汽车行业2025年报、2026年一季报总结：多因素扰动行业短期承压关注出口、高端化与科技成长增量

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1．26Q1业短承压，口景超国内 6基本：受需求透影响业整体压 7乘用车：出口弥内需压力，车企之间表现分化 8零部件：整体经有韧性，汇兑为Q1盈利主要扰动 新能源：短期压不改长期趋势，新势力减亏明显 15客车：需求基本定，出海带动业绩继续增长 16货车：行业景气持续复苏，带动销量上行 17投资析意见 20风险示 20图表目录图1：50亿市值公司25年报次日上涨占41% 6图2：50亿市值公司26一季报次日上涨占47% 6图3：25Q4/26Q1汽车销量同比+1.7%/-5.6% 7图4：26Q1行业营收同比上升、净利润同比下滑 7图5：乘用车销量及同比增速（万辆，%） 8图6：乘用车分月度销量及同比增速（万辆，%） 8图7：乘用车板块营收及同比增速（亿元，%） 8图8：乘用车板块净利润及同比增速（亿元，%） 8图9：乘用车板块盈利能力情况（%） 9图10：乘用车板块费用率情况（%） 9图11：乘用车板块经营性现金流情况（亿元） 10图12：乘用车板块投资性现金流情况（亿元） 10图13：汽车产量及同比增速（万辆，%） 11图14：汽车分月度产量及同比增速（万辆，%） 11图15：零部件板块营收及同比（亿元，%） 11图16：零部件板块净利润及同比（亿元，%） 11图17：零部件板块盈利能力情况（%） 13图18：零部件板块费用率情况（%） 13图19：零部件板块经营性现金流情况（亿元） 13图20：零部件板块投资性现金流情况（亿元） 13图21：新能源车销量及同比增速（万辆，%） 15图22：新能源车分月度销量及渗透率（万辆，%） 15图23：新能源车营收及同比增速（亿元，%） 15图24：新能源车净利润及同比增速（亿元，%） 15图25：客车批发销量及同比增速（万辆，%） 16图26：客车分月度销量及同比增速（万辆，%） 16图27：客车板块营收及同比增速（亿元，%） 16图28：客车板块净利润及同比增速（亿元，%） 16图29：客车板块盈利能力情况（%） 17图30：客车板块费用率情况（%） 17图31：客车板块经营性现金流情况（亿元） 17图32：客车板块投资性现金流情况（亿元） 17图33：货车批发销量及同比增速（万辆，%） 17图34：货车分月度销量及同比增速（万辆，%） 17图35：货车板块营收及同比增速（亿元，%） 18图36：货车板块净利润及同比增速（亿元，%） 18图37：货车板块盈利能力情况（%） 19图38：货车板块费用率情况（%） 19图39：货车板块经营性现金流情况（亿元） 19图40：货车板块投资性现金流情况（亿元） 19表1：50亿以上市值公司26一季报次日涨跌幅前列 6表2：汽车行业子板块2025Q4营收及净利润情况 7表3：汽车行业子板块2026Q1营收及净利润情况 7表4：乘用车行业公司营收及归母净利润情况 9表5：乘用车行业公司海外营收及毛利率情况 10表6：零部件行业重点公司营收及归母净利润情况 12表7：零部件行业重点公司海外营收及毛利率情况 13表8：客车行业公司营收及归母净利润情况 16表9：货车行业公司营收及归母净利润情况 18表10：汽车行业重点公司估值表 211．26Q1行业短期承压，出口景气度超国内50亿市值以上汽车公司中，2025年报发布次日上涨占比为41%，2026Q1季报发布次日上涨占比为47%。我们以汽车（申万）指数成分股为样本，筛选50亿市值以上公司（2026/4/30）约19020252026774119过5%；2026一季报次日上涨公司有90家，占比为47%，其中有23家公司涨幅超过5%。乘用车方面，25Q4以旧换新补贴收窄，国内需求有所下滑；26Q1需求由于前期透支叠加高基数进一步下滑，行业景气度较弱。商用车方面，25Q4货车尤其是重卡置换周期来临，叠加补贴加码，以及出口需求持续火热，整体销量增长明显，26Q1景气度进一步延续。市场对于行业整体景气度情况已有预期，而在此背景下，各个公司自身的经营能力成为了业绩与市场反应的超/低预期来源。1：502541%图2：502647%0

