中原证券行业2026年半年度新一轮资本市场改革拉开大幕行业仍处上行周期

证券Ⅱ内容目录创业板拉开十五五”时期深化资本市场改革大幕 5“十五五”时期资本市场改革发展将锚定三大核心方向 5深化创业板改革——更好服务新质生产力发展 7创业板发展历程回顾 8创业板服务创新经济的精准性与导向性显著增强 9创业板进入面向新质生产力的深化改革阶段 12拓宽未盈利新质生产力企业准入路径 13本次深化创业板改革影响深远 152025年及2026年一季度证券行业整体经营情况回顾 162025年证券行业资本实力续创历史新高 162025年证券行业经营业绩创近十年新高，26Q1实现进一步增长 162025年经纪业务占比明显回升，26Q1上市券商各主营业务实现全面增长 18证券行业各分业务回顾及2026年全年前瞻 19经纪业务回顾及2026年全年前瞻 19经纪业务回顾 19经纪业务全年前瞻 23自营业务回顾及2026年全年前瞻 25自营业务回顾 25自营业务全年前瞻 28投行业务回顾及2026年全年前瞻 30投行业务回顾 30投行业务全年前瞻 32资管业务回顾及2026年全年前瞻 33资管业务回顾 33资管业务全年前瞻 35信用业务回顾及2026年全年前瞻 36信用业务回顾 36信用业务全年前瞻 38投资策略 392026年以来券商指数持续弱势运行，跑输沪深300指数 39券商板块出现全面调整，仅个别个股逆市有所表现 40券商板块估值再度回落至相对低位 40投资建议 412026年证券行业整体经营业绩有望稳中有升 41券商板块平均估值持续走低的空间相对有限 41配置券商板块的主要思路 41重点推荐公司 42风险提示 44证券Ⅱ图表目录图1：创板市司量（）占市比 9图2：创板末值万亿）占市比 9图3：2009-2026年5创业专特业IPO家数占比 10图4：2020-2025年板IPO资模比分布申一行） 10图5：至2026年5月创业市占行分（申一行） 图6：2020以创研发入亿）占收比 图7：2020来A股发投（元及营比 图8：2020以创有效利数个） 12图9：2020以创研发员人及均比 12图10：券业资万亿）创史高 16图证行净产万亿）创史高 16图12：25证行业总入亿）比+19.95% 17图13：25证行利润额亿）比+31.20% 17图14：2016-2025年行业入构 19图15：市日股交量亿）创史高 20图16：市股成量（亿）续幅长 20图17：2025年来资金交比幅降 20图18：2025年业净佣率创史低 20图19：2026年1-5月发基份（份明回升 21图20：2025年来类基的发比显高 21图21：数基的占比然据导 22图22：动票基续处净回态亿） 22图23：募金值（万元再历新高 22图24：益公基值（亿）速升 22图25：25/26Q1上券经纪务续净入合并径亿）持高增速 23图26：益持势至2026年6月12收） 26图27：收入整至2026年6月12收） 26图28：25/26Q1上券金融资模亿） 27图29：25/26Q1上券泛投资按计目比 27图30：至2025年底42家一券务市商泛资务产置构 27图31：25/26Q1上券泛投业收（并径，元持增长 28图32：2025年来IPO规模亿）著升 30图33：2025年来资规（元显回升 30图34：2025年来融资模亿）著升 31图35：2025年来融资模中连历新高 31图36：2025年来融资模万元持放量 31图37：2025年来融资模中连小下降 31图38：25/26Q1上券投行务续净入合并径亿）续暖 32图39：2025年业资金金万元小回升 34图40：商募管（万元持回升 34图41：2025年来单一管模比创低 34图42：募管收品存规占有下降 34图43：25/26Q1上券资管务续净入合并径亿）中升 35图44：2025年来余额亿）创史高 37图45：融度均（亿）步创史高 37证券Ⅱ图46：票押数股）占延下趋势 37图47：场押值元）市现伏 37图48：25/26Q1上券利息收（并径亿元增持扩大 38图49：至2026年6月12收，信级指数券年涨幅为-13.65% 39图50：至2026年6月12收，42单券业上券年涨幅 40图51：至2026年6月12收，商块均P/B（倍再回至低位 41表1：证会席清出“十五”期本场革发的大心向 6表2《于化业革更好务质产展的见的革措主要容 12表3：创板四上标准核指体系 14&202642（概况..............................................................................................................................................18表5：至2026年6月12日盘，42家一业务市商P/B估值 42表6：重公估表截至2026年6月12日） 43创业板拉开“十五五”时期深化资本市场改革大幕202635日-122026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，拉开了“十五五”时期深化资本市场改革的大幕，具有深远的战略意义。本次创业板改革以服务新质生产力为核心目标，通过优化发行上市标准、完善融资并购制度、进一步深化投资端改革、构建全链条制度闭环、压实多方主体责任等八大核心举措，推动创业板从主要服务“三创四新”企业，进一步聚焦服务新兴产业、未来产业以及部分新型消费和现代服务业的优质创新创业企业。本次创业板改革是资本市场贯彻国家创新驱动发展战略、服务新质生产力发展，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能的重要举措。展望未来，改革的成功实施有望重塑创业板的市场生态，对多层次资本市场更好服务国家创新驱动发展战略具有里程碑式的意义。2026430“十五五”时期资本市场改革发展将锚定三大核心方向202635日-12表1：证监会主席吴清指出“十五五”时期资本市场改革发展的三大核心方向核心方向 主要内容稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制出渠道，加强债券、三是上市公司质量更高、结构更优。在持续狠抓上市公司“真实性”基础上，进一步构建投融资相协调的市场生态服务科技创新和新质生产力发展防风险和强监管中国证监会、中原证券研究所

