医药生物行业深度报告：CXO景气度跟踪专题景气高位运行业绩稳步兑现

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、资端：重共融资向好 5一级市场：热度延续，部集中 5IPO：港股向上，科创重启 6BD：趋势不改，再创新高 8国内销售：快速放量，哺研发 9二、研端：床前气延续 10IND：整体提速，边际高增 10临床：早研驱动，新开跃 三、订端：评弹龙头高增 12安评：景气上行，弹性大 12CDMO：指引强劲，业绩可期 13四、投建议投资的 14五、风提示 15图表目录图1：2026年前五个月，国医疗健康领域一级投融资额加速增长 5图2：2026年前五个月，国医疗健康一级投融资额保持高双位数同比增速 5图3：2026年前五个月，国医疗健康领域一级投融资事件数略有增长 6图4：2026年4月至5月，内医疗健康一级投融资事件数增速中枢下移 6图5：2026年前五个月，港股18A融资火热，科创板融资奏暂缓 7图6：2026年前五个月，港股18A融资额同比增长60% 7图7：2026年5月，18A融额同比及环比增速均接近30% 7图8：发生过交易和出海的国内创新药管线占比不足5% 8图9：中国原研创新药已申报或正在美国开展临床的仅9.4% 8图10：中国创新药BD首付和潜在总交易金额爆发式增长 9图中国创新药BD平均付款同比大幅增加51% 9图12：国内创新药市场自主开发空间巨大 10图13：2015年后国产创药2025年国内销售额增速近30% 10图14：2026年前五个月，内1类创新药IND申报数量比增速达30% 10图15：2026年前五个月，内1类创新药IND申报数量持近四年高位水平 图16：2026年5月，内1类创新药IND申报数量同比增速达25% 图17：2026年前五个月，内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验数量仍维持15%的同比高增速 图18：2025年以来，国内开临床试验的主要增长动能来自Ⅰ/Ⅱ期临床 12图19：昭衍新药2026Q1新订单同比增加12图20：益诺思2026Q1新签单同比增加199% 12图21：昭衍新药2026Q1生资产公允价值变动高达2.513图22：益诺思2026Q1毛利/净利率迅速恢复至31%/6% 13图23：药明康德2026Q1在订单边际提速明显 14图24：WuXiChemistry业务2026Q1收入和毛利率双双高增 14图25：国内CDMO龙头公司2026年业绩指引强劲 14表1：科创板生物医药公司上市审核情况（截至2026年6月18日） 7表2：从美国产业视角看，远离中国创新资产反而会削弱美国 8表3：中国创新药市场规模可观，发展空间巨大 9从全球来看，合同研发组织（CRO）和合同生产组织（CDMO）已成为医药工业企业不可或缺的合作伙伴，二者繁荣衰败休戚相关。药企在资本充裕时会加大研发和生产投入，并相应地产生外包需求。CXO（CRO/CMO）涵盖从药物研发、生产到商业化全流程的外包服务，因此跨国药企（MNC）和生物技术公司（Biotech）CXO行业景气度的前瞻指标。CXO订单可作为同步指标，验证行业景气度变化。从最新数据可以看出：2026年前五个月，国内资金端、研发端、订单端多重因素共振向上，安评等有望成为新一轮上行周期中弹性最大的细分方向，而药明系指引强劲、业绩稳健，有望登顶全球CMO龙头，并迎来价值重估。一、资金端：多重共振，融资向好2026年前五个月，国内医疗健康一级市场投融资总额达417亿元，同比增长57%。拆分月度数据看，4月、5月同比增速分别为150%、10%；5月同比增速回落，主要系去年同期基数较高所致，5月融资规模环比仍增长4%，反映2025年三季度以来一级市场的融资景气度仍在持续。值得关注的是，同期投融资交易数量同比仅小幅增长3%，说明一级市场资金向头部聚集的格局并未改变，行业资金持续向少量优质企业倾斜。图1：2026年前五个月，国内医疗健康领域一级投融资额加速增长融资额（亿人民币） 同比增速（右）0