888858241613~-10%-10~-5%-5~0% 0~5%5~10%10%~50亿市值以上公司对应涨跌幅数量

80746774672221426050403020100~-10%-10~-5%-5~0% 0~5% 5~10% 10%~50亿市值以上公司对应涨跌幅数量证券代码证券简称证券代码证券简称子行业一季报次日涨跌幅Q1营业收入（亿元）Q1营业收入同比（%）Q1归母净利润（亿元）Q1归母净利润同比（%）300745.SZ欣锐科技汽车零部件14.50%6.2332%0.05116%000980.SZ众泰汽车汽车零部件10.10%0.75-24%-0.8220%603119.SH浙江荣泰汽车零部件10.00%3.7641%0.7221%000901.SZ航天科技汽车零部件10.00%10.85-34%0.15512%603013.SH亚普股份汽车零部件9.99%21.9611%1.6225%603306.SH华懋科技汽车零部件9.43%5.12-5%0.12-86%000880.SZ潍柴重机汽车零部件8.16%20.6794%0.5572%603129.SH春风动力摩托车及其他7.97%53.5926%4.232%000589.SZ贵州轮胎汽车零部件7.82%26.876%1.80173%300428.SZ立中集团汽车零部件7.68%84.5218%1.9923%基本面：受前期需求透支影响，行业整体承压2025Q4乘用车销量相对平淡，商用车复苏明显，汽车整体销量同比提升。2025Q4汽车销量1002万辆，同环比+1.7%/+11.6%，其中乘用车销量885万辆，同环比-0.3%/+15.1%；商用车销量118万辆，同环比+20.0%/+18.9%。25Q4乘用车由于各地以旧换新补贴收窄，国内销量有所下滑，但出海销量弥补国内。而商用车由于补贴以及置换周期来临，景气度有所回升。综合而言，商用车增量更为明确，带动2025Q4行业营收/净利润分别同比上涨5.3%/33.4%。进入2026Q1，受乘用车影响汽车销量同比承压。2026Q1汽车销量705万辆，同比-5.6%，其中乘用车销量594万辆，同比-7.5%；商用车销量112万辆，同比+6.1%。今年以来，乘用车整体销量受去年透支的影响逐步显现。同时，整个汽车行业都在走向海外，因此人民币的升值也带来汇兑损失的扰动。从26Q1整体数据看，行业营收/净利润分别同比+3.0%/-23.9%。图3：25Q4/26Q1销量比+1.7%/-5.6% 图4：26Q1业收比上、利同下滑 0

