利率：更谨慎做多

目录如何理解陆家嘴论坛的政策安排？ 3市场跟踪：情绪修复快于预期 4机构情绪：市场情绪修复，债市震荡下行 4买盘跟踪：买盘力量增强 5利差比价：10Y品种利差下行 5流动性：央行呵护，资金企稳 6债基久期：债基久期再度上行至高点 8高频跟踪：油价回落至冲突前水平 9债市复盘：10Y和30Y国债震荡下行 10风险提示 图表目录图1：利率走廊窄 3图2：DR001成交量及比 3图3：债市情绪强 4图4：30Y国债中交易占比回升 4图5：10Y国开债中交盘占比回升 4图6：30年国债分歧度降 5图7：10Y国开债分歧下降 5图8：30年国债ETF规模回升（左：亿，：%） 5图9：30年国债ETF规模变动与利率走势左亿，右：%） 5图10：10年国开债与债利差走势（%） 6图国债利走势（%） 6图12：5年二永债与中比价（%） 6图13：10年二永债与票比价（%） 6图14：逆回购余额上升亿） 7图15：MLF+买断式余额维持不变（亿） 7图16：央行投放和大型行融出规模回升 7图17：大行融出规模回，DR001抬升速度放缓 8图18：利率债基久期与率走势 8图19：布油价格下降 9图20：煤炭价格上涨 9图21：沥青开工率 9图22：水泥发运率 9图23：30大中城市房产交易面积（万平米） 10图24：百城土地成交面（万平方米） 10图25：10Y和30Y国债走势 如何理解陆家嘴论坛的政策安排？陆家嘴论坛上，潘行长对未来的利率调控机制进行了进一步优化安排：20247/7257050个基点如何理解？720bp50bp利率走廊上下限降低，后续资金利率的波动区间收窄，下限有进一步下探的空间，但短期难言利好。图1：利率走廊窄 图2：DR001成交量及比2.4

DR001 走廊下限 走廊上限 新下限 新上限

成交量:DR001 DR001成交量占比35,00035,0000100959085807570656055502.01.81.61.41.21.0， ，市场跟踪：情绪修复快于预期机构情绪：市场情绪修复，债市震荡下行DR0011.43%6图3：债市情绪走强交易占比（MA5交易占比（MA5）+市场分歧度（MA5）30Y国债 70%60%50%40%30%， 注：交易占比+市场分歧度指标下行代表债市情绪整体走强，上行代表债市情绪整体走弱。7-10年国开债10Y国开债41.0% 图4：30Y国债中交易占比回升 图5：7-10年国开债10Y国开债41.0% 60.0% 20- 30Y国债 55.0% 39.0% 45.0% 39.0% 45.0% 37.0% 40.0% 35.0% 33.0% 35.0% 31.0% 30.0% 29.0% 25.0% 27.0% 20.0%25.0%02， 注：蓝色线为20~30年国债中交易盘买入占比；， 注：蓝色线为7~10年国开债中交易盘买入占比；图6：30年国债分歧度降 图7：10Y国开债分歧下降20.0% 交易盘30Y国债分歧度(MA5) 30Y国债 3.1 10.0%

2.75.0%0.0%

2.52.325/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02-5.0%

1.9-10.0%

1.7-15.0% 1.5， ，买盘跟踪：买盘力量增强30Y国债ETF规模先下降，后企稳，市场情绪仍不弱。图8：30年国债ETF规模回升（左：亿，：%） 图年国债ETF规模变动与利率走左亿右：%）30Y国债ETF鹏扬 30Y国债ETF博时30YETF规模合计 30Y国债利率600 2.70

30 30YETF规模变动 30Y国债利率

2.70201020100-10-20500 2.500

2.302.101.901.701.50

2.302.101.901.70-30 1.50， ，利差比价：10Y品种利差下行10Y10Y国1YY和10Y10Y二级资本债与可比中票下行至3b5Yb，10Y利差上行和5Y利差下行表明市场做多情绪阶段性修复。图10：10年国开债与债利差走势（%） 图国债利走势（%）3.303.102.902.702.502.302.101.901.7023/02/2823/04/3023/02/2823/04/3023/06/3023/08/3123/10/3123/12/3124/02/2924/04/3024/06/3024/08/3124/10/3124/12/3125/02/2825/04/3025/06/3025/08/3125/10/3125/12/3126/02/2826/04/30

0.25国开债:10年 国开债:10年 国开债:10年-国债:10Y0.150.100.050.00-0.05， ，图12：5年二永债与中比价（%） 图13：10年二永债与票比价（%）2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

