纺织服饰行业2026中期策略：品牌聚焦高业绩确定性标的制造关注边际改善机会

内容目录块情盘 4板股表：服饰健纺制走弱 4板估水：制造运鞋均于位 5机持与金：目纺板处低状态 7行终需：市场现好美欧稳增长 8资线：牌盈利复关业优的个股 11行趋分：休闲类善，K型明显中期续好动赛增持性 11A股牌饰费化，道善，2026年利进修通道 12港运鞋：经营健关板长增长性 13投建：注修复品服标，视运鞋长投价值 15资线：选红、绩健型的 18基分角：股息＞5%个股 18基稳性度选净率动小个股 19投建：选较好高息股 20资线：饰短期块压关边预期化 22订：游存，但牌下意保守 22利率原料、关政、率动响2026H1块润间 24中期格优产业转仍长趋，龙享份提升 26投建：块较低关预边变化 27资线：价影响费购选，续推强α29零以财分：2026Q2金下，饰/条消受影响 29中期渠优加产优，功炼增长础 30投建：续渠道续化及品化的牌司 32资议 33风险示 35图表目录图表1：2026年至（2026/06/18）行块涨幅中行指） 4图表2：2026年至（2026/06/18）证800/品牌/织制涨（中行指） 4图表3：运鞋板点司PE（NTM）及2023年来值倍截至2026/6/18盘） 5图表4：家板重司PE（NTM）及2023以来值倍至2026/6/18盘） 5图表5：中端饰重点司PE（NTM）及2023以均（，至2026/6/18收） 6图表6：大服板点司PE（NTM）及2023年来值倍截至2026/6/18盘） 6图表7：成制板点司PE（NTM）及2023年来值倍截至2026/6/18盘） 6图表：黄珠板点司P（NM及23年来值06/8盘） 7图表9：2025年织饰（万级业类板块基股投/配置例（%） 7图表10：2021~2026以来织饰申一行业类板成累占比（%） 711：纺织服饰（））（）.8图表12：纺织服饰（）（）............................................................................................................................................................8图表13：2024/02-2026/05国饰纺/额累月比（%） 9图表14：2024/01-2026/05国装面批/售销累YOY 9图表15：2024年至2026/04欧区20零售指当同比 9图表16：2024Q1~2026Q1日全家服和类季消支表（元） 9图表17：2022/01至2026/05各服或织品出金当同增（%） 10图表18：2024Q1~2026Q1A品服重公（休及尚饰主收及YOY（亿） 11图表19：2025年分牌服公电//盟收同增速 12图表20：2020-2025品牌饰点司利及净率（%） 12图表21：2020-2025品牌饰点司售用率（%） 12图表22：各牌2025末门数及店量当年初幅家） 13图表23：2025~2026运动牌水速（%） 14图表24：安品差化门形象 15图表25：李签库里 15图表26：361度布本名屋运服饰 15图表27：部品服重点司PE（NTM）数 16图表28：部品服重点司致测润2年CAGR 16图表29：安体/宁/特步际/361度值NTM16图表30：2021-2025累计金/累归利润 18图表31：2021-2025累计营净金/现金红 19图表32：2021-2025净利平值标差 20图表33：纺服行高股、利健的况梳理 20图表34：2021/01-2026/04国饰业发零售库及YOY（美元） 22图表35：中纺服、服业成存及比（元） 22图表36：全重服品牌司季入YOY及收指引 23图表37：全重服品牌司存转数化及存理况天） 23图表38：2021-2025成衣造点司及YOY（元） 24图表39：2021-2025成衣造点司母利及YOY（亿） 24图表40：部成制重点司2025年利比/净率比（pct） 24图表41：2025年至2026/06/18中棉价数/CotlookA指数 25图表42：2025年至2026/06/18澳利羊易所部场合数 25图表43：2000-2025中/南/印人成对比美/月） 25图表44：美兑民/美元越盾率 25图表45：图表46：2025年洲际/华集团/泰业/元集分区量出量或工数比 27图表47：部服制重点司PE（NTM）数 27图表48：部服制重点司致测润2年CAGR 27图表49：2024年今海黄交所Au9999格走（/克） 29图表50：2025年今银珠类售及会费品售当同增（%） 29图表51：2023Q1~2026Q1黄首季消量吨，%） 29图表52：2023Q1~2026Q1金及币度费（吨，%） 29图表53：2025Q1~2026Q1黄珠重公收增速（%） 30图表54：2025Q1~2026Q1黄珠重公归净利增（%） 30图表55：黄珠公司2019~2025年店量家） 31图表56：周生云”系列 31图表57：老祥凤喜事系列 31图表58：重公估表（元，%，倍） 34板块行情复盘板块股价表现：品牌服饰稳健，纺织制造走弱2026（2026618（3.3%/中信行业指数CI0518.下跌5%0指数上涨9.%。9.3%3.3%-15.1%图表1：2026年初至今（2026/06/189.3%3.3%-15.1%100%80%60%40%20%-20%通信电子建材机械基础化工煤炭有色金属中证800电力设备及新能源电力及公用事业品牌服饰石油石化计算机建筑家电银行轻工制造国防军工房地产交通运输汽车医药钢铁纺织制造食品饮料传媒非银行金融商贸零售综合农林牧渔综合金融消费者服务-40%通信电子建材机械基础化工煤炭有色金属中证800电力设备及新能源电力及公用事业品牌服饰石油石化计算机建筑家电银行轻工制造国防军工房地产交通运输汽车医药钢铁纺织制造食品饮料传媒非银行金融商贸零售综合农林牧渔综合金融消费者服务3：2026Q1（为主2026Q14（图表2：2026年初至今（2026/06/18）中证800/品牌服饰/纺织制造涨跌幅（中信行业指数）15%

