“金”“芯”“油”三个链条的拆分；谁推高了进口

目 录谁推高了进口？ 5（一总结：导与黄增居前 5（二半体进需或主受口条动 61、求 或要口链驱动 62、价构涨飞数量压 73、气望重出景气有撑 8（三黄：市和管双影响 81、求 内价阔或动金口量 92、气望量的支撑素际弱 10（四原：价制际需求 101、求析炼利压，口求弱 2、气望高指示原进量或边回落 12（五进三链对易差影几？ 13图表目录图表1 年口速升 5图表2 导与金口增显领先 6图表3 导与金计贡超成 6图表4 导相产：进增与口步 6图表5 导相进：加贸和税流献近8成 7图表6 储件口价格续行数边转弱 8图表7 件件口价升降 8图表8 频韩半体出保高增 8图表9 先至9半导销额速趋上行 8图表10 黄及金进出管商目录 9图表黄进量平：跌升 10图表12 境外价大支黄进量 10图表13 伦金同续回落 10图表14 内金差回落 10图表15 原进量回落 图表16 原进量贸易式 图表17 汽、油油进价大回落 12图表18 原进量口库以炼开率步下滑 12图表19 6月WTI原布油格趋回落 13图表20 港商原存与厂工均下滑 13图表21 贸差收拖累要自金原油 14谁推高了进口？524.5%0.23%24.3个15.5%2022图表1 今年进口增速升（一）总体结构：半导体与黄金增速居前AI口影响或较大；三是黄金，529.6%、9.8%和9.0%48.4%39.1%9.3从进口增长贡献来看，1-571.3%1-52450.7.7p0.3p，17.8pp72.7%71.3%。图表2 半导体与黄金口增速显著领先 图表3 半导体与黄金计贡献超七成注：半导体相关进口包括自动数据处理设备及其零部件、电子元件、半导体制造设备、手机

注：半导体相关进口包括自动数据处理设备及其零部件、电子元件、半导体制造设备、手机（二）半导体：进口需求或主要受出口链条带动1、需求 或要受口链条驱动半导体相关产品的进口需求主要受出口链条带动。1-53424.669.0%3491.361.1%1-514.919.033.973.0%50.6%图表4 半导体相关产：进口增长与出口步注：半导体相关进口包括自动数据处理设备及其零部件、电子元件、半导体制造设备、手机

注：半导体相关进口包括自动数据处理设备及其零部件、电子元件、半导体制造设备、手机图表5 半导体相关进：加工贸易和保税流献近8成，海关总 注：半导体相关口包括自动数据处理设备及其零部件、子元件、半导体制造设备、手机2、量价结构：涨价飞速，数量承压进一步拆解结构看，半导体相关进口主要集中在自动数据处理设备及其零部件和电子元件两类。5月，二者在半导体相关商品进口中的占比分别为21.2%和75.6%，合计达到96.8%，构成半导体相关进口的绝对主体。具体而言：自动数据处理设备及其零部件：增长主要由零件、附件和存储部件贡献。50.7%75.3%月自78.3%60.9点，存储部件拉动22.9个百分点，二者合计拉动约83.9个百分点。量价齐升转向量弱价强”1-5仍增长13.151345月进口均价同比升至1983，1-5102.0%端持续承压1-5月单19.4%。图表6 存储部件进口价格继续上行、数边转弱 图表7 零件附件进口价升量降3、景气展望：重在出口，景气或有支撑AI周6209图表8 高频：韩国半体出口保持高增 图表9 领先：截至9月半导体销售额增速趋上行（三）黄金：受市场和监管双重影响（10动。图表10 黄金及黄金制进出口管理商品目录关总 注：货币用未锻造金（S718000、金质铸币（7118900010）属于货币用黄金，海关总署在线查询平台显示不统计1、需求 内价差阔或拉动黄金进口量5173109.2，127.5/113.0美元150.5吨升至215.3吨，累计同比增长41.8%。为进一步识别黄金进口增长的结构来源，我们将黄金及其制品进口拆分为两类599.8%0.2%。之所以作此区分，主要是基于两点基于上述拆分办法，我们发现：境内外黄金价差走阔或拉动黄金进口量。图1205年9206年5-33.65美元/20.6美元/2025102026561.14163.5吨。1-576.6%41.8%。图表黄金进口量价平：价跌量升 图表12 境内外金价差大支撑黄金进口量，海关总 ，海关总2、景气展望：量价的市场支撑因素边际减弱563.1%1-5330619日，3033.7%540.7%51-541.8%61930日23.5美元627.5美元/201979.7%需要说明的是，上述分析主要基于市场价格信号。由于黄金及其制品进口还受到进口准许、监管审批等非市场因素影响，后续仍需关注监管节奏变化对进口量的扰动。图表13 伦敦金现同比续回落 图表14 内外金价差边回落（四）原油：高价抑制实际需求量显著回落。1-52.8%12.1%5.0%533082018314.0%29.0%806.8美元/202220227808.4美元/8.4%62.4%。需求偏弱素9300551598保税物流进口在一季度阶段性跃升后回落164212963（图11-5月，加工贸易原油进口量由559万吨升至603万吨。图表15 原油进口量大回落 图表16 原油进口量：贸易方式1、需求分析：炼化利润承压，进口需求走弱原油进口量大幅回落，除前期提前备货、阶段性运输不畅等因素外，进口成本上升对炼厂利润的挤压，可能也是重要原因之一。其一，历史数据表明，原油进口量与汽柴油和原油进口价格之间的价差存在一定相关性（图72401元/20141576元/33.7%45.2%。其二，近期原油进口量、港口商业原油库存以及炼厂开工率同步回落，或也从侧面反映5101.5，698.6202357.5%，652.2%202495.33.5图18。图表17 汽油、柴油与油进口价差大幅回落图表18 原油进口量、口库存以及炼厂开率步下滑2、景气展望：高频指标显示原油进口量价或均边际回落价格方面，原油进口均价或边际回落，但仍处高位。月以来WTI1986.3美元/89.0/14.2%6或较5月高点有所下行。数量方面，原油到港入库或仍偏弱。从周度指标看，中国港口商业原油库存指数与山东地炼开工率同步下滑，或表明港口库存去化更多来自到港入库放缓，指向6月原油进口数量仍可能承压下行。图表19 6月WTI原油和布油价格均趋于落 图表20 港口商业原油存与炼厂开工率均下滑 （五）进口三个链条对贸易差额影响几何？1-5451739.5%贸易顺差增速放缓主要受哪些商品拖累？半导体相关产品方面，1-5月贸易差额合计为67亿美元，占全部贸易顺差的比例仅为1.5%8.0%69.8%黄金及其制品方面，1-5-907280.8%同期逆差同比收窄53.1%，1-5月黄金及其制品逆差较去年同期扩大669亿美元亿）的374%原油方面-1259差较去年同期扩大38亿美元，相当于贡献了全部贸易顺差同比收窄规模（179亿）21.4%此外，4-532344-5（85亿283%其他商品方面661621.3%534亿51503比增速升至11.5%，已接近去年全年12.8%的增长水平。图表21 贸易差额收窄拖累主要源自黄金原油，海关总 ，海关总宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师 金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。组长、资深分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。副组长、资深分析师：文若愚研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：高拓研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏观与大宗商品经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。高级分析师：殷雯卿研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入研究所。曾任职于，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人