科大智能自研SST、布局上游SiC的全链条玩家

内容目录投资件 41、耕能用，局SST及AIDC配统 6深配网布局SST未赛道 6股较集，理专业强 7盈能持提，品结不优化 82、SST：AIDC电终极态 10SST：AIDC电终极态正向业验证 10电公投计创高，型能求望速增长 13工机人用景断拓展 133、司争力 14自研SST，卡上游SiC 14SST品发一次侧力造势能路由研史备心术 14股灵半体卡位游压SiC心件 15收源电：变压能与外道实现海务破 16数能板：耕国智配电域 174、利测估与建议 18风险示 19图表目录图表1：公发历程 6图表2：公主产品 7图表3：公股结图(截至2026年6月14日) 8图表4：公司2021-2026Q1营情及比 8图表5：公司2021-2026Q1归净润同比 8图表6：公司2021-2025年各品构占比 9图表7：公司2021-2025年分品利率 9图表8：2021-2026Q1司销毛率净率化 9图表9：2021-2026Q1司费率化 9图表10：SST物图 10图表11：SST部结构理（AC/ACSST和AC/DCSST） 10图表12：英达电构演变 11图表13：SST业链 11图表14：SST用景 12图表15：SiC功模块 13图表16：能路器智能电中应系图 15图表17：源电变器产品 16图表18：源电历财务况 16图表19：源电国认证系 17图表20：公分品利预测 18图表21：可公估值 19投资要件+AIDCSST终端SiCSST在SST这一新兴赛道的竞争中，渠道与客户基础是决定谁能率先实现商业化的关键变量。公司在这方面具备明显优势：75%2.59%70%KERI（韩国）等国际认证，产品远销30多个国家和地区。这一收购使公司战略性获得：①SSTSST（电网领域高度背书2022由器与SST2022年起SSTSVGSVGHSSTSST主业有弹性，与纯SST概念公司形成本质区别在SST司主业在2026年迎来出海弹性释放：440%13+1.301公司正在积极探索AISSTH20261投资建议：SSTAIDCAISST放量，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.0亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为53/29/18倍。首次覆盖给与“买入”评级。1、 深耕智能配用电，布局SST及AIDC供配电系统深耕配电网，布局SST未来赛道聚焦“数字能源”板块，深耕电网行业超过20年。公司重点布局主动配电网、储能、机器人先进控制、人工智能等核心技术研发，是国内领先的通过自主研制智能化产品实现“源网荷储”完整产业链布局的数字能源综合解决方案供应商，同时在工业机器人领域形成规模化、多场景落地能力。公司自20022011年5月首次公开发行A2015定；20205GSST上游核心环节高压SiC，布局固态变压器（SST）及AIDC供配电系统。图表1：公司发展历程时间 里程碑事件2002年 公司成立2011年5月 首次公开发行A股并在深交所创业板上市拓展电力新能源领域，多地直流桩充电场站相继投运，并提供工业生产智能2015年

化整体解决方案2018年 入驻科大智能机器人产业园，上海总部落定发布“5G工业无线数据终端”，搭建工业物联网；打造国内重卡首条智能装2020年

配产线；专注光储充换一体化解决方案2021年 成立新能源事业群助力碳达峰，倾力打造分布式模块化储能全景解决方案2026年 收购源光电气70%股权；参股格灵诺半导体；布局SST及AIDC供配电系统司官公司核心业务分为数字能源和智能机器人两大板块，其中数字能源为公司的核心业务，2025年营收占比76%。1.数字能源：围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及钢铁、石油、冶金等大型能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案。（各级电力企业，主要产品包括：（24年（24年市场排名第三）、智能融合终端（I智能监测类：储一体机，核心部件覆盖PCS（储能变流器）、EMS（能量管理系统）等，为石化、钢铁冶金等大型能源和高耗能企业提供储能系统产品。2.智能机器人：SRM图表2：公司主要产品股权较为集中，管理层专业性强20266月4中科大体系提供人才底座与产学研护城河。公司由中国科学技术大学下属的中科大资产经营有限责任公司作为发起人之一参与创立，早期依托中科大的技术背书与科研生态起步。如今公司已完成民营化转型，中科大资产经营公司目前的持股比例已降低，但双方深层次的“产学研用”协同持续加强，构筑了公司难以被轻易复制的核心软实力。中科大强大的科研协同支持、顶尖人才库以及庞大的硬科技校友网络，为公司提供了坚实的人才底座与产学研护城河。吴毅 陈富斌 陆云松70% 20% 10%黄明松京东新盛苏州创朴新材料陆云松其它22%吴毅 陈富斌 陆云松70% 20% 10%黄明松京东新盛苏州创朴新材料陆云松其它22%2.6%2.2%科大智能科技股份有限公司2%71.2%100%科大智能电气技术有限公司70%浙江江山源光电气有限公司100%科大智能机器人技术有限公司100%科大数字（上海）能源科技有限公司2.5%格灵诺半导体盈利能力持续提升，产品结构不断优化202530.611.8%0.815.3%。2026Q15.97272.5294，1司利润稳步增长，主要受益于电力行业整体景气度稳步攀升，以及公司进一步加强内部精细化管理，聚焦核心业务发展，盈利能力提高。图表4：公司2021-2026Q1营收况及比 图表公司2021-2026Q1归母利润同比35.030.025.020.015.010.05.00.0

