CMF中国宏观经济分析与预测报告（2026年中期） 中国经济 2026承前启后

——2026年中国宏观经济分析与预测1遗漏或偏误，请联系CMF秘书处更正。2/91 8 14 383.国际经济联系：汇率、结汇率和外汇储备同步上升，人民币国 39 2.企业端：规上企业经营情况好转，盈利 3/91 72 机遇一：新质生产力成为增长主引擎，科技与产业创 76 76 4/91 80（一）2026年中国GDP增速预测 图1近三年中国GDP增速及平减指数走势 图13我国社会消费品零售总额和 5/91 22 37 6/91 7/91 71表1部分国际组织对中国经济增 党的二十大报告提出，全面建成社会主义现代年到本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。“十五五”时期作为第一阶段（2020-2035年）的中段，在基本实化的大背景下，中国经济运行呈现较为复杂的组合特征：一方面，一季度实际GDP同比增长5.0%，工业生产和高技术制造业保关于2026年宏观经济形势及全年经济发展造业vs服务业，制造业内部等）、需求端（内需vs外需，商品vs服务，投资3.结构分化背后底层原因是中国经济即将进入高收入经济体新阶段（供需4.结构分化会持续若干年。新一轮科技革命、产业革命浪潮下，全球进入9/91政府保护相关产业财力受限，下滑也将来得5.经济的快速动态调整既带来了转型升级的收益，也带来了较为广泛的经济痛楚和收入预期弱化。在此过程中政府要发挥作用做好兜底与协调作用，走好7.中国经济面临一系列的外部风险和内部挑战，尤其是快速演化的“K型键是需求端要激活，要坚定不移坚守底线，亟需建一、2026年上半年中国宏观经济形势较为突出。从总量看，一季度GDP实现较好开局，为去年三季度起具有回升态势，至今年一季度同比增速达4.94%，逼近实际GDP同比增速。这说明，GDP平减指数延续上升态势，今年下半年宏观经济有望回图1近三年中国GDP增速及平减指数走势分产业看，一季度第一产业增加值同比增长3.8%，第二产业增长4.9%，第具体分行业看，一季度建筑业增加值同比增速为-3.8%、房地产业同比增速需要指出的是，一季度较好表现并不意味着全年增长压力明显减轻。回顾国农林牧渔业总产值累计同比增长3.4%，其中农业（种植业）增加值同比增长强”趋势：2026年4月成品糖产量和生猪屠宰量累计同比分别达到28%和24%，给情况。农产品价格运行方面，农产品批发价格200指数及菜篮子产品批发价格超20%，但4月降幅明显收窄，显示价格正在低位寻找支撑。综合来看，农产品速降至4.1%，5月份小幅回升至4.5%，但仍较仍低于历史同期平均增速，表明工业生产尚未恢复至较强扩张状态。但5月当月矿业和制造业1-5月累计增速分别为4.8%和5.5%，分别较2025年同期低1.2和1.4球人工智能投资需求、出口韧性和产业升级带动，1-5月高技术制造业累计增速本开支周期，未来将持续数年，在此背景下，中国的高科技产业尤其是人工智相比之下，传统产业、房地产相关行业和部分中下游行业仍然偏弱。1-5月）；逐月小幅放缓。1-2月受春节假期消费提振，当月同比达到5.2%；3月和4月当月增长乏力。信息传输、软件和信息技术服务业在2026年以来增速持续领跑，2月反映经济中商务活动的活跃；金融业在2026年以来增速稳定在6.7%-7.0%区间，消费修复动能持续减弱，步入负增长区间。2026年1-5月社会消费品零售总品零售总额首次出现负增长。从趋势看，一季度社会消费品零售总额同比增长不过，尽管5月消费数据不容乐观，但本次消费数据下滑存在客观的基数效应扰动，因为2025年5月为全年消费基数最高点。去年的高基数主要源于两点原因：一是往年“6.18”电商大促活动提前至5月启动，集中释放消费需求；二是烟酒类和化妆品类零售额分别同比增长8.2%和5.1%，表明具有数字时代基础日下降-9.6%，集中展现房、车等大宗耐用品消费的转弱。综合拉动项和拖累项，20/91从消费形态上看，1-5月服务业业态的消费零售额增长5.4%、网购电商业态的消费零售额增长5.9%、综合二者特征的网上服务零售额同比增长7.6%，说明21/91带动了交通出行消费增长。1-5月份，旅游咨询租赁服务、交通出行服务零售额均保持较快增长。同时，文化体育赛事消费不断升温，1-5月份，文体休闲服务结合国家统计局首次发布的“社会消费商品和服务零售总额”指标，1-5月3“拉动点”测算方法：首先计算某子项增速对总体增速的贡献率，即用子项增量除以总体增量；得22/91区域与城乡消费也出现分化。