月）计算机、传媒、电子、通信-12.5国防军工、钢铁、煤炭、机械设备6.8DeepSeek链情绪驱动→"反内卷"顺周期资源品⑦2025年10月（持续约2个月）电子、有色金属、计算机、通信-14.8煤炭、石油石化、公用事业、银行6.2海外算力/AI链→顺周期资源品+红利⑧2026年3月（持续约1个月）有色金属、钢铁、化工、建筑材料-11.4通信、银行、煤炭、公用事业7.9HALO资产下跌→防御资产和高景气资产55风险资产而是类似于避险资产市场的下跌和调整不仅没有改变主线清晰的格局，反而抱团更为紧密市场的下跌和调整不仅没有改变主线清晰的格局，反而抱团更为紧密国投证券证券研究所第三个区别是，本轮AI从2024AI走的是扩散；202652021年1月的消费板块身上也有类似的体现，当消费板块不再能带动其他板块共振上涨（类似2019年和2020年的大多数时候），距离资金集中流入的拐点也已经不远。目前科技领域正在吸走其他风格的流动性，而这是之前几轮没有的特征目前科技领域正在吸走其他风格的流动性，而这是之前几轮没有的特征国投证券证券研究所61361445（5CPI）6179035美伊再度迎来缓和窗口，风险偏好有望修复美伊再度迎来缓和窗口，风险偏好有望修复目前布油现货价格跌破目前布油现货价格跌破90美元，是3月5日以来的最低水平外媒对于美伊谈判的观点汇总外媒对于美伊谈判的观点汇总国投证券证券研究所（（2026进一步观察“金油比”（“和“”“”2020年“创美元+利率的组合对应宏观环境油价表现金价表现美债利率权益市场核心逻辑与跨市场传导机制强美元+高利率①美国经济“一枝独秀”稳步上涨承压回落高位震荡或温和上行承压资金外流美国基本面强于全球，吸引资本回流；高利率极大增加黄金持有成本；美股分子端（盈利）强劲覆盖了分母端（高息）压力；但强美元与高美债利差会导致外资抽离大中华区，港A股面临剧烈的汇率贬值与流动性紧缩双杀。②供给侧冲击引发恶性滞胀和流动性危机供给端驱动下的暴涨(先跌后涨)信用利差上升导致利率被动抬高全球股债双杀，港A股同步承压极端危机下“现金为王”，美元成为唯一避风港；高通胀或流动性枯竭逼迫利率高企；机构面临MarginCall被迫抛售黄金等高流动性资产套现；全球风险资产估值崩塌。强美元+低利率③全球衰退共振下的“美元避风港”需求崩塌下的大幅下跌避险属性主导下大涨快速下行(避险资金涌入)美股杀盈利(防御性占优)；港A股随全球普跌美联储因经济衰退降息（低利率），但非美地区（如欧洲或新兴市场）经济更糟，比烂逻辑下资金依然抱团美元；实体需求破坏导致油价崩盘；美股因盈利预期下调而大跌；港A股难以获得外资增量配置。④美国“预防性降息”+非美经济疲软区间宽幅震荡稳步上涨陡峭化下行(短端降幅大)美股科技成长狂欢；港A股受制于汇率，表现分化美国经济软着陆并提前释放流动性，直接拔高美股科技股估值；但由于非美央行降息更猛或经济更弱支撑了强美元，港A股依然面临外资配置意愿不足的尴尬，仅能依靠国内自身政策博弈结构性行情。弱美元+高利率⑤非美央行“追赶式加息”/美国财政信用受损高位震荡突破性飙升期限溢价飙升，长端维持高位美股杀估值；港A股红利/资源等价值股占优⑥全球同步繁荣与通胀复苏单边强劲大涨抗通胀属性凸显，震荡走高随通胀与强劲增长预期上行全球顺周期大涨，港A股等新兴市场弹性极大全球经济共振复苏，资金风险偏好极高，大规模离开美国本土去追逐新兴市场的高β收益股和港股核心资产（顺周期、大消费、互联网）大幅上涨环境。弱美元+低利率QE)/复苏初期触底大幅反弹(法币贬值逻辑)维持低位或温和抬升全球流动性牛市，港A股大幅度上涨美联储实施零利率或量化宽松，极度廉价的美元流动性泛滥全球；弱美元直接解除非美资产的汇率与外资流出约束，港股与A股迎来估值与流动性的双击，此时所有风险资产均呈现普涨格局。⑧美国经济“硬着陆”且非美具备相对韧性因全球总需求预期下调而走弱避险与降息双重驱动，大幅上涨暴跌/收益率曲线倒挂解除美股暴跌；港A股短暂冲击后走出独立行情美国本土爆发严重衰退，美联储被迫紧急大幅降息，美元信用与汇率同时崩塌；如果此时中国经济具备内生增长韧性，全球资本将发生罕见的“大挪移”，从美股撤出并大规模配置大中华区资产避险，此时港A股将完全脱离美股走势。