2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察（武汉篇）

2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察（武汉篇）公共融资二部 周晓庆摘要境下，财政收入增长承压。年新增地方政府债券额度主要用于产江岸区等债务负担相对较轻。内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、汉区环分析 3（一区概况 3（二产禀及展征 3（三财实力 4（四下区况 7二、汉债结演情况 （一武市府务况 （二武市投务况 15（三武市投业产业主债市表现 18三、论 23图表目录图表1.武近经增及产结调情况 4图表2.2025武市收入其中省和三角要市较 5图表3.2023-2025年汉主要政据单：元、%） 6图表4.武行区图空间展局意图 7图表5.武市辖主指标 9图表6.武市辖重产业局 10图表7.2025武市财政况单：元%） 图表8.武市方府务余与额动况 12图表9.武市区2025年末府务额况 13图表10.汉下区2025年政债余增分布 14图表汉政债息情况 14图表12.汉下区2025年府券息况 15图表13.汉城债城投务担况 16图表14.汉下区债务张债负对情况 17图表15.汉本及城投务构到压对比况 17图表16.2024以武市城债行净资况 19图表17.2025武下区城债行净资况 20图表18.2025武市投债产类体券行分及集金途况 21图表19.2025境债集资用非新旧城投发主情（位：元） 22图表20.2025境债集资用非新旧产业主情（位亿元） 23一、武汉市区域环境分析（一）区域概况2023GDP2万亿的城市，也是全国第九个加入“28569.15平方885.112217.620251386.195.2885.22%0.22个百分点。（二）产业禀赋及发展特征20252.2:29.7:68.1202595.6%0.60.1202690.70.3分点。图表1.武汉近年经济增长及产业结构调整情况25,00020,00015,00010,0002020 2021 2022 2023 202420255,000-50202020212022202320242025-10武汉GDP增速湖北GDP增速全国GDP增速武汉GDP（亿元）武汉第二产业占比-右轴武汉第三产业占比-右轴资料来源：武汉市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理、绘制20256.2%，16.6%26.2%，对规模以58.2%AI浪潮来袭，算力需求集中爆发，光通信、光模块、存储芯片产业站上2025850094.510.2%，成功24化合物半导体等17个千亿级细分产业链。（三）财政实力与产业实力相匹配，武汉市地方财力强，但在当前外部经济及楼地两市环境下，财政收入增长承压。2025年，武汉市综合财力14117.41亿元，同比增收0.57%为全市前两大财政收入来源，2025年上述两项分别占综合财力的42.33%和相对较高。图表2.2025年武汉市财政收入与其他中部省会和长三角主要城市比较3,000 2,5002,000 1,5001,000 500100 长沙市 武汉市 郑州市 南昌市 太原市 杭州市 南京市 苏州市中部省会城市 长三角城市一般公共预算收入（亿） 政府性基金收入（亿元） 税收比率-右轴20252024世纪评级整理、绘制税收方面，20251225.100.1%率为70.28%2025同比增长3.4%；所得税（含企业所得税和个人所得税）23.08%23.29%2.74出台契税补缴优惠政策，基数较高影响，当年大幅减少27.10%7.10%。20256.8%78.52%1本报告中综合财力=一般公共预算收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金收入+政府性基金预算补助收入，下同。784.646.85%1.75%0.96个百分1589.652.75%1.58万元/1.31万元/续承压，进而影响土地财政对地方财力支撑程度。2025一步走低。整体来看，武汉市财政收支对上级补助存在一定依赖。图表3.2023-2025年武汉市主要财政数据（单位：亿元、%）指标2023年2024年2025年金额占比金额占比金额占比财政收入合计（=1+2+3+4）3,563.53100.004,093.93100.004,117.41100.001.一般公共预算收入1,601.2044.931,667.3140.731,743.0642.33其中：税收收入1,298.3581.091,223.5673.391,225.1070.28其中：增值税495.8138.19475.4038.85491.5740.12企业所得税194.9215.01195.1215.95197.5616.13个人所得税77.175.9478.416.4185.176.95城市维护建设税89.956.9384.856.9386.967.10房产税67.815.2274.766.1185.877.01土地增值税186.1414.34132.5410.83118.399.66契税114.38.80111.289.0981.106.62非税收入302.8518.91443.7526.61517.9529.722.一般公共预算上级补助665.0818.66786.8819.22728.9317.703.政府性基金收入1,288.7736.171,485.6136.291,453.8135.31其中：国有土地使用权出让收入1,035.3880.341,224.7182.441,141.5078.524.