2026年3-5月北京社会消费品零售总额同比依费品零售额由正转负，5月进一步下跌至-0.9%，而5月乡村消费品零售额仍保持第二，固定资产投资呈现出更明显的“短期冲高后回落、结构分化加剧”23/91资分别下降5.7%、8.3%和3.2%，传统基建领域普遍承压。但算力网和新一代通明显分化。1-5月份制造业投资同比下降0.4%，较1-4月份增长1.2%明显回落，5业投资活跃，1-5月份仍增长4.5%，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业1-5月份房地产开发投资同比下降16.2%，据累计数据推算，5月份当月降幅由4降10.8%和13.5%，房屋新开工面积下降22.6%，房地产开发企业到位资金下降24/91一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，二手住宅环比上涨0.4%，企稳25/91从固定资产投资的建设性质看，新建投资在一季度脉冲式反弹后快速降温，-6.6%，降幅逐月扩大；与之形成鲜明对比的是，设备工器具购置继续保持两位成为固投中唯一的稳定支撑项，受益于大规模设备更新政26/9127/91踏实地做好高质量发展，推动了中国出口竞争力增强、出口高增长。2026年以亿美元，贸易顺差累计达4517.05亿美元，进口、出口和进出口金额累计增速居28/91高技术品成为出口高增的绝对主力，上游产品及劳动密集型产品相对承压。5月美元，共同构成出口增长的核心支撑。其中，5月集成电路出口金额占出口全部数据处理设备出口金额同比增长66.07%、汽车出口金额同比增长39.33%。相比29/91集成电路出口金额大涨，很大程度上是价格因素，例如，5月芯片出口数量同比机电产品、集成电路及自动数据处理设备金额增速分别以38.16%、68.04%和30/91芯片出口数量同比只涨了2.1%，但金额却涨了110.9%，背后主要推动力是价格31/91预算支出与政府性基金支出同步走弱。一般公共预算支出累计同比在2月接近2025年4月至9月的高位水平，但在3月以来急速下滑，至4月已时隔16月再次出现负增长；中央政府支出则既远低于2025年6月出台超长期特别国债时支出增速出现分化：中央政府支出增速在今年2至5月仍呈现缓慢增长态势，5月32/91财政流向分项呈现“兜底民生、投资于人”的导向。2026年3-5月，民生类同比1.93%），体现“投资于人”导向逐步落实；而公共事务类支出（一般公共服），4测算分类：科教类包含教育、科学技术子项，公共事务类包括文化旅游体育与传媒、节能环保、城33/912026年以来，宏观经济的货币供给充裕，但向信用传导仍存梗阻。2026年5同比增长8.6%，与上期持平。社融-M2剪刀差在2025年12月转负（-0.2%），并间市场或沉淀为金融资产，货币供给向信用的传导依然不畅。类似地，M1-M2剪刀差长期为负，今年以来在-3%至-4%水平波动，虽窄于2024年及2025年上半化：“过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制34/91期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。”这一转变意味着，传统货币政策刺融存量同比增速从8.2%逐月下滑至7.7%，连续五个月回落，已处于2024年以来的主要因素，其存量同比从1月的6.1%降至5月的5.5%，连续十个月走低，降幅达0.6个百分点，直接压低了社融整体增速。与之相对，企业债券融资同比增速从6.1%持续回升至8.4%，连续五个月走高，反映债券市场融资功能修复，企业在低利率环境下积极发债置换高息贷款。政府债券存量同比则从17.3%降至35/91贷款同比少增913亿元，政府债券同比少增2362亿元。政府债的少增很大程度上新增分别达0.391万亿元和0.452万亿元，明显高于2025年多数月份水平；股票融资和信托贷款的月度增量规模有限，难以对社融36/91征。2026年5月数据尤其明显：在企（事）业单位新增人民币贷款中，票据融资37/91融资成本方面，以“企业端实际利率=1年期LPR38/91宏观债务方面，政府债券、金融债券、公司信用类债券余额占债券余额的99.7%以上。三类债券余额结构总体稳定，政府债券占比缓慢上行具体观察政府债务，根据央行最新披露数据，截至2026年5月底，我国政府程；政府债券对于新型基础设施类的流入规模39/913.国际经济联系：汇率、结汇率和外汇储备同善趋势。