中证800 品牌服饰(中信) 纺织制造(中信)10%5%0%-5%-10%-15%-20%2025/12/31 2026/2/6 2026/3/23 2026/4/28 2026/6/5板块估值水平：成衣制造、运动鞋服均处于低位（（（，HPE8.8202312.4PE（Nike/Adidas我们认为中长期估值中枢具备提升空间。A股品牌服饰板块（包括大众服饰、中高端服饰、家纺）重点公司目前估值基本均高于2023年以来平均水平，主要系市场风格轮动+板块业绩表现有所修复。中高端服饰2026Q12026/6/18PE（NTM）为14.9倍，高于2023年以来平均水平12.7倍。家纺PE（NTM）11.6倍，2023大众服饰：板块业绩预期及估值波动均相对较大，目前大众服饰板块重点公司PE（NTM）为15.1倍，高于2023年以来估值中枢水平13.4倍。图表3PE（NTM）2023倍，2026/6/18）

图表4：家纺板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍，截至2026/6/18收盘）运动鞋服 2023年以来PE（NTM）均值 1614251220 1015 810 65 420

家纺 2023年以来PE（NTM）均值Jan-23Jun-23Dec-23May-24Nov-24Apr-25Sep-25Mar-26

0Jan-23May-23Sep-23图表52023（2026/6/18）

图表PE（NTM）2023倍，2026/6/18）中高端服饰 2023年以来PE（NTM）均值251816 201412 15108 1064 520 0

大众服饰 2023年以来PE（NTM）均值Jan-23Jun-23Dec-23May-24Nov-24Apr-25Sep-25Mar-26

Jan-23May-23Sep-23202620252026H1PE（NTM）11.93144倍图表7：成衣制造板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍，截至2026/6/18收盘）成衣制造 2023年以来PE（NTM）均值181614121086420Jan-23Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24Jul-24Oct-24Jan-25May-25Aug-25Dec-25Apr-262025202612.7202316图表8：黄金珠宝板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍，截至2026/6/18收盘）黄金珠宝 2023年以PE（NTM）值252015105Jan-23Mar-23Jan-23Mar-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26机构持仓与资金流向：目前纺服板块处于低配状态1）2025年纺（062201~2241.5~2.23.5AB0.7%~0.85%2026图表9：2025（%）