政府性基金收入补助收入8.480.24154.143.77191.614.65一般公共预算自给率272.6567.2169.15政府性基金自给率379.1876.7968.972一般公共预算自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%。3政府性基金预算自给率=政府性基金预算收入/政府性基金预算支出*100%。指标2023年2024年2025年金额占比金额占比金额占比税收占GDP比重6.495.805.53有土地使用权出让收入为占政府性基金预算收入口径。资料来源：武汉市2023-2024年财政决算及2025年财政预算执行报告，新世纪评级整理（四）下辖区概况13硚76个功能区：武汉经济技术开发区（简称“经开区（（（（的重要引擎。图表4.武汉行政区划图及空间发展格局示意图资料来源：网络资料、武汉市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要等，新世纪评级整理712%50%100%；6城镇化进程相对较缓。硚2026年起承接高铁枢纽建设，城市更新与产业导入有望提速。（网络安全、“中国星谷”。除上述与行政区实行“区政合一”管理体制的化工区（青山区、临空港开（东西湖区（汉南区（湖北验区武汉片区。东湖高新区在光电子信息产业领域独树一帜，20256500GDP3360GDP202012.8%202520222024年实体化885A旅游景区、国家湿地公园。图表5.武汉市下辖区主要指标区域2024年常住人口（万人）2024年城镇化率（%）2024年人口密度（人/平方千米）2025年地区生产总值园区/重点开发区块金额（亿元）增速（%）武昌区128.18100.00132022100.365.0武昌滨江商务核心区、武昌古城、华中金融城江汉区69.07100.00244151708.376.1武汉中央商务区江岸区105.13100.00130951792.225.8汉口历史文化风貌区、汉口滨江国际商务区、长江新区谌家矶片区、后湖产城融合示范区和建设大道金融产业带洪山区271.8898.3953461365.805.1（省级市副中心、青菱生态科技新城硚口区75.02100.0018727-5.5汉正街·武汉中央服务区、汉水畔态活力新城青山区51.30100.005743-6.1化工区（省级）汉阳区90.08100.008076-5.5（省级、高铁功能区、知音文化旅游区、龟北片汉南区20.0573.71698--经开区（国家级）东西湖区92.5877.621869--临空港开发区（国家级）江夏区146.8569.777281410.006.2江夏经济开发区（省级）；汤逊湖科创核心区黄陂区125.0655.445541256.775.1武汉临空经济示范区蔡甸区112.1068.191025700.007.0蔡甸经济开发区（省级）；中法武汉生态示范城区域2024年常住人口（万人）2024年城镇化率（%）2024年人口密度（人平方千米）2025年地区生产总值园区/重点开发区块金额（亿元）增速（%）新洲区93.6156.23640654.225.6问津新城、航天现代产业新城东湖高新区120.5895.07-3360.006.3东湖高新区（国家级）注：武汉市下辖部分行政区2025年常住人口、城镇化率等数据未公布，为便于比较，表内采用202480.0640.52资料来源：武汉市统计局、公开资料，新世纪评级整理图表6.武汉市下辖区重点产业布局资料来源：武汉市发改委、公开资料年120-170亿10069060%2025202570%27.50%。2025170亿元，100武昌区和江夏区相对集中在90-100亿元区间。图表7.2025年武汉市各区财政情况（单位：亿元、%）区域一般公共预算收入调整后的政府性基金收入*税收比率一般公共预算自给率金额增速财力比重金额增速东湖高新区227.214.5046.95169.59-12.7693.88115.38汉南区162.831.1051.03128.19-6.7166.33102.32武昌区145.305.0052.4593.0711.6087.58129.24东西湖区131.092.6459.6659.9055.3879.6996.77江岸区120.04-1.6045.90113.80115.4180.51123.92江汉区109.00-1.9062.9642.2961.5087.06134.57洪山区108.00-58.0751.48-9.7876.85115.89汉阳区100.02-12.6057.5551.5023.1568.66112.26江夏区88.803.5037.6691.3010.5264.8661.72青山区74.745.0073.8197.811.1575.84116.15黄陂区70.502.5052.3260.00-3.5556.7756.60硚口区63.005.9041.9166.2414.2673.8186.67蔡甸区51.509.2045.3629.038.0458.0669.94新洲区29.1010.2022.8949.7017.8056.2927.50注1：调整后的政府性基金收入*系为体现土地相关收益及与远城区政府性基金收入可比性，本文将中心城区（江岸区、江汉区、硚口区、武昌区、汉阳区、洪山区和青山区）的上级转移支付收入加计进行统计，下同；调整后的政府性基金收入*增速为计算得出。一般公共预算收入一般公共预算上级补助收入政府性基金收入+20252025移支付分区情况表数据来源：武汉市及下辖各区财政预算执行报告，新世纪评级整理二、武汉市债务结构演变情况（一）武汉市政府债务情况年受债务管控和存量债务化解等影响，武汉市政府债务增速逐步放缓；202420258895.9713.96%2158.206737.7620245.55%16.94%。