煤炭开采行业2026年中期策略报告：煤炭需求有望回升电厂补库决定煤价节奏

正文目录一、复：价性，主矛从际回内 51、尼布减RKAB配额供收拉国外煤上涨 62、东争发推高LNG格海费 73、口需盾现厂补节主市煤格 84、西源大难，国供收预形成 9二、当：给量性强旺前求际走弱 10三、推：求然，但价取于厂存 20附录：2021保政盘 211、供严错配““荒频发 21供侧性+安度趋，炭给维受限 21全经复，需求长超期 222、煤非性涨高位政保稳力逐步强 22图表目录图1：煤价、万炭开指和证数势 5图2：2026初今涨跌幅 5图3：2026初今行业数跌幅 5图4：2026初今煤炭市司跌幅 5图5：煤板主偏公募金仓比况 6图6：煤板被基持仓比况 6图7：印煤Q3800(FOB,美元/吨) 7图8：秦岛动末平价Q5500(元/吨) 7图9：化行合周耗煤（吨） 8图10：本然周存（吨） 8图11：力月进（万） 8图12：州动煤价差尼3800-西3800 8图13：海8省力端日耗 9图14：海8省力端库存 9图15：方口路量MA7（万） 9图16：方口地数 9图17：西同郊煤Q5000板价元/吨) 10图18：西林力煤Q6000坑价(元/吨) 10图19：国口力量（吨） 11图20：国口尼煤量万） 11图21：国口古煤量万） 11图22：国口洲煤量万） 11图23：国口罗力煤（吨） 11图24：矿故常山西3-9月炭量万吨） 13图25：442样煤能利率 14图26：442样煤量（吨） 14图27：160动煤矿库（吨） 15图28：期秦运际走（吨） 15图29：5月22后岛港存际降万） 15图30：方港体去库态万） 16图31：社用量千瓦）增速 16图32：一业电亿千时及速 16图33：二业电亿千时及速 17图34：三业电亿千时及速 17图35：社发量千瓦）同增速 17图36：力电（瓦时及比速 17图37：2026年前4电力煤（吨长4% 18图38：2026年前4建材煤（吨滑10% 18图39：2026年前4化工煤（吨长17.2% 18图40：2026年前4冶金煤（吨滑2.3% 18图41：至6月17沿海8电日（）边走弱 19图42：至6月17沿海8电库（）快提高 19图43：季煤出幅度调元/19图44：CCI进口5500卡中价出回（元吨） 19图45：国度均（℃） 20图46：海省度气温（℃） 20图47：2021年国当月量万）同增速 21图48：2021年省周度量万） 21图49：2021年社电量十千时） 22图50：2021年电发电（千时） 22图51：2021年海终端力库和耗万吨） 23图52：皇港/广港Q5500现价元/23表1：晋蒙炭量万吨） 13表2：5.22山矿事后受监罚矿型例 14表3：煤开重公估值表 20一、复盘：煤价良性上涨，主要矛盾从国际切回国一、复盘：煤价良性上涨，主要矛盾从国际切回国内2026625Q550024.8%64%。从基金持仓角度看，2026Q1煤炭板块在主动偏股公募基金中的持仓占比从2025Q40.3%2025Q4的1.0%中东战争电厂补库图1：煤炭价格、申万煤炭开采指数和上证指数走势 图2：2026年初至今指数涨跌幅指数收盘价

45001,000430045001,00043009504100900390037008503500 80033007503100700290027006502500 6001月2月3月4月5月6月35%30%25%20%15%10%5%

煤炭开采申万 沪深300 上证指数0%-5%-10%煤炭开采(申万) 上证综指 秦皇岛5500混煤(右轴)资料来源：、，截至2026年6月25日 资料来源：、，截至2026年6月25日图3：2026年初至今中行业指数涨跌幅 图4：2026年初至今主煤炭上市公司涨跌幅100%

250%80%60%

200%40%

150%20%

100%0%-20%

50%基础化工电力设备及新能源基础化工电力设备及新能源计算机交通运输轻工制造国防军工房地产汽车传媒农林牧渔-50%资料来源：、，截至2026年6月25日 资料来源：、，截至2026年6月25日图5：煤炭板块主动偏公募基金持仓占比图6：煤炭板块被动基持仓占比情况2.0%

