迎驾贡酒洞藏立异厚积薄发

正文目录当前白酒行业的三大核心特征 3从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续 3从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征 3从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整 4深耕本土筑牢根基，洞藏迭代穿越周期 4迎驾贡酒：较早建立市场根基 4洞藏立异，厚积薄发 52024年至今：主动调整稳节奏 6公司2025年报及2026一季报点评 7盈利预测与投资建议 7盈利预测 7投资建议 9风险提示 10图表目录图表1：中国规模以上白酒企业数量（单位：家） 3图表2：2016-2025年迎驾贡酒营业总收入 5图表3：公司业绩拆分预测表（单位：百万元） 9图表4：可比公司估值表 10图表5：财务预测摘要 当前白酒行业的三大核心特征白酒行业当前正面临新一轮的周期考验与格局重塑。结合宏观数据情况，我们认为当前行业主要呈现以下3大特征：从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续2015年以来，白酒行业基本告别产能扩张的红利期，进入“量减利增”的存量甚至缩量博弈阶段，这种特征当前仍在延续：根据商务部、市场运行司披露的国家统计局数据及财经头条数据，2025191.595.8%201715932025年上半年的887年中国白酒市场中期研究648.08%86%。龙头酒企在这一过程中将持续占据优势。图表1：中国规模以上白酒企业数量（单位：家）从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征2022年开始，一些次高端品牌业绩开始出现波动，商务需求有减弱迹象，一直2025年又叠加了“禁酒令”相关政策影响，白酒消费持续承压。但在此过程中，行业出现价位分化的特征：中间价位受影响较大，“两端消费”更加稳定。顶端是超高端礼赠、核心政商宴请等刚需场景，这类场景对头部品牌的依赖度极高，因此头部高端品牌的消费表现坚挺。底端是大众口粮酒市场，得益于民间基础消费的支撑，需求同样保持相对稳定。位于中间的次高端则成为了需求萎缩的重灾区，根据央广财经数据显示，目前行业中约有60%的酒企面临着严峻的批价倒挂现象，渠道盈利空间遭到严重挤压。根据消费站转引艾媒咨询数据，调整过程中，消费场景结构已发生显著变化，家庭聚会（49.11%）和朋友聚会（48.00%）的场景占比已实质性超越传统的商务宴请（42.22%），跃升为白酒前两大核心消费场景，这一变迁，既印证了大众口粮酒的底盘支撑，也解释了商务萎缩致使次高端承压的‘两端更稳’的韧性特征。从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整2025瓶率、强化开瓶返利与补贴等组合拳，促进市场良性循环。在这一轮调整周期中，尤其以古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等为代表的区域性白酒龙头企业起到了关键2024Q4开始主动降速，业绩大幅出清，为整个白酒行业向良性、健康轨道回归起到带头作用。深耕本土筑牢根基，洞藏迭代穿越周期

迎驾贡酒：较早建立市场根基年安徽常住人口数量位居全国省份前十，日常白酒饮用量大；安徽白酒企业众多，仅一个省便孕育了四家白酒上市公司：古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒，这在全国是少有的。安徽酒营销创新能力强，“盘中盘”经典酒类营销模式就是从安徽酒企发展而来，外来品牌素有“西不入川，东不入皖”之说，形容的就是安徽市场有着极高的竞争壁垒，因此安徽市场为白酒企业提供了优越的发展土壤。20901997驾酒业股份有限公司，并组建安徽迎驾集团，企业从地方国营工厂向股份制企业转型，迈出市场化改革的关键一步。2003年，为进一步释放企业活力，公司国有股权全部退出，改制转型为民营企业，核心经营主体变更为安徽迎驾贡酒有限公司，厘清了产权归属与经营管理权责边界，建立起适配市场竞争的治理体系，为后续产品2011年完成整体股份制变更，设立安徽迎驾贡酒股份有限公司，为后续上市奠定了基础，进一步完善了现代化治理架构。2003-2012年行业黄金十年阶段，迎驾贡酒凭借金星、银星等核心产品的精细化运营，在安徽省内六安、合肥等核心区域以及江苏南京、徐州、盐城等毗邻区域实现市场突破，建立起较好的品牌201233.5441.97亿25.07201630.38202560.19亿元，表现亮眼。图表2：2016-2025年迎驾贡酒营业总收入，公司公告洞藏立异，厚积薄发90年代，公司便在行业内率先提出“生态酿造”的理念。2013年，2015年，公司谋求产品创新与结构“国家级生态示范区”心产品“生态洞藏”系列。通过选用大别山脉优质的竹根渗透剐水作为酿造水源，配合传统中温制曲工艺与大别山黄岩洞藏群，搭建起产区、水源、工艺、洞藏四位协同的生态酿造体系。这种多维绿色酿造体系形成了明显的品质差异化，洞藏系列形成了“入口绵厚、窖香浓郁、尾净味长”的独特风格，区别于徽酒传统的浓香型口感；包装上，主要采用深绿色磨砂瓶身搭配大别山山水元素，凸显生态自然属性；品牌命名上，“洞藏”“中国生态白酒领军品牌“生态洞藏”系列聚焦大众商务与宴席主流价格带，前期以大单品驱动，后期产品结构持续优化、形成“高端形象款+大众基础款”100-300元69推力、生态酿造的品质体验，一举切入安徽市场大众消费和商务入门消费场景，而1620202457.13亿77.79%。

