2026年下半年A股投资展望：哑铃布局紧握成长景气

哑铃布局紧握成长景气相关报告《月度策略：震荡格局下的稳健配置，聚焦红利防御与能源安全主线——月度策略》2026-04-02《月度策略：A股科技消费均衡配置，债市区间震荡把握长债机会——月度策略》2026-03-04《月度策略：温和修复中的震荡蓄势——月度策略》2026-02-04《月度策略：继续关注科技成长及高股息“哑铃”策略——月度策略》2026-01-07联系人：李智电话宏观经济运行：2026年上半年宏观经济整体呈现总量承压、结构分化、新动能持续发力的格局。需求端来看，固定资产投资持续走弱；高技术服务业、电子设备制造投资韧性突出，新兴动能持续发力。外贸表现亮眼，出口持续高增，高端产业链出口与大宗商品价格共振支撑外贸强势。消费复苏乏力，社零增速持续回落，居民消费谨慎。供给端看，工业总量增速回落，传统制造、采矿业动能走弱，高技术制造业维持高增速。物价方面，CPI温和低位修复，核心通胀小幅回暖；PPI受上游原料拉动大幅回升，随着中东油气产能修复，下半年PPI环比增速或将边际下降。预计下半年宏观经济延续外强内弱，依托新质生产力及“十五五”规划、经济有望温和修复。l政策调控：2026年实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，坚持“稳中求进、提质增效”总基调。上半年，货币政策以适度宽松为主、保留总量调节空间，通过定向降息精准滴灌实体经济，市场流动性合理充裕、债市收益率震荡下行，但宽货币向宽信用传导存在堵点。财政政策靠前发力、优化支出结构，但政策边际效力递减、撬动市场主体效果偏弱、二季度实物工作量形成偏缓。预计下半年宏观政策延续结构优化、不强刺激基调，货币侧重疏通传导机制，财政加快专项资金与政策性工具落地，对冲经济下行压力、稳固经济运行态势。lA股行情特征：科技引领、分化加剧。2026年上半年（截至6月22日万得全A累计上涨12.54%，显著优于2025年同期（+1.30%全市场日均成交额放量至26,975亿元（同比+94.8%日均换手率抬升至2.02%，区间波动率由1.93%走阔至2.54%，量能与活跃度均处历史高位。资金向科技成长主线高度抱团，金融、消费及传统周期板块持续承压，全A个股上涨比例偏低，走出结构极致分化格局。l2026年下半年投资主线与配置思路：进入下半年后，我们认为科技板块、尤其是人工智能方向的高景气行情有望延续，但行情驱动逻辑已逐步脱离纯粹的预期与估值抬升，转为高度依赖真实业绩落地，业绩兑现能力成为筛选优质赛道的核心标准。l鉴于当前市场呈现“结构慢牛”态势且波动较大，并且2026年下半年海内外流动性波动加剧、行情风格轮动较快的特征，建议采用“哑铃策略”构建攻守兼备的投资组合：进攻端聚焦高景气科技与涨价逻辑以赚取超额成长收益，防守端依托高股息资产对冲波动、本报告版权属于中原证券股份有限公司请阅读最后一页各项声明第1页/共20页第2页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第2页/共20页平滑回撤。具体配置方向如下：l主线一：AI算力主线。建议把握“供给瓶颈资产”的核心逻辑，聚焦算力硬件及其上游关键材料与AI数据中心（AIDC）电力基础设施等关键环节。l主线二：“人工智能+”主线。重点布局工业母机与人形机器人两大核心领域，依托具身智能技术落地，推动智能制造从示范应用迈向规模化商用。l主线三：涨价逻辑主线。重点关注有色、锂电产业链及光伏设备等具备价格弹性与供需改善逻辑的细分方向。l主线四：高股息防御主线。主要配置银行、电力、非银金融等低估值、高股息板块，核心作用在于对冲市场波动、平滑组合回撤，适配下半年流动性反复、风险偏好波动的复杂环境。风险提示：1、政策及经济数据不及预期。若经济温和修复节奏存在延后可能，将对A股整体盈利端构成压力。2、科技板块估值与业绩兑现错配风险，科技板块交易拥挤度较高；尽管AI产业长期景气度确定性较强，若下半年全球AI资本开支增速不及预期、国内硬科技企业订单与盈利落地偏慢，高估值板块面临较大的波动与回调风险。