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

中汽协

分板块看，25Q4整体业绩均有不同程度增长；26Q1零部件、客车、货车板块收入仍有提升，业绩也基本保持相对稳健，乘用车和新能源承压。2025Q4乘用车/零部件/新能源/客车/货车板块单季度营业收入同比增速分别为2.1%/10.5%/0.0%/6.2%/32.7%，18.3%/34.4%/0.6%/38.8%/263.9%；2026Q1/零部件/新能源/客车/货车板块单季度营业收入增速分别为-0.4%/6.0%/-1.8%/2.1%/22.6%，单季度归母净利润增速分别为-45.2%/-7.6%/-151.8%/5.0%/-1.7%。25Q4、26Q1行业整体利润增速33.4%/-23.9%。板块乘用车单季度营业收入（亿元）9875.0同比增速2.1%单季度归母净利（亿元）板块乘用车单季度营业收入（亿元）9875.0同比增速2.1%单季度归母净利（亿元）178.4同比增速18.3%零部件4397.410.5%223.934.4%新能源4114.80.0%96.60.6%客车263.26.2%23.838.8%货车883.632.7%11.0263.9%32026Q1板块单季度营业收入（亿元）同比增速单季度归母净利（亿元）同比增速乘用车6707.0-0.4%101.5-45.2%零部件3806.56.0%206.1-7.6%新能源2524.4-1.8%-9.9-151.8%客车143.52.1%8.55.0%货车838.322.6%11.8-1.7%2.1乘用车：出口弥补内需压力，车企之间表现分化2025Q4885/环比-0.3%/+15.1%；2026Q1594万辆，同比-7.5%。从月度数据来看，10-12月是车市传统旺季，但由于各地以旧换新政24，25Q426Q1，以旧换新以及新能源购置税优惠的退坡，导致乘用车整体需求出现透支。但在出口端，25年、26Q1分别实现乘用车出口604、192万辆，同比+22%/+63%，出口销量高位继续提升，部分弥补了乘用车内需的缺口。我们预计，考虑到25年以旧换新政策补贴力度较大，去年上半年销量持续处于高基数状态，预计Q2果的逐步弱化，景气度有望恢复。图5：乘车量同增速万，%） 图6：乘车月销及同增（辆，%）2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

100%80%60%40%20%.%-20%-40%-60%

0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中汽协 中汽协26Q1销量虽有压力，但新能源、高端化、出口等结构性变化带动板块营收基本持平，板块内不同公司盈利出现明显分化。我们统计乘用车板块数据（申万乘用车指数成分股及重点港股公司），2026Q1单季度营收6707亿元，同比-0.4%，归母净利润101亿元，同比-45.2%。而具体分车企看，表现分化明显：新势力中，蔚来、小鹏、零跑、理想25Q4均实现单季度盈利，其中蔚来、小鹏为首次实现盈利，且蔚来26Q1收入继续高增、盈利大幅减亏，持续证明高端化产品路线。传统车企中，上汽逐步走出合资拖累影响，且出海持续受益，25Q4与26Q1均实现业绩正增；赛力斯得益于新M7上市，以及去年低基数，26Q1也有增长。其他车企则由于整体销量压力，以及Q1较明显的汇兑损失，出现了一定的业绩下滑或亏损。图7：乘车块收同比速亿，%） 图8：乘车块利及同增（元，%） 0单季度营业收入（亿元）单季度营业收入yoy（右轴）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0单季度归母净利（亿元）单季度归母净利yoy（右轴）

200%150%100%50%0%-50%-100%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司25Q426Q125Q4同比26Q1同比25Q426Q125Q4同比26Q1同比比亚迪23771502-14%-12%9341-38%-55%长安汽车4913271%-4%104-73%-74%长城汽车69245116%13%129-46%-46%赛力斯54525741%34%68-66%1%上汽集团18731404-5%0%2030138%0%广汽集团296202-10%2%-45-7-736%10%北汽蓝谷12641168%9%-11-954%9%吉利汽车105883846%16%37429%-27%奇瑞汽车855659-3%-3%474260%-10%理想汽车-W288230-35%-11%0-23-100%-452%零跑汽车21010856%8%4-4350%-200%蔚来-SW34725576%112%1-5102%93%小鹏集团-W22313038%-18%4-18129%-169%板块合计987567072%0%17810118%-45%注：仅列示重点公司，板块合计为A+H股乘用车板块整体26Q1板块毛利率同比提升显示出海、高端化效果，净利率则受规模效应及汇兑影响明显。26Q1乘用车板块毛利率为15.82%，同比+0.65pct；净利率为1.51%，同比-1.24pct；ROE为0.78%，同比-0.68pct。我们认为，虽然整体内需偏弱，但是乘用车销售高端化以及出海趋势下，高毛利车型的销量占比上升，因此在板块整体收入基本持平的情况下，毛利率仍有提升。而净利率则受费用段影响，下滑较为明显。26Q1板块整体费用率明显上升。2026Q1期间费用率为15.61%，同比+2.10pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.37%/4.89%/5.66%/0.69%，同比+0.38/+0.23/+0.04/+1.45pct。整体看，费用率均有不同程度上升，主要是规模效应影响，其中财务费用率的明显提升，则是由于人民币升值所带来的汇兑损失。图9：乘车块利力情（%） 图10：乘车块用情况（%） 20%15%10%5%0%-5%单季度毛利率 单季度净利单季度ROE