二级资本债（AAA-）:5年

中票(AAA):5年 中票(AAA):5年二级资本债（AAA-）:5年-中票(AAA):5年(右)0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10

2.702.502.302.101.901.7025/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02

二级资本债（AAA-）:10年 中票(AAA):10年 二级资本债（AAA-）:10AAA):10年(右)

0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10， ，流动性：央行呵护，资金企稳782382.39万亿，DR0011.43%附近。61518DR0011.43%DR0011.4%图14：逆回购余额上升亿） 图15：MLF+买断式余额维持不变（亿）3500030000

逆回购余额

160000140000

买断式余额 25000200001500010000

100000800005000

6000024/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/0423/01/0423/03/0423/05/0423/07/0423/09/0423/11/0424/01/0424/03/0424/05/0424/07/0424/09/0424/11/0425/01/0425/03/0425/05/0425/07/0425/09/0425/11/0426/01/0426/03/0426/05/04， ，图16：央行投放和大型银行融出规模回升180000

OMO+MLF+买断式余额 大型银行融出余额(右) 7160000140000120000100000800006000040000200004，图17：大行融出规模回升，DR001抬升速度放缓70000600005000040000300002000010000

大型银行融出余额 DR001(MA5,右轴)

2.01.91.81.71.61.51.41.325/01/0225/02/0225/01/0225/02/0225/03/0225/04/0225/05/0225/06/0225/07/0225/08/0225/09/0225/10/0225/11/0225/12/0226/01/0226/02/0226/03/0226/04/0226/05/0226/06/02，2.5. 债基久期：债基久期再度上行至高点根据我们的测算，利率债基中位数久期上升，与2025年8月水平相当，其中绩优债基（近3个月业绩前25%的债基）久期上升至历史高点。图18：利率债基久期与利率走势中位数久期近3个月业绩前25%中位数久期近3个月业绩前25%的债基久期均值 10年国债（%,右轴）

2.208.00

2.107.006.005.004.003.002.00

2.001.901.801.701.6024/10/0324/10/1724/10/3124/11/1424/11/2824/12/1224/10/0324/10/1724/10/3124/11/1424/11/2824/12/1222222222222222/261/091/232/062/203/063/204/034/175/015/155/296/1225/06/2625/07/1025/07/2425/08/0725/08/2125/09/0425/09/1825/10/0225/10/1625/10/3025/11/1325/11/2725/12/1125/12/2526/01/0826/01/2226/02/0526/02/1926/03/0526/03/1926/04/0226/04/1626/04/3026/05/1426/05/2826/06/11，高频跟踪：油价回落至冲突前水平支撑持续上行。6PPI月PPI4%PPI6图19：布油价格下降 图20：煤炭价格上涨现货价:Brent原油（美元/桶）120110100908070602026-01-012026-01-082026-01-012026-01-082026-01-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-192026-02-262026-03-052026-03-122026-03-192026-03-262026-04-022026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-072026-05-142026-05-212026-05-282026-06-042026-06-112026-06-18， ，图21：沥青开工率 图22：水泥发运率45403530252015105604030204540353025201510560403020100 305K图23：30大中城市房产交易面积（万平米） 图24：百城土地成交面（万平方米）2023 2024 2025 20261201008060402001/11/111/211/312/102/203/13/113/213/314/104/204/305/105/205/306/96/196/29 债市复盘：10Y30Y国债震荡下行6月15-18日，10Y和30Y国债震荡下行。6月15日：今日央行开展4250亿7天逆回购，到期2185亿；6M买断式逆回购等60007001365DR0011.436%附2BP10Y1.74%0.3BP。6月64957295D001在1.36%5点经济10Y1.3BP，30Y0.6BP。617420372613DR0011.425%附近，较昨日下降1.1BP10Y30Y30Y0.7BP；30Y0.3BP。61824807188518001205亿元，DR0011.432%0.7BP；隔夜0.2BP。图25：10Y和30Y国债走势1.75

10Y国债收益率 30Y国债收益率(右轴)6月16日：今日央行净投放2965亿，DR001较昨日持平；上午盘资金面偏紧，债市震荡；下午交易盘力量增强，带动债市走强。

6月18日：今日央行净回笼1205亿元，DR0011.432%，较前一日上行0.7BP；隔夜美联储议息会议偏鹰，沃什反对点阵图等前瞻性指

2.2301.74

引。早盘美伊签署备忘录。

2.2251.73 2.2201.721.71

6月15日：今日央行净投放1365亿，DR0011.436%，较上周五提升2BP；资金面边际收敛，美伊达成和平协议，短端走弱，长端受基金买盘力量支撑下行。，

6月16日：10点5月经济数据公布，供强