发行规模环比腰斩、连续两个月净融出18省发债借新还旧比例达100%-2026年5月城投债市场运行分析

20262026受年报季后发行材料更新的季节性因素影响，5月城投债发行规模环比腰斩，交易所通过审核规模骤降九成、交易商协会城投债注册规模骤降七成；连续2个月净融出且程度加深，8省净融入、1770.27498.90亿610窄。从城投企业“退平台”情况来看，552主体占比近六成，江苏、浙江数量靠前。城投债策略方面，当前仍处于化债政策红利期，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，进一步挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的区域中低等级短久期城投债。一、5月城投债市场运行特点（一）季节性因素影响下发行规模大幅回落，连续两个月净融出受年报季后发行材料更新的季节性因素影响，5月城投债发行规模大幅下降、净融出程度加深。51发行321只，规模合计2110.73亿元，环比下降58.09%，同比下降19.93%，2185月净融资规模-569.18亿元，已连续两月为负，净228.03%515.02万亿元，同比下2.4%14.33季节性因素影响下，5月交易所、银行间城投债发行审核规模大幅下降，交易所审核通过率下降但仍然保持高位，交易商协会注册通过率2同样下降。5203.20亿元、95.31%，通过审核（）174.20亿元95.80%85.73%9.94个百分点。交易商协会城投债计2769.4247.75%452.6216.34%10.52个百分点。分区域看，8省净融入、17省净融出，非重点省份净融出程度加深，6个经济大省中仅浙江省净融入。525省发行城投债，8省净融入、17省净融出，其中江苏发行规模（504.49亿元）及到期规模（653.76亿元）均为全国最高，净融资规模全国最低（-149.27亿元）。个重点省份3中7省发债（）2省净融入，分别1域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。20247232025725202420261月2026（）20262026为17.31亿元、9.97亿元，其余5省净融出，整体净融出70.27亿元，净融出规模环比减少，中诚信国际城投行业数据库数据来源：，中诚信国际城投行业数据库数据来源：通过率（右轴）完成注册规模计划发行规模年 年2024年2023年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%12000（亿元）80006000400020000通过审核占比（右轴）2026年2025年2024年有明确审核结果2023年通过审核120100，中诚信国际城投行业数据库数据来源：，中诚信国际城投行业数据库数据来源：通过率（右轴）完成注册规模计划发行规模年 年2024年2023年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%12000（亿元）80006000400020000通过审核占比（右轴）2026年2025年2024年有明确审核结果2023年通过审核1201008060402005000（亿元）450040003500300025002000150010000图4：5月交易商协会城投债注册通过率环比下降图3：5月交易所城投债审核通过率高位下降，中诚信国际城投行业数据库数据来源：，中诚信国际城投行业数据库数据来源：浙北上广贵吉内陕辽黑青海西新宁山甘天湖河重江四福云河安山广湖江江京海西州林蒙西宁龙海南藏疆夏西肃津北南庆西川建南北徽东东南苏古 江发行 到期 净融资（右轴）500(50)(100)(150)(200)（亿元）（亿元）1000-100-200-300-400-500-600-700城投债净融资规模城投债发行规模6000500040003000200010000（亿元）7000图2：5月城投债有8省净融入、17省净融出图1：城投债发行规模环比下降、净融出程度加深年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月1月3月5月7月9月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月54.300.26年，5年及以上期限占比最高、达55.47%2.57个百分点；品种（41.06%）、一般中期票据（25.55%）主体评级AAA48.89%，环比4.05个百分点；行政层级43.83%1.09从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧4的债券规模比例达93.98%，环比上升1.77个百分点，184报所借还比为券集金途为新旧债规与规的值募资信来自 和20262026省借新还旧比例达到100%，且发债的7个重点省份借新还旧比例均为100%。值得注意的是，内蒙古退出重点省份后募集资金用途不再局限于借新还旧，5月内蒙古发行7亿元城投债，拟投入3亿元补充流动资金、4亿元偿还银行借款，其在2025年12月以及2026年3月、4月、5月发行的债券中均有资金用于补充流动性，但尚未投向新增项目建设。5：18100%100806040200江浙广重江江陕上广湖安天贵新山吉宁云山河湖河北四内苏江东庆西苏西海西南徽津州疆西林夏南东南北北京川蒙借新旧 其他 古数据来： 中信国城投业数库（三）发行利率、利差环比均下降，重点和非重点省份成本差异缩小51.95%0.36个百分点、0.03点；加权平均发行利差为54.69BP，同、环比分别收窄22.8BP、1.85BP。分期限、等级看，1级城投债发行利率上升以外，其余各期限、各等级城投债发行利率均下行；各期限城投债发行利差涨跌互现。分区域看，重点省份发行利率环比下行0.11个百分点至2.07%，发行利差环比收窄7.00BP73.44BP0.04个百分点1.94%1.83BP54.50BP0.12分点、利差差异18.95BP，均较上月缩小。吉林加权平均发行利率、利差均最高，分别为3.09%、136.84BP，上海发行利率最低、为1.70%，北京发行利差最低、为24.77BP。连续两25个省份中，997.12BP、76.18BP1只地市级债券，个体差异较大；1230.35BP5月加权平均发20.58BP5AAA级省级平台发行4表1：除1年以下AA级城投债以外，其余各期限、各等级城投债发行利率均下行，发行利差涨跌互现Choice数据库。债券级别1年以下较上月3年较上月5年较上月AAA1.41%15bp↓1.76%24bp↓1.93%10bp↓28bp12bp↓47bp0bp-45bp6bp↓AA+1.58%7bp↓1.91%9bp↓2.16%3bp↓37bp11bp↓58bp7bp↓69bp1bp↑AA1.70%6bp↑1.94%6bp↓2.39%1bp↓50bp2bp↑66bp1bp↑94bp5bp↑数据来： 中信国城投业数库图6：吉林城投债加权平均发行利率、利差均最高3.50 (%) (BP)1503.002.502.00