图表10：2021~20260.70.60.50.40.30.20.10.0

纺织服饰0.620.620.43占股票投资市值比（%） 股票市场标准行业配置比例（%）

0

成交累（亿元） 占AB股额成交累比重

0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0注：2026年以来数据系截至2026/6/18A5名A1.5%~6.5%比例均较低。图表11：纺织服饰（申万一级行业分类）板块公司陆股通持股市值（前十名）及占公司额市值比例（亿元）陆股通持股市值（亿元） 占公司额市值比例7 7.0%6 6.0%5 5.0%4 4.0%3 3.0%2 2.0%1 1.0%0潮宏基森马服饰雅戈尔海澜之家菜百股份中国黄金伟星股份罗莱生活华利集团探路者注：截至2026/3/31

0.0%5名李宁（812%图表12：纺织服饰（申万港股行业分类）板块公司港股通持股市值（前十名）及占公司额市值比例（亿港元）港股通持股市值（亿港元） 占公司额市值比例0

安踏体育老铺黄金 李宁 波司登申洲国际特步国际361度裕元集团周大福江南布

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%注：截至2026/6/17行业终端需求：中国市场表现较好，美、欧平稳增长226中国：20261~57.2%（.%，5.（零售额累单月同比下降6%，服饰品类零售表现好于社零大盘。我们认为其中2026Q11~51~4下降4饰类品批发商/零售商库销比（季调）分别为2.05/2.13。图表14：2024/01-2026/05美国服装及面料批发商/零售商销售累YOY图表13：2024/02-2026/05/（%）零售累:服装鞋帽针纺织品类:当月同比

美国服装及服装配饰店零售销售累YOYJan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25Jan-26May-2612 社会消费品零售额累:当月同比 美国服装及服装面料批发商销售累YOY20%Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25Jan-26May-26108 15%6 10%4 5%2 0%0-2-4-6

-5%-10%

美国人口普查201%~2.5%之间，环比此前有所降速，我们预计近期欧洲市场零售表现基本平稳。日本：2025Q1~2026Q1日本全部家庭服装和鞋类季度消费支出分别为7416/8442/6582/9047/7461-3%/+3%/+0%/+6%/+1%，2026Q1图表15：2024至2026/04欧区20售销售数当同比 图表16：2024Q1~2026Q1日本部家装和鞋季度费支表现（日元）5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26

欧元区20国:零售销售指数:当月同比

0

日本:全部家庭:消费支出:服装和鞋类

-8%8%-8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2026中国：20261~5572.4-1.6%（2025年为512-0%9481.%5年为426+.%1~5151.3年出口金累96.4+.0；026年57.80.%5420+5.%图表17：2022/01至2026/05各国服装或纺织类产品出口金累当月同比增速（%）中国:出口金累:服装及衣着附件:当月同比中国:出口金累:纺织纱线织物及其制品:当月同比越南:出口金累:纺织品:当月同比越南:出口金累:鞋类:当月同比100.0% 孟加拉国:出口额累:服装(包括针织和织袜):当月同比80.0%60.0%40.0%20.0%Jan-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Jan-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Mar-26Apr-26May-26-20.0%-40.0%越南统计局，孟加拉国央综合以上各国地区终端零售及制造出口表现，我们可以看到：1）2026年以来中国地区内需服装零售表现相对较好，对应带动A股+H股部分品牌服饰公司良好业绩预期，我投资主线一：品牌服饰盈利修复，关注业绩优秀的个股行业趋势分析：运动休闲品类改善，K动赛道增长持续性12025Q1~2026Q1A（休以来增速好于同期综合运动品牌。其中，中高端男装比音勒芬2026Q1收入同增18%/2026Q114%综合动速缓但跑步户动尚代表细分赛仍现较好的现头综运动服牌安品牌2025Q4/2026Q1水分别下降单/增高数，宁牌成）2025Q4/2026Q1流同别下降低位数/增长单我判主系期众运鞋服需被支基数较高所业分基本续速长势安集旗其品牌分（桑隆等流同增长40%~45%现异特国下索康尼2026Q1水也有20%+长另聚运时尚的 数，现异。图表18：2024Q1~2026Q1A股品牌服饰重点公司（休闲及时尚服饰为主）收入及YOY（亿元）0