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%销售费用 管理费用研发费用 财务费用26Q1经营性现金流净流出为季节性波动，投资性现金流环比有收窄。2026Q1，板块经营性现金净流出194亿元，同比流出51亿元，是终端需求的下降导致。投资性现金流净流出713亿元，同比增加流出69亿元，环比减少流出393亿元，行业整体Capex仍在相对高位。图11：乘车块营现金情（元） 图12：乘车块资现金情（元） 0单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元）

单季度投资活动产生的现金流量净额（亿元）2025年乘用车公司海外业务进一步扩张。2025年，乘用车A股重点公司海外营收60693229%。整车厂海外销量持续增长，2025604，26Q16319217%，整体较国内+2pct。分车企看，赛力斯由于海外业务体量较小因此波动变化明显，长城海外虽然较国内低但仍有17%，而其他车企海外毛利率均较国内有提升，进一步印证出海逻辑。2026年，乘用车企业有望进一步拓展海外市场，比亚迪、吉利、长安等海外产能有望提升，进一步强化本土竞争力，带动新增量。国外收入（亿元）国外收入占比国外收入（亿元）国外收入占比2025毛利率公司20242025同比20242025同比国外国内差值比亚迪2,2193,10740%29%39%10pct19%17%3pct上汽集团9871,52154%16%23%7pct13%11%2pct长城汽车80391514%40%41%1pct17%19%-2pct长安汽车3243322%20%20%0pct19%15%5pct广汽集团11717045%11%18%7pct6%-5%11pct赛力斯4224-43%3%1%-1pct16%28%-12pct国外收入（亿元）国外收入占比2025毛利率合计4,4926,06935%22%29%7pct17%15%2pct2.2零部件：整体经营有韧性，汇兑为Q1盈利主要扰动2025Q4国内汽车产量为1019万辆，同/环比+3.9%/+13.4%；2026Q1国内汽车产量为704万辆，同比-6.9%。图13：汽产及比速（辆，%） 图14：汽分度量同比速万，%） 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01，26Q12025Q4零部件板块实439710.522434.4%；2026Q1亿元，同比+6.0%，归母净利润206亿元，同比-7.6%。从26Q1来看，乘用车整体销量承压，因此上游零部件同样有所承压，但考虑到零部件企业均在拓宽自身产品品类与市场，例如同时覆盖乘用车、商用车下游，拓展非车新兴业务，以及布局海外市场，因此板块整体业绩下滑幅度可控。其中，白马公司凭借全球化、自身下游客户alpha，仍有增量，26Q1星宇股份、均胜电子、继峰股份、旭升集团、福达股份、英搏尔等业绩均10%以上增长。我们再次强调零部件行业分化，马太效应显著，白马标的业绩韧性充足。领头企业通过业绩证明，在行业竞争加剧下依然保持了营收和利润的高速增长。我们分析主要原因：1、客户结构更加多元化，可以抵御单一客户销量扰动、或者价格压力，从而带来营收&利润稳定性；2、全球化进展迅速，已经加速全球化布局，并且海外收入开始贡献增量；3、随着从本土走向全球的过程，公司对精益管理、内部效率的综合要求变高，因而在优秀的内控体制下表现出更稳定的费用率和毛利率，从而抵抗外界因材料、贸易壁垒关税等各方因素带来的扰动。图15：零件块收同比亿，%） 图16：零件块利及同（元，%）0单季度营业收入（亿元）单季度营业收入yoy（右轴）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0单季度归母净利（亿元）单季度归母净利yoy（右轴）