3、风险事件冲击市场流动性。如美联储货币政策节奏超预期、地缘政治冲突反复推升上游大宗商品价格。4、报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。第3页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第3页/共20页 51.1.需求侧：三驾马车动能显著分化 51.2.供给侧：产业升级动能持续释放 51.3.物价运行：CPI温和修复，PPI显著回暖 51.4.下半年宏观经济展望 6 72.1.2026年政策总基调 72.2.货币政策 82.3.财政政策 92.4.下半年政策展望 3.1.权益市场回顾：大小盘分化加剧，科技主线引领独立行情 3.2.消费板块持仓库存双出清，盈利修复与行情拐点延后 4.1.科技板块强势延续的逻辑验证，从政策、供需与估值的再审视 4.2.配置建议：紧握科技主线，高股息护航 18图1：上半年GDP不变价累计同比一季度维持5.0%与去年年末水平持平（%） 6图2：二季度固定资产投资累计同比持续下滑（%） 6图3：上半年计算机通信行业固定资产投资累计同比持续攀升（%） 6图4：上半年社零同比持续下降表现较弱（%） 6图5：2026年以来出口当月同比增速保持高位韧性较强（%） 7图6：二季度CPI当月同比回落（%） 7图7：3月地缘因素导致PPI同比增速大幅升高（%） 7图8：上半年高技术制造业PMI表现亮眼且稳定（%） 7图9：上半年高技术制造工业增加值表现优异（%） 7图10：二季度上游及传统制造业工业增加值边际走弱（%） 7图11：各期限国债到期收益率走势 9图12：资金价格走势逐步回升 9图13：二季度30Y和1Y期限利差进入窄幅震荡（%） 9图14：上半年国债收益率曲线小幅下移，短端优于长端（%） 9图15：社融存量同比小幅下降（%） 9图16：2026年以来，M1和M2同比进入震荡走势（%） 9图17：2026政府赤字规模较2025年小幅增加（亿） 图18：一般公共预算收入累计同比持续回升（%） 图19：2026年初至6月22日申万上中游及TMT行业表现（%） 图20：2026年初至6月22日申万消费等下游行业表现（%） 图21：截至2026年6月22日A股风格指数涨跌幅情况（%） 图22：消费行业公募基金配置比例（%） 图23：食品饮料行业处于被动补库存阶段（%） 14图24：家电行业处于主动去库存阶段（%） 图25：生物医药行业处于被动去库存阶段（%） 14第4页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第4页/共20页图26：商贸零售行业处于主动补库存阶段（%） 14图27：近2年美股AI七巨头资本开支情况 图28：近2年美股AI七巨头自由现金流情况 图29：上证指数市盈率处于近10年高位 图30：创业板综指市盈率回归中位数附近 图31：沪锡价格从2025年底以来进入上升通道 图32：2026年以来铜价高位震荡 图33：2025年底光伏组件价格触底回升（元/瓦） 图34：2026年以来碳酸锂价格快速上涨 表1：截至2026年6月22日，美股七巨头及申万通信设备、电子行业近15年PE、PB情况（单位：倍） 16第5页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第5页/共20页1、固定资产投资总体持续走弱，但高技术领域展现韧性。2026年以来，固定资产投资（不含农户）整体修复动能明显减弱，1至5月累计同比增速逐月下行，从2月的1.8%、3月的1.7%转为4月的-1.6%，5月进一步下滑至-4.1%，反映出投资端压力持续加大。从三大主要构成来看，传统投资板块普遍承压：制造业投资由年初的温和扩张逐步转弱，累计同比从2月的3.1%降至4月的1.2%，5月更转为-0.4%，显示工业企业中长期资本开支意愿明显降温；基础设施投资虽在财政前置支撑下于2月录得10.0%的较高增速，但随着政策效应边际消退，5月累计同比已大幅回落至0.6%，托底作用显著减弱；房地产投资则继续深陷两位数负增长，5月同比降幅扩大至-16.2%，仍是拖累整体投资的核心因素，行业仍处于风险出清阶段。