6具体地，结汇率1月大幅跳升至69%，为2022年以来最高水平；2月回5测算分类：传统基础设施类包括市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、城乡冷链等物流基础设施子项；新型基础设施类包括新型基础设施和前瞻性、战略性新兴产业基础设施子项；社会民生类包括社会事业、保障性安居工程和收购存量商品房用作保障性住房子项；生态环境类包括农林水利和生态环保子项；资源能源类包括能源和土地储备子项；其他包含其他子项以及支持化解中小银行风险子项（观察40/91比大幅增多。具体地，1月外汇储备跳升至33991亿美元，2月进一步增至34278亿美元，3月小幅回落至33421亿美元，4月回升至34105亿美元，5月达到34422人民币国际化方面，从长期趋势看，人民币份额已从2022年初的2%左右中枢提升至3%左右中枢，实现了质的跃升；随着汇率、结汇率与外汇储备的同向41/91国际投资方面，我国使用外资和对外投资仍需修复。2026球资本配置调整和国内预期修复不足等约束。对外全行业直接投资增速回升，4新签合同额增长5.0%，对比1-3月对外承包工程完成额增长9.2%、新签合同额42/91稳定，表明就业底线基本守住。分群体看，16-24岁不含在校生青年失业率仍在43/9144/9145/91利润改善并非劳动友好型，并未转化为雇佣增加。规上工业企业产销率于今年346/91月重回上扬态势，同样印证企业生产和销售逐渐顺畅，经济循环日渐复苏。中小企业发展指数，我们发现该指数已从2026年1月的89.3上涨至5月的89.7，4月峰值89.9已成为疫后最高水平；以北京公布的中小微企业数据为例，可47/91度明显高于CPI，CPI与PPI“剪刀差”走阔，表明当前价格修复更多来自上游和工业品价格改善，并非需求驱动型全面通胀。当前数据费市场仍处于恢复阶段；二是上下游价格传导机制尚未完全畅通。当前情况利弊共存：一方面，CPI表现较为温和，说明输入性通胀因素对国内消费价格影响有限，为后续政策持续发力促内需、稳增长提供空间；另一方面，若CPI与PPI“剪刀差”持续存在，在终端需求偏弱的情况下，上游原材料涨价的成未能顺畅传导至下游消费品，部分中下游企业利润空间受到挤压，可能会影响企业投资意愿和招聘意愿，对经济复苏带来压力。下半年，外部输入性价格波动和国内需求复苏节奏仍将是影响物价走势的关键变量。48/91常用先行指标显示，生产主体和消费主体对未来预期总体有所改善。202649/91消费者方面，消费者信心指数在一季度有所上升，4月边际回落，但仍处于50/91二、“承前启后”的中国宏观经济：三重逻辑51/91根据世界银行最新可得数据，采用2015年不变价美元，我国2024年GDP规国在2014年GDP规模为18.21万亿美元、2015年GDP规模为18.54万亿美元2026年以来，总体失业率保持在5.2%左右，16-24岁青年失业率自2025年85月财政支出中卫生健康、社会保障和就业两项累计增速达11.3%和6.3%，一季52/91单位GDP二氧化碳排放除2023年同比持平外，其余53/91年度总量方面，全国粮食总产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，人均占有54/91增长的贡献率达63.2%（较2025年的61.4%进一步提高），表明第三产业已经在具体考察服务业，当下服务业正与高技术生产端加速融合，现代服务业、新兴服务业发展态势良好。今年1-5月，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.3%，租赁和商务服务业增长10.9%，服务于实体经济数字化、分项数据表明制造业的高端化、智能化、绿色化转布会中，国家统计局首次发布“社会消费商品和服务零售总额”指标，1-5月同55/91端需求增长的新动能。这一方面体现在实物消费内部，1-5月通讯器材类消费以今年以来全国乘用车和新能源乘用车当月同比增速始终为负：5月全国乘用车市新能源汽车市场同样呈缩量格局：今年前5个月，全国新能源乘用车累计零售56/91的实际增速；其中工资性收入同比增长约4.9%，财产净收入仅增长1.6%。这说感仍有待提高。结构性亮点在于经营净收入同比增速以6.6%领跑各个子项，表明个体工商户、农户等微观经济主体的创收能力有边际改善，有利于经济活力具体地，城乡方面，2025年城镇居民人均可支配收入为56502元，农村居民为24456元，城乡收入比约为2.31；2026年一季度，城镇居民人均可支配收入为16549元，农村居民为7433元，城乡收入比约为2.23，为近年来同期最低水平，入增速下降风险，尤其需稳住城市基本盘。