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司25Q426Q125Q4同比26Q1同比25Q426Q125Q4同比26Q1同比福耀玻璃12510414%-5%22.4817.1211%-16%拓普集团876619%-9%8.135.526%-2%德赛西威1026518%-25%6.664.6111%-21%华域汽车5314028%-19%25.2012.4414%-2%星宇股份453413%-15%4.833.5512%10%均胜电子1531384%-6%2.164.021036%18%科博达191514%-10%1.831.5111%-27%新泉股份413612%-1%1.922.03-34%-5%双环传动262130%3%3.632.8427%3%岱美股份16153%-2%2.151.8620%-11%继峰股份676224%17%2.021.32681%26%银轮股份464232%21%2.852.1459%1%爱柯迪211919%8%2.762.1940%-15%华阳集团433128%-7%2.201.6618%7%旭升集团12128%7%0.651.25-30%31%经纬恒润241220%-41%1.75-1.77225%-48%保隆科技272235%12%0.150.72-73%-25%福达股份657%-6%0.950.7548%15%贝斯特4422%23%0.420.73-35%5%松原安全8628%-9%1.030.7548%2%无锡振华10721%-16%1.471.0115%7%精锻科技54-2%-20%0.370.03-16%-93%英搏尔151184%32%0.370.5786%431%冠盛股份131117%-2%0.700.78-9%-7%巨一科技141015%-16%0.290.21-30%-22%板块合计4397380710%6%223.88206.1434%-8%注：仅列示重点公司，板块合计为A股零部件板块整体26Q1行业毛利率略有回升，净利率受费用影响较为明显。26Q1零部件板块毛利率为18.81%，同比+0.36pct；净利率为5.42%，同比-0.80pct；ROE为1.84%，同比-0.39pct。26Q112.43%，同比+0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%/4.80%/4.20%/1.23%，同比-0.06/-0.31/+0.11/+1.03pct。一方面，零部件厂商积极推进内部降本增效，以及凭借收入提升带来的规模效应，管理费用进一步得到控制；而财务费用端，Q1人民币的升值对海外业务占比较多的部分零部件公司造成了汇兑压力。在此背景下，我们认为目前人民币已经过了升值最快的窗口期，汇兑预计仅为短期影响；而从中长期角度看，继续强调行业马太效应，只有客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商可以更有效抵抗市场竞争以及年降压力。图17：零件块利力情（%） 图18：零件块用情况（%） 25%20%15%10%5%0%-5%单季度毛利率 单季度净利率 单季度ROE

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%销售费用 管理费用研发费用 财务费用26Q1板块经营性现金流同比流入，投资性现金流有所放缓。26Q1零部件板块经营活动净现金流入97亿元，同比增加54亿元，32037capex图19：零件块营现金情（元）图20：零件块资现金情（元） 0单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元）