A股品牌服饰重点公司收入合计（亿元） YOY-6%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-6%

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-8%-10%/20255.3%/4.5%2）2025//+71.5%/27.0%/18.0%。图表19：2025年部分品牌服饰公司电商/直营/加盟收入同比增速电商 直营店 加盟店李宁比音勒芬 地素时尚 报喜鸟 海澜之家 太平鸟 森马服饰80%李宁比音勒芬 地素时尚 报喜鸟 海澜之家 太平鸟 森马服饰60%40%20%0%-20%-40%

各公司公3.2025Q1~2026Q1A面对消费环境存在的不确定性，品牌公司对于渠道货品供给较为谨慎，同时充分利用电商以及奥莱渠道进行库存去化，我们判断当前行业库存处于良性状态，为保持较好的运营质量奠定基础。A股品牌服饰：费用优化，渠道改善，2026年盈利进入修复通道A20260262026H12026H2（20542026Q1/12%/45%，2026Q2。图表20：2020-2025品牌饰重公司利率及利率（%） 图表21：2020-2025品牌饰重公司售费用（%）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

毛利率 净利率2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

40%35%25%20%15%10%

销售费用率2020年2021年2022年2023年2024年2025年从渠道角度来看，部分公司有望步入加盟修复、直营提效的阶段，驱动经营质量提升。2024~2025（）润率。2025年比音勒芬/地素时尚/报喜鸟/海澜之家/森马服饰加盟店收入同比分别-4.4%/-21.9%/-5.0%/-6.0%/-5.0%，均弱于同期直营店收入增速+直营+。A2026100HAZZYS/2）20262026~2027图表22：各品牌2025年末门店数量及门店数量较当年年初增幅（家）6,000 2025年末门店数量（家，左） 2023增速 2024增速 2025年增15%0

各公司公

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%港股运动鞋服：短期经营稳健，关注板块长期增长性2026Q1Q2后表现弱于Q12026Q1Q12026年春节较晚从而使得部分Q2销售提前，另一方面当前消费环境仍较为波动，居民需求承压。从运营层面来看，我们判断各品牌目前库销比维持在健康合理区间。图表23：2025~2026年运动品牌流水增速（%）2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1安踏品牌增长高单位数增长低单位数增长低单位数下降低单位数增长高单位数安踏体育安踏其他增长65%~70%增长50%~55%增长45%~50%增长35%~40%增长40%~45%李宁成人增长低单位数增长低单位数下降中单位数下降低单位数增长中单位数——线下增长低单位数下降低单位数下降高单位数下降中单位数增长中单位数李宁——线下直营下降低单位数下降中单位数下降中单位数下降低单位数增长10%~20%低段——线下加盟增长低单位数增长低单位数下降高单位数下降中单位数增长低单位数——电商增长10%-20%低段增长中单位数增长高单位数持平增长高单位数特步国际特步品牌增长中单位数增长低单位数增长低单位数持平增长低单位数索康尼品牌增长40%+增长20%+增长20%+增长30%+增长20%+361度成人线下10%~15%10%10%10%10%361度361度儿童线下10%~15%10%10%10%10%361度电商35%~40%20%20%高双位数中双位数公司公2026安踏体育：2026表的其他品牌增速或仍较快，狼爪品牌业务将在今年开展重塑计划。当前剔除一次2026140.63%，JackWolfskin李宁：2026NBA20262026特步国际：20265.4%，DTC当前我们预计公司2026年归母净利润为12.60亿元，同比下降8.1%。361度：202620262026361即26图表24：安踏品牌差异化门店形象司业绩简2026提升。图表25：李宁签库里 图表26：361发布本名屋亚会服饰宁club众 大生投资建议：关注业绩修复的品牌服饰标的，重视运动鞋服长期投资价值品牌服饰：20261）2026年PE172026年PE14倍。2）206年PE为2倍（）2026年PE13倍。图表27：部分品服饰点司PE（NTM）分位数 图表28：部分品服饰点公一致测利润2年CAGR52.2%86.9%50.5%45.4%72.1%74.4%当前PE(NTM)分位（2023年以来）52.2%86.9%50.5%45.4%72.1%74.4%0% 20% 40% 60% 80% 100%注：以2026/6/18收盘价计算