然而，在传统动能普遍走弱的背景下，高技术相关领域却展现出较强的韧性与活力，成为稳投资的重要支撑。其中，高技术服务业固定资产投资累计同比在2026年前四个月持续保持在10%以上，2月至4月分别录得10.0%、12.3%和10.5%，远高于整体投资水平；与此同时，计算机、通信和其他电子设备制造业的投资也明显回暖，累计同比从2025年末的-3.2%快速回升，至2026年5月已达6.7%。这一反差表明，尽管整体投资环境承压，但以高技术服务业和高端制造为代表的新兴动能正加速成长，结构性亮点日益突出，为经济转型提供了关键支撑。2、外贸表现强劲。外贸是上半年经济核心亮点，外需韧性超预期。美元计价出口当月同比增速波动上行，3月录得2.5%，4月回升至14.0%，5月进一步上行至19.4%，Al、半导体等高端产业链出口保持较高景气，叠加价格因素支撑出口稳健增长；进口维持两位数增长，受益于全球工业需求回暖与上游原材料价格抬升。3、消费复苏乏力。消费端持续放缓，复苏力度不足。社会消费品零售总额累计同比从2025年12月3.7%持续逐步下行，5月仅1.4%。一方面居民消费意愿仍偏谨慎，服务消费回暖难以对冲可选消费品需求走弱，内需消费支撑力度不足；另一方面前期消费刺激政策效应逐步弱化，叠加地产低迷拖累家居、家电等关联消费。2026年前5个月，工业供给端呈现“总量温和回落、结构显著分化”的特征。规模以上工业增加值累计同比由年初的6.3%逐步放缓至5.4%，其中制造业（5.5%）与采矿业（4.8%）增速同步下行，反映传统制造扩张动力不足、上游资源行业动能收敛；而高技术制造业累计同比维持在13%左右的高位，显著领跑整体工业，凸显产业升级对供给结构的优化作用。结构性亮点在景气指标中进一步印证，高技术制造业PMl自1月52.0稳步抬升至5月52.9，持续运行于52以上扩张区间，高端装备、电子制造等领域产能有序释放；战略性新兴产业EPMl弹性更强，3月、4月一度冲高至57以上，新能源、数字经济相关产业链需求旺盛。第6页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第6页/共20页从物价维度看，呈现CPI温和修复、PPI回暖幅度较大。CPI当月同比自年初低位逐步修复，1月仅0.2%，2月升至1.3%，3月小幅回落至1.0%，4、5月稳定在1.2%；剔除食品能源的核心CPI同步温和上行，5月录得1.1%，服务类价格小幅抬升带动核心通胀回暖，但整体通胀中枢仍处低位。PPI当月同比3月转正至0.5%，4月大幅上行至2.8%，5月进一步升至3.9%，工业品价格回暖主要由上游能源、原材料价格驱动；但随着美伊冲突缓和，中东油气产能可能在四季度修复，下半年PPI环比增速或将边际下降。展望下半年，经济延续外强内弱格局，内需修复基础尚不稳固。但新质生产力、高端产业动能持续积累，叠加“十五五”规划落地、产业政策持续加持，经济内生动力稳步积蓄，支撑下半年经济温和修复。图1：上半年GDP不变价累计同比一季度维持5.0%与图2：二季度固定资产投资累计同比持续下滑（%）去年年末水平持平（%）图4：上半年社零同比持续下降表现较弱（%）图3：上半年计算机通信行业固定资产投资累计同比持续攀升（%）图4：上半年社零同比持续下降表现较弱（%）资料来源：iFinD，中原证券研究所资料来源：iFinD，中原证券研究所第7页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第7页/共20页图5：2026年以来出口当月同比增速保持高位韧性较强图7：3月地缘因素导致PPI同比增速大幅升高（%）图8：上半年高技术制造业PMI表现亮眼且稳定（%）图10：二季度上游及传统制造业工业增加值边际走弱图9：上半年高技术制造工业增加值表现优异（%）资料来源：iFinD，中原证券研究所资料来源：iFinD，中原证券研究所第8页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第8页/共20页根据《2026年政府工作报告》的明确部署，宏观经济政策强调“实施更加积极有为的宏观政策”并“加大逆周期和跨周期调节力度”，坚持“稳中求进、提质增效”总基调。