单季度投资活动产生的现金流量净额（亿元）2025年零部件行业海外业务占比三成。2025年零部件板块重点公司海外营收1515亿元，同比+9%；收入占比30.5%，与2024年相比-0.8pct；海外毛利率为18.6%，相比国内毛利率高0.1pct。随着国际地缘冲突的爆发频率、贸易壁垒提升，零部件企业海外业务模式将逐步由传统国内制造出口，转为跟随下游头部客户产能出海，通过自建工厂或投资并购等方式持续推进全球化布局，预计后续海外业务收入有望继续提升。国外收入（亿元）国外收入占比国外收入（亿元）国外收入占比2025毛利率公司20242025同比20242025同比国外国内差值国外收入（亿元） 国外收入占比 2025毛利率福耀玻璃17620919%45%46%1pct33%40%-8pct拓普集团62620%23%21%-2pct21%17%3pct德赛西威172441%6%7%1pct27%18%9pct华域汽车3233302%19%18%-1pct4%14%-10pct星宇股份5627%4%4%0pct4%21%-17pct均胜电子4144416%74%72%-2pct18%20%-2pct科博达192212%32%31%-1pct25%24%1pct新泉股份832278%6%21%14pct19%17%2pct双环传动132159%15%23%8pct26%28%-2pct岱美股份54540%85%85%-1pct26%25%1pct继峰股份130113-13%59%50%-9pct11%21%-9pct银轮股份333816%26%24%-2pct22%18%4pct爱柯迪34377%51%49%-2pct34%27%7pct旭升集团19190%43%43%0pct29%13%16pct经纬恒润4524%7%7%0pct28%23%5pct保隆科技323512%45%40%-5pct33%12%21pct福达股份0160%2%3%1pct38%29%9pct贝斯特5513%35%35%1pct39%30%8pct松原安全1110%6%5%-1pct44%28%16pct无锡振华00-10%0%0%0pct48%24%23pct精锻科技662%28%28%0pct30%19%11pct英搏尔17516%5%18%13pct25%12%13pct冠盛股份344120%85%92%7pct25%18%7pct巨一科技36112%8%14%6pct11%15%-4pct合计1,3931,5159%31.4%30.5%-0.8pct18.6%18.5%0.1pct2.3新能源：短期压力不改长期趋势，新势力减亏明显25Q452517.152.4%；26Q12962.742.0%。新能源是当前汽车行业的绝对发展趋势，受益于自主品牌持续推进富有市场竞争力的新品上市，新能源市场增长动力强劲，渗透率稳步上升。25Q4/26Q1实现新能源销量525/296万辆，同比+17.1%/-2.7%，渗透率52.4%/42.0%，整体看，新能源增长趋势仍在，26Q1销量下滑则是短期透支影响，渗透率同比仍有提升。截至20263125.243.2%。图21：新源销及比增（辆，%） 图22：新源分度量及透（辆，%）0新能源汽车销量（万辆） 同比增

390%340%290%240%190%140%90%40%-10%-60%

0

2021-012021-042021-072021-102022-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

60%50%40%30%20%10%0%中汽协 中汽协短期受行业影响，新能源车收入、利润有所承压。我们选取比亚迪、赛力斯、北汽蓝谷、蔚来、小鹏、理想、零跑作为新能源整车板块标的。2025Q4新能源整车收入为4114.896.650.6%。2026Q12524.4亿元，同比-1.8%；归母净利润为-9.91亿元，同比转亏。比亚迪作为新能源板块“领头羊”，短期其新老车型切换叠加行业需求影响，业绩的承压直接带动了板块业绩变化。而新势力中，蔚来表现相对较强，乐道L90、新ES8持续爆火带动26Q1收入+112%，业绩大幅减亏；赛力斯新M7的上市，以及M8、M9订单持续，带动收入同样高增；理想则由于L系列进入生命周期末期、产品迭代断层带来的销量下滑，并出现业绩大幅亏损。其他车企表现也同样受行业需求端影响。图23：新源营及比增（元，%） 图24：新源净润同比速亿，%）0

100%80%60%40%20%0%-20%

0

500%400%300%200%100%0%-100%-200%2.4客车：需求基本稳定，出海带动业绩继续增长25Q4客车销量15.53.3%；26Q1客车销量11.110.9%。客车市场遇冷，主要是国内需求偏弱。分月度看，2026年1月至3月客车销量分别为3.5/2.9/4.7-6.3%/-14.9%/-11.6%。25（%）图26）18 80% 716 60% 61214 40% 51210 20% 48 0% 36 -20% 24 12 -40%0 -60% 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01中汽协 中汽协海内外需求释放带动结构变化，推动客车板块营收归母同比继续增长。国内客车利能力相对国内更强，销量结构的变化拉动了板块归母净利润同比增长，25Q4/26Q1263.2/143.56.2%/+2.138.8%/+5.0%。图27：客板营及比增（元，%） 图28：客板净润同比速亿，%）0单季度营业收入（亿元）单季度营业收入yoy（右轴）