提升“可投性”四是监管执法和投资者保护更加有力、更加有效。推动健全资本市场法律制度体系，精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为的双向开放迈上新台阶，持续提高开放条件下的监管和风险防控能力广到创业板，全方位推动提升创业板上市公司质量扶科”导向，进一步加强再融资监管一是着力筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。巩固和加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步健全中长期资金入市机制，全力维护市场稳健运行二是着力巩固和提升财务造假综合惩防效能。夯实治理强预防，严惩造假强震慑利益牢牢摆在最前面办法，强化真实世界资产代币化监管/深化创业板改革——更好服务新质生产力发展自2009年10月首批28家企业敲响开市钟声以来，创业板已走过十六年不平凡的发展历20002014002024IPO202652026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，拉开了“十五五”时期深化资本市场改革的大幕，具有深远的战略意义。本次创业板改革以服务新质生产力为核心目标，通过优化发行上市标准、完善融资并购制度、进一步深化投资端改革、构建全链条制度闭环、压实多方主体责任等八大核心举措，推动创业板从主要服务“三创四新”企业，进一步聚焦服务新兴产业、未来产业以及部分新型消费和现代服务业的优质创新创业企业。本次创业板改革是资本市场贯彻国家创新驱动发展战略、服务新质生产力发展，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能的重要举措。创业板发展历程回顾创业板的诞生，本质上是资本市场对我国经济转型需求的首次制度回应。2009年10月3028（2009-2019年2012年20197916.1410.36%（2020-2025年。2020612+20232025139320196.14202517.73高至16.30%20265139820093638倍21.2420091322009-2014102015-2019202020-20242025图1：创业板上市公司数量（家）及占全市场比 图2：创业板年末市值（万亿元）及占全市场比0

2009 2012 2015 2018 2021

30%创业板上市公司数量占全市场比创业板上市公司数量占全市场比20%15%10%5%0%

25创业板年末市值占全市场比创业板年末市值占全市场比1510502009 2012 2015 2018 2021

20%15%10%5%0%、中原证券究所 、中原证券究所注册制改革与高质量发展期（2020-2025年）是创业板市场结构深度演变与创新生态系统成型的关键时期。在注册制改革的制度框架下，创业板产业结构持续向战略新兴产业优化，上市公司内部呈现显著的头部集聚效应，创业板以高比例研发投入为基础、以精准产业培育为方向、以顺畅资本接力为支撑的创新生态系统已基本构建完成，为本次以服务新质生产力为核心的深化改革导向奠定了坚实的市场基础与生态基础。IPO占比持续提升2020-20256375866.442024-2025IPOIPO2020-20232009-201220%2014-2019IPO20%-30%2020IPO35.51%45.45%。2024-2025IPO50%63.16%20261-58IPO62.50%图3：2009-2026年5月创业板专精特新企业IPO家数及占比创业板专精特新企业年度IPO家数 占创业板年度IPO家数比807060504030201002009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

70%60%50%40%30%20%10%0%、中原证券研究所创业板对战略性新产的培育和支撑作用益显根据 数进统计5创板PO募占排前0的（申一行业分为械设（电力（生（%础计算（汽工农林信技能源材料生医药高端备造大略新兴业间IPO规的从增量度实创板资功对家点业支持有强针性持续性。图4：2020-2025年创业板IPO募资规模占比行业分布（申万一级行业）