近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧20262026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设金油比金油比-美元-通胀的历史走势复盘3030年美债破5%，10年期美债和日债利率也同步飙升美国3月债益收3.78前值3.78；10年国收率报收4.48，周值4.555月CPI核环比于期振息望对币策敏的2年美收益4.134.11，611，305力。103收益率持稳于3.78持上任首场FOMC3m10s利差收窄3m10s利差收窄国投证券证券研究所近一周中美利差走阔 长端美债收益率回落国证券券究所 国证券券究所99.80，100.086，VIX54.2PPI4.961125SpaceXIPO当前伊朗方面仍以冻结资金解冻等条件对协议真实性提出质疑，局势仍存反复风险。此外，FOMC本周美元指数走高本周美元指数走高国投证券证券研究所4218.974328.92，COMEX4239.90/4353.906116月11日预加息25个点至2.25市期7将加25基全球行成100SPDRETF1013.64202824040。200ETFFOMC会议的本周黄金走弱本周黄金走弱国投证券证券研究所WTI84.30/90.30/桶。IPE86.80/92.786118067718.8OPEC2026117/97日。本周油价的核心叙事是“地缘溢价出清+宏观需求阴影”的同步施压。美伊和解前景令此前OPEC200060085美元中枢反本周原油价格回落（美元/桶）本周原油价格回落（美元/桶）国投证券证券研究所LME13698.0013519.50611LosPelambres35Nchanga60TC-115/LME36.7LME618FOMC面，TC本周铜价震荡走高本周铜价震荡走高国投证券证券研究所内部因素：5近期了5月CPIPPI和出数CPI方月CPI同涨1.2比降0.1，CPI1.1“AI”PPI，5PPI——AIPPI19.43767.8AI——9.4AIAIPPICPICPI0.10.1CPI0.01“”CPI0.03具赁飞票格分由月涨8.6和29.2转下降6.8和6.3，CPI0.04带移电机平板脑格别上涨1.6和1.1食品格降0.4，1.2CPI0.073.6CPI0.061.64.1CPI0.036.1CPI0.03AICPICPI1.10.41.1823.539.0上涨3.4和1.5合响CPI同上约0.12百分服价上涨0.80.1CPI0.400.1CPI0.3016.1CPI0.312.2CPI0.040.6—8.4CPI0.13AICPI1.1PPIPPI3.91.11.2PPIPPI5PPI1.80.3学制制业格仍涨2.0涨比月幅落6.3个分部输驱PPI36.524.0PPI2.05AI4.83.1“”开采洗业格比涨3.2同比涨10.0外能动让于部产PPI——414.13767.8AIAI额比增110.9（量增价应显在体口中的比9.420109.4350994.324.124.3AIAI169.4）（AI基55月CPI及各分项当月同比变化55月CPI及各分项当月同比变化55月PPI同比维持上涨55月PPI分项情况（%）55月进出口同比变化国投证券证券研究所55月不同商品出口增速情况（%）55月中国对全球主要经济体出口增速（%）高频数据跟踪高频数据跟踪国投证券证券研究所55月主要宏观数据情况国投证券证券研究所外部因素：美国5月核心CPI/PI保持韧性，成屋销售意外回升美国5月CPI符合预期，核心通胀保持韧性5月国CPI比长4.2合期高于前值3.8比长持预期低值0.6核心CPI同增长2.9，合期于前值2.8，环增长0.2，低0.3，低值0.4。从具指来，5月心服端占CPI的48.7其住通占CPI比的28.5远于值5份食价同长3.1值3.2源格比长23.0，前为17.5包食和能的品比长1.1前为1.1包能源核服务价同增3.4，值3.3单变来发动燃上最，比较期长约0.1pct1.7pct。5CPICPI6月密CPI6美国美国5月CPI符合预期美国美国5月能源类商品大幅走高美国6月消费者信心小幅回升美国6月消费者信心小幅回升美国美国6月密歇根大学通胀预期小幅回落（）%国投证券证券研究所CMECME降息预测（6月13日更新）ME，国投证券证券研究所5月PPI超预期新高，能源与服务成本双双推高PP