20259522.4840.70%2200.557321.9332.56%44.01%。得益于强劲的经202540.17%，（6020252025年区域窄口径财力4湖北省内中游水平，该指标为2.78倍。从政府债务结构看，近两年，武汉市政府债务增量主要来自专项债，2024-2025960.401089.5787.80%202575.74%1.93个百分点。图表8.武汉市地方政府债务余额与限额变动情况10,0002510,000309,0009,0008,000208,000257,0007,000206,000156,0005,0005,000154,0003,000104,0003,0001002021202220232024202550020212022 2023 2024 202550专项债务余额（亿元）专项债务限额（亿元）一般债务余额（亿元）一般债务限额（亿元）政府债务余额增速-右轴政府债务限额增速-右轴资料来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理、绘制武汉市政府债务主要集中于市本级5，2025年末债务余额占全市的53.53%；4此处窄口径财力=一般公共预算收入+政府性基金预算收入，下同。57%400-550200-400亿元区间，规模最小的江汉区为147.21亿元。政府债务余额增速-右轴专项债务余额（亿元）一般债务余额（亿元）3025201510政府债务余额增速-右轴专项债务余额（亿元）一般债务余额（亿元）302520151050-5-10-150资料来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理、绘制20252025年特殊新增专项债券主要用于化债，2025年新增投向政府投资引导基金领域用途对应的发行规模50年末占比为60.46%，下辖各区中新增额度前五的分别为汉南区、武昌区、东西湖区硚202525.6220-322017到期债务偿还规模较大，202518.98元。专项债务余额增量（亿元）一般债务余额增量（亿元）政府债务余额增量占比-右轴7060504030专项债务余额增量（亿元）一般债务余额增量（亿元）政府债务余额增量占比-右轴706050403020100-100(100)资料来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理、绘制2025246.46亿元，20248.94%，仍低于债务增幅，主要在中央宽松货币政策和地方政府债7.71%；同12.561.62个百分点，专项图表11.武汉市政府债券付息情况2021 2022 2023 2024 20252021 2022 2023 2024 2025地方政府专项债券付息支出(亿元)地方政府一般债券付息支出(亿元)专项债券付息占政府性基金预算收入的比例-右轴付息额占财政收入的比例-右轴一般债券付息占一般公共预算收入的比例-右轴14121086420500资料来源：武汉市财政预决算报表、公开资料，新世纪评级整理、绘制50%15%2025年政府债券付息额占当年财政收入的比重在9%-10%6%-9%5.5%，付息压力相对较轻。付息额占财政收入的比例-右轴地方政府债券付息额(亿元)12108642付息额占财政收入的比例-右轴地方政府债券付息额(亿元)121086420806040200120252024年数据替代，市本级以全市减去区级数据替代2：付息额占财政收入的比例地方政府债务付息额/（地方一般公共预算收入政府性基金收入。资料来源：企业预警通及各辖区财政预算执行草案，新世纪评级整理、绘制（二）武汉市城投债务情况警通口径，20251.258.19%2025倍。2021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末城投有息债务（亿元） 城投有息债务/一般公共预算与基金收入合计数-右轴4.54.03.53.02021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末城投有息债务（亿元） 城投有息债务/一般公共预算与基金收入合计数-右轴4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00注：城投债务负担以地方城投企业带息债务余额/（地方一般公共预算收入+政府性基金收入）估算。资料来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理、绘制武汉市城投债务集中于市本级，202560%；年25002020008.4%；东西湖区和汉阳3.8%1.9%硚年末武汉市其余下辖区的城投债务总额仍呈增长2025滚续能力仍较强，中心城区洪山区、江汉区、江岸区等债务负担相对较轻。图表14.武汉市下辖区城投债务扩张及债务负担对比情况2025年末城投债务/2025年一般公共预算收入2025年末城投债务/2025年一般公共预算收入2025年末城投债务/2025年（一般公共预算收入+政府性基金预算收入）1816141210864202025年末城投债务(亿元)2025年末城投债务增速-右轴2024年末城投债务(亿元)2024年末城投债务增速-右轴-201,00002,000203,000405,0004,000606,000807,0001008,000中不包含上述区域城投债务分析，下同。注2：城投债务负担以地方城投企业带息债务余额/（地方一般公共预算收入+政府性基金收入）估算。