2021 2022 2023 2024 2025

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%

1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%-300.0%营业收入（亿元） 同比变化（）

归母净利润（亿元） 同比变化（）202523.110.1%75.6%7收占比维持在2%左右。年国202522.2%，2021年-202520%-24%23.6%图表6：公司2021-2025各产结构比 图表公司2021-2025分产毛利率100%80%60%40%0%

2021 2022 2023 2024 2025数字能源 智能机器人 其他

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2021 2022 2023 2024 2025数字能源（） 智能机器人（） 其他资料来源02612.8+48c43，同比+1.2pct0261950.9ct79，同比+1.61pct7.3%+1.01pct0.2%+0.07pct，图表8：2021-2026Q1公司售毛率与利率变化 图表9：2021-2026Q1公司用率化30.0%20.0%10.0%0.0%

2021 2022 2023 2024 20252021 2022 2023 2024 20252026Q1销售毛利率（） 销售净利率（）

15.0%10.0%5.0%0.0%

2021 2022 2023 2024 20252026Q1销售费用率（） 管理费用率（财务费用率（） 研发费用率（2、SST：AIDC供电架构终极形态SST：AIDC供电架构终极形态，正走向产业化验证（daeamerPowrlcroncSST10kV（AC/DC）（50HzkHz（DC/DC（DC/DC）（DC/AC）SST图表10：SST实物拆图 图表11：SST内部拓结构理（AC/ACSST和AC/DCSST）owerelectronicsnew DPAIAIU15k00/20-0kG0VL21-150k；未来VeraRubin/RubinUltra200kW+甚至未来来到MW202510OCP800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure800VAI数SST（）800VDC电源柜（））SST800VDC图表12：英伟达供电架构演变伟固态变压器（SST）正处在从实验室技术走向产业化验证的关键阶段。AI逐01从底层的“碳化硅”到顶层的“系统集成”，SST的竞争核心不止于单一器件，而是拓扑设计、控制算法、热管理与系统级交付能力。（MOS耐压值和良率决定了SST的商业化进度，高耐压等级的3300V器件目前全球仅英飞/中游整机集成：know-how下游应用：AIDC图表13：SST产业链咨询，证券报，变压行业息 理SST的应用场景不止于数据中心，正成为构建未来新型电力系统的关键装备，其核心应用领域包括几个方面：超充系统：SST（V2G）智能电网：SST船舶与海工装备：SST轨道交通：SST图表14：SST应用场景6氪，英飞SSTSSTSSTSiC1200V/1700V3300VSST1200VSiC2300V/3300VSiCSiC3300V）SST图表15：SiC功率模块菱电机半导电网公司投资计划创新高，新型储能需求有望高速增长数字能源行业是新型电力系统建设的核心支撑，受益于国家政策支持、电网投资加码、新能源装机扩容及AI算力基础设施建设热潮，行业迎来全方位、高速度的发展机遇。20261（2026-2030年42026180018（2025—202720271.8带动项目直接投资约2500亿元，为储能行业规模化发展提供了政策与市场双重保障。工业机器人应用场景不断拓展工业自动化与智能化是制造业升级的核心方向。汽车、电子、新能源等高精尖行业对生产过程柔性化、精细化与数字化的高要求，催生了对小批量、多品种生产模式下高精度自动化装备的刚性需求，推动工业机器人从重复劳动的固定工具向具备感知与决策能力的智能协作单元演进。20259（2025—2026年3、公司竞争力科大智能正通过“内生研发＋外延并购＋上游参股”三位一体模式，系统性地布局固态变压器（SST）及AIDC供配电领域。自研SST，卡位上游SiCSST20（SST）AIDCSSTSST（（一次设备方面：SST二次设备方面：产品包括馈线终端单元（SST系统级能力方面：技术、解决方案综合供应商，在“源－网－荷－储”全产业链均有布局。这种从单一设备到整体解决方案的能力，对于SST这类需要系统级设计的复杂产品至关重要。