机电医电基械力药子础设设生化备备物工

计汽环轻算车保工机 制

美纺建通有国社容织筑信色防会

电零饮器售料

建交钢房石筑通铁地油材运产石料输 化、中原证券研究所2026510（（%（（%（83.5%，图5：截至2026年5月底创业板市值占比行业分布（申万一级行业）25%20%15%10%5%0%电电通机计医基国汽传农非有环社建建轻家纺美商食公石交钢房力子信械算药础防车媒林银色保会筑筑工用织容贸品用油通铁地设 设机生化

牧金金

服装材制电服护零饮事石运 产备 备 物工

渔融属

务饰料造器装理售料业化输、中原证券研究所20201053.06亿20252097.5013.10%20204.29%20254.61%，20244.78%A2.07%图6：2020年以来创业板研发投入（亿元）及占营收比图7：2020年以来A股研发投入（亿元）及占营收比0

2020 2021 2022 2023 2024

4.9%创业板研发费用占营收比创业板研发费用占营收比4.7%4.6%4.5%4.4%4.2%4.1%4.0%

0

2020 2021 2022 2023 2024

2.4%全部A全部A股研发费用占营收比2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%、中原证券究所 、中原证券究所202013.08202532.55202021.77%202519.65%38.50202560.41图8：2020年以来创业板有效专利总数（个） 图9：2020年以来创业板研发人员（人）及平均占比0

2020 2021 2022 2023 2024

有效专利总数同比有效专利总数同比9%4%

0

2020 2021 2022 2023 2024

22%研发人员数量研发人员算术平均占比研发人员数量研发人员算术平均占比21%21%20%20%19%、中原证券究所 、中原证券究所2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，拉开了“十五五”时期深化资本市场改革的大幕，具有深远的战略意义。表更好服务新质生产力发展的意见》的改革举措及主要内容改革举措 主要内容明确聚焦成长型创新创业企业，加力支持新产业、新业态、新技术企业及传统产业转突出板块功能定位优化发行上市标准积极发挥地方政府作用严把发行上市准入关完善融资并购制度强化全过程监管进一步深化投资端改革汇聚合力营造良好市场发展生态中国证监会、中原证券研究所

在创业板发行上市增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。建立IPO预先审阅机制。深化新股发行定价机制改革试点开展由地方政府向证监会和深交所推送拟在创业板发行上市企业信息，适用于衡监督，进一步强化审核注册全流程廉政风险防控励考核指标。支持创业板公司发行科创债、绿色债券等产品度。进一步压实中介机构资本市场“看门人”责任ETFETF。优化创业板指数、ETF推动司法机关提供高质量司法保障IPO+/其次，完善融资并购制度着眼于融资端企业上市后的持续成长环节，推出再融资储架发行制度、支持吸收合并境内上市未满三年的公司、实施创新型债权融资等，减少了时间周期、降低了合规成本，适配成长型创新企业快速发展阶段频繁融资需求以及外延式并购需求，显著提升了股债融资的灵活性和便利性。第三，强化全过程监管通过全链条监管明确压实交易所审核主体责任、证监会注册监督责任以及中介机构“看门人”责任，严把发行上市准入关。通过严惩欺诈发行、财务造假、内幕交易、利益输送等违法违规行为，完善并严格落实退市制度等政策措施维护市场秩序、提高上市公司质量、保护中小投资者权益。第五，积极发挥地方政府作用首次系统性明确了地方政府在上市培育、风险处置中的协同作用，并推动与行业主管部门、司法机关的信息共享与联动。汇聚工作合力标志着创业板服务新质生产力发展将从单一的资本市场层面升级为国家产业政策导向、地方政府、司法机关、行业部门等多方力量共同参与的系统工程，力求共同营造覆盖成长型创新企业全生命周期的良好市场发展生态。本次深化创业板改革的核心制度创新，在于增设了专门服务新兴产业和未来产业的第四套上市标准，旨在系统性破解新质生产力企业在发展初期的融资约束，通过以成长性和创新性指标替代传统的单一盈利指标，实现对早期成长型创新创业企业的精准包容。表3：创业板第四套上市标准的核心指标体系类型预计市值近一年营业收入差异化指标要求面向企业类型第一类情形不低于30亿元不低于2亿元近三年营业收入复合增长率不低于30%新兴产业领域近三年累计研发投入不低于1亿元第二类情形 不低于40亿元 不低于2亿元 未来产业领且占累计营业收入的比例不低于15%深圳证券交易所、中原证券研究所2++营++202561803325030-4030%15%本次深化创业板改革预计将对市场生态、产业创新升级、各参与主体产生深远影响，这些影响将在未来几年内逐步显现。20252026年一季度证券行业整体经营情况回顾2025年证券行业资本实力续创历史新高202515014.83万3.342.4414.69%6.71%5.63%。20253.47倍，创近年来新高。图10：证券行业总资产（万亿元）续创历史新高 图证券行业净资产（万亿元）续创历史新高总资产同比总资产同比1412108642020182019202020212022202320242025

