流动性与同业存单跟踪：资金面变数未消紧盯四大核心指标

资金属性仍紧，预期属性企稳 4资金面变数未消，紧盯四大核心指标 4狭义流动性 5央行操作 5机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 8政府债 8下周政府债净缴款：明显增加 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 10相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 5图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 6图7：货币基金净融出季节性对比图 6图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 7图13：非法人产品杠杆率历年对比 7图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅下行 8图19：CD与IRS利差延续低位 8图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至6月18日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至6月18日，国债发行期限结构表 9图23：截至6月18日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至6月18日发行结构表 10图27：同业存单截至6月18日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 10过去一周（6月15日到6月18日），以DR001为核心的资金现实属性依然偏紧，但年期同业存单收益率上触1.50%根据同业存单利率定价的分析框架，资金属性和预期属性的组合是同业存单收益率曲线分析的关键。资金属性以R007Shibor3MM2剪刀差刻画商业银行的中长期负债压力，以现行为同时影响资金属性和预期属性。202210背离等4种情形，当资金属性向上、预期属性向下时，同业存单收益率曲线将出现“平坦1Y3M（615618日），1Y3M4.6bp，而前一周（68612日）6.5bp。2资金面变数未消，紧盯四大核心指标DR001高于1.40%的7天期OMO利率后，监管自身资负行为的“健康化”，Shibor3M131.43%，6月份同业存单净发行大概率继续为正，同业活期存款利率或存在上行以确保非银同业存款稳定性等。资金面变数仍未完全落地，DR001、Shibor3M、大行净融出和MLF续作量是后续重点观测指标。DR001方面，617日陆家嘴论坛上，潘行长提出“适时增加隔夜逆回购操作品种”，DR001在短端利率传导过程中的地位进一步提升。Shibor3M1年期Shibor3M是商业银MLF1MLFMLFMLF的续作量以判断央行态度。央行操作短期流动性：持续净投放图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元）单位:亿元星期一6/15星期二6/16星期三6/17星期四6/18星期五6/19合计质押式逆回购投放4250449542032480015428质押式逆回购到期218515301590188507190质押式逆回购净投放20652965261359508238，中长期流动性：6个月期买断式逆回购等额续作图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 2022 2023 2024 2025 2026

亿元 mlf+买断式 逆回购净投放净投放国债净买入 未来mlf+买断式到期净投放35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40,00020,00010,0000-10,000-20,000-40,000， ，机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出波动上升图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图（亿元）25,000

大行净融出 中小型银行净融出（右

（亿元）3500

70,000

大型银行净融出余额(存量)2026 2025 2024 2023 2022

500

60,00040,00030,00020,0000 06-17 06-18

10,000， ，中小型银行净融出资金(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220

货币基金净融出余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220 ， ，图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况

亿元 R001 R007 R014 R021 1M及以15,000基金证券保险其他理财货基大型银行基金证券保险其他理财货基大型银行中小型银行非银银行0， ，资金需求（融入方）：绝对融资余额小幅回升，相对杠杆率依然较低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

公募基金（不含货币基金） 公司银行理财 公司中小型银行 银行货币基金 其他全市场环比增速（右轴） (%)0

银行间质押式待购回债券余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 2022140,000130,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000006-17

06-18

， ，图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比111%

2026

122%

杠杆率024 2025 2026110%

120%

118%116%114%112%110%105%

108%

1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月， ，回购市场成交情况资金量价：价稳量升图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%90%85%80%

银行间质押式回购成交量（右） R001成交占

（亿元100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.00

% 过去一周变化:右 2026/6/12 2026/6/18 1.61.41.31.21.1DR001DR007DR014R001R007R01400171.0DR001DR007DR014R001R007R014001775%

20,000.0010,000.0025-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0670% 0.0025-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06， ，资金情绪指数：紧张程度小幅缓解图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 中小行点非银 50 DR001: 月日月日6月17日6月18日605550458:4510:14:16:8:10:1514:16:8:10:14:16:8:4510:1514:30408:4510:14:16:8:10:1514:16:8:10:14:16:8:4510:1514:30

%1.451.41.351.31.2516:001.216:00

点 早盘资金情绪指数 508580757065605550450-07-08-07-08-09-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06， ，利率互换图18：利率互换成本小幅下行 图19：CD与IRS利差延续低位(%) FR007IRS1年期 3MSHIBORIRS1年期(右) 1.481.471.461.451.441.431.421.41， ，政府债下周政府债净缴款：明显增加图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），政府债期限结构图21：截至6月18日发行期限在10年以上的超长债发行情况40%

超长债发行额（右） 占政府债券发行总额比重 （亿元

25000

2000025%

15000

1000010%5

50000% 02024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2，图22：截至6月18日，国债发行期限结构表，图23：截至6月18日，地方债发行期限结构表，同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化(%) 环比变化（右） 2026-06-12 2026-06-18(BP)1.50

(%) 环比变化(右) 2026-06-12 2026-06-18 (BP)1.45 1.4021.3511.301.25 1.20

1.701.65

-1-2-3-31M 3M 6M 9M 1Y， ，发行和存量情况单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比1国有大型商业银行7,227300%3164%2,13530%2,48834%2,25731%2股份制商业银行1,856483%63734%36119%764%73440%3城市商业银行2,7731385%58321%1,36449%2077%48017%4农村商业银行586112%7312%33858%397%12421%51448%515%27%930%6外资法人银行1300%430%970%00%00%7其他2159%129%012%00%00%合计12,4862282%1,62813%4,21334%2,81223%3,60529%，图27618单位：亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行65995.7036%1600.0045%5528.7045%11255.4030%14277.5038%33334.1035%2股份制商业银行49866.5027%905.1025%2753.2022%4653.1013%8083.4021%33471.7035%3城市商业银行56816.7031%771.7022%2748.5022%17403.8047%12810.2034%23082.5024%4农村商业银行11199.706%49.401%963.008%3459.609%2550.907%4176.804%5民营银行1001.001%219.006%278.302%77.400%