AISSTSST（SST）20222022图表16：能量路由器在智能微电网中的应用系统图国储能网新闻中SST（AISSTSiC核心器件2026年4月30日，科大智能通过全资子公司科大数字（上海）能源科技有限公司出资500万元参股格灵诺半导体（合肥）有限公司，持有其2.5%股权。（）通过此次参股，智能前瞻布局上游功率半导体核心器件领域，为未来SST向更高功率演进储备核心技术。SiCMOS硅器件，正是SST从小功率向更大功率演进技术路线的核心瓶颈。/SiC当前，1200VSiCMOS2300V/3300VSiCSiC3300V（Infineon）3300VSiCMOS产，专为铁路牵引等苛刻应用设计。SSTSiC（SiC）+自研SST+收购源光（变压器/渠道）”的组合，公司正在构建从核心功率半导体到电力设备再到系统解决方案的完整能力链条。这种垂直布局在SST行业向大功率跨越的背景下，具有显著的供应链安全与成本控制优势。收购源光电气：补齐变压器能力与海外渠道，实现出海业务突破2026年5月11日，科大智能以现金1.5亿元收购浙江江山源光电气有限公司70%股权，相关工商登记已于5月21日完成，源光电气正式纳入合并报表范围。200620220kv图表17：源光电气变压器产品光电气公司官20253.11800.52026Q15770.1润219.6万元。图表18：源光电气历史财务情况财务指标（万元）2025年2026年Q1营业收入30718.85770.1营业利润2027231.9净利润1800.5219.6净利率5.9%3.8%经营活动产生的现金流量净额5413368.7UL（）KEMA（洲、KERI（30图表19：源光电气国际认证体系认证覆盖区域意义UL认证北美进入北美市场的准入门槛KEMA认证欧洲欧洲电力设备权威认证，技术含金量极高KERI认证韩国韩国电气研究院认证，具有国际权威性司公告，新浪财经，《出口商品技术指南中小电机因此，此次收购的战略价值体现在：海外渠道打通：202462Al-Daura1.34160MW30数字能源板块：深耕中国智能配用电领域公司自2002年成立以来便深耕智能配用电领域，是国内最早进入配电自动化的企业之一，有望深度受益于电网智能化升级。根据国家电网规划，“十五五”期间固定资产投431个从市场竞争地位看，根据弗若斯特沙利文2024年收入数据，公司在一二次融合断路器市场排名第二、环网柜第五、AI2024基于PCS4、 盈利预测、估值与投资建议营收增速：1）4AI2026-202836/50/702026-20287.8/8.2/8.43）2026-202869%/63%/54%毛利率：1）2026-2028.%25./2.20-202823.6%2026-2028年分别为45%/50%/53%。费用率：2026-20288.1%/7.8%/7.6%。2）2026-20286.1%/5.8%/5.5%3）SSTSiC2026-20286.8%/6.4%/6.1%。图表20：公司分产品盈利预测单位：百万元2024A2025A2026E2027E2028E营业收入2738.523062.574481.795945.618002.30增长率-11.72%11.83%46.34%32.66%34.59%数字能源2101.172314.293616.874991.446961.65增长率5.02%10.14%56.28%38.00%39.47%智能机器人应用585.64700.82784.92824.17840.65增长率-42.80%19.67%12.00%5.00%2.00%其他业务51.7147.4680.00130.00200.00增长率-33.19%-8.22%68.58%62.50%53.85%营业成本2039.622369.003365.004423.975911.24毛利率25.52%22.65%42.04%31.47%33.62%数字能源23.31%22.18%24.77%25.29%25.67%智能机器人应用30.37%23.55%23.55%23.55%23.55%其他业务60.24%32.31%45.00%50.00%53.00%期间费用率22.67%20.61%20.97%20.10%19.31%销售费用率8.24%8.10%7.80%7.60%管理费用率6.24%6.10%5.80%5.50%研发费用率7.09%6.00%6.75%6.40%6.10%财务费用率0.35%0.14%0.02%0.10%0.11%归母净利润7081207376603增长率154.8%15.3%156.6%81.6%60.1%32026PE46x司较好的业务发展前景，数字能源业务预计为公司提供较高盈利增速，我们预计公司2026/2027/20282.1/3.8/6.0202