资料来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理、绘制20%）202530%-35%年末武汉市城投账面货币资金对短债覆盖程度整体不高。图表15.武汉市本级及辖区城投债务结构及到期压力对比情况40年末非标余额占比年末债券余额占比年末武汉市城投非标余额占比 年末武汉市城投债券余额占比402025年末短债占比2025年末武汉市城投短债占比2025年末现金短债比-右轴 2025年末武汉市城投现金短债比-右轴1403535120303010025202520801515601010405520000资料来源：企业预警通，新世纪评级整理、绘制（三）武汉市城投企业及产业类主体债券市场表现当前硚武汉市城投企业及产业类主体发行债券情况2026422301876.62202515%规模。随着城投债审核政策收紧，2025426.86455.22亿元，净融资额为-28.3626.08112.7186.6320253202448.26%降至40.5635年的金额占比升至51.24710年的金额占比为8.20等级为主，2025AA+90%AA+级主体59.46%。图表16.2024年以来武汉市城投债发行及净融资情况票面利率-右轴票面利率-右轴发行额（亿元）净融资额（亿元）0.0-80-1000.5-601.0-401.51011128 96 72025-208 91011121 2 3 4 56 720241 2 3 4 502.0202.560403.0803.5100（按预警通城投债口径提取u（债券发行利率实际发行规模）/su(实际发行规模，新世纪评级整理、绘制具体分区看，主要基于借新还旧需求，2025年武汉市城投债发行主要集中从净融资情况看，受限于城投债发行审批收紧，2025年绝大多数辖区城投债净亿元和-8.32唯二的城投债净融资为正值的区域，硚口区城投债发行及到期规模持平；江夏区、2026422870.8446.40%；东湖高468.3224.06%；其后的东西湖区206.22133.50亿元；江汉区存量城投债规1010-55亿元之间。从城投（市本级蔡甸区（2.21。从发行期限来看，2025年主要区域以发行中1东西湖区、洪山区和硚6.46年、5.005.00年，其余地区城投债平均发行期限位于3.00-4.50年区间。净融资额（亿元） 发行额（亿元） 票面利率-右轴0.0(50)0.5010.00净融资额（亿元） 发行额（亿元） 票面利率-右轴0.0(50)0.5010.000.005.0021.346.561.041.5236.00501.567.001002.01502.52003.0239.442503.5300（按预警通城投债口径提取u（债券发行利率实际发行规模）/su(实际发行规模，新世纪评级整理、绘制20264707.76亿元；其中，2025313.67137.5546.94减少12.59亿元。此外，武汉市城投及产业类主体境外债规模持续增长。截至2025年末，全市城投中资离岸债余额为21.29亿美元，较2024年末增加3.81亿美元；融资成本整体高于境内债，2025年发行的中资离岸债票息率在3.20%-6.48%。分区看，2025年，武汉市新增境外债发行主体为东湖高新区平台，募集资金用于项目投资和补充营运资金。武汉市城投企业及产业类主体债券募集资金用途观察33516.40%，12个月内用于科技创新投20256区的产业类主体实现债券“新增”6，全年产业类主体债313.67（不含省属国企45.27%硚武昌区的产业类主体发行规模相对小。图表18.2025年武汉市城投债及产业类主体债券发行分布及募集资金用途情况城投债募集资金用途300250200150100500用于借新还旧(亿元) 用于偿还有息债务(亿元用于补充流动资金(亿元)用于项目建设(亿元)其他用途(亿元)产业类主体发债募集资金用途250200150100500用于借新还旧(亿元) 用于偿还有息债务(亿元用于补充流动资金(亿元)用于项目建设(亿元)其他用途(亿元)资料来源：企业预警通等，新世纪评级整理、绘制从发行主体看，2025年武汉市发行城投债的18个主体中，仅4家主体突破3家主体发债用于股权和基金出资，42025年大幅拓展股权投资布局，或与科创需求有所关联，当年实现新发科创债。6根据企业预警通产业债募集资金用途中非借新还旧数据统计。图表19.2025年境内债募集资金用途非借新还旧的城投债发行主体情况（单位：亿元）区域企业名称职能定位发行规模非借新还旧规模营收主要构成主要资产构成市本级武汉地铁集团武汉市唯一的城市轨道交通项目建设和运营主体35.0035.00地铁票款，地铁沿线资源开发以轨道交通项目投入为主，包括轨道交通项目资产、资源开发成本、已运营线路的融资利息等市本级武汉水务集团武汉市水务经营主体30.0030.00供水、污水处理和工程建设水厂、污水处理厂的房屋建筑物及运营机器设备、管道管网等；以及应收污水处理费、与关联方及政府部门的往来款等江汉区武汉金融街江汉区城市建设运营服务商5.005.00平安城市运营服务、建筑工程、租赁和城市更新城市更新项目、在建工程项目、经营性物业资产等汉南区武汉经开汉南区产业投资主体16.5216.52物业租售区域基础设施项目投资、土地开发及房地产开发相关成本、持有用于出租的产业载体及商业物业、对外股权投资等数据来源：企业预警通、公开资料，新世纪评级整理13硚7202564.510.5亿元用于以委托贷款形式投放科技创新4.94亿元以置换一年以内的科技创新领域1073212个月内的科技创新领域相关投资支30.25亿元用于补充流动资金。上述发行主体职能定位主要包括区域内公图表20.2025年境内债募集资金用途非借新还旧的产业类主体情况（单位：亿元）区域企业名称