一致预测净利润2年复合增长率0% 5% 10% 15% 20% 25图表29：安踏体育/李宁/特步国际/361度估值NTM走势安踏体育 李宁 特步国际 361度35302520151050截止日期为2026/6/182026~2027年利润预计持续释放。15.2+18%3.9+17%202514002026100+次202615%+收2320262026~20286.87/7.90/9.012026年PE17倍，维持“买入”评级。安踏增长40%~45%，2026Q2以来我们预计安踏/JackWolfskin2026年140.62026PE122027-2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，维持“买入”评级。2026Q1young2026Q2Q1NBA善及增长奠定基础。3）盈利预测：我们预计公司2026~2028年归母净利润为28.57/32.50/37.062026年PE132026公34.5+12%3.1+45%062026~202810.3/11.4/12.62026年PE14投资主线二：优选高分红、业绩稳健类型标的服饰行业发展成熟，龙头公司中长期运营稳健，其中不乏低估值、高分红的优质标的，股息率具备吸引力。根据行业经营基本情况我们判断：1）服装下游品牌商普遍以2）我们基于高股息、盈利稳健性两个角度挑选优质个股：考虑盈利水平及稳健性、股息率、公司具体质地与经营近况，推荐大众服饰赛道龙头【海澜之家、森马服饰】，预计2026年股息率分别为7.5%/6.4%；推荐家纺龙头【罗莱生活、水星家纺】，预计2026年股息率分别为6.4%/6.7%20266.0%。基于分红角度：筛选股息率＞5%的个股我们从纺织服饰（中信一级行业分类）板块挑选股息率较高的个股，其中2026年股息率预计超过5%（同时2025年现金分红金累计算的股息率超过3%）的公司如下：（5/5）50%5年现金图表30：2021-2025年累计现金分红/累计归母净利润2021-2025年累计现金分红/累计归母净利润128%97%128%97%102%90%94%87%79%60%64%65%58%54%46%53%120%100%80%60%40%20%0%海澜之家雅戈尔华利集团森马服饰富安娜伟星股份百隆东方报喜鸟罗莱生活航民股份水星家纺新澳股份健盛集团九牧王从现金流的角度来看：以上筛选出的高股息标的中，大部分公司现金流管控良好，足够支持稳定的中长期现金分红。如海澜之家、华利集团、森马服饰、伟星股份等（20515倍（2021~20251.5倍。图表31：2021-2025年累计经营性净现金流/累计现金分红2021-2025累计经营性现金流2021-2025累计经营性现金流/累计现金分红32.521.510.50海澜之家雅戈尔华利集团森马服饰富安娜伟星股份百隆东方报喜鸟罗莱生活航民股份水星家纺新澳股份健盛集团九牧王基于稳健性角度：筛选净利率波动较小的个股基于盈利水平稳健性的角度：在以上高股息率筛选结果的基础上，我们根据历史表现，优选品牌服饰板块净利率水平稳健性较好的个股。（2021-20252pct）12%（（1%（%（%。（2021-20252pct）%（1%（1%（图表32：2021-2025年净利率平均值及标准差2021-2025年净利率平均值（左） 标准差（pct，右）30%25%20%15%10%5%0%投资建议：优选质地较好的高股息个股