伴随核心产品的持续成长，公司营销策略也在逐步精进。在品牌塑造层面，公司通过参与国际名酒文化节、工业旅游研学等多元化融合方式深化消费者认知，强化“文化迎驾”——针对核心单品设立了独立的“安徽迎驾洞藏酒销售有限公司”进行专营化运作，全面深化“小商1+1深度分销”模式，厂家业务团队直接下沉参与终端建设和客户维高占有”的深耕战术，通过扁平化模式实现了渠道放权与集权的有效平衡，在保证终端强掌控力的同时充分调动了经销商的积极性。同时，公司在大本营六安市场保持着稳固的防守优势，并持续加大对合肥核心市场以及皖南、皖北潜力市场的深度在渠道与市场端，公司深化数字化建设为“智慧营销”赋能，依托数字化创新高效C端市场并提升品牌势能。在产能端，公司持续加码长远布局，稳步推进生产制造的数字化转型与智能化技改，其数字化循环经济产业园已正式动工建设。近年483050万吨；通过全面提升优质生态基酒的产储实力，为公司的长期高质量发展筑牢了深厚的物质根基。在夯实省内市场基本盘的基础上，公司省外市场拓展采用稳扎稳打的递进式策“”以南京、盐城等城市成为辐射华东区域的重要支点；随后以河南、湖北等环安徽周边市场为跳板，逐步向京津冀等潜力区域延伸，形成“核心圈层——辐射带——潜力区”的三级拓展格局。这种稳扎稳打的策略，为公司全国化发展打开了关键突破口，202419.09亿元。2024年至今：主动调整稳节奏2024方面：一是渠道层面做“减法”，下调业绩目标，严控发货节奏，不逼经销商、不囤积压货，清理渠道库存；二是优化市场布局，果断收缩省外战线，把更多精力和资源放回“大本营”安徽市场。同时，关停低效省外网点，精简省外经销商、加码省内渠道布局。三是落地管理层调整，由深耕行业三十年以上的“迎驾老兵”杨照兵接棒掌舵，为企业突破困局注入核心动力。由于调整动作早、执行力度大，公司在2026年Q1率先实现业绩转正，成为行业较早走出周期底部的企业。20252026一季报点评20252026年一季报，202560.19亿元，同比-18.04%19.86亿元，同比-23.31%；分季度看，25Q4实现营15.03亿元，同比-17.89%4.74亿元，同比-18.63%；26Q1实现营业收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。25年保持调整夯实渠道，但洞藏态势仍然向好：面对白酒行业整体动销放缓、/普通酒收入分别同比-18.03%/-22.13%，预计其中生态洞藏系列凭借稳固的消费基础展现出相对较强抗跌性，而金银星及低档酒受大众消费分流影响下滑较为明显。分区域来看，省内/省外收入分别同比-16.25%/-25.57%，省内市场在经历前期连续高增长后进入阶段性调整，预计与主动//+2.07pct/+1.12pct/-0.05pct。

26Q124Q4以来连续五个26Q1营收同比实现+8.91%中高档酒/普通酒收入分别同比+8.87%/+9.15%，预计系春节整体动销表现亮眼、洞藏系列整体恢复增长，叠加传统金银星系列下滑趋势有所缓解三重因+10.97%省外收入同比-1.37%，降速大幅收窄。现金流与预收款方面，26Q1销售回款同比+19.3%，经营性净现金流同比大幅增长129.02%，期末合同负债5.32亿元，同比增加0.75亿元、环比增加0.48亿元，表明渠道回款意愿良好，经营势能触底企稳。盈利预测与投资建议盈利预测我们对2026-2028年业绩做出以下假设：中高档白酒业务：公司作为徽酒生态化高端路线代表，生态洞藏系列构筑稳固中高端及次高端核心壁垒，有望深度受益安徽省内大众商务、宴席消费基本盘91620为核心的全域终端渠道布局，依托成熟的渠道运营体系与精细化管理能力，强化终2026年公司将延续前期渠道主动调整后的修复节奏，2027-2028年江苏等毗邻省外市场的全国化2026-2028年中高5.00%/5.70%/6.50%6.26%/7.81%/8.84%80.60%-80.88%区间随产品结构优化稳78.5%-79%区间。普通白酒业务：公司普通白酒业务以金星、银星等经典系列为核心，聚焦大众宴席与日常自饮场景，依托省内成熟渠道网络实现基础盘覆盖，为公司贡献稳定现金流与渠道基本盘支撑；2024年起公司主动收缩老产品资源投放，引导渠道库2026年普通白酒业务随渠道库存基本出2027-2028年随省内低线市场渠道下2026-2028年普通白酒业务销1.50%/6.50%/8.50%55.50%-57.00%区间随成本管控与产品结构优化逐步修复，业务收入占总营收比重维持在16%左右。

其他业务：公司其他业务依托白酒主业渠道资源开展配套经营，体量整体年以来受白酒主业渠道调整阶段性影响，20262026-2028年其3.00%/5.00%/5.00%15.20%-16.60%区间随成本管控与5%左右。图表3：公司业绩拆分预