在这一导向下，政府工作报告不仅将经济增长目标适度下调为区间值，还要求优化财政债务结构、创新结构性政策工具、精准把控货币政策节奏。上述安排并非仅着眼于短期稳增长，更是为了给经济结构转型升级与存量风险有序防控预留充足政策空间，从而为新质生产力发展提供必要的制度保障与预期支撑。1、政策基调：适度宽松为主，保留总量调节空间2026年上半年，货币政策整体以适度宽松为主线，不实施大规模总量刺激，但为应对潜在风险保留了降准降息空间。1月19日，央行下调再贷款、再贴现利率25个基点，强化对小微、科创、绿色等重点领域和薄弱环节的定向支持；同时于1月开展1000亿元国债净买入，有效稳定长端利率预期。这一操作思路表明，当前货币政策更侧重于精准滴灌与预期引导，而非全面大水漫灌式总量扩张，旨在为经济结构转型预留充足政策空间。2、执行成效：流动性合理充裕，债市定价反映宽松预期从货币与信用环境的现状看，上半年流动性维持合理充裕，利率中枢低位企稳，为实体经济修复提供了良好货币环境。1–5月，银行间市场DR007运行中枢稳定在1.33%–1.40%，M2同比维持8.5%以上高位，存款总量充裕。在此基调下，债券市场作为货币政策传导与基本面预期的“晴雨表”，呈现出货币与基本面共振驱动的收益率震荡下行行情。10年期国债收益率从年初1.90%的高点一路走低，5月末触及1.70%年内低点，累计下行20bp；1年期国债同步下行18bp至1.18%。债市走牛行情清晰划分为四个阶段，充分印证了市场对宽松政策的持续定价：一是1月初至2月中旬，央行推出一揽子宽松举措（含全面降准0.5个百分点及定向降息），带动长短端收益率首轮下行；二是2月中旬至3月中旬，美伊冲突推高油价引发输入性通胀担忧，利率短期反弹至1.83%附近，但因两会政策基调温和且国内数据偏弱，调整缺乏持续性；三是3月中旬至6月初，通胀担忧消退叠加4–5月经济社融数据走弱、资产荒延续，配置资金持续增配利率债，长端利率再度下探逼近1.70%；四是6月初至今，季末财政缴税与机构止盈导致资金面季节性收紧，收益率从低位反弹重回震荡区间。总体而言，外部扰动仅造成短期波动，资金面较为宽松、基本面弱修复与资产荒深化三大因素共同支撑了上半年的债牛格局，反映出市场对货币政策适度宽松基调的坚定预期。3、现存短板：传导机制仍存堵点，宽货币向宽信用转化有待改善尽管总量层面维持适度宽松，但货币活化程度偏弱、信贷内生需求不足的问题依然突出，适度宽松货币向终端实体需求的传导明显受阻。从货币结构看，M1同比形成区间震荡走势（1月4.9%、2月冲高至5.9%、5月回落至5.5%），反映企业回款与短期经营投资意愿偏弱。从信用扩张看，社融存量同比平稳下行，从2月的8.2%降至5月的7.7%，由于地产相关信贷持第9页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第9页/共20页续收缩，制造业中长期贷款改善幅度有限，居民消费信贷修复缓慢。因此，“宽货币”向“宽信用”的转化仍是下半年货币政策亟需破解的核心难题。图11：各期限国债到期收益率走势图12：资金价格走势逐步回升图13：二季度30Y和1Y期限利差进入窄幅震荡（%）图14：上半年国债收益率曲线小幅下移，短端优于长端（%）图15：社融存量同比小幅下降（%）资料来源：中原证券研究所资料来源：中原证1、政策基调：聚焦“稳基本盘、调结构、促转型”，创新工具提升效能第10页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第10页/共20页2026年上半年，财政政策通过债务工具创新与支出结构调整双轮驱动，着力提升政策效能。