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02026年PE12/1420267.5%/6.4%；2026年PE14/1020266.4%/6.7%；推荐经营2026PE1520266.0%。图表33：纺织服饰行业高股息、盈利稳健标的情况梳理2025年现金证券代码证券简称证券代码证券简称分红额累计（亿元） 平均值计算 测股息率 股利支付率算的股息率的股息率600398.SH海澜之家269.07.3%8.2%7.5%87.0%603365.SH水星家纺44.05.9%5.5%6.7%63.6%600987.SH航民股份63.75.6%5.1%6.4%48.6%002293.SZ罗莱生活84.66.1%5.3%6.4%90.0%002563.SZ森马服饰141.25.7%6.0%6.4%85.0%300979.SZ华利集团364.86.7%6.0%6.1%76.4%002003.SZ伟星股份102.85.5%6.0%90.0%603889.SH新澳股份54.14.7%4.3%5.8%53.2%

3金分红额累

2026

2026年假设测，仅供参考以2026/6/18收盘价计算202610%2026~202822.8/24.8/27.42026PE12倍，2026Q1+5.87%11.58+30.54%1.48亿2026Q22）202613.8%5.922027-20282026PE14水星家纺：2025&2026Q11）9.791.05中长期2026/2027/20284.61/5.23/5.94亿元2026PE10投资主线三：服饰制造短期板块承压，关注边际预期变化20262026H1订单：下游库存良性，但品牌商下单意愿保守市场：此前因客流环境及消费力变化带来的扰动，2022年初期行业存货存在积压（2022H110%20264+0.7%。2）20264/271.1/587.6图表34：2021/01-2026/04美国服饰行业批发商及零售商库存及YOY（百万美元）

图表35：中国纺织服装、服饰业产成品存货及同比（亿元）0

美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调美国服装及服装面料批发商库存YOY美国服装及服装配饰店零售库存YOY

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

8006004002000

中国:产成品存货:纺织服装、服饰业 同

20%15%10%5%0%-5%2019-022019-072019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102026-032021/012021/112022/092023/072024/052025/032026/01美国人口普查20262Nk、Puma1）迅销集团14.7%390002026Q1货币/////+6/+1/+1%+1%/26/23）Amer、On3On3Amer图表36：全球重点服饰品牌公司单季度收入YOY及收入指引Bloomberg，各公司公注：是否超出预期是指与Bloomberg预期相比1）NikeNike品牌北美营收同比增长3%/EMEA营收同比下降7%/大中华区营收同比下降20262026仍在库图表37：全球重点服饰品牌公司库存周转天数变化及库存管理情况（天）Bloomberg，各公司公2026H1板块利润空间2026H12026H2环比好转。2025年以来成衣制造重点公司收入景气走弱，利润率有所下降。1）2025年成衣制造重点公司收入同比+1.0%/归母净利润同比-12.4%，我们认为期间行业竞争加剧、品牌2025（图表38：2021-2025成衣造重公司入及YOY（亿元） 图表39：2021-2025成衣造重公司母净利及YOY（亿元）1600155015001450140013501300125012001150