消费支出端数据也印证了这一点：5月城镇消费品零售额35741亿元，同比下降0.9%；而乡村消费品零售额同1.5%，城乡消费分化格局进一步加剧。面对城镇收入和消费的明显走弱，下半57/91传统基建类和基本服务业的工资增速已经明显低于其他门类；而对比2024年至业保持在GDP增速左右，信息传输、软件和信息技术服务业的工资绝对水平遥遥领先、且在2019年至2025年已经有51.1%增速的基础上，仍保持3.52%的年度较2025年全年小幅提升0.3个百分点。一季度东部地区GDP平均增速为5.超中部和西部地区（二者分别4.8%、4.7%），此前延续一年的“东慢西快”格58/91局反转；从各省GDP规模排名变动来看，2026年一季度，江西超越陕西，贵州域不平衡现象仍然存在，但在整体经济稳增长、优结构的层面上，“经济大省具体观察各省GDP规模与增速的关系，我们认为当前各省经济增长可按照59/91截至2026年6月中旬，我国资产价格和融资结构出现若干边际改善信号，但今年1-5月房地产市场已度过“总量失速”单边下行期，进入“结构筑底”阶段，发展动能从开发增量为主转换到存量运营。2026年1-5月，全国房地发投资30356亿元，同比下降16.2%；新建商品房销售面积31320万平方60/91比已经转正。5月份，70个大中城市中新建商品住宅及二手住宅的同比降幅均有），61/91高端制造、专精特新、绿色低碳等成长资产成为本轮62/91公开行情信息显示，2026年6月24日，上证指数收于4110.81点，深证成指收于63/91和人民币债券国际吸引力提升。如前所述，2026年5月末社会融资规模存量为政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%。前五个月社会融资规模增量17.48低利率环境继续支持债市。2026年5月平均利率为1.31%，质押式债券回购月加权平均利率为1.33%，均比上年同期低约0.24和0.23个百分点。短端资金价格较低，有利于机构持债和债券发行，但也64/91随着中美利差持续走阔，人民币债券国际吸引力提升，今年以来熊猫债发行增速亮眼。从发行端看，截至论坛时点，熊猫债本年度发行量达到1600.25亿机接口、具身智能、6G等六大方向形成了从中央到地方、从研发到市场的全链65/91第三，未来产业是国际竞争和产业安全的交汇点。量子通信、6G、脑机接造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等领域投资持续增加。其中，具身智能、脑机接口、6G等前沿方向增速明显快于传统产业赛道，资本正加速在耐心资本的助力下，2026年上半年的未来产业正在从概念验证转向落地6G进入技术标准预研和试验验证阶段；量子计算、量子通信和量子精密测量继续沿着“科研突破+专用场景”推进；生物制造从医药研发扩展到材料、化工、食66/91联网、低空经济、车联网和卫星互联网中预埋6G应用。只有把未来产业与中国辅助决策。其宏观意义在于，通过“智能+”最大化发挥技术赋能效应，形成新质浪潮中的赶超和积累为此次跻身在“智能化”梯队奠定重要基础。当前，我国已基本完成从移动互联网基础设施向智能经济基础设施的过渡——5G移动电话基站总数从2021年6月末的96.1万个增加至2025年末的4387.7万个；云计算市场规模从2020年的2091亿元扩大到2024年的8288亿元，年智能经济最重要的应用场景在制造业，我国工业机器人累计产量在2026年另一个广阔扩散方向是终端和服务，AI手机、智能汽车、具身智能和企业办公67/91万亿元、同比增长近30%，国内AI企业超过6000家，AI专利全球占比达60%，我国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍；2026年2月，我国模型词元（token）调用68/91型的开源属性，为企业公司基于已有开源模我国的“开源—高性价比—多应用场景”的AI发展方向将为“智能+社会”到来注我国出口组织方式更多依托自主接单和供应链整合能力，贸易附加值和自主性69/9170/9171/91额不断提高，2023年超过对美出口所占份额，今年1-5月对东盟出口份额已接近入稳健升值区间，对人民币国际支付份额有所提振。需要看到，SWIFT统计口72/91三、风险挑战与发展机遇不败之地，面临的风险挑战较小，风险挑战更多在于优化调整和开创新局方面。