在总量安排上，超长期特别国债接续发行1.3万亿元以稳固基建基本盘；地方专项债额度维持4.4万亿元不变，保障重大项目资金需求。在结构优化上，大行资本补充特别国债额度由5000亿元调降至3000亿元并定向支持工农两行，标志着2025–2026年累计8000亿元六大行资本补充任务基本收官，体现了政策的精准收口而非退坡。更为关键的是，新增两大结构性政策工具：一是8000亿元新型政策性金融工具，重点投向AI、低空经济等八大前沿领域，按5-6倍杠杆测算，预计撬动超4-5万亿元社会投资；二是1000亿元财金协同促内需专项资金，旨在撬动万亿级信贷资源，统筹实现稳投资与促消费的良性循环。2、执行成效：靠前发力节奏前置，民生导向与实物工作量同步显现2026年上半年财政政策呈现鲜明的靠前发力特征，稳增长成效初步兑现。一是支出节奏显著快于往年，1–2月一般公共预算支出同比增长3.6%（高于2025年同期的3.4%），1–4月支出进度达31.6%，创近五年高位，有效带动基建投资稳步修复。二是支出结构持续优化，教育、社保就业、卫生健康、住房保障四大民生领域预算合计12.4万亿元，占财政支出比重超40%，顺利实现财政资源从传统基建向普惠民生的重心转移，调控的惠民属性持续增强。三是债券发行有序可控，地方专项债提速增效保障项目推进，中央国债发行则相对平缓、适度留白，为三季度加大投放、接续稳增长预留了充足空间。3、现存短板：边际效力递减，内生动力还需激发尽管前期发力成效显著，但复苏基础仍不牢固，财政政策在执行层面面临三重挑战。一是财政支出边际回落、持续性不足，1–2月集中前置发力后，受2025年高基数及前期透支影响，3–5月支出增速明显放缓，阶段性托底力度有所减弱。二是针对居民消费与民间投资的财政撬动工具落地效果偏弱，新型政策性金融工具与财金协同专项资金虽已部署，但尚未充分转化为市场主体的实际支出意愿。三是政府债券发行“地方快、中央慢”的分化格局虽为下半年预留了空间，但也导致二季度实物工作量形成偏缓。展望2026年下半年，宏观政策将延续“稳字当头、结构优化、不强刺激”的核心基调，财政、货币、产业政策深度协同，聚焦破解当前结构性短板。货币层面，维持适度宽松格局，总量层面大规模降准降息力度保持审慎，调控重心聚焦疏通金融传导机制，推动金融资源精准滴灌实体经济重点领域和薄弱环节。财政层面，年内财政收入稳步修复，下半年具备充足加力空间，后续各类专项资金、专项债、政策性金融工具将集中落地提速，加快转化为基建、城市更新“六张网”改造实物工作量，持续夯实经济增长基础。整体来看，政策调控保留充足弹性。若内需持续走弱、经济复苏承压，相关部门将加快财政资金拨付进度，提速结构性政策工具投放落地，多措并举对冲下行压力，持续巩固宏观经济本报告版权属于中原证券股份有限公司www平稳运行态势。图17：2026政府赤字规模较2025年小幅增加（亿）图18：一般公共预算收入累计同比持续回升（%）资料来源：iFinD，中原证券研究所资料来源：iFinD，中原证券研究所2026年上半年（截至6月22日），万得全A累计上涨12.54%，显著优于2025年同期（+1.30%全市场日均成交额放量至26,975亿元（同比+94.8%日均换手率抬升至2.02%，区间波动率由1.93%走阔至2.54%，量能与活跃度均处历史高位。上半年A股呈流动性驱动下的高换手、高波动结构性行情，指数中枢震荡抬升，资金向科技成长主线高度抱团，金融、消费及传统周期板块持续承压，全A个股上涨比例偏低，走出结构极致分化格局。从宽基指数看，双创领跑，大盘平淡。其中，创业板50上涨38.5%，科创50表现亮眼，反映出资金对高弹性成长资产的强烈偏好。相比之下，大盘风格指数仅上涨7.88%，未能形成趋势性机会。从风格表现看，科技主线极致演绎，传统权重板块普遍承压。科技（TMT）板块以47.65%的涨幅领先，成为推动市场上涨的核心力量，与双创指数的强势相互印证，背后主要受到人工智能、算力、半导体等产业预期的持续催化。