2233180022331800127839%57%10111063791902781207-32%134 44 102417303945M5

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%动脉橙数据库注：对融资事件统计仅包括从天使轮到IPO以前的风险投资事件，不包括IPO、并购、定向增发等二级市场融资，下同图2：2026年前五个月，国内医疗健康一级投融资额保持高双位数同比增速0

融资额（亿人民币） 同比增速（右）329%267%268%150%43%329%267%268%150%43%52%104%62%77%51%45%-21%-48%-30%10%

400%300%200%100%0%-100%图3：2026年前五个月，国内医疗健康领域一级投融资事件数略有增长16001200800400

融资事件（件） 同比增速（右）

143914221439142212901276112711231225100210017247905219%133148213-43%3%305200%100%0%020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526M1-M5

-100%动脉橙数据库图4：2026年4月至5月，国内医疗健康一级投融资事件数增速中枢下移0

融资事件（件） 同比增速（%，右）65%55%45%40%22%65%55%45%40%22%15%21%15%-2%-18% -18%-28%-10%-8%-5%-10%-8%

80%40%0%-40%IPO202618A6960%。拆分月度数据看，3-5529%、26%图5：2026年前五个月，港股18A融资火热，科创板融资节奏暂缓18A融资额（亿元） 科创板融资额（亿元） 18A数量（右） 科创板数量（右）0

30692569201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26M1-M5注：1、科创板Biotech的统计口径：科创主题明细为“生物医药产业”的公司；2、18ABiotech的统计口径：港股上市规则为18A（生物科技公司）；3、下同图6：2026年前五个月，港股18A融资额同比增长60% 图7：2026年5月，18A融额同比及环比增速均接近30%0

18A融资额（亿元） 科创板融资额（亿元）18A数量（右） 科创板数量（右）86420

18A融资额（亿元） 科创板融资额（亿元）18A数量（右） 科创板数量（右）60 450 34030 220 11025M125M225M125M225M325M425M525M625M725M825M925M1025M1125M1226M126M226M326M426M564IPO202654IPO124创新药企迎来集中申报窗口期，新一轮科创板融资周期有望开启。表1：科创板生物医药公司上市审核情况（截至2026年6月18日）序号证券简称交易所受理日期审核状态上市标准拟募集资金(亿元)1天泽云泰2026-06-17已受理科创板上市标准五25.02映恩生物2026-06-12已受理/41.03海和药物2026-05-28已问询科创板上市标准二29.04迈科康2026-05-27已问询科创板上市标准五29.35新通药物2025-12-29中止审查科创板上市标准五9.06信诺维2025-12-22已回复科创板上市标准五29.47鞍石生物2025-09-26已回复科创板上市标准五24.58泰诺麦博2025-07-31证监会注册科创板上市标准五15.0合计202.2BD：4.6%9.4%I-II期临床、III38中国创新药出海仍处于初级阶段，BD首付款仍将在一段时间内作为国内药企研发投入的有力补充。图8：发生过交易和出海的国内创新药管线占比不足5% 图9：中国原研创新药已申报或正在美国开展临床的仅9.4%0

总体管线数量 已披露交易管线数量 占比4.6%4.6%0%

0

中国研发阶段 美国研发阶段 占比12.3%10.9%8.2%9.4%7.7% 12.3%10.9%8.2%9.4%7.7% 7.9%182 8688529390 医药魔方注：本数据统计截至2026年5月14日，右同