5%0%

43210

20182019202020212022202320242025

16%净资产同比净资产同比12%10%8%6%4%2%0%中国证券业协会、中原证券研究所 中国证券业协会、中原证券研究所2025年证券行业经营业绩创近十年新高，26Q1实现进一步增长202519.95%2194.3931.20%20252024年明显扩大，并创2016年以来最佳年度经营业绩，营收、净利总额回升至历史次高位。5年42）5504.9629.34%2124.8443.73%88.2726.35%38.69%（202578202511）42750，年+28.75%+37.74%。2026图年证券行业营业总收（亿元同比+19.95% 图年证券行业净利润总（亿元同比+31.20%0

20182019202020212022202320242025

40%营业收入同比营业收入同比20%10%0%

0

20182019202020212022202320242025

100%净利润同比净利润同比60%40%20%0%-20%-40%-60%中国证券业协会、中原证券研究所 中国证券业协会、中原证券研究所表4：2025年&2026年一季度42家单一证券业务上市券商归母净利（合并报表，亿元）概况归母净利同比归母净利同比归母净利同比归母净利同比归母净利同比中信证券300.7638.58102.1656.09华安证券21.0841.924.33-17.40国泰海通278.09113.5263.88-47.82东兴证券21.0236.103.53-7.02华泰证券163.836.7248.0031.79国联民生20.09405.494.9732.07广发证券137.0242.1847.0770.73信达证券18.9438.744.52120.87中国银河125.2024.8133.2010.0917.5424.972.84-2.25招商证券123.5018.9132.7141.73华西证券14.70101.983.9430.76国信证券110.7334.7621.05-9.63东北证券14.5166.134.10102.84中金公司97.9171.9335.7775.19中泰证券14.3553.074.6926.80申万宏源95.0782.4623.5619.15红塔证券12.1458.841.96-33.71中信建投94.3930.6836.6799.03南京证券10.787.592.935.93东方证券56.3468.1615.8710.55西南证券10.6251.903.1026.39方正证券39.7079.8514.8624.35首创证券10.567.261.9730.19光大证券37.2421.7711.6642.34中银证券10.4515.323.6228.94长江证券36.96101.4414.8651.73山西证券9.2429.862.552.20东吴证券35.5250.128.01-18.22第一创业8.41-6.891.9767.14兴业证券28.7032.647.8652.17国海证券7.6979.572.5728.28财通证券26.3212.506.17113.03财达证券7.478.822.53114.53国元证券24.268.105.42-15.38华林证券5.0643.350.94-9.00浙商证券24.1224.877.5135.20中原证券4.5685.411.6963.80长城证券23.5248.866.212.56太平洋2.11-4.320.24-64.11国金证券22.7736.326.9218.83天风证券1.56扭亏为盈0.00-99.07

2025 2026Q1

上市券商

2025 2026Q1 、中原证券研究所2.3.2025年经纪业务占比明显回升，26Q1上市券商各主营业务实现全面增长（+投资咨询业务净收入、自营业务（证券投资收益+公允价值变动（1714.901853.24394.95238.87646.87562.88亿+42.2%+6.5%+12.7%-0.3%+29.1%+18.7%202531.7%34.2%7.3%4.4%12.0%26.7%38.6%7.8%5.3%10.5%。30%息净收入占比在连续两年下降后小幅回升，总体保持波动相对收敛状态。图14：2016-2025年证券行业收入结构