2.5%0.70%2.0%0.70%1.5%1.5%

1.4%1.0%1.0%0.5%

0.5%0.0%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q12026Q1

0.0%2016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q12026Q1资料来源：、，截至2026年3月底 资料来源：、，截至2026年3月底1、印尼宣布削减RKAB配额，供给收缩拉动国内外煤价上涨印尼RKABBahlilLahadalia12026620251.320251.92026RKAB31140%~70%RKAB（DMO），2432026（DMO）2.4793ESDM已5.82026RKAB300020257.92.126.7%2026620264972RKAB72026港5500动力煤市场价从690元/吨上涨到739元/吨。图7：印尼褐煤Q3800(FOB,美元吨图8：秦皇岛港动力末平仓价Q5500(元吨140

2021 2022 20232024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 20261,800120

1,600100

1,40080 1,20060 1,00040 800201月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月

600

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：CCTD、 资料来源：、2、中东战争爆发，推高LNG价格和海运费22820-25%20%代油/气的预期升高，但区别于俄乌冲突时期欧洲煤炭天然气断供及当时国内煤（12202690%（3）LNG3月份LNG价格上涨，沿海气电转煤电打开部分需求空间。LNG图9：化工行业合计周耗煤量（万吨） 图10：日本天然气周度存（万吨）800750700650600550500

2021 2022 2023 2024 2025 2026

280260240220200180160140450 1204001月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：CCTD、 资料来源：Bloomberg、3、港口供需矛盾显现，电厂补库节奏主导市场煤价格2023380023-44-21.5%2023图11：动力煤月度进口（万吨） 图12：广州港动力煤内价差：印尼3800-山西38005,0004,5004,0003,0002,5002,0001,5001,0005000

2022 2023 2024 2025 20261月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12

500-50-100-150-200

2023 2024 2025 20261月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月资料来源：，国家统计局， 资料来源：CCTD，大秦检修随4月944171902025150830元/20Q5500735图13：沿海8省动力煤终端日耗 图14：沿海8省动力煤终端库存 2021 2022 2024 2025

2021 2022 2023万吨260240220200180160140120

4,0003,5003,0002,5002,000

2024 2025 2026100

1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月

1,500

1月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：CCTD， 资料来源：CCTD，图15：北方港口铁路调量MA7（万吨图16：北方港口锚地船数2022 2023 2024 2025

2022 2023 2024 2025 2026230 250210

200190170

150150

100130 50110

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：CCTD， 资料来源：煤炭资源网，4、山西沁源特大矿难突发，国内供给收缩预期形成522525120万4400万31.420+元/103-57-8531815-6.3%66.5%4.5pct0.7%0.9%Q5500835元/元/图17：山西大同南郊动煤Q5000车板价元吨图18：陕西榆林动力块煤Q6000坑口价元吨)2022 2023 2024 2025

2022 2023 2024 2025 20261,3001,2001,1001,000900800700600500400300

1月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600500

1月 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：、煤炭资源网、 资料来源：、煤炭资源网、1、进口：进口减量，关注印尼国有机构DSI角色定位2025393.720252.1亿2026年前51.3亿吨，同比下降。49.2%6.8%、22.9%39.4%2285万吨左右。1-55055.2844.2%。澳洲和俄罗斯煤炭进口量也受到其他国家分流影响有所下滑。（Kpler）20261-41.0620261-58510202581304.7%16%图19：中国进口动力煤量（万吨图20：中国进口印尼动煤量（万吨2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 20265,0004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

3,0002,5002,0001,5001,0005000

1月2月 3月4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月资料来源：、煤炭资源网、 资料来源：、煤炭资源网、图21：中国进口蒙古动煤量（万吨图22：中国进口澳洲动煤量（万吨500

2022 2023 2024 2025 20261月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

1,0009008007006005004003002001000

2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：、煤炭资源网、 资料来源：、煤炭资源网、图23：中国进口俄罗斯动力煤量（万吨）9008007006005004003002001000