1001.50501.000.500.00

吉贵云宁林州南夏

新广山疆东东

陕重四湖西庆川南

河安江浙南徽西江

天湖河津北北

江山广苏西西

0福内北上建蒙京海古加权平均发行利率（左轴） 加权平均发行利差（右轴）数据来： 中信国城投业数库图7：8省城投债发行利率、利差均上行，12省均下行80706050403020100

（bp）吉云广（bp）林南东

贵新江安州疆西徽

广湖四浙西南川江

湖上江

福宁内山建夏蒙西古

河河陕京北南西

重山天庆东津20262026发行利率环比变动 发行利差环比变动数据来： 中信国城投业数库（四）境外债发行规模环比下降，连续10个月净融出，境内外利差收窄20262026境外债发行准入、募集资金用途监管等保持严格态势，已连续10个月净融出。5月10家10只城投境外债5106.8311.09%；图8：浙江城投境外债发行规模最高、河南加权平均发行利率最高50 (亿元) 8%45 7%40 6%3530 5%25 4%20 3%15 2%105 1%0 0%浙江省 山东省 湖北省 河南省 江西省 安徽省 四川省数据来源：DM，Ifind，中诚信国际城投行业数据库净融资规模为-25.74103.05图8：浙江城投境外债发行规模最高、河南加权平均发行利率最高50 (亿元) 8%45 7%40 6%3530 5%25 4%20 3%15 2%105 1%0 0%浙江省 山东省 湖北省 河南省 江西省 安徽省 四川省数据来源：DM，Ifind，中诚信国际城投行业数据库发行模 加权均行率右轴)（五）城投债交易规模收缩，收益率全面下行、交易利差全部收窄57752.5329.47%29.48%及利差走势看，AA+级城投债收益率全面下行，5.69BP；各期限、各等37.64BP。分区域看，所有省份信用利差61.6-10.9BP之间，弱区域城投利差仍相对较高。从利差绝对水平看，重点省份交易利差均值为79.29BP5位均属于重点省份，77-125BP之间；而北京、上海、浙江利差持续居于后三位。图9：城投债现券交易规模同比、环比均下降56区域信用利差计算过程中以个券剩余期限匹配相应期限国债到期收益率。202616000 (亿元) 202616000 (亿元) 9014000 7012000 5010000 3080006000 104000 -102000 -300 -50数据来： 中信国区域险数库图10：各期限AA+级城投债收益率全面下行3.00 （） 2026/5/9中债城投债收益率曲线（AA+）[2026-05-09]2025/5/15（AA+）[2026-05-15]2026/5/22（AA+）[2026-05-22]2.50 2026/5/29（AA+）[2026-05-29]2.001.501.001月 3月 6月 9月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年15年20年30年数据来： 中信国区域险数库图11：1年期、3年期、5年期各等级城投债利差全面收窄100 （BP）9080706050403020 城投债利差（AAA，1年期） 城投债利差（AAA，3年期） 债利差（AAA，5年期）城投债利差（AA+，1年期） 城投债利差（AA+，3年期） 债利差（AA+，5年期）城投债利差（AA，1年期） 城投债利差（AA，3年期） 城投债利差（AA，5年期）数据来： 中信国区域险数库城投易模 环比右） 同比右）20262026表2：信用利差整体收窄，重点省份信用利差仍相对较高数据来： 中信国区域险数库二、城投企业“退平台”动态跟踪根据中诚信国际广义城投口径中的样本统计，5371729家。3722（8家）、浙江（8家）10家、5AA+14家，AAA、AA分10家、1326832023年10月以来，全国累计有1192家城投企业声明为市场化经营主体或退出融资平台名单，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，合计占比约五成；主体评级以AA+级为主、占比43.79%；行业分类以基础设施投融资为主、占比97.82%。20262026数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通，中诚信国际研究院整理古声明市场化经营及退平台主体数量200500（）250声明市场化经营及退平台主体数量2026年2025年2024年2023年90（家）80706050403020100月月月月月月月月月月月月月月月月图13：浙江、江苏、山东等东部省份数量较多12：20231011924286428642本月未发生城投级别调整事件，城投异常交易数量、规模环比下行，江苏异常交易次数最多。5182330交易次数较前值均下降。行政层级均为市县级，11家、7用级别看，AA10家，占比超五成。从区域看，10易，其中江苏异常交易次数（10次）最多、贵州发生异常交易的主体数量（4家）最多。山东任城融鑫发展有限公司的“23013.39%202550%。