经纪 自营 投行 资管 利息 其他7.5%7.5%11.6%9.0%20.9%7.4%11.2%10.0%16.4%13.1%8.1%10.3%13.9%7.5%12.9%7.6%13.4%7.9%13.3%6.7%15.0%8.8%12.7%6.3%13.9%12.5%16.0%6.9%16.7%10.2%13.1%5.5%13.4%10.5%11.1%5.3%7.8%10.4%12.0%4.4%7.3%17.3% 27.7%30.1%33.9%28.2%27.5%15.4%30.0%38.6%34.2%33.6%27.5%24.6%24.8%28.9%30.8%32.6%27.8%26.7%31.7%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国证券业协会、中原证券研究所注：经纪=代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）+投资咨询业务净收入；投行=证券承销与保荐业务+财务顾问业务净收入42（+87.93%+17.84%20262026年全年前瞻2026年全年前瞻经纪业务回顾根据的数据进行统计，17281419.92+62.68%+63.34%。2024202520261-526497202553.21%251.72+85.14%。20261-52016图15：全市场日均股票成交量（亿元）连创历史新高 图16：全市场股票成交总量（万亿元）连续大幅增长0

2018 2021 2024

日均成交量同比日均成交量同比60%40%20%0%-20%-40%

0

2018 2021 2024

100%成交总量同比成交总量同比60%40%20%0%-20%-40%、中原证券究所 、中原证券究所202520252025（比-1.78pct20261-512.17%，2025202512.05%的52222%图17：2025年以来北向资金成交占比小幅下降图18：2025年行业平均净佣金率再创历史新低

北向资金成交占比

0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%

行业平均净佣金率2020年1月 2021年9月 2023年5月 2025年1月

20102012201420162018202020222024、中原证券究所 中国证券业协会、 、中原证券研究所2025年新发基金规模持稳，2026年1-5月出现明回升。根据 的进行计，2025（202436.25%、13.65%、+15.15pct+7.76pct（20261-55419-28.56%、+604.79%、-48.74%22.53%36.82%、18.65%2025-13.72pct、+23.16pct、-22.26pct。20261-5型基金中FOF1062图19：2026年1-5月新发基金份额（亿份）明显回升图20：2025年以来权益类基金的新发占比明显提高0

2018 2021 2024

150%新发基金份额同比新发基金份额同比50%0%-50%

股票型 混合型 债券型 其他2018 2021 2024、中原证券究所 、中原证券究所注：其他=QDII基金+REITs基金+FOF基金指数型基金的新发占比依然占据主导，主动股票型基金持续处于净赎回状态。根据被+3.22%-0.13pct通股票型基金的新发占比仍未实现回升，指数型基金仍在股票型新发基金中占据主导地位。20261-55.07%、94.93%（1720252026（图21：指数型基金的新发占比依然占据主导 图22：主动股票型基金持续处于净赎回状态（亿份）100%80%60%

300002022Q12022Q42023Q32024Q22025Q12025Q4100

主动股票型 被动股票型普通股基 指数型股基40%普通股基 指数型股基20%0%2024年1月

2024年9月

2025年5月

2026年1月

-1000-2000-3000、中原证券究所 、中原证券究所2025年权益类公募基金净值快速增长，2026年1-4月小幅回落。根据中国证券投资基金2025+22.689.73+18.0%、+22.2%截至2026年4月底，剔除货币市场基金后的公募基金、股票+混合型公募基金净值分别为23.139.442025+2.0%-3.0%+混合型公募基金净值总额受三月权益市场出现幅度较大调整的图23：公募基金净值总额（万亿元）再创历史新高图24：权益类公募基金净值（万亿元）快速回升25 公募基金净值（剔除货币市场基金） 同比60%20 50%40%15 30%10 20%10%5 0%0 2018 2021 2024

12股票+股票+混合公募基金净值同比864202018 2021 2024

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中国证券投资基金业协会、中原证券研究所 中国证券投资基金业协会、中原证券研究所25/26Q1421521.12+43.33%20245134.59134.47+50.81%+19.17%、+51.93%74.6%8.8%8.8%、+3.7pct-1.8pct+0.4pct-2.4pct202570%席位租赁净收入企稳回暖但占比被动下降，期货经纪业务因与权益市场不存在直接关联性导致净收入占比持续下降。2026年一季度42家单一证券业务上市券商共实现合并口径经纪业务手续费净收入472.93+44.22%2025同比分别2026图25：25/26Q1上市券商经纪业务手续费净收入（合并口径，亿元）保持较高增速0