2022 2023 2024 2025 20261月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月资料来源：、煤炭资源网、 我们关注到印尼近期变化除了上文提到的提升RKAB配额外，还有设立国有机构DSI管理煤炭、棕榈油和镍的出口活动。根据煤炭资源网数据和我们的，DSI设立至今时间线如下：1）520“”BUMN，也就是印尼国有企业体系；第二阶段是全面实施期海外BUMN主导。2）69202615202661日至1231202711企业PTDanantaraSumberdayaIndonesia（PTDSI）过渡期DSI20271业务许可证或运输销售许可证，方可获得煤炭出口资质。3）696”其他商业因素。对此我们观点如下：DSIDSI会放大，因为其对印尼矿商和中国电厂议价权均会大幅度提高。RKAB头部集中趋势明显。9-10DSI2、国内：山西矿难后主产地产量下降确定性强复盘历史经验，山西煤炭事故会在3个月到9个月内影响其原煤产量。根据澎湃新闻，52290人。图24：煤矿事故通常影响山西3-9个月煤炭产量（万吨）资料来源：、 2026519.80.3%5.41.1%（万吨/%）山西产量 同比陕西产量 同比内蒙古产量 同比（万吨/%）山西产量 同比陕西产量 同比内蒙古产量 同比200860,9476.8222,31721.8646,84234.27200959,354-2.6129,61132.6860,05828.21201074,09624.8435,64220.3778,20030.21201187,22817.7240,53813.7499,08026.7201291,3334.7146,30114.22107,7958.8201396,2575.3949,3186.5299,438-7.75201497,6701.4751,5014.4390,808-8.68201596,121-1.5950,236-2.4690,060-0.82201681,642-15.0651,1511.8283,828-6.92201785,3994.656,96011.3687,8574.81201889,3404.6162,3259.4292,5985.4201997,1098.763,4121.75103,52411.82020106,3079.4767,9437.14100,091-3.322021119,31612.2469,9943.02103,8963.82022130,7159.5574,6056.59117,41013.012023135,6583.7876,1372.05121,0993.142024126,874-6.4878,0042.45129,6877.092025130,4552.8280,4623.15128,640-0.81年计划值 亿吨左右 预计亿吨左右 亿吨以上2026前5月53,581-1.133,0933.7554,0761.88资料来源：，政府工作报告，；陕西为推测数据山西沁源矿难后山西产能利用率下滑明显，陕西和内蒙也略有下滑。根据CCTD3处样本矿产能利用率从5月4日的71下降到6月7日的。52482.1%6780%。当周样本矿产量从5月24日的2716万吨下降到6月7日的2646万吨。MySteel523160199406249367865030%19合计涉及产能2175万吨。68202690%。图25：442家样本煤矿能利用率 图26：442家样本煤矿量（万吨100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%

山西产能利用率 内蒙古产能利用率

陕西产能利用率合计产能利用率95%90%85%80%75%70%65%60%55%

3,0002,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000

2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：CCTD、 资料来源：CCTD、通报时间地址煤矿产能（万吨/年）通报时间地址煤矿产能（万吨/年）5.29榆林市神木县板定梁塔煤矿906.2榆林市神木县朱概塔煤矿456.8榆林市神木县升兴矿业120陕西6.9榆林市横山县强兴庄煤矿306.11榆林市神木县乡黄土庙煤矿606.18榆林市神木县刘石畔村阴湾煤矿1206.23榆林市神木县河畔煤矿1806.1吕梁市离石交口煤业906.3吕梁市离石炭窑坪煤业1206.4大同市青磁窑煤矿906.96.4大同市青磁窑煤矿906.9大同市姜家湾煤矿906.10吕梁市裕民焦煤矿1806.23鄂尔多斯市三星煤矿60内蒙古6.23鄂尔多斯市东博煤矿1806.23鄂尔多斯市益民煤矿150宁夏6.4固原市彭阳县银洞沟煤矿300云南市宁蒗县竹麻地煤矿30贵州6.2毕节市聂家寨群力煤矿60资料来源：陕西省能源局，山西省能源局，伊金霍洛旗应急管理局，固原市人民政府，国家矿山安监局云南局，160388.35图27：160家动力煤样本矿库存（万吨）2022 2023 2024 2025 20264904704504304103903703503301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：CCTD、 4-5图28：近期大秦线运量际走弱（万吨图29：5月22日后秦岛港库存边际下降万吨）8060400

2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

800750700650600550500450400350300

2021 2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：、 资料来源：煤炭资源网、图30：北方四港整体进入去库状态（万吨）2021 2022 2023 2024 2025 20263,3002,8002,3001,8001,3001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：煤炭资源网、3、需求：当前边际略走弱，后续旺季存在不确定性2026年前565%2026520252026年5月底全社会用电量增速5.9%。410%2026年前5个月，第一产业、第三产业和城乡居民用电量增速分别为5.6%、8.6%和4.5%。图31：全社会用电量（千瓦时）及增图32：第一产业用电量亿千瓦时）及增0

中国:全社会用电量:累计值 中国:全社会用电量:累计值:同比18%16%14%12%10%8%6%4%2%2026年前5月

8006004002000

中国:全社会用电量:第一产业:累计值中国:全社会用电量:第一产业:累计同比

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2026年前5月资料来源：、 资料来源：、图33：第二产业用电量亿千瓦时）及增图34：第三产业用电量亿千瓦时）及增0