医药魔方比较优势不变，出海趋势不改。近期，COINS等美国全面阻断中国生物技术与制药企业进入、获利及影响美国市场的法案细则接连被拟出，市场担心中国创新药出海难以持续。但是我们判断，政策风险短期被市场高估，国内在药物发现和概念验证环节比较优势不变，出海大趋势不改。一方面，禁止使用中国临床数据、限制与中国生物技术企业合作，将使美国企业在与欧洲企业竞争中处于劣势；另一方面，全球创新药产业发展的主要矛盾是创新稀缺，供应链依赖公开专利，不存在卡脖子风险，美国基础创新加上中国高效落地，才能构建高效、可持续的全球创新药生态。表2：从美国产业视角看，远离中国创新资产反而会削弱美国序号阶段领导者/定位细节/理由1药物发现美国仍保持全球领先地位（NIH）支持，美国就将始终处于创新药研发前沿；即便中国部分研发工作成本更低美国本土创新研发留在国内；不认同“”企业，美国创业者与科学家仍能持续产出可转化为高价值产品的创新想法；（IP）布局后，才可能委托中国研发外包机构（CRO）推进后续研发。2概念验证中国具备显著结构性优势1b2（即患者入组试验）；中国在该环节的核心优势为研发效率高、成本节约显著“合作”争议的核心焦点。3后期研发必须在中国境外开展1.该环节指3期临床试验，或其他可作为向美国食品药品监督管理局（FDA）提交新药上市申请（NDA）、生物制品许可申请（BLA）核心依据的患者临床试验；2.试验绝大多数需在境外开展，核心原因是FDA要求受试药物需在能代表美国患者的多元化人群中开展研究，且诊疗标准需与美国临床标准完全一致；3.即便中国医疗体系与美国完全一致，人群种族同质性也决定了中国永远无法满足FDA对注册试验患者人群多元化的要求；4.该环节还涵盖上市后研究、适应症拓展研究，均因相同的患者人群代表性要求，需在境外开展。4生产制造无需依赖中国，可实现友岸外包美国政策层面已明确强调，推动生产制造环节的友岸外包具有核心战略意义。5商业化无需依赖中国，可实现友岸外包Theparadoxofbiotechprotectionism:WhywallingoffChinabiotechweakensAmerica（Rapport）BD同期历史新高，首付款总额与均价齐升。根据医药魔方统计，截至2026年5月14日，我国创新药对外授权交易（BD）4679266%58%0.610.638%、22%。图10：中国创新药BD首付款和潜在总交易金额爆发式增长图11：中国创新药BD平均首付款同比大幅增加51%15001200900600300

首付款（亿美元）潜在总交易金额（亿美元）交易数量（个）

1357

792

20015010050

0.80.60.40.2

平均首付款（亿美元）10.68.60.60.410.68.60.60.41296370460 0

0.0 0 医药魔方注：2026*指截至2026年5月14日数据，右同

医药魔方IQIVA统计，20242910；另一方面，我们强调，国内创新药整体市场规模可观，是支撑中国创新药研发投入的源泉。表3：中国创新药市场规模可观，发展空间巨大项目中国美国美国vs中国人口14.1亿3.4亿1/4倍人均GDP8.9万元8.2万美元6.6倍卫生总费用9.1万亿元5万亿美元4倍人均卫生费用0.64万元1.5万美元16.7倍创新药市场规模*2910亿元4896亿美元12.1倍人均年创新药支出**206元1440美元50倍医药魔方，IQIVA注：*及**均为2024年数据自主开发快速放量，国内收入反哺研发。从数据看，2025年国产创新药国内市场规模888亿元，占比30%，尤其2015年后获批的国产创新药市场规模408亿元，同比增长29%，占比仅14%。较低的占比反映出国内创新药市场仍具备广阔的自主开发空间，而随着国产新药近年来国内集中获批上市、纳入医保并开始爬坡，销售高增速有望维持，并进一步反哺研发。图12：国内创新药市场自主开发空间巨大 图13：2015年后国产创新药2025年国内销售额增速近30%国外企业2015年后获批创新药 国外企业2015年前获批创新药