经纪业务手续费净收入 同比2016 2018 2020 2022 2024

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%、中原证券研究所经纪业务全年前瞻20262026并将再度明显刷新历史新高的高度。20252026年一季度头部券商以及部分机构经纪业务相对强势的中小券商依然处职代销金融产品业务有望保持较高增速。2025年上市券商代销金融产品业务净收入同比回升51.93%，在合并口径经纪业务各分项收入中增幅最大，显示受益于三季度权益市场显著升温，头部券商以及部分先行中小券商依托行业领先的财富管理能力、基于买方视角的资产配置能力，快速扩大了金融产品的销售规模，并且有效带动了零售经纪业务的增长。ETF2026经纪业务景气度有望进一步提升。基于我们对全市场日均股票成交量、机构经纪业务、代销金融产品业务的全年前瞻，预计2026年日均成交量增长带来的收入增量能够完全对冲行业平均净佣金率下滑导致的收入减量，零售经纪业务进一步实现明显增长的确定性较强，机构经纪业务有望持续处于回升周期中，代销金融产品业务有望保持高增速，全年经纪业务景气度有望进一步提升，并将向2015年的历史峰值持续靠拢。部分财富管理业务、机构经纪业务均较为突出的上市券商有望连续第二年领跑行业。2026年全年前瞻自营业务回顾202518.41%29.30%5012.90%30017.66%A50022.43%49.57%5035.92%200036.42%。2025年行业权益类自营业务的整体经营环境创近年来最佳，传统主观多头策略、指数化投资、高股息策略、量化投资等不同赛道均实现了较为优异的投资业绩。2026年1-5月年初权益市场延续去年年底再度走强的趋势，且涨势进一步增强，各主要权2024133A556121.58%、6.57%504.63%3003.18%A5005.12%19.58%5023.73%20005.00%。20261-52025（净20261-56月122（9，图26：权益保持强势（截至2026年6月12日收盘） 图27：固收进入修整（截至2026年6月12日收盘）

上证指数深证综指上证50 沪深300创业板指科创50 中证A500中证2020 2022 2024 2026年1-5

十债主连 中证全债（净）2020年 2022 2024 2026年1-5月、中原证券究所 、中原证券究所25/26Q1OCI20254270637.51%6422025+4.69%25/26Q1202542（C股票C846141667059+16.9%-1.0%+2.2%68.8%1.2%20.1%、10.0%+0.2pct、-0.2pct、-2.8pct、+2.8pct。2026债券CC9877122025+6.6%+0.2%-3.9%70.0%1.1%18.4%2025+1.3pct-0.1pct-1.6pct、+0.4pct。2025-2026Q1IFRS9准OCI图28：25/26Q1上市券商金融投资规模（亿元） 图29：25/26Q1上市券商泛投资资产按会计科目占比0

金融投资规模 同比2020 2022 2024

5%0%

交易性金融资产债权投资其他债权投资其他权益工具投资100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q1、中原证券究所 、中原证券究所2025年上市券商股票＆股权资产配置占比持续回升，固收资产配置占比明显下降。52/54.77%22.00%1.54%-6.18pct+4.35pct-0.40pct+2.23pct373%%%%%20251052.77%20251024.00%32家13.37%OCI图30：截至2025年底42家单一证券业务上市券商泛投资业务资产配置结构

债券 股票＆股

衍生 其他券通券券司源河券投券券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券 券、中原证券研究所注：债券=交易性金融资产债券+债权投资+其他债权投资；股票/股权=交易性金融资产股票＆股权+其他权益投资工具；其他=公募基金+券商资管+信托计划+银行理财+私募基金及合伙企业+其他等25/26Q142（+31.60%；2256.572025OCIOCI2026年一季度42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投资收益（含公允价值变动）601.41568.882025OCI释图31：25/26Q1上市券商泛投资业务收入（合并口径，亿元）持续增长0

泛投资业务收入 同比2016 2018 2020 2022 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、中原证券研究所注：泛投资业务收入=投资收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益3.2.2.自营业务全年前瞻20252025结构性投资方向仍是下半年方向性业务开展的关键。量化投资方面，下半年权益市场有望维持相对强势、市场成交将延续活跃的预期将为量化中性策略的开展提供广阔空间，但预计量化多头、指数增强策略等方向性量化的整体投资收益率较难超越去年同期水平。预计2026年全年上市券商权益类自营业务整体仍有望实现良好的投资收益，但进一步增长的难度偏高，上市券商权益方向性业务投资风格、投资策略、配置方向以及机会把握能力的差异将导致投资业绩出现明显分化。2025OCI266.05票OCI（+）20%30%2026OCI9.3%OCI2025OCI2026202520262026年全年前瞻投行业务回顾IPO根据的数据进行统计，2025家P8（69509+326.17%，520020254309。2026年1-5月全市场共完成62家IPO，首发募资规模为582亿元，同比分别+19家、+106.23%（2916图32：2025年以来IPO规模（亿元）显著回升图33：2025年以来再融资规模（亿元）显著回升0