图14：涉及异常交易的区县级主体最多图15：涉及异常交易的AA级主体最多地市级,39区县级,61AAA,6AA+,33AA,56AA-,5数据来： 中信国城投业数库数据来： 中信国城投业数库四、提前兑付与到期情况：5月52家城投提前兑付债券本息，6-12月城投债到期及回售规模近2.60万亿元根据中诚信国际研究院统计，6-12月城投债到期规模21255.12亿元，月均到期规模202620263036.457247.37202565%7的真实回售比例进25965.91从级别看，AAA级为级、AA37.52%、19.51%；从行政层级看，区县级、地市级占比均超四成，仍需关注较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏5406.5425.44%12.44%、7.03%根据实际兑付信息，55256106.44亿元，湖南、江苏、山东等地提前兑付只数较多。图16：年内城投债到期及回售规模超2.60万亿元图17：年内江苏城投债到期规模最大6000 (亿元)500040003000200010000到期 回售65 回售1006500(亿元)55004500350025001500500-500江山湖安河广福北广上新甘内黑宁苏东北徽南东建京西海疆肃蒙龙夏古江到期 65回售 100回售数据来： 中信国城投业数库数据来： 中信国城投业数库五、近期热点与投资策略近期，中央层面在政府投资基金及国有企业基金管理、城市更新、统一大市场等方面出台了相关政策或部署，包括《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》出台、《城市更新“十五五”规划》发布、国常会研究推进全国统一大市场建设等，对于城投企业市场化转型等有重要指导意义。3印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，明确“严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准”，要求坚决制止滥设国有企业投资基金、严格规范运作，压实国有企业管理责任。上述监管要求进一步收紧基金运作边界，有益于从源头严控地方债务风险，倒逼相关基金剥离融资属性、回归产业投资本源，督促相关城投补齐内控与专业运营短板8。528日，国务院发720232025模，为11924.8165.28%202628502.498详见中诚信国际研究院2026年6月发布的报告《私募监管新规严控政府投资基金准入，山东青岛国资国企密集整合》202620261468日国新办举行政策例行吹风会，明确资金安排与配套政策。在本轮城市更新中，从事旧改、棚改、城中村改造等业务的城投企业有望依托城市更新项目，培育经营性业务，增强自身造血能力，同时可借助配套融资政策，发挥专项债、预算内投资等资金作用，拓宽基础设施REITs、资产证券化产品等直接融资渠道，降低综合融资成本、缓释存量债务风险9。521日，国常会研究推进全国统一大市场建设有关工作，要求打通卡点堵点、着力破除市场壁垒，有利于为优质城投跨区域发展创造条件。地方层面，伴随“退平台”时限迫近，各地持续推进化债、加大资产盘活力度、加快融资平台转型。陕西两家国有大行以大额、专项、定向方式集中介入地方开发区化债，资金用途聚焦“流贷置换、资产盘活、新增融资”三大方向，推动区域化债加速。天津部署国资国企改革，强调“盘而活、盘而兴、盘而优”，强调有力推动融资平台转型退出，吉林1000亿低效闲置资产盘活处置年度目标。山东5月多空因素交织，在经济基本面整体偏弱、资金面宽松等因素驱动下债券市场收益率中枢下行，信用债整体以及城投债信用利差全面收窄。后续来看，城投企业“退平台”已进入倒计时，市场化转型进度加快，市场对于城投企业的风险评估将从看重与政府关系、支持力度转向看重企业自身资质，城投企业的转型进程及后续发展情况将成为债券定价的关键因素，信用利差全面压缩、区分度不足的情况将被逐步打破。投资策略方面，当前仍处于化债政策红利期，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，进一步挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的区域中低等级短久期城投债；对于高资质的主体和地区，可持续以基本面为导向配置优质标的，适度拉长久期博取收益。择券过程中，对于公益性业务占比较高、承接较多政府类业务的企业，仍需重点关注地方财政实力与化债资源情况；对于市场化转型较为彻底的企业，要参照产业债筛选标准，优选经营稳健、现金流充裕、再融资能力较强的主体，对市场化业务占比高但自我造血能力不足、区域重要性较弱的企业需保持谨慎。表表3：5月信用债整体及城投债交易利差全面收窄1092026610注：1、历史分位数的计算从2019年1月1日起。2、用中债中短期票据到期收益率来替代全部信用债的到期收益率。3、中债钢铁债、中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为AAA-，用此替代AAA。20262026数据来： 中信国区域险数库20262026附表：本统计期城投企业推迟或取消发行债券债券简称发生日期计划发行规模事件发行期限(年)发行人主体债券品种级别26宁波通商MTN002(科创债)2026/5/615推迟发行5宁波通商控股集团有限公司AAA中期票据26宿迁新城SCP0042026/5/273推迟发行0.7397宿迁市新城控股集团有限