成衣制造重点公司收入（亿元） YOY2021年 2022年 2023年 2024年 2025

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

300250200150100500

成衣制造归母净利润（亿元） 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表40：部分成衣制造重点公司2025年毛利率同比/净利率同比（pct）2025年毛利率同比 2025年净利率同比43210-1-2-3-4-5-6健盛集团 华利集团 开润股份 申洲国际 裕元集团 维珍妮 丰泰企业 儒鸿展望未来，考虑原材料价格波动、关税政策变化、国际贸易风险、人力成本上升趋势，我们判断2026H120266181405/斤同涨近。据 数，2026年6月18日国花格指数（3128B）达到17607元/吨，CotlookA指数（1%关税）为14908元/吨图表41：2025至2026/06/18国棉格指数/CotlookA指数 图表42：2025年至2026/06/18澳大羊毛交所东市场合指数2025-01-022025-02-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-02

中国棉花价格指数:3128B CotlookA指数:1%关税

8006004002002025-01-162025-02-162025-01-162025-02-162025-03-162025-04-162025-05-162025-06-162025-07-162025-08-162025-09-162025-10-162025-11-162025-12-162026-01-162026-02-162026-03-162026-04-162026-05-162026-06-16

澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美分/公斤）中国羊毛信息据数据，年4193美元/6上行阶段。在新产能招聘工人、生产线爬坡提效阶段，制造公司毛利率短期或受影响。2026H12025H2~2026H12025H2汇兑图表43：2000-2025中国/越/印人成本对（美元/月） 图表44：美元兑民币/美元越南汇率中国制造业就业人员平均工资越南国有部门职工收入印度尼西亚制造业平均净工资中国制造业就业人员平均工资越南国有部门职工收入印度尼西亚制造业平均净工资8006004002000

8.07.87.67.47.27.06.86.66.46.26.0

中间价:美元兑人民币（左） 中间价:美元兑越南盾（右）2024-01-022024-03-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-02所

中国人民银行，越南央中长期：格局优化、产业链转移仍是长期趋势，龙头享受份累提升中长期来看，基于对供应链稳定性的需求，我们判断下游核心品牌商持续主动优化供应商团队，趋势包括：1）增强供应链国际化布局，中国之外的产能占比持续提升。2）精简优化供应商数量，订单份累有望向头肩部优质制造商集中。在这一过程中，龙头服饰制造公司（尤其是成衣制造）基于国际化基地的先发优势、持续扩张海外产能，有望在下游订单改善的过程中享受市占率的提升。1我们预计品牌公司主动精简优化供应商数量及质量，订单份累有望向头部及肩部制造商集中。Adidas独立供应工厂为444个（图表45：Nike鞋类工厂量 Nike服装类工数量Adidas独立供工厂 PUMA独立供商数0各公司公22）202550%图表46：2025年申洲国际/华利集团/丰泰企业/裕元集团分地区产量或出货量或员工人数占比其他 印尼 印度 中国 越南 柬埔寨申洲国际（员工人数）华利集团（产能，估计）丰泰企业（产量）裕元集团（出货量）0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100丰企业网各公司公 ：华利团数系估计投资建议：板块位置较低，关注预期边际变化2023年以来PE（尤其是利润率角度2026PE15/8图表47：部分服制造点司PE（NTM）分位数 图表48：部分服制造点公一致测利润2年CAGR0.0%36.3%9.0%0.0%23.2%0.0%0.0%当前PE(NTM)分位（2023年以来）0.0%36.3%9.0%0.0%23.2%0.0%0.0%0% 10% 20% 30% 40%注：以2026/6/18收盘价计算

一致预测净利润2年复合增长率0% 5% 10% 15% 20% 25% 伟星股份：2026Q11）公司20252.7%488.0%6.452026Q110.40+6.22%-7.23%0.932026Q22）我们预计公司22620220286.87/7.60/8.372026PE15晶苑国际：20261）2025年+6.9%26.4+12.0%2.252026~20282.48/2.77/3.092026年PE82026年公309.9/58.3+8%/-7%户自身经营情况判断公司销向AdidasUniqloNike20262026H12025H23）2026~202858.4/63.8/70.52026PE92026Q1-19%/-50%2026Q1-5.0pct2026/2026~202828.7/33.6/38.52026年PE13投资主线四：金价波动影响消费者购金选择，继续推荐强α标的零售以及财务分析：2026Q2金价下行，金饰/金条消费受到影响短期面对金价下行，4~52026Q12026Q146.4%202.06在高金价背景下居民黄金首饰消费量持续下行，2026Q1黄金首饰消费量同比下降37.1%至84.62从3月份始价行据 数显示截止2026年6月18Au9999935.86元/6%202614月/521.3%/8.9%（.%下降.。图表49：2024年今上黄金易所Au9999价走势元/） 图表50：2025年至今金银珠类零售以社会消费品零售累当月同比增速（%）