2018 2021 2024

600IPO规模IPO规模IPO家数4003002001000

0

2018 2021 2024

350%再融资规模同比再融资规模同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%、中原证券究所 、中原证券究所股权融资规模显著升集中度连创历史新高据 的据行计年股权资模按市）为10826元同比+272.67%。剔中银、邮银交05626+93.7%2025%（（10.69%）520261-5349726年15R51（75.55%2025（6（1（7（（6.31%）5位。图34：2025年以来股权融资规模（亿元）显著回升 图35：2025年以来股权融资规模集中度连创历史新高0

2018 2021 2024

300%股权融资规模同比股权融资规模同比200%150%100%50%0%-50%

CR5 CR102018 2021 2024、中原证券究所 、中原证券究所债权融资规模持续量集中度连续小幅下降据 的据行计年各类券销额按行日为15.88万元同比+15.74%，创新高增同明显扩225年类承销按行日名前（5前1R券司的合计场额为49.49%同分别-3.14pct同现小下上市券中中证信国海公华泰券（6.36%）各类券销前5。206年158（226年15R51R47.14%、66.72%2025（9（65（6.12%）排名各类债券承销金额前5位。图36：2025年以来债权融资规模（万亿元）持续放量 图37：2025年以来债权融资规模集中度连续小幅下降债权融资规模同比债权融资规模同比16141210864202018 2020 2022 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

CR5 CR102018 2020 2022 2024 2026Q1、中原证券究所 、中原证券究所25/26Q142398.092025年上市券商投行业务在整体实现边际改善的同时呈现明显14券商业绩回暖的幅度处于上市券商前列，头部券商的集中拉动效应显著，中小券商投行业务仍面临不小压力。2025年个别中小券商股权项目集中落地推动投行业务手续费净收入的同比增幅靠前，后续持续性或将较为有限。20264288.522025龙头券商的集中拉动效应进一步强化。部分2025年增幅靠前的中小券商受落地项目断档的影响，报告期内投行业务出现幅度较大的下滑，并处于上市券商降幅的前列。图38：25/26Q1上市券商投行业务手续费净收入（合并口径，亿元）持续回暖0

投行业务手续费净收入 同比2016 2018 2020 2022 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、中原证券研究所3.3.2.投行业务全年前瞻62026IPO6G、ABSIPO20262026年全年前瞻资管业务回顾行业资管规模持续小幅回升。根据中国证券业协会的统计，截至2025年底，行业受托管理资金本金为9.53万亿元，同比+3.9%，连续第二年小幅回升。202557970同比825162+13.1%2026462281+14.8%2025年底3607726204图39：2025年行业受托资金本金（万亿元）小幅回升 图40：券商私募资管规模（万亿元）持续回升受托管理资金本金同比受托管理资金本金同比1412108642020182019202020212022202320242025

10%5%0%-5%

14 私募资管规模 同1210864202018 2021 2024

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%中国证券业协会、中原证券研究所 中国证券投资基金业协会、中原证券研究所行业私募资管结构持续优化，混合类产品存量规模占比明显提升。根据中国证券投资基金业协会的数据进行统计，截至2025年底，行业私募单一资管规模占私募资管总规模的比例为43.4%，同比-3.6pct2026442.1%201620255.5%、80.8%13.1%、-2.4pct-2.0pct+4.4pct2025202645.1%78.8%15.3%2025-0.4pct-1.9pct+2.2pct、+0.1pct80%图41：2025年以来私募单一资管规模占比再创新低 图42：私募资管固收类产品存量规模占比有所下降100%

集合 单一

权益类 固收类 混合类 期货和衍生品类80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2016

2019

2022

2025

0%2024Q1

2024Q4

2025Q3 2026年4月底中国证券投资基金业协会、中原证券研究所 中国证券投资基金业协会、中原证券研究所25/26Q142464.61+5.37%202550%，2026年一季度42家单一证券业务上市券商共实现合并口径资管业务手续费净收入135.03亿元，同比+33.28%。一季度上市券商资管业务手续费净收入增幅较2025年全年明显扩大，预计一是头部券商的集中拉动效应进一步增强，二是预计固收市场行情同比改善背景下业绩报酬计提规模有所回升。图43：25/26Q1上市券商资管业务手续费净收入（合并口径，亿元）稳中有升0