60%40%20%0%-20%-40%-60%

302520151050-5-10单季度归母净利（亿元）单季度归母净利yoy（右轴）

600%400%200%0%-200%-400%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司25Q426Q125Q4同比26Q1同比25Q426Q125Q4同比26Q1同比宇通客车150.659.114.6%-7.9%22.66.634.3%-12.7%金龙汽车82.257.6-4.1%17.0%2.21.5171.7%220.8%中通客车16.717.811.6%5.2%0.81.052.9%30.0%安凯客车9.86.8-5.6%3.7%-0.50.0-438.8%-57.7%曙光股份3.92.2-27.3%-39.6%-1.4-0.6-16.3%17.2%板块合计263.2143.56.2%2.1%23.88.538.8%5.0%26Q1。2026Q117.09%，同比+2.24pct，净利率和ROE分别为5.92%、3.27%，同比+0.16/-0.17pct。费用率方面，26Q111.82%，同比+1.58pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.11%/2.46%/4.22%/1.03%，同比+0.32pct/-0.22pct/+0.27pct/+1.21pct，汇兑损益系费用率上涨的主要影响因素。图29：客板盈能情况（%） 图30：客板费率况（%） 25%20%15%10%5%0%-5%-10%单季度毛利率 单季度净利率 单季度ROE

10%8%6%4%2%0%-2%销售费用 管理费用研发费用 财务费用2026Q1客车板块经营性现金流净流入大幅增长，现金流水平整体改善。2026Q1客车板块经营性现金流净流入37.2亿元，净额同比流入19.9亿元。26Q1投资性现金流净流出44.3亿元，净额同比流出7.4亿元。图31：客板经性金流况亿） 图32：客板投性金流况亿） 50403020100-10-20单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元）

403020100-10-20-30-40-50单季度投资活动产生的现金流量净额（亿元）2.5货车：行业景气度持续复苏，带动销量上行25Q4货车销量102.3万辆，同比+23.0%；26Q1货车销量100.4万辆，同比+8.4%。回顾25年，国四淘汰叠加以旧换新政策加码，带动货车更新需求集中释放。而26建与物流需求回暖、海外市场扩张、产品结构升级共同推动市场向好，加上各商用车企业新技术、新产品、新规划逐步落地，期待全年平稳增长态势保持。图33：货批销及比增（辆，%） 图34：货分度量同比速万，%）0

100% 7080% 6060% 5040% 4020% 300% 20-20%-40% 10-60% 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01中汽协 中汽协景气度提升带来优秀业绩表现。货车板块25Q4/26Q1实现营业收入883.6/838.3亿元，同比+32.7%/+22.6%；归母净利润+11.0/+11.8亿元，同比+263.9%/-1.7%。货车板块增收一定程度带动增利。35（%）图36）0

单季度营业收入（亿元）单季度营业收入yoy（右轴）

150%100%50%0%-50%-100%

0

单季度归母净利（亿元）单季度归母净利yoy（右轴）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）公司25Q426Q125Q4同比26Q1同比25Q426Q125Q4同比26Q1同比东风股份18.524.5-37.6%-6.9% -5.82.1-504.1%35.9%福田汽车158.0157.832.4%6.6%2.55.0171.4%15.1%汉马科技21.020.184.0%52.2%0.10.3-98.7%130.8%江淮汽车156.4114.857.5%16.9%-2.7-6.188.9%-171.7%江铃汽车118.890.411.6%13.4%4.43.418.1%11.3%一汽解放186.8187.838.9%30.9%3.51.036.2%241.8%中国重汽172.5196.652.1%52.3%6.24.512.8%46.5%中集车辆51.746.4-0.2%1.2%2.81.616.1%-12.1%板块合计883.6838.332.7%22.6%11.011.8263.9%-1.7%26Q1货车板块盈利能力基本保持稳定，费用把控相对优秀。2026Q1货车板块毛利率、净利率、ROE为8.9%/1.4%/1.0%，同比+0.18pct/-0.35pct/-0.07pct。费用率方面，26Q1期间费用率合计为6.92%，同比-0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.54%/2.03%/2.40%/-0.05%，同比+0.22pct/-0.71pct/-0.32pct/+0.69pct，新技术、新产品带来的研发费用上行与汇兑损益的负面影响，不改变费用率总体的下降趋势。图37：货板盈能情况（%） 图38：货板费率况（%） 15%10%5%0%-5%-10%-15%单季度毛利率 单季度净利率 单季度ROE

