向新向优-2026年宏观中期展望

1专题报告向新向优——2026年宏观中期展望内需增长现在有实力、未来有潜力，随着各项宏观政策组合效应进一步释放，我国经济发展的内生动力将持续巩固增强，经济延续稳中向好趋势。整体呈现弱复苏态势2）通胀水平预计呈现先升高再回落的走势，但能国债收益率近期持续走高，成为制约全球股市估值抬升的重要压力来源。动性预期改善、盈利增速触底回升迎来修复行情3）近期美债利率高位绩持续超预期、盈利动能强劲，中长期建议把握业绩驱动的结构性机专题报告2正文目录 4 4 6 7 9 112.1财政政策：更加积极有为，做优增量、 2.2货币政策：延续适度宽松，前瞻性灵活性针对性持续增强 2.3科技政策：全面实施“人工智能+”行动，加快培育新质 3海外经济：经济增速温和回升，地缘冲 183.1.1经济整体呈现弱复苏，新兴市场 4资产配置：地缘冲突影响钝化，布局财报景气方向 233 4 5 5 6 7 8 9 10 10 11 12 12 13 14 14 15 16 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 25专题报告4值334193亿元，按不变价格计算，同实际GDP当季同比（右）实际GDP累计同比（右）——GDP环比2024-032024-062024-09专题报告5GDP:现价:当季同比——GDP平减指数:当季同比（右）2023-032023-092024-032024-092025-03增长的贡献率分别是46.7%、38.0%、15以上。一方面中国已经拥有全球最完备的产业体系，产业规模大、配套能力强，发达国家之一，能够快速满足大规模生产需求，经济发展底盘稳固。另一方面，1.3万美元，中国投资及消费市场需求空间广合效应进一步释放，我国经济发展的内生动力将持续巩固增强。2024-092024-122025-032025-062025-09202专题报告6向好，消费提质升级势头强劲，1-4月份，通讯器销售零售额分别同比增长17.7%、5.6%——社会消费品零售总额:累计同比——服务零售额:累计同比2025-022025-042025-062025-082025-102025-12投资结构有明显的优化。一是重点领域基础设施投资保持快速增长。在“两重”增加，把“投资于物”同“投资于人”紧密结合起来，精准定位“人”的需求，专题报告72026年1-4月投资领域累计同比增速服务业升和量的合理增长上取得新进展。专题报告8贸易产品结构优化升级等方面。从贸易主体来看在整体进出口金额中占比提升到57.3%，是我国第一大外贸主体。从贸易国家来力新兴市场，积极布局多元化市场战略，1-4等出口，1-4月电动汽车、集成电路出口额分别同比增长68.1%和78.3%。专题报告950————企业仍将保持出口链很强的全球竞争能力。10——CPI:当月同比——核心CPI:当月同比——PPI:当月同比（右）同比增长21.0%、拉动全部规模以上工业企业利润同比增长47.4%、拉动全部规模以上工业企业利润增长润改善形成正向支撑。50专题报告11然而，当前经济复苏的根基尚不牢固，居民消费和企业投资意愿尚未完全修复，企业中长期贷款需求处在低位，这为宏观政策维持宽松基调提供了充足空间。在此背景下，2026年全年的宏观政策基调已明确为“适度宽松”的货币政策与0中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率%专题报告12义财政支出强度，1~2月广义财政支出同比增速达到6.1%，远高于去年同期的专题报告13育新动能的战略意图。下半年，我们预计财政资金将重点向以下三个层面倾斜，元，其中4月单月支出974亿元，环比增长显著，显示财政对度正在提升。万亿元。这些政策工具的综合使用，能更好的借助市场化力量放大政策效果。中国:公共财政支出:社会保障和就业:累计同比%中国:公共财政支出:卫生健康:累计同比%专题报告14——单月比增值税与企业所得税总和同比右轴（考虑ppi）规上工增当月同比(1-2与使用呈现出鲜明的结构性特征和节奏安排：2026年新增专项债额度安排为4.40专题报告15期调节力度。展望下半年货币政策，我们认为货币政策不具备转向收紧的条件。一季度"开门红"目标，但今年这一冲量现象显此外，为稳定银行资产收益率和息差水平，部分利率过低的存量贷款主动退出，意的是，考虑企业部门，信贷减弱并不意味着融专题报告16017 ——中国:M2:同比%中国:M1:同比%从政策层面看，2024年《政府工作报告》首次提出开展““人工智能+”并提出了包括促进新一代智能终端和智能体加快推广、支持人工次政治局会议再次明确提及要全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，凸显了国家对人工智能产业发展的高度重18技自立自强和产业升级稳步推进。图表20:主要经济体实际GDP近期走势及未来预测2555552211111发达经济体通胀水平相对温和，美国、欧元区主要国家通胀大多在专题报告19来可能长期处于G20经济体中的偏低位置。现震荡回落趋势，反映出市场对长期利率中枢温和下行的预期。分经济体来看，中国国债收益率相对处于较低水平，特别是中国预专题报告203美国经济中期呈现消费主导的韧性增长格局，实际GDP同比增速预计在2025-支出是核心支撑，私人投资在经历大幅波动后持续回升，政府支出阶段性波动，场整体紧平衡但边际降温，失业率维持在4.2%-4.5%低位薪资同比回落，既缓解了薪资-通胀螺旋压力，也为货币政策调整住房市场呈温和修复态势，新宅开工、销售及建筑许可数据在调整后稳步回升，差虽有收窄但仍处高位，外部失衡格局未发生根本改变。专题报告212222222110233压力，也强化了通胀粘性。欧洲央行货币政策路径或更偏鹰派。当前市场对年内加息的定价概率有所提升，及经常账户顺差支撑，欧元兑美元汇率有望在中期内温和走专题报告222222增速中枢始终低于1%。从需求结构看，内外需均显疲态。私人消费支出增速在2025年Q3短暂反弹后持续回落，公共消费的支撑作用也逐动作用有限。业市场则呈现出持续紧平衡的特征，失业率预计长期维持在2.5%-2.通胀的韧性，形成了相互强化的循环。专题报告23将成为影响日本经济中期走势的关键变量。2510022市场对美联储等主要央行的降息预期，并未因局势缓和而恢复至冲突前的水平，升。全球AI产业进展加速，成为盈利增长的核心引擎。20进程明显提速，Agents爆发带动ToAI产业链公司亮眼的一季报，都提供了即期的强度预计逐步降低，市场逻辑有望从极端事件驱动回归基本面。2026年作为“十五五”开局之年，PPI转正带动A股非金融企业盈利同与避险资产，构建攻守兼备的投资组合。A股观点：国内经济持续复苏，地缘冲突影响钝化，财报增方