先进制造上涨8.74%，周期板块上涨6.95%，虽受益于生产端回暖，但受限于内需恢复节奏偏缓，缺乏持续上行动能。金融地产（-10.41%）、医药医疗（-13.18%）和消费（-14.91%）全线回调。从行业表现看，行业收益集中于硬科技赛道。截至2026年6月22日，A股市场呈现显著的结构性分化与资金再平衡特征，行业间景气度与估值体系加速重构：1、从流动性分布看，市场成交高度集中于新质生产力相关赛道，电子、通信及电力设备板块日均成交额分别达5,690.29亿元、1,958.08亿元和2,913.76亿元，合计占全市场比重突出，且换手率维持在4.20%、2.44%和4.28%的活跃区间，反映机构与交易型资金对科技主线的持续配置意愿；与之形成鲜明对比的是，银行、非银金融及交通运输等红利防御板块换手率第12页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第12页/共20页仅为0.27%、1.02%和0.96%，显示传统权重资产缺乏交易动能。2、从收益表现维度观察，年内涨幅呈现显著的两极分化态势：通信（+77.07%）与电子（+72.34%）受益于AI基础设施扩张与国产替代深化；而消费与地产链则面临需求端疲软压力，商贸零售（-27.64%）、农林牧渔（-26.03%）及美容护理（-24.48%）领跌，钢铁（-15.58%）与传媒（-17.68%）亦因周期下行显著跑输。3、波动率指标进一步揭示风险定价的分化：综合（6.09%）、电子（5.43%）及有色金属（5.41%）等高波动板块对应高波动、高收益特点。图19：2026年初至6月22日申万上中游及TMT行业表现（%）图20：2026年初至6月22日申万消费等下游行业表现（%）图21：截至2026年6月22日A股风格指数涨跌幅情况（%）第13页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第13页/共20页当前消费板块整体处于基本面磨底、持仓与库存双重出清的阶段，尚未具备成为市场主线的条件，趋势性行情需等待多重拐点确认。具体从机构持仓、库存周期、宏观基本面三大维度分析如下：从机构持仓维度看，消费行业公募基金配置比例仍处于持续回落通道，其中核心细分食品饮料板块当前配置比例约6.26%，距离2014年行业底部2.54%的持仓水平仍有调整空间，全板块（家用电器、纺织服饰、轻工制造、医药生物）的机构持仓均未触及历史低位。从库存周期维度看，消费各细分板块处于分化的去库、补库阶段，整体缺乏需求回暖支撑：l食品饮料行业当前处于被动补库存阶段，营收端滚动同比持续下行，但存货规模仍在被动累积，需求疲软下库存压力持续抬升；l家电行业处于主动去库存阶段，营收与存货同比同步下行，行业主动收缩供给但终端需求未出现明确回暖信号；l生物医药处于被动去库存阶段，营收同比低位震荡，去库进程缓慢且缺乏盈利改善支撑；l商贸零售虽处于主动补库存阶段，但营收端持续走弱，补库动作缺乏终端消费需求的有效支撑，全行业库存出清节奏整体慢于市场预期。从当前宏观基本面来看，居民消费意愿、收入预期修复节奏偏慢，社零等核心消费数据持续弱于预期，弱消费的宏观格局短期难以实质性提振，基本面改善向板块盈利端的传导路径不通畅，板块整体性的盈利修复窗口大概率延后。图22：消费行业公募基金配置比例（%）第14页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第14页/共20页图23：食品饮料行业处于被动补库存阶段（%）图25：生物医药行业处于被动去库存阶段（%）图24：家电行业处于主动去库存阶段（%）图26：商贸零售行业处于主动补库存阶段（%）进入下半年后，我们认为科技板块、尤其是人工智能方向的高景气行情有望延续，但行情驱动逻辑已逐步脱离纯粹的预期与估值抬升，转为高度依赖真实业绩落地，业绩兑现能力成为筛选优质赛道的核心标准。这一延续性判断主要基于政策、需求、供给及估值四个维度的综合验证：政策维度看，2026陆家嘴论坛释放明确的科技金融支持信号，证监会提出深化资本市场改革、全方位赋能硬科技发展，核心落地路径清晰利好整条科技产业链。