上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999

YOY2024-04-30 2025-04-30 2026-04-302026618日图表51：2023Q1~2026Q1黄首饰季费量（，%） 图表52：2023Q1~2026Q1金及金币消费量吨，%）0

黄金首季度费量吨） YOYQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12023 2024 2025 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12023 2024 2025 0.0%

0

金条及币季消费（吨）

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12023 2024 2025 202680.0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12023 2024 2025 202670.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%从业绩层面来看，2026Q1黄金珠宝板块公司业绩表现优异，进入Q2后面对金价的波动，板块公司业绩的不确定性增加。2026Q1黄金珠宝重点公司（老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙、菜百股份）合计归母净利润同比增长11.1%。图表53：2025Q1~2026Q1黄珠宝重司收入速（%） 图表54：2025Q1~2026Q1黄珠宝重司归母利润速（%）

老凤祥 周大生 潮宏基中国黄金 曼卡龙 菜百股份2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q12025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1

老凤祥 周大生 潮宏基中国黄金 曼卡龙 菜百股份2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1进入2026Q2我们判断金价以及终端零售的波动或对各品牌公司业绩造成以下影响：4~5/+35.1%/+57.4%1）/中长期：渠道优化叠加产品优化，内功修炼是增长基础120252025//-483/-529/-925家至5355/4479/3311家，我们判断关店重点或在于低效亏损的下沉市场门店，与此同时，具备强差异化逻辑的品牌仍保持扩张，菜百股份/潮宏基/老铺黄金门店数量分别同比净开6/159/9家至106/1670/45家。同时在渠道优化或者拓展过程中，品牌公司通过“多品牌策略”和“场景化门店”进行差异化竞争，例如潮宏基的礼赠子品牌“Soufflé图表55：黄金珠宝公司2019~2025年门店数量（家）2019202020212022202320242025变动老凤祥3893445049455609599458385355(483)周大生4011418945024616510650084479(529)中国黄金2931316037213642425742363311(925)菜百股份39455970871001066潮宏基97199510761158139915111670159老铺黄金--22273036459周大福3978473660727646754966435689(954)六福集团2120236628093,105358332873005公司公2IP2025年35%IPIPZIPIP+图表56：周大生云锦系列 图表57：老凤祥凤祥事”列生宝馆公众 祥吉珠宝众投资建议：继续关注渠道持续优化以及产品优化的品牌公司展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品2026PE10 1）2025+43.0%4.97+156.7%；2026Q1公司24.98%2.6439.52%，2026Q2们计公终销延快增期：在 金价零环的重确定性下潮基方持续升品计差性，2026Q1公时珠营同比长30%+，动体营与利速张另一方面宏着推线渠道店优，驻质商体品核商势能持续升止2026Q1末潮基宝店有1669，店间大。3）盈：们测司2026-2028归净润为8.68/10.16/11.73亿，前股价应2026年PE为10倍维“持评。大福52.2%90.042）57%RSV23%化。3）盈利预测：我们预计公司110.35/127.08/141.13亿港元，对应投资建议纵观行业经营及预期表现，我们梳理以下投资主线：20261）2026PE172026PE14倍。2）2026年PE12倍不考虑；PE132026PE12/1420267.5%/6.4%2026年PE14/1020262026年PE1520266.0%。2026H12026年PE