全球贸易环境持续恶化。世界贸易组织（WTO）大幅下调2026年全球货物国通胀重新抬头。油价飙升形成三重冲击：影响工业生产，4月“油价冲击”开始显现，工业增加值增速下滑1.6个百分点至4.1%；影响企业盈利，高油价加速石73/91行节奏放缓，5月回落至1608亿元。这轮修复属于结构性卷式”竞争持续加强，利润率指标进入趋势下行通道。2026年初以来全行业利润“内卷”加剧，“卷价格”现象依然突出。74/91“K型分化”确实是2026年中国经济仍在持续收缩，信贷资源出现系统性再分配，可能“有人没岗、有岗没人”的结构性错配，可能引发潜在的社会风险。75/91利，其原有的中低端岗位还可能被AI等技术替代，面临产业和人才流失的双重可能加剧企业困境，区域上可能扩大发展差距，金融上可能积累结构性风险。76/91新而行”程师“规模红利”；工程教育规模居世界第一，的工程师规模红利促进了传统劳动密集型产业向硬科技与AI成为核心引擎：AI相关产品已成为支撑出口的最关键力量，新兴产业蓬勃发展：新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、领域相关的投资额同比增长约五倍。5月份，新能源乘用车零售渗透率攀升至高技术制造业引领工业增长：高技术制造业增加值保持快速增长，正在谋是今年及未来五年经济工作的核心抓手，一批酝酿已久的战略级工程已在2026三峡水运新通道开工：作为“十五五”时期开工建设的首个国家重大标志性77/91“六张网”建设全面启动：“十五五”期间，国家系统推进水网、新型电网、破6万亿元。今年上半年，一批国家水网骨干工程已实现关键节点目标，全国已地方重大项目同步推进：各地也积极跟进，例如湖北省孝感市已系统谋划真金白银投入，资金“组合拳”加速落地：为支持重大项目建设，国家发改78/91等国际机构均强调技术扩散、AI采用和创新生态对发展中国家的重要性。中国通过开放市场、本币结算、绿色技术合作、AI普惠培训和基础设施建设提供可落地的发展公共品，能把负责任大国形象转化为光伏、化工等中间品和资本品领域的出口优势。中国正从“世界工厂”向“世界市24个全球百强创新集群，数量连续3年位居世界第一。这些动力源地区将发挥更79/91常住地提供公共服务改革：6月，国务院发布《关于推行常住地提供基本公随迁子女教育保障、扩大公租房保障范围、健全就业地社会保险制度、加强常80/91四、增长研判与政策建议国际机构预测大多仍在4.5%-4.8%之间，我国政府目标继续为5.0%速5%，接近目标。由此可见，国际机构通常更重视房地产调整、人口结构、债体现稳增长政策意图、宏观调控能力和对国内产业韧性的判断。世界银行2026年初预计中国2026年增长约4.4%，IMF和联合国等机构的判断也多在4%中高位年份IMF年初预测世界银行年初预测联合国年初预测政府目标实际增速2022约4.4%约5.2%5.5%左右3.0%2023约5.2%约4.3%约4.8%5.0%左右5.2%2024约4.6%约4.5%约4.7%5.0%左右5.0%2025约4.6%约4.5%约4.8%5.0%左右5.0%2026约4.5%约4.4%约4.6%4.5—5%测2026年上半年我国实际GDP同比增长区间为4.5%-4.7%。时间序列模型预测利用可得数据，我们通过生产法加权平均各产业的增长情况来估算GDP增81/91第一产业（农业）1-5月无直接的农业增加值增速数据。参考一季度第一产业增加值增速约为5.0%。建筑业无月度数据，参考一季度建筑业表现及1-5月固），内工业权重约85%，加权平均增速约为4.44%-4.59%。第三产业（服务业）1-5度相关，假定第三产业增加值增速约为4.6%-4.据，剔除2020-2021年疫情冲击和低基数反弹异常年份，采用趋势、季度虚拟变量和AR(1)模型预测，2026年二季度GDP同比约为4.3%基本韧性，全年实际GDP增速保底具有现实基础；若政策传导效率提高，仍存险和促转型持续发力。从效果看，存量政策对一季度5.0%的GDP增速形成了支撑，但4月以后政策效果衰减。2026年是“十五五”开局之年，中国经济的核心使命就是“承前启后”。当前经济运行呈现“生产强于需求、外需能强于旧动能”的显著分化格局。面对这一形势，政策需要在坚守底线、82/91率提升”快1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债券发行节奏；确保7550一般公共预算支出首次达到30万亿元，应将增量部促内需专项资金的作用，可在贷款贴息、融资担保、风险补偿等方面发挥更大作用。