一是拓宽科创板上市门槛，研究稳妥扩大科创板第五套上市标准适用范围，加强对人工智能、量子科技、先进制造等前沿硬科技领域的包容度，支持研发强度高、暂未盈利但具备核心技术的科创企业利用资本市场融资；二是完善科技企业再融资、并购重组制度安排，进一步发挥保险资金、社保基金等长期“耐心资本”对科技创新的支持作用，缓解优质科创企业扩产与技术迭代的资金约束；三是持续强化科创板“硬科技”定位审核与持续监管，推动资金向具备核心技术、真实产能和产业第15页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第15页/共20页化能力的硬科技企业集中。需求维度看，本轮行情具备明确的业绩驱动基础，需求端具备极强的确定性。上半年科技板块对应的工业增加值、行业新增订单数据持续向好，全球AI产业资本开支持续上修，下游真实需求稳步扩张，为科技企业业绩增长提供坚实支撑。根据IT咨询机构Gartner最新上调数据（2026年5月发布2026年全球AI总支出预测由年初的2.52万亿美元上调至2.59万亿美元，同比增速从44%提升至47%；同时预测2027年全球AI总支出将攀升至3.49万亿美元，同比增速约34%。该统计覆盖AI基础设施、服务、软件、模型、网络安全及数据全链条，可印证AI科技产业高景气度不仅局限于2026年，将持续延续至2027-2028年。从美股AI七巨等头部企业的Capex（单位：亿美元）呈持续攀升态势（如NVIDIACapex从2024Q2约50亿增长至2026Q1超300亿，Amazon从约150亿增长至超400亿直观反映全球科技龙头对AI基建的巨大投入供给维度看，供给端呈现明显的滞后性，与高增的需求形成持续错配，支撑板块业绩持续释放且结构性特征显著。当前市场资金最为集中流向算力硬件、上游关键材料及AI数据中心（AIDC）电力基础设施领域，而这类赛道具备扩产周期长、行业技术认证标准严苛的特点，行业新增产能落地速度远跟不上需求扩张节奏。也正因供给端的刚性约束，产业链上游企业拥有更强的定价权与利润弹性，使得科技板块“上游强于中下游”的结构性特征在2026年下半年将持续强化，即便行业头部企业已启动扩产布局，短期内供需失衡的格局仍难以逆转，持续保障科技板块的业绩兑现能力。估值维度看，在明确的业绩支撑之外，科技板块短期风险同样不容忽视，核心风险源于行业高交易拥挤度带来的波动加剧与调整幅度放大。当前A股通信设备、电子两大核心科技行业的PE、PB估值均已接近历史高位（近15年最大值）。因此，下半年板块业绩的稳步提升是消化高位估值，推动估值回归合理区间的核心关键，业绩确定性将成为后续科技板块行情分化、走势延续的核心锚点。第16页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第16页/共20页图27：近2年美股AI七巨头资本开支情况图28：近2年美股AI七巨头自由现金流情况表1：截至2026年6月22日，美股七巨头及申万通信设备、电子行业近15年PE、PB情况（单位：倍）公司/板块PE最小值PE中位数PE最大值当前PEPB最小值PB中位数PB最大值当前PB股息率均值当前股息率苹果8.7817.6842.4035.592.737.8168.7540.961.38%0.44%微软8.6829.6078.0721.793.149.3116.956.591.71%0.99%谷歌13.8727.3964.8426.452.954.6210.758.850.43%0.24%亚马逊-3,212.0486.983,215.8927.585.1915.2028.895.67——Meta8.1831.762,213.1520.281.906.7717.555.870.29%0.37%英伟达12.6240.91244.7531.631.5114.0167.8725.830.62%0.14%特斯拉-2,115.03-15.031,505.54393