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%销售费用 管理费用研发费用 财务费用经营性现金流量净额为负，投资现金流持续为负。2026Q1货车板块经营性现金流净流出59.7亿元，同比流出10.6亿元，存在现金被占用的情况；投资性现金流净流出50.7亿元，同比流出37.2亿元，投资规模扩大。图39：货板经性金流况亿） 图40：货板投性金流况亿） 0单季度经营活动产生的现金流量净额（亿元）

6040200-20-40-60-80-100单季度投资活动产生的现金流量净额（亿元）投资分析意见基于AI外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：①首先看好ai外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等。②有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等。零部件端：机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，①智能化关注核心tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。②中大市值白马关注，银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等。③中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等。重点公司总结：吉利盈利跃升，比亚迪海外放量。吉利一季度总收入837.8亿元，同比+15.641.7-26.6%，盈利主要贡献来自出口与高端化驱动。比亚迪一季度归母净利润40.85亿元，同比-55.4%，主要受汇兑损失扰动及国内销量承压影响。海外销量一季度达31.98万辆，占总销量比重提升至46%，全球化战略成效持续凸显。展望后续，乘用车板块关注点将持续聚焦出口和海外市场，国内已进入存量竞争阶段，高油价背景下海外新能源持续高景气，海外量的持续兑现是整车基本面的核心机会。零部件：阿尔法分化显著，机器人等方向有望开启新一轮行情。一季度零部件板块整体承压，具备海外客户增量或商用车业务支撑的公司表现突出。①表现较为亮眼：继峰股份一季度营业收入62.4亿元，同比+24.0%，归母净利润1.3亿元，同比+26.0%，座椅业SUV5.0+7.0%，归母净利润0.8+15.4%，在去年高基数下仍实现增长。②表现符合预期：双环传动受股权激励费用及汇兑影响，银轮股份受汇兑扰动，但剔除一次性因素后业绩持续向上。③短期业绩有所压力：恒勃受马来PEEK项目前期投入影响，隆盛受投资收益及新能源主业拖累，保隆科技去年全年业绩持续承压。但三家公司机器人业务布局均有积极进展。展望后续，一季度为零部件板块压力最大季度，下游去库存接近尾声，二季度环比向上可见度较高，机器人、商业航天等方向有望开启新一轮行情。风险提示核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期原材料价格波动风险：原材料价格波动将直接关系到制造业的盈利水平。当前行业原材料整体处于低位，但若后续大幅涨价，将对行业盈利能力造成明显边际影响。地缘政治风险：当前整车和零部件企业都在走向海外，贸易壁垒可能导致产业链经营成本的大幅上升以及市场拓展的困难。行业复苏不及预期：若汽车终端需求持续低迷，可能导致价格战进一步演绎，进而压制整个产业链盈利空间。2026/6/18PB归母净利润（亿元）归母净利润增速2026/6/18PB归母净利润（亿元）归母净利润增速PE整车零部件证券代码证券简称收盘价（元）总市值（）LF2025A2026E2027E2025A2026E2027E2025A2026E2027E600104.SH上汽集团10.4612020.4101.1141.1159.9506%40%13%1298000625.SZ长安汽车7.457391.040.879.5103.0-44%95%30%1897002594.SZ比亚迪88.1380353.5326.2365.1464.7-19%12%27%252217601633.SH长城汽车17.6515101.798.7170.5210.9-22%73%24%1597601127.SH赛力斯64.8111292.859.6111.3122.00%87%10%19109600418.SH江淮汽车*30.746935.5-17.0-0.150.55%99%---14600733.SH北汽蓝谷*5.703636.0-45.6-20.38.634%56%143%--42600066.SH宇通客车*26.045774.955.560.969.335%10%14%10980175.HK吉利汽车16.1617531.9168.5215.5262.32%28