中国:全社会用电量:第二产业:累计值中国:全社会用电量:第二产业:累计同比

250001816 20000141210 150008%6%4% 100002%0% 5000-22026年前5月0

中国:全社会用电量:第三产业:累计值中国:全社会用电量:第三产业:

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2026年前5月资料来源：、 资料来源：、2025202653.4%2024、20251.8%0.8%2026527.3%10.6%、1.6%和-2.5%。图35：全社会发电量（千瓦时）及同比增图36：火力发电量（亿瓦时）及同比增中国:发电量:累计值 中国:发电量:累计值:同比 中国:发电量:火力:累计值 中国:发电量:火力:累计值:同比0

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

0

10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：、 资料来源：、44.0%。17.2%2542.3%1.8%，表现平稳。图37：2026年前4个月电力用煤量（万吨）增长4%图38：2026年前4个月建材用煤量（万吨）下滑10%2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 202629,00027,00023,00021,00019,00017,00015,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：煤炭资源网、 资料来源：煤炭资源网、图39：2026年前4个月化工用煤量（万吨）增长17.2% 40：20264个月冶金用煤量（万吨2.3%2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 20263,500 1,8003,000

1,7001,6002,500

1,5002,000

1,4001,3001,500

1,2001,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12

1,1001,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12资料来源：、 资料来源：、4、价格：供需双弱带动煤价短期回调前566173697.6CCI6月第二周开始CCI5500图41：截至6月17日，沿海8省电厂日耗（万吨）边际走弱万吨 2021 2022 2023 2024 2025 20262602402202001801601401201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：CCTD、 图42：截至6月17日，沿海8省电厂库存（万吨）快速提高万吨 2021 2022 2023 2024 2025 20264,0003,6003,2002,8002,4002,0001,6001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：CCTD、 图43：旺季前煤价出现幅度回调（元吨） 图44：CCI进口5500大卡中标价也出现回调（元吨）10009008007006005004003001000900800700600500400300200100010009008007006005004003002001000资料来源：煤炭资源网、，数据截至2026年6月25日资料来源：煤炭资源网、，数据截至2026年6月18日三、推演：需求必然反弹，但煤价仍取决于电厂库三、推演：需求必然反弹，但煤价仍取决于电厂库存72729009501000触发政策协调机制，我们在附录中复盘了2021年保供政策线索。此种情况下，建议关注动力煤现货比例高的昊华能源、晋控煤业、兖矿能源等。图45：全国月度平均气（℃） 图46：沿海八省月度平均气温（℃）资料来源：国家气候中心、 资料来源：ECMWF、CDS、表3：煤炭开采重点公司估值表代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元）2025 2026Q12026E2026Q1YoY2026E(Wind一致预测)PE（x）2025 2026E现金分红比例2025股息率2025A601088.SH中国神华8,445.7528.5106.7579.5-10.7%9.7%16.014.678.22%5.10%601225.SH陕西煤业2,095.1167.642.1201.1-12.4%19.9%12.510.454.82%4.39%601898.SH中煤能源1,563.9178.838.4205.1-3.4%14.7%8.77.628.39%2.98%600188.SH兖矿能源1,516.783.839.5172.645.9%106.0%18.18.859.88%2.75%601001.SH晋控煤业308.018.33.424.3-33.9%32.6%16.812.749.99%2.97%601101.SH昊华能源165.75.13.212.715.6%148.4%32.313.070.26%2.17%601918.SH新集能源226.721.45.523.43.1%9.4%10.69.714.55%1.37%601699.SH潞安环能469.711.27.235.09.4%213.7%42.113.450.16%1.19%600985.S15.14.930.8-29.0%104.4%27.013.244.71%1.65%600348.S17.04.823.9-19.0%40.6%16.912.050.20%2.97%资料来源：、，数据截至2026年6月25日附录：2021年保供政策复盘 （1）供给侧刚性+安监力度趋严，煤炭供给多维度受限2016510亿吨2020202020年”，5“”2020201年3446731417-3.3%。9-12.1%。29.319.7%70%图47：2021年全国原当月产量（万吨）同增速 图48：2021年分省原周度产量（万吨）43,00038,00033,00028,00023,00018,00013,0008,0003,000

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

内蒙古产量 陕西产量 山西产量1,3001,2001,1001,000900