.90-162.1917.17104.2318.09——通信设备24.0440.26106.63100.381.593.1314.0414.040.63%0.24%20.3246.16113.8496.541.923.45%0.38%资料来源：Wind，中原证券研究所图29：上证指数市盈率处于近10年高位图30：创业板综指市盈率回归中位数附近资料来源：iFinD，中原证券研究所资料来源：iFinD，中原证券研究所第17页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第17页/共20页在2025年底发布的《科创筑梦数智引领——2026年A股市场展望》中，我们基于“十五五”开局之年的政策导向与全球货币宽松周期，提出了三大投资主线：人工智能科技创新、产业数智化升级以及消费价值回归。人工智能科技创新与产业数智化升级两大主线的政策支撑、技术迭代及落地场景均符合甚至优于预期，维持看好判断。鉴于当前市场呈现“结构慢牛”态势且波动较大，并且2026年下半年海内外流动性波动加剧、行情风格轮动较快的特征，建议采用“哑铃策略”构建攻守兼备的投资组合，进攻端聚焦高景气科技与涨价逻辑以赚取超额成长收益，防守端依托高股息资产对冲波动、平滑回撤。具体配置方向如下：主线一：AI算力主线建议优先把握“供给瓶颈资产”的核心逻辑，聚焦算力硬件及其上游关键材料与AI数据中心（AIDC）电力基础设施等关键环节。在上游关键材料领域，覆铜板（CCL）、电子级玻璃布、高端电解铜箔等品种具备高技术壁垒与缓慢的产能扩张节奏，议价能力强，有望在AI算力需求持续释放的背景下获得更长维度的超额收益。存储环节尤其是HBM及DRAM产业链，叠加MLCC（陶瓷电容）高端化趋势，受益于AI服务器对高性能、高带宽器件的刚性需求，价格与盈利中枢已进入上行通道，供需格局预计在2027年前后仍维持偏紧状态。此外，电力侧作为AI发展的硬约束，随着AIDC功耗快速攀升，缺电问题日益突出，变压器、高压直流输电、柜外电源及液冷系统等环节迎来技术升级与订单双重催化，具备显著成长弹性。主线二：“人工智能+”主线重点布局工业母机与人形机器人两大核心领域，依托具身智能技术落地，推动智能制造从示范应用迈向规模化商用。政策层面精准赋能，2026年6月9日工信部与国资委联合发布《2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动》，明确到2026年底前在重点应用场景实现落地与常态化部署，凝练形成100个以上高价值应用场景，为行业提供持续政策催化。基本面亦得到持续验证，国家统计局数据显示2026年1–4月机器人减速器、工业机器人产量分别同比增长73.3%和25.7%，显示行业景气度延续高位运行。同时技术加速突破，AI驱动的具身智能正加速迈向“可规模化生产力”，为高端制造赋能的新模式和新机会逐步落地，打开长期成长空间。主线三：涨价逻辑主线重点关注有色、锂电产业链及光伏设备等具备价格弹性与供需改善逻辑的细分方向。有色金属方面，铜、锡、稀土等品种供给端约束持续强化，紧平衡格局延续，同时受益于AI算力基础设施建设带来的新增需求。锂电产业链呈现“动力+储能”双轮共振格局，其中储能板块兼具高景气度与价格反转特征，供给侧年内整体处于“紧平衡至偏紧”状态，支撑价格与盈利修复逻辑延续。光伏主链则处于产能出清驱动下的弱修复阶段，行业深度亏损加速落后产能退出，“反内卷”政策推动竞争格局优化。第18页/共20页本报告版权属于中原证券股份有限公司www第18页/共20页主线四：高股息防御主线主要配置银行、电力、非银金融等低估值、高股息板块，核心作用在于对冲市场波动、平滑组合回撤，适配下半年流动性反复、风险偏好波动的复杂环境。当前板块配置性价比突出，股息率显著高于10年期国债收益率，在利率下行环境中其类债稳健收益属性凸显。此外，其适配风格轮动节奏，若年底经济复苏预期升温，低估值蓝筹资产有望接力市场主线。图31：沪锡价格从2025年底以来进入上升通道图33：2025年底光伏