资管业务手续费净收入 同比2016 2018 2020 2022 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%、中原证券研究所资管业务全年前瞻20252025FOF行业资管规模有望延续缓步回升态势。一方面，在“稳定和增强资本市场信心”的政策定调下，下半年权益市场运行有望维持相对强势，为券商资管权益业务的开展创造了良好的外部资管业务将呈现窄幅波动。首先，基于我们对2026年下半年固定收益市场将延续偏强震荡格局的展望，预计全年固收产品超额业绩报酬的计提规模有望实现回升。其次，个别头部券商以及中小券商将其参控股头部公募基金子公司权益收入并入合并口径资管业务净收入中，相关头部公募基金公司的全年业绩展望乐观，预计资管业务的集中拉动效应将进一步增强。展望下半年，行业资管业务将保持相对平稳，全年收入大概率将呈现窄幅波动，对上市券商整体经营业绩的边际影响有限。2026年全年前瞻信用业务回顾202525407+36.26%20252025截至6年545，20261-5266262025+30.03%，再创历史新高。截至2026年5月底两融时点末余额较2025年底的增幅虽然明显收窄，但同比的增幅较为明显，两融日均余额则连续第二年实现幅度较大的增长。图44：2025年以来两融余额（亿元）连创历史新高 图45：两融年度日均余额（亿元）同步连创历史新高0

2018 2021 2024

80%两融时点末余额同比两融时点末余额同比40%20%0%

0

2018 2021 2024

50%两融年度日均余额同比两融年度日均余额同比30%20%10%0%-10%-20%、中原证券究所 、中原证券究所20252929.153.57%29418+4.97%截至2026年5月底，股票质押式回购市场质押股数、占总股份比、市场质押市值分别为2841.153.43%297202025-3.00%-0.14pct+1.03%图46：股票质押股数（亿股）及占比延续下降趋势图47：市场质押市值（亿元）随市呈现起伏市场质押股数质押股数占总股份比5000 市场质押股数质押股数占总股份比4000 6%3000 6%2000 5%1000 4%0 2021年1月2022年6月2023年11月2025年4月

50000市场质押市值40000市场质押市值30000200001000002021年1月 2022年6月2023年11月2025年4月中登公司、中原证券研究所 中登公司、中原证券研究所25/26Q142家497.44+41.74%。2025券商利息净收入在连续三年下滑后企稳明显回升，一是两融业务利息收入同比实现回升推动20252025-0.03%。2026年一季度42家单一证券业务上市券商共实现合并口径利息净收入148.05亿元，同比+87.93%。一季度上市券商利息净收入连续第二年实现回升且增幅明显扩大，一是报告期内全市场两融日均余额较2025年全年仍出现明显增长，推动一季度上市券商利息合计收入同比+21.57%；二是一季度上市券商利息合计支出同比+7.70%，增幅明显低于利息合计收入的增幅。图48：25/26Q1上市券商利息净收入（合并口径，亿元）增幅持续扩大0

利息净收入 同比2016 2018 2020 2022 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、中原证券研究所3.5.2.信用业务全年前瞻11480%100%2026119日20262445052.9420254110出现长，共30上券商比现同度下降另有1家市未开股质业务。信券 、国证、泰券少数基公的票押规同出增利息净收入的增幅有望明显扩大。利息收入方面，下半年两融日均余额的增幅有望稳中有升，即使两融利率仍有一定幅度的下降，两融利息收入实现明显增长的确定性也较强，行业利息收入大概率将在两融业务的带动下实现进一步增长。利息支出方面，下半年宏观流动性宽松的环境不会改变，行业机构的融资成本有望维持低位水平。整体看，下半年行业有息负债支出与利息收入增幅的剪刀差有望进一步扩大，利息净收入将连续第二年实现增长，并且增幅有望明显扩大。投资策略2026300指数2026年以来中信二级行业指数证券Ⅱ年初短暂走强后即进入单边回落，三月跌幅一度明650上证50指数、沪深300指数等权重类指数。截至2025年6月12日收盘，证券Ⅱ指数年内最大涨幅为6.30%，最大跌幅为-17.96%，振幅为24.26%。按6月12日收盘价计算，证券Ⅱ指数年内涨跌幅为-13.65%，跑输沪深300指数16.83个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第24位。图49：截至2026年6月12日收盘，中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为-13.65%

3.18% -13.65%

通电煤建信子炭材

基电机础力械化及工公用事业

有沪电色深力300300及新能源

石银家油行电石化

纺建轻织筑工

交房计通