2026年半年度人民币汇率展望：趋势未改节奏分化

.联系邮箱:panxiang@上半年人民币兑美元表现显著偏强，驱动因素除年初季节展望下半年人民币汇率运行态势，我们认为人民币中长期升值趋势或并未 三季度人民币升值节奏大概率放缓,需要警惕可能的阶段性贬值压力。其一，三季度美国再通胀交易行冲力量,约束人民币贬值空间。进入四季度,人民币兑美元升值动能有望进一步增强。外部维度，美国就业与消费存在结构性隐忧、大选周期催生货币政策宽松诉求、油价回落对通胀的压制效应逐步同时需警惕过快升值风险，若人民币升值节奏过猛、在关键价第二章2026年上半年回顾：人民币对美元走出元在上半年走出一轮走势流畅的明显升值行情。我们认为，上半年人民币汇率整体升值的亿美元亿美元亿美元亿美元0-100015/1217/1219/1221/1223/12亿美元%%%022/0622/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/12数再度趋势上行，人民币并未同步出现明显贬值，反而逆美元韧性，我们判断主要有两方面支撑：1）。美国、东盟是拉动本轮出口增长的主场，去年同期关税压制使得对美出口基数偏低，低基数带动今年对美出口大幅回暖。当前于荣枯线上方，制造业筑底复苏趋势确立。与此同时，全球制造业PMI持汇率对外贸相关部门景气度的敏感度，显著高于单纯内需相态势，但并不代表结汇规模有所下降。银行结售汇收付数据对应的是实际收汇并办理结汇的我国出口增速情况我国出口增速情况亿美元亿美元0%%0%%025/0625/0625/0925/1226/0324/0624/1225/0625/12摩根大通全球制造业PMI和出口金额当月同比中国对“美+转口地”的出口增速表现情况%%%%%%00023/0623/1224/0624/1225/0625/1222/1223/1224/1225/12花旗中国经济意外指数、中国制造业PMI和美元兑在岸人民币银行代客结售汇差额、出口金额累计同比和美元兑在岸人民币%亿美元%亿美元0-1000%00-1000-100-2007715/1217/1219/1221/1223/1215/1217/1219/1221/1223/12分析人民币兑美元走势，需要先判断美元指数后续运行方3.1美元指数:再通胀交易能否贯穿全年?息空间被明显压缩，边际加息预期有所抬升。再通胀交易能否贯穿全年？我们判断至少在三季度,再通胀交动，后续是否会催生二次通胀仍有待观察，美联储也需要更多通胀、就业数据作为政策调度再通胀交易大概率延续。美元/桶美元/桶099/12%5432125/1201/1203/1205/1207/1209/1221/1223/1201/1203/1205/1207/1209/1221/1223/12%5023/0623/1224/0624/1225/0625/12%0%50%5023/0623/1224/0624/1225/0625/12%0%5015/1217/1219/1221/12不过，进入四季度后,再通胀交易逻辑大概率有所弱化,美元指数面临下行压力,但通胀韧性仍会为美带来临时性招聘需求，带动休闲住宿行业就业增长，该增长能否持续仍有待后续就业数位，这类岗位多对应高收入群体与可选消费需求，若后续传导至消费端均时薪同比增速有所回落，市场对于二次通胀的担忧有所降温，但也侧失，特朗普支持率再度跌至34%，创其二入缩水，直接影响选民感受。为在选举前夕营造经济向好氛围、保住国会席的诉求，以此降低社会借贷成本、提振股市表现。当前市场普遍预期民主党3）油价下行对通胀的抑制效应或将在四季度逐步显现。美伊双方逐步推兹海峡供给约束影响，油价较难回落至冲突爆发前水平，因此美元指数虽存在下行压%%54323/0623/1224/0624/1225/0625/120-50023/0623/1224/0624/1225/0625/12%从长期维度来看，人民币兑美元升值大趋势并未发生改三季度人民币升值节奏或将有所放缓；四季度在季节性结汇拉长时间周期的角度来看，前期公布的经济数据显示，势，一季度公布的GDP平减指数已接近0，名义GDP与实际GDP的差距持续收窄，济在价格维度正阶段性摆脱长期以来的“类通缩”压力。尽管近期中东地缘冲突引发输入性通胀，加速了通胀上涨，若终端需求复苏未能持续，可能对中下游企业利润形成挤压，但总体来看，产业的快速发展，我国对原油的能源依赖度相对较低，石油消费占比仅为18.2%，远低于全球平因此原油价格上涨对国内的冲击相对有限，后续更需关注终端需求端的持续改善。需要说明的2）企业利润:实现实质性修复,结构性问题仍需关注。工业企业利润修复实现了质的提升业企业盈利修复的主导力量，而前期主要驱动因素为工业增加值。企业利润的改善不仅扭局，更在营收利润率、单位成本、价格等核心盈利质量指标上实现了实质性突破。但需关性问题，目前下游消费制造业表现仍相对偏弱，反映出国内终端需求的修3）消费意愿:呈现边际改善,修复幅度仍有空间。消费者信心指数自2024年三季度起持续回升，其中消费意愿分项自2024年初便呈现明显改善趋势，而居民收入指标直至2025年初才出现持续改看，当前消费意愿呈现持续边际改善态势，但需注意的是，%%8642022/06%420%%023/0623/1224/0624/1225/0625/1222/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1222/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/123.2.2境内美元充裕金融机构外汇存款余额来看，其同比增速持续维持在10%以上。历史经验表明,当外汇存款余额同比增速持续高于10%时,人民币汇率往往呈现趋势性升值态势,这意味着从美元供给层面来看,人民币的升值趋势并尽管如此，我们认为三季度人民币汇率升值步伐或将放缓,存在阶段性贬值压力。首先，6月至8月是港股分红购汇及外企利润汇其次，短期国内经济基本面边际走弱,对人民币的支撑力度有所落，社零同比增速持续不及市场预期甚至转负，投资增速进一步下行，花旗中国经济意外指不过人民币贬值空间相对有限,存在两层对冲支撑：一方面从企业持汇成本来看，以2022年初人民币贬值周期作为起点测算，当前企业囤积待结汇资金规模约79四季度,我们认为人民币对美元的升值动能行压力。另一方面，年末也是季节性结汇高峰期，在季节性结汇潮的推动下，美元兑人民币 不排除后续央行会再次启动政策工具箱，打破市场汇率一致预期。在这个过程中,我们可以通过逆周期因子总体来看，我们认为三季度美元兑人民币汇率核心运行区间或在6.73-6.93左右，四季度核0-500-1000-1500725/0625/0725/0825/0925/10