国内企业2015年后获批创新药（亿元）国内企业2015年后获批创新药 国内企业2015年前获批创新药 国内企业创新药（亿元）100%

1500 国内企业创新药同比国内企业2015年后获批创新药同比

400%

............%

0

40831727%29%

300%200%100%0%医药魔方 医药魔方二、研发端：临床前高景气延续IND2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量共计511项，同比增长30%，申报节奏相较2025Q4显著提速。值得注意的是，5月申报数量达89项，同比增速达25%，仍维持高增长。图14：2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量同比增速达30%新药IND数量（个） 同比增速（右轴）1143108411431084114980362038630%51123492102102172 199-5%6%0 CDE，药融云注：统计口径为1类新药（非中药），下同

80%60%40%20%0%-20%图15：2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量维持近四年高位水平2023 2024 2025 2026123109123109901008916012080400M1 M2

M3 M4 M5

M7

M9 M10 M11 M12CDE，药融云注：IND申报数量单位为个图16：2026年5月，国内1类创新药IND申报数量同比增速达25%200

IND申报数（个） 同比增速

69.5%

80%0

47.5%44.7%-6.8%

25.4%40%0%-40%CDE，药融云新开临床试验：Ⅰ/Ⅱ期驱动，保持高增速。2026年前五个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数104215%/Ⅱ/9%、21%19%，Ⅱ/Ⅲ期临床增速较快。拉长时间维度看，2025/Ⅱ期临床。图17：2026年前五个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验数量仍维持15%的同比高增速0

新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验数量个） 同比增速（右轴）2417241720871990178016841195125115%1042569615744938-5%21%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%-10%药物临床试验登记与信息公示平台，药融云图18：2025年以来，国内新开临床试验的主要增长动能来自Ⅰ/Ⅱ期临床Ⅰ-Ⅲ期 I期 III期 II期0药物临床试验登记与信息公示平台，药融云三、订单端：安评弹性，龙头高增新签订单翻倍，安评景气持续。资金端和研发端数据显示，国内创新药早研需求旺盛，相应地，国内临床前CRO仍处于景气上行周期。其中，安评受实验用猴国内资源紧缺的影响，短期供给受约束最明显，成为今年弹性最强的细分方向。从昭衍新药和益诺思2026Q1新签订单来看，单季度金额分别达9.1、7.3亿元，同比增速分别达112%和199%。图19：昭衍新药2026Q1新订单同比增加112% 图20：益诺思2026Q1新签单同比增加199%昭衍新药新签订单（亿） 同比118%112%118%112%9.124%108642024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

160%120%80%40%0%-40%-80%

益诺思新签订单（亿元） 同比7.3199%87.3199%642024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

250%200%150%100%50%0%-50%，昭衍新药历年财报 ，益诺思历年财报注：本测算假设益诺思24H1新签订单金额均分至Q1-Q2，24H2均分至Q3-Q4猴价上涨先行，订单转化接力。从昭衍新药26Q1利润拆分看，生物资产公允价值变动高达2.52526Q11实验室服务利润弹性可期。以益诺思为例，其毛利率、净利率历史水平最高达41%、18%，而26Q131%、6%图21：昭衍新药2026Q1生物资产公允价值变动高达2.5元 图22：益诺思2026Q1毛利率/净利率迅速恢复至31%/6%归母扣非净利润（亿元）6.94.82.5-0.350%6.94.82.5-0.350%40%30%20%10%0%10%40.6%30.8%18.0%5.8%12 810 68 46 24 02 -20 -4 -2021 2022 2023 2024 2025 26Q1

毛利率 净利率，昭衍新药历年财报 ，益诺思历年财报CDMO：龙头订单充足，收入利润高增。从药明康德为例：订单端，26Q124%25Q4明显提速；收入端，WuXiChemistry106.2亿44%Non-IFRS52.8%5.4pctD&M69.380.1%，彰显小分子业务的韧性